Hotel2T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
24 de julio de 2015
HOTEL
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Reporte Trimestral
Continúa con buenos crecimientos en el 2T15

HOTEL reportó sólidos resultados en el 2T15, los cuales se vieron
apoyados por mejores datos operativos principalmente en ADR pero
también en ocupación, lo que impulsó el RevPAR

Aumento en el margen Ebitda de la empresa derivado de una
estructura de costos eficiente y la generación de economías de escala
al integrar más habitaciones a su portafolio

José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento (e)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Reiteramos nuestro PO 2015E de P$10.3 con recomendación de
Compra. HOTEL cuenta con un potencial de crecimiento interesante
con propiedades identificadas para adquirir y/o desarrollar
Sólidos crecimientos en el 2T15 de HOTEL con incrementos en los ingresos
totales a/a de 35.2%, en utilidad de operación de 31.7% y en Ebitda de 57.9%,
para ubicarse en P$219m, P$32m y P$64m, respectivamente. Por otro lado, se
presentó una pérdida neta de P$0.1m (vs. utilidad de P$18m en el 2T14),
debido a mayores gastos recurrentes y una pérdida cambiaria de P$24m por la
depreciación del tipo de cambio peso/dólar (mayoría de su deuda en dólares).
Aun cuando los resultados de HOTEL estuvieron por debajo de nuestros
estimados, resaltamos los fuertes crecimientos mostrados y los buenos
aumentos en los datos operativos (principalmente en ADR y RevPAR) que
aunados a la eficiencia en costos llevaron a una mejor rentabilidad, ubicando
al margen Ebitda en 29.2% (vs. 25.0% en el 2T14).
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
5%
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
0%
HOTEL*
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15
Reiteramos nuestro PO 2015E de P$10.30 con recomendación de
Compra. La fragmentación en la industria otorga una oportunidad atractiva de
consolidación y crecimiento que la empresa buscará aprovechar mediante su
programa de expansión. Consideramos a HOTEL como una opción de
inversión patrimonial por su baja bursatilidad.
Estados Financieros
$8.00
$10.30
28.8%
10.09 – 7.5
135.79
275.5
27%
1.4
jul-15
Múltiplos y razones financieras
2013
481
86
127
26.4%
51
10.6%
2014
722
124
211
29.3%
-11
-1.5%
2015E
940
132
282
30.0%
61
6.5%
2016E
1,269
255
419
33.0%
152
12.0%
2,370
35
892
672
1,478
3,366
536
1,238
1,104
2,128
4,047
64
1,859
1,609
2,188
4,271
60
1,931
1,635
2,340
2013
2014
12.9x
-209.2x
1.0x
2015E
13.1x
36.4x
1.0x
2016E
8.9x
14.5x
0.9x
3.5%
2.2%
6.7x
5.0x
0.5x
-1.5%
-1.0%
10.9x
3.3x
0.5x
2.8%
1.5%
7.0x
5.4x
0.7x
6.5%
3.6%
10.6x
3.7x
0.7x
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
Fuente: B ano rte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
HOTEL – Resultados 2T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
(cifras en millones)
2T14
2T15
Var %
2T15e
162
25
40
17
219
32
64
0
35.2%
31.7%
57.9%
N.A.
235
45
70
1
Var % vs
Estim.
-6.9%
-27.7%
-9.1%
N.A.
15.2%
25.0%
$0.066
14.8%
29.2%
-$0.000
-0.4pp
4.2pp
N.A.
19.0%
29.9%
$0.003
-4.2pp
-0.7pp
N.A.
37.3%
250
200
29.8%
29.2%
31.3%
25.0%
150
20.0%
100
15.0%
10.0%
50
5.0%
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
0.0%
2T14
2014
2
2015
1
2015
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
161.7
53.2
108.5
84.0
24.5
15.2%
16.7
40.4
25.0%
(4.3)
10.2
2.0
(1.1)
5.0
(0.2)
20.1
2.0
0.0
18.1
0.6
17.5
10.8%
0.066
236.7
66.3
170.4
106.3
64.0
27.1%
21.0
88.3
37.3%
(43.6)
8.1
2.4
(0.3)
(37.6)
0.1
20.5
4.2
0.0
16.2
0.0
16.2
6.9%
0.059
218.6
68.3
150.3
118.1
32.3
14.8%
21.6
63.8
29.2%
(32.6)
10.2
1.9
(0.1)
(24.2)
0.1
(0.3)
(0.2)
0.0
(0.1)
0.0
(0.1)
0.0%
(0.000)
35.2%
28.5%
38.5%
40.5%
31.7%
(0.4pp)
29.4%
57.9%
4.2pp
>500%
0.5%
-4.2%
-87.4%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
(10.8pp)
N.A.
-7.6%
3.0%
-11.8%
11.0%
-49.6%
(12.3pp)
2.5%
-27.7%
(8.1pp)
-25.2%
26.1%
-20.0%
-58.1%
-35.7%
48.2%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
(6.9pp)
N.A.
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
788.2
378.4
2,614.2
2,378.7
45.9
3,402.4
375.0
263.3
25.2
893.0
859.4
1,268.0
2,134.5
0.0
2,134.5
3,402.4
744.3
312.7
83.9
2,995.6
2,665.0
118.5
3,308.2
226.5
75.6
26.8
949.3
863.3
1,175.8
2,132.4
0.0
2,132.4
3,308.2
855.1
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
-60.3%
-77.8%
14.6%
12.0%
158.4%
-2.8%
-39.6%
-71.3%
6.2%
6.3%
0.5%
-7.3%
-0.1%
N.A.
-0.1%
-2.8%
14.9%
93.4
(147.1)
(94.6)
85.0
(183.6)
(24.8)
132.9
33.1
(313.7)
148.9
0.6
(33.9)
(157.2)
(304.0)
(451.8)
35.0%
30.0%
25.0%
0
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
40.0%
3T14
4T14
1T15
Ventas Netas
2T15
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
30
2.0%
20
10
0
(10)
(20)
(30)
-0.7%
(40)
(50)
2T14
3T14
-0.5%
4T14
1T15
Utilidad Neta Mayoritaria
-1.5%
2T15
