Bimbo2T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
BIMBO
21 de Julio de 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Crece a doble dígito, impulsan adquisiciones



Bimbo presentó cifras del 2T15 positivas en línea con lo esperado por
el mercado y en línea con nuestros estimados. Consideramos que los
buenos resultados ya han sido descontado por el mercado
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
Los ingresos crecieron 18.1% A/A (vs 17.7% consenso), impulsados
por la adquisición de Canadá Bread, México y Tipo de cambio. El
EBITDA creció 21.6% y la utilidad neta creció 8.3%.
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Reiteramos nuestro PO2015 en P$48.00 y recomendación de
MANTENER. Seguimos positivos respecto a los beneficios de las
recientes adquisiciones. No obstante creemos ya están en el precio.
Adquisiciones y México apoyan resultados. Bimbo presentó cifras
positivas, con crecimientos de doble dígito en ingresos y EBITDA impulsados
por las adquisiciones realizadas en los últimos doce meses. Consideramos que
estos resultados ya han sido descontados por el mercado
$43.63
$48.00
10.0%
0.0%
44.7- 35.0
12,830
4,703
50%
74.9
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
EE.UU el mejor desempeño. Los ingresos consolidados de Bimbo crecieron
18.1% A/A por la adquisición de Canada Bread que contribuyó en los
resultados de EE.UU. que creció 31.4% A/A. En Europa las ventas crecieron
+13.5%, seguido de Latinoamérica +10.3% A/A y México (+5.3%) que
mostró recuperación en volumen, ante un mayor dinamismo en el consumo
Eficiencia en gastos, motiva rentabilidad. El margen bruto consolidado se
mantuvo estable, pese a la presión en costos de las materias primas en México
y Europa. Los gastos fueron menores como resultado la reducción en los
gastos de reestructura en EE.UU. El EBITDA creció 21.6% y el margen se
expandió 30pb. La utilidad neta se vio mermada por costos financieros.
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
176,040
10,469
17,326
9.8%
4,384
2.5%
2014
187,051
10,309
18,353
9.8%
3,513
1.9%
2015E
215,613
13,298
21,390
9.9%
4,742
2.2%
2016E
222,767
15,928
23,028
10.3%
9,500
4.3%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
134,161
2,440
86,410
40,236
47,751
177,120
2,571
124,307
62,204
52,813
197,292
5,300
140,644
73,694
56,648
203,094
9,247
140,673
71,716
62,421
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2013
13.8x
44.1x
4.2x
2014
14.6x
57.2x
4.1x
2015E
14.8x
28.3x
4.2x
2016E
11.9x
21.8x
3.8x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
9.5%
3.2%
0.1x
2.2x
0.8x
7.2%
2.0%
0.1x
3.2x
0.7x
7.2%
2.0%
7.0x
3.2x
0.7x
17.6%
4.8%
7.0x
2.9x
1.2x
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
BIMBO – Resultados 2T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
(cifras en miles)
2T14
2T15
Var %
2T15e
44,941
3,277
4,659
1,612
53,093
4,005
5,654
1,747
18.1%
22.2%
21.4%
8.3%
53,811
3,846
5,779
2,108
Var % vs
Estim.
-1.3%
4.1%
-2.2%
-17.1%
7.3%
10.4%
$0.343
7.5%
10.6%
$0.371
0.2pp
0.3pp
8.3%
7.1%
10.7%
$0.188
0.4pp
-0.1pp
97.5%
2014
2
2014
1
2015
2
Variació
n
% A/A
Variación
% T/T
44,941.1
20,980.3
23,960.8
20,015.5
3,277.5
7.3%
1,306.4
4,653.6
10.4%
(559.1)
787.9
71.9
25.4
131.5
(12.9)
2,705.5
968.7
49,843.1
23,513.9
26,329.1
23,248.6
2,575.4
5.2%
1,627.5
4,227.2
8.5%
(960.5)
1,056.3
49.8
10.8
35.1
(7.7)
1,607.2
570.7
53,092.7
24,796.4
28,296.3
23,924.2
4,004.6
7.5%
1,636.5
5,653.7
10.6%
(1,015.9)
1,090.2
60.5
12.1
1.6
(6.5)
2,982.1
1,072.4
1,736.8
124.5
1,612.2
3.6%
0.343
1,036.5
129.6
906.9
1.8%
0.193
1,909.7
163.0
1,746.7
3.3%
0.371
18.1%
18.2%
18.1%
19.5%
22.2%
0.2pp
25.3%
21.5%
0.3pp
81.7%
38.4%
-15.9%
-52.2%
-98.8%
-49.8%
10.2%
10.7%
N.A.
