CULTIBA2t15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
CULTIBA
27 de Julio 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Dulce reporte, con cifras mejor a lo esperado



Cultiba reportó resultados del 2T15 positivos. Los ingresos crecieron
+3.9% A/A vs (vs7.9%e), y por arriba de nuestros estimados en
EBITDA +28.9% A/A (vs 20.4%) con expansión de 220pb en margen.
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
Durante el trimestre los ingresos reflejaron un mejor nivel en precios
en bebidas y rentabilidad en el negocio azucarero. El volumen de
carbonatadas creció 2.7% y compensó la baja en garrafón de 1.4%.
COMPRA
Precio Actual
PO 2015
Rendimiento
Dividendo 2015
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Reiteramos nuestro PO 2015 P$23.00 y subimos a COMPRA desde
mantener. Incorporamos los resultados por arriba de nuestras
expectativas. Nos mantenemos positivos del desempeño operativo
logrado por la compañía, mismo que creemos será sostenible.
Bebidas carbonatadas con recuperación. Los ingresos durante el 2T15
crecieron 3.9% al sumar P$9,917m, mostrando la recuperación gradual del
volumen total de bebidas de 0.7%. Durante el trimestre el volumen de bebidas
carbonatadas creció 2.7% lo que compensó la caída de 1.4% de garrafón, el
bajo desempeño en volumen fue compensado con precios. Aunado al
desempeño del mercado de bebidas los ingresos estuvieron impulsados por la
división azucarera que creció su rentabilidad a ritmo de doble dígito. A nivel
operativo, el EBITDA creció 28.9% y un margen de 11.3% un avance de
218pb, que se atribuye a los beneficios del programa de ahorros incentivado
por la compañía, que mejoró las rutas, aunado a una mejor estrategia en
costos. A nivel neto se observó un avance de 81.6.0% al sumar P$138m.
$19.30
$23.00
20.20
0.26
1.3%
23.9 - 16.32
978
717.5
25%
2.3
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Reiteramos PO 2015 P$23.00 y Subimos nuestra recomendación a
COMPRA. Nos mantenemos positivos del desempeño operativo logrado por
la compañía en la primera mitad del año, mismo que creemos será sostenible
con base en las eficiencias logradas aunado a una recuperación en volumen
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
33,450
566
2,928
8.8%
239
0.7%
2014
34,333
229
2,590
7.5%
-1,931
-5.6%
2015E
36,144
1,036
3,160
8.7%
216
0.6%
2016E
39,922
1,051
3,530
8.8%
385
1.0%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
31,854
1,083
13,503
7,393
18,859
28,748
404
12,115
4,747
16,632
28,547
648
12,136
4,329
16,412
29,303
-2,638
12,813
4,291
16,490
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2013
10.1x
67.8x
1.4x
2014
10.1x
-6.5x
1.3x
2015E
8.7x
35.7x
1.5x
2016E
8.7x
35.7x
1.4x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
1.3%
1.7%
7.2x
2.5x
0.7x
-20.1%
-6.7%
12.0x
1.7x
0.4x
2.3%
0.8%
9.0x
1.5x
0.1x
4.1%
1.3%
9.0x
2.0x
0.1x
CULTIBA – Resultados 2T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
2T14
2T15e
Var %
2T15e
Var % vs
Estim.