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
-1.0%
-1.5%
-2.0%
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
3.1x
800
2.7x
700
2.8x
3.3x
2.8x
600
2.3x
500
1.8x
400
1.3x
0.8x
300
200
0.8x
100
0.3x
0
-0.2x
2T14
3T14
Deuda Neta
4T14
1T15
2T15
Deuda Neta EBITDA
Nota: No se cuenta con la información trimestral del balance del 2T14. El primer
reporte público de HOTEL fue el del 3T14.
2
Continúa el portafolio en crecimiento. HOTEL cerró el 2T15 con un total de
12 hoteles en operación, de los cuales 8 son propios (3 estabilizados y 5 en
etapa de maduración) y 4 son hoteles en administración. Lo anterior representa
un crecimiento de 2 hoteles más comparado con los 10 hoteles que operaban al
cierre del 2T14. Cabe señalar que la mayor parte de los ingresos proviene de los
hoteles propios, mientras que los hoteles en administración únicamente generan
honorarios por su gestión. El número de habitaciones totales en operación al
2T15 fue de 3,722, un incremento de 13.0%, en comparación con las 3,295 que
operaba al cierre del 2T14. Adicionalmente, HOTEL cuenta con 251
habitaciones en desarrollo en Monterrey y Paraíso Tabasco, 140 en conversión
en Guadalajara, así como 46 habitaciones adicionales en construcción en el
Krystal Cancún, con lo cual los hoteles en operación ascenderán a 15 y las
habitaciones en operación a 4,159.
Aumento en los ingresos principalmente por la fuerte alza en tarifas y
también por una mayor ocupación, lo que impulsó el RevPar. La demanda
turística para destinos mexicanos se ha visto favorecida de forma importante por
la depreciación del peso contra el dólar, lo cual ha generado mayores niveles de
demanda tanto de viajeros extranjeros, como nacionales. Lo anterior se ha
reflejado en los mayores niveles de tarifas.
Los ingresos en el trimestre se vieron impulsados por un fuerte crecimiento en
los datos operativos de hoteles propios estabilizados (3) que tuvieron un alza de
10.9% en ADR y de 5.5% en ocupación, lo que resultó en un incremento de
21.8% en RevPAR vs. 2T14. Por otro lado, los hoteles propios en maduración
tuvieron un buen desempeño en el trimestre con un sólido aumento de 14.4% en
RevPAR y un incremento del 35.1% en el número de habitaciones propias (por
la integración al portafolio de hotel de Krystal Urban Cancún Centro y Krystal
Satélite María Bárbara).
De esta forma, se presentaron métricas favorables (sobre todo en tarifas) de los
hoteles propios (que son 8): número de habitaciones de 1,938 al 2T15 (+19.5%
vs. 2T14), ocupación de 62% (+4.0%), ADR de P$1,151 (+10.9%) y RevPAR
de P$714 (+18.5%). Para el total de hoteles en operación (12), los aumentos son
los siguientes: número de habitaciones de 3,179 (+5.6%), ocupación de 67.8%
(+4.9%), ADR de P$1,163 (+8.0%) y RevPAR de P$789 (+16.5%).
Sigue en aumento el margen Ebitda por la eficiencia en costos y generación
de economías de escala. El margen Ebitda en el 2T15 tuvo un aumento de
4.2pp. vs. 2T14 por eficiencias operativas. Sin embargo, hay que señalar que el
margen de operación tuvo una disminución de 0.4pp. (vs. 2T14), ubicándose en
14.8%. Lo anterior, se debió a un incremento en gastos no recurrentes (P$10m)
relacionados con la adquisición del Krystal Satélite María Bárbara.
Se presentó una pérdida neta de P$0.1m en el 2T15, en comparación con la
utilidad mostrada en el 2T14 de P$18m, debido a que los incrementos en los
resultados operativos fueron más que compensados por el aumento en los gastos
no recurrentes y una pérdida cambiaria de P$24m por la depreciación del tipo
de cambio peso/dólar, ya que la mayoría de su deuda financiera está contratada
en dólares.
3
Al 2T15 el flujo de operación tuvo un incremento de 46.9% y alcanzó
P$62m, que deriva principalmente del crecimiento en Ebitda.
Buena situación financiera. Al 2T15, HOTEL cerró con una posición de
efectivo de P$83.9m y una Deuda Neta de P$812m, por lo que su indicador
Deuda Neta/Ebitda es de 3.3x (vs. 3.1x al 1T15). La compañía informó que al
2T15, el 29.3% de sus ingresos fueron en dólares (US$64m), lo cual generó
suficientes recursos para dar servicio a la deuda financiera (US$27m) tanto en
intereses como en capital, dado el perfil de vencimientos a largo plazo de dicha
deuda. Adicionalmente, HOTEL mencionó que en lo sucesivo y conforme a la
generación de divisas de cada hotel, balanceará su deuda entre pesos y dólares.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte,
de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe
y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en
circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
HOTEL*
20/02/2015
Recomendación
Compra
5
PO
P$10.30
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
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Análisis Económico
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