10.0%
30.9%
8.3%
(0.3pp)
8.3%
6.5%
5.5%
7.5%
2.9%
55.5%
2.4pp
0.6%
33.7%
2.2pp
5.8%
3.2%
21.3%
11.7%
-95.4%
-15.9%
85.5%
87.9%
N.A.
84.2%
25.7%
92.6%
1.5pp
92.6%
29,739.1
6,057.3
132,508.6
47,111.8
75,265.5
162,247.7
30,403.5
1,453.0
11,043.2
81,515.3
60,576.5
111,918.8
50,328.9
124.5
47,939.6
162,247.7
54,519.2
27,891.3
2,253.6
151,612.3
52,365.5
83,399.8
179,503.7
33,070.5
3,297.6
10,676.7
94,398.2
64,813.4
127,468.7
52,034.9
129.6
49,275.0
179,503.7
62,559.8
29,051.3
3,274.5
155,429.6
54,165.9
85,987.0
184,480.9
41,660.7
10,008.1
11,843.0
88,042.9
64,174.5
129,703.6
54,777.3
163.0
51,634.7
184,480.9
60,900.0
-2.3%
-45.9%
17.3%
15.0%
14.2%
13.7%
37.0%
>500%
7.2%
8.0%
5.9%
15.9%
8.8%
30.9%
7.7%
13.7%
11.7%
4.2%
45.3%
2.5%
3.4%
3.1%
2.8%
26.0%
203.5%
10.9%
-6.7%
-1.0%
1.8%
5.3%
25.7%
4.8%
2.8%
-2.7%
4,672.7
(1,440.2)
(23,040.9)
4,227.2
(3,009.3)
(2,836.0)
5,654.3
1,168.8
(1,945.4)
22,193.8
2,385.4
612.7
(1,005.4)
(3,205.5)
1,672.3
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en miles)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(unidad)
Reiteramos PO2015 de BIMBO a Ps48.00. A ese precio múltiplo
FV/EBITDA 2015E se ubica en 14.2x un descuento de 2% respecto al
múltiplo actual de 14.5x. Bimbo se ubica con un descuento respecto al
promedio observado en el último año de 14.9x, no obstante consideramos que
de continuar la presión en los precios de los insumos denominados en dólares,
creemos que estos representaran un freno en la rentabilidad de la empresa para
el resto del año.
Adicionalmente Bimbo se ubica con un premio de 20% respecto al múltiplo
promedio del sector de alimentos en México de 11.7x. Que se justifica con
base al crecimiento que esperamos tendrá el EBITDA en 2015 (+17.0%),
derivado principalmente de las adquisiciones en Canadá.
Nuestro precio Objetivo, representa un rendimiento potencial de 10%, con
base al último precio de P$43.63, que comparado con el rendimiento esperado
para el IPC de 8.8%, nuestra recomendación se ubica en MANTENER.
BIMBO: FV/EBITDA
(promedio U12m)
Fuente:
Resultados por mercado
México, trimestre de recuperación en ventas y EBITDA. Durante el 2T15,
los ingresos crecieron 5.3% A/A, como resultado de bases bajas de
comparación y un entorno positivo en el consumo. El margen bruto se
contrajo 30pb como resultado de mayores costos de los insumos denominados
en dólares. A nivel operativo, eficiencia en gastos operativos y de
administración, motivaron un avance de 180pb en el margen. De igual manera
el EBITDA de México reportó un crecimiento de 17.0% con una expansión de
170pb en margen.