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
9,542
184
869
76
9,917
542
1,120
138
3.9%
194.4%
28.9%
81.6%
10,348
283
1,045
-305
-4.2%
91.3%
7.1%
na
1.9%
9.1%
$0.106
5.5%
11.3%
$0.192
3.5pp
2.2pp
na
2.7%
10.1%
$0.067
2.7pp
1.2pp
12.5pp
2014
2
2014
1
2015
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
9,542.3
5,704.0
3,838.4
3,654.3
184.1
1.9%
589.7
868.7
0.1
(39.8)
60.8
5.9
2.9
12.2
9,916.9
5,759.8
4,157.2
3,615.3
541.9
5.5%
567.6
1,119.5
0.1
(106.6)
36.8
2.6
0.1
(72.4)
238.4
79.4
7,833.4
4,487.0
3,346.4
3,311.0
35.4
0.5%
661.2
696.6
0.1
(131.1)
42.3
4.1
(1.4)
(91.6)
(36.1)
(115.4)
76.2
159.0
83.2
75.9
0.8%
0.106
(191.6)
(61.3)
(130.3)
-1.7%
(0.182)
287.0
149.2
137.8
1.4%
0.192
3.9%
1.0%
8.3%
-1.1%
194.4%
3.5pp
-3.7%
28.9%
2.2pp
168.2%
-39.4%
-57.0%
-98.1%
N.A.
N.A.
84.0%
90.9%
N.A.
80.5%
79.4%
81.6%
0.6pp
81.6%
26.6%
Utilidad Neta y ROE
28.4%
(cifras en millones)
24.2%
9.2%
>500%
5.0pp
-14.2%
60.7%
2.4pp
-18.7%
-12.9%
-37.8%
N.A.
-21.0%
N.A.
N.A.
98.9%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
3.1pp
N.A.
8,052.8
918.6
23,473.3
14,334.0
7,480.6
31,526.1
7,889.4
2,300.9
2,564.3
4,922.4
2,935.8
12,811.8
18,714.4
83.2
11,609.0
31,526.1
4,318.1
6,761.9
272.6
21,635.6
13,891.4
5,855.2
28,397.6
7,636.0
2,097.5
3,022.0
4,288.4
2,397.8
11,924.4
16,473.1
(61.3)
9,492.9
28,397.6
4,222.6
7,482.0
860.2
21,843.6
13,955.6
5,833.2
29,325.6
8,831.0
2,205.7
3,427.1
4,085.0
2,149.3
12,916.0
16,409.6
149.2
9,437.0
29,325.6
3,494.8
-7.1%
-6.4%
-6.9%
-2.6%
-22.0%
-7.0%
11.9%
-4.1%
33.6%
-17.0%
-26.8%
0.8%
-12.3%
79.4%
-18.7%
-7.0%
-19.1%
10.6%
215.5%
1.0%
0.5%
-0.4%
3.3%
15.6%
5.2%
13.4%
-4.7%
-10.4%
8.3%
-0.4%
N.A.
-0.6%
3.3%
-17.2%
762.8
1,124.7
(501.9)
673.2
(77.2)
(387.8)
1,161.5
717.6
(652.9)
(1,448.5)
(62.9)
(331.9)
(123.7)
(638.6)
587.6
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente:
438.6
151.5
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(unidad)
Fuente:
2
Reiteramos nuestro PO2015 en P$23.00 a ese precio el múltiplo
FV/EBITDA 2015E se ubicaría en 10.2x, un descuento de 20% respecto al
promedio del sector 12.2x, debido a que opera con menores márgenes.
Consideramos que el enfoque en rentabilidad que ha realizado la compañía en
cada una de sus divisiones, le permitirá sostener los niveles hasta ahora
observados, (de 9.3% vs 7.3% en la primera mitad de 2015) lo que podrían
permitir una revaluación en el múltiplo de la empresa a lo largo del año.
Nuestras nuevas estimaciones consideran un Ebitda para 2015 de P$3,160 un
crecimiento de 23%, logrando un margen de 8.7%.
Nuestro PO2015, representa un rendimiento de 20.2% y de 21.6%, si
tomamos en cuenta el dividendo de 0.27 centavos, frente a un rendimiento
esperado del IPC de 12.7% por lo que de acuerdo con nuestra política de
recomendación (+5.0% vc IPC) nuestra recomendación es COMPRA
Resultados por Unidad de negocio
Segmento de bebidas
Durante el 2T15 el volumen de bebidas fue de 446.1 millones de cajas de
ocho onzas, con un crecimiento de 0.7%. El segmento de bebidas
carbonatadas estuvo apoyado por innovaciones de portafolio y fuertes
campañas de mercadotecnia que impulsaron las marcas, aunado a lo anterior
la empresa realizó el lanzamiento de una nueva bebida, en asociación con
Jumex, llamada “Fruzzo”.
El segmento de agua de garrafón continúa presentando debilidad en su
desempeño. En el trimestre la compañía continuó con el rebalanceo de rutas y
toma de precio. Este segmento muestra una mejoría respecto al trimestre
previo.
El bajo volumen de la división de bebidas fue compensado con precio, los
precios reflejan el ajuste por inflación así como una ligera recuperación en el
mismo.
El margen bruto refleja presiones en los precios de las materias primas
denominadas en dólares como es el caso de la alta fructosa y la resina de Pet,
mismo que fue compensado con los menores costos del Pet, que neutralizo el
impacto de tipo de cambio. Los gastos de administración disminuyeron como
resultado del programa de ahorro que incentivo la empresa, lo que reflejo una
estructura de costos más eficiente. Derivado de lo anterior la recuperación del
precio y volumen derivaron en una mejora en la rentabilidad de 180pb en el
margen EBITDA con un incremento de 28.2%
Ventas GEPP
(millones de pesos)
2T15
2T14
%
vol. carbonatadas
230
223
2.73%
vol, garrafon
Volumen total
217
220
-1.37%
446
443
0.70%
Ingresos
9,250
8,683
6.53%
Ebitda
1,001
780
28.33%
Margen Ebitda
10.8%
8.9%
1.8pp
Fuente: Reporte Trimestral CULTIBA
3
Segmento azucarero. La división azucarera se vio beneficiada de un mejor
ambiente de precios y completo el periodo de zafra con mayores rendimientos
y mejoras en la productividad. La mejora en EBITDA contribuyó de manera
positiva al EBITDA consolidado de Cultiba. La rentabilidad de Gam se
atribuye a menores costos de transformación y completo el periodo de zafra
2014/2015 con rendimientos superiores a los de 2014. Las expectativas para
este segmento, una vez que se ha clarificado el mercado con Estados Unidos,
son de una mejora continua ya que puede potencializar este mercado, apoyado
por Pepsico en EE.UU.
Ventas GEPP
(millones de pesos)
2T15
2T14
%
Ingresos
667
859
-22.3%
Ebitda
118
88
34.1%
17.6%
10.2%
7.4pp
Margen Ebitda
Fuente: Reporte Trimestral CULTIBA
Apalancamiento
Cultiba finalizó al 31 de junio con un nivel de deuda neta de P$3,495m
comparada con P$4,351m al 31 de diciembre de 2014. La razón deuda neta
EBITDA se ubicó en 1.1x, mostrando un mejor desempeño respecto al
trimestre previo y al mismo trimestre de 2014.
La compañía continúa con su plan de desapalancamiento durante la segunda
mitad del año. La compañía tiene coberturas que le permitirán mayor holgura
respecto al tipo de cambio.
Las inversiones de capital al 31 de junio fueron por P$1,067m. Cultiba se
encuentra normalizando inversiones hacia niveles de antes de 2014, para
mantener una posición competitiva en el mercado.
Dividendos. Cultiba pagará un dividendo de 0.27 centavos en dos
exhibiciones en 2015, la primer fue pagada el 15 de julio y la segunda en
octubre de 2015. El dividendo representa un rendimiento de 0.13% a precios
actuales.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca
de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el
futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
CULTIBA
17-FEBRERO 2015
CULTIBA
02-MAYO-2014
CULTIBA
11-FEBRERO-2014
CULTIBA
30-OCTUBRE-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
MANTENER
MANTENER
5
PO
P$20.50
P$24.00
P$27.00
P$32.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
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Análisis Económico
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Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
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