México
(millones de pesos)
2T15
Ingresos
2T14
18,631
Ebitda
3,255
Margen Ebitda
17.5%
%
17,692
5.3%
17.0%
2,782
15.7%
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Estados Unidos positivo. Contribuyen adquisiciones. Las operaciones de
EE.UU, la región que más contribuye a la compañía reportó un crecimiento
en ingresos de 31.4%, debido a la adquisición de la panificadora canadiense
3
que contribuyó con el 12.0% de los ingresos y al beneficio de un tipo de
cambio más fuerte. A nivel bruto el mercado reportó un avance en margen de
60pb. Por su parte la utilidad de operación pasó de P$94m a P$342m,
mostrando un avance en el margen operativo de 60pb. Lo anterior por
menores gastos en EE.UU. relacionados con la optimización de los activos, así
como a las sinergias respectivas en la operación. El margen EBITDA avanzó
60pb.
Estados Unidos y Canadá
(millones de pesos)
2T15
Ingresos
2T14
28,307
Ebitda
2,438
Margen Ebitda
8.6%
%
21,548
31.4%
41.2%
1,727
8.0%
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Latinoamérica, con crecimientos en moneda local. Los ingresos de esta
región crecieron 10.3%. Los crecimientos que contribuyeron a este
crecimiento destaca la adquisición en Ecuador de Supán y el beneficio de
ciertas monedas, así como un mejor desempeño en los volúmenes de algunos
mercados como Brasil, Colombia, Costa Rica, Nicaragua, Honduras y
Panamá. Otros mercados resultaron afectados por el entorno económico de su
país (Argentina y Venezuela). El margen bruto se registra un avance de
170pb este mercado logró revertir los malos datos que presento en el mismo
trimestre del año anterior. No obstante la utilidad de operación reflejó el
impacto de un tipo de cambio en algunos mercados, y gastos generales más
altos por lo que el EBITDA se contrajo y reportó un retroceso en margen de
250pb.
Latinoamérica
(millones de pesos)
2T15
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
2T14
%
5,689
5,159
10.3%
-1
127
NA
0.0%
2.5%
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Europa, antes Iberia crece a doble dígito. En el mercado europeo las ventas
crecieron 13.5% en pesos. Lo cual es atribuible a una nueva operación en
Reino Unido que se adquirió con Canada Bread. Presiones en los costos de la
materia prima denominada en dólares derivo en mayores costos y una
contracción de 140pb en margen bruto. Los a mayores costos y gastos
relacionados con la apertura de una nueva planta en España, derivaron en una
perdidas a la utilidad de operación y en el EBITDA.
Europa
(millones de pesos)
2T15
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
2T14
1,858
%
1,637
13.5%
-112
-9
NA
-6.0%
-0.5%
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
4
Resultado Integral de Financiamiento. El resultado Integral de
Financiamiento registró un costo de P$1,016m. Lo anterior como resultado de
mayores intereses relacionados con la adquisición de Canada Bread.
Apalancamiento. La razón de deuda total a Ebitda se ubicó en 2.9x, y en 3.2x
si se considera dos meses de EBITDA de Canada Bread.
Adquisiciones: Bimbo dará más detalles en su conferencia con analistas sobre
el acuerdo de adquirir Panrico en España y Portugal, operación por la que
pacto un precio de 190 millones de euros. Panrico, genera ventas
aproximadas de 280 millones de euros, es una de las compañías líderes en la
industria de panificación en España y Portugal; participa en las categorías de
pan de caja, pan dulce y bollería. La adquisición incluye marcas líderes como
Donuts, Qé!, Bollycao, La Bella Easo y Donettes, entre otras. Bimbo estaría
adquiriendo 7 plantas en España y dos en Portugal, con una plantilla laboral
de 2,000 empleados. Con lo cual la empresa mexicana estaría reforzando el
liderazgo de la compañía mexicana y ubicar su participación de mercado de
niveles actuales de 40.8% en niveles cercanos al 50%.
La transacción es una operación pequeña, que agrega valor a la compañía
luego de que la adquisición fortalece el posicionamiento de Bimbo en el
mercado Español.
5
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca
de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el
futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
BIMBO
27-10-2014
BIMBO
29-04-2014
BIMBO
23-10-2013
BIMBO
23-07-2013
Recomendación
COMPRA
MANTENER
COMPRA
MANTENER
6
PO
PS51.00
PS42.50
P$48.00
P$45.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
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(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
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(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
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(81) 8319 - 6895
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(55) 5004 - 5121
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(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
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(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
7
(55) 5268 - 1640