Alsea2T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
ALSEA
22 de Julio de 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Positivo, contribuye Vips y Grupo Zena



ALSEA reportó resultados del 2T15 positivo y en línea con las
expectativas a nivel operativo, pero menor a nivel neto, por lo que
estimamos que el reporte podría no ser bien recibido por el mercado.
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
Los ingresos del 2T15 crecieron 49.2% A/A (vs 46.6% consenso), el
EBITDA creció 61.4% (vs 49.9%c), y el margen EBITDA presentó
una expansión de +100pb. La utilidad neta creció 5.0% (vs 146.0%e)
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Estimamos que Alsea, mantendrá un sólido ritmo de crecimiento y
rentabilidad en sus principales mercados impulsados por la
recuperación del consumo ante un mejor entorno económico.
Crece utilidad neta 5.0%, menor a lo esperado. Alsea presentó resultados
positivos a nivel operativo, en línea con nuestros estimados y los del mercado.
No obstante, la utilidad creció por debajo de lo esperado atribuible a pérdidas
cambiarias, dato que podría no ser bien recibido por el mercado.
Sostiene tendencia positiva en ventas. Las ventas crecieron +49.2% A/A (vs
+46.6% consenso y 49.1%) los fuertes crecimientos fueron impulsados por la
incorporación de 302 unidades de Grupo Zena en España, el desempeño de
Vips, aunado al crecimiento de 8.0% A/A en Ventas Mismas Tiendas- VMT y
mayores ingresos de distribución y producción. A nivel operativo, el margen
bruto mejoró 20pb, lo que aunado a eficiencia en gastos derivo en un
crecimiento de 61.7% en EBITDA y una expansión de 100pb en margen.
$51.95
$59.00
13.6%
0.0%
54.2 - 37.15
2,704
820
36%
88.8
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Subimos nuestro PO2015 a P$59.00 desde P$55.00
con una
recomendación de MANTENER. Estimamos que Alsea, mantendrá un
sólido ritmo de crecimiento en los mercados en los que opera impulsados por
la recuperación del consumo ante un mejor entorno económico.
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
15,719
1,115
2,038
13.0%
681
4.3%
2014
22,787
1,469
2,802
12.3%
667
2.9%
2015e
29,845
2,253
4,075
13.7%
583
2.0%
2016e
31,395
2,320
4,541
14.5%
1,238
3.9%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
12,459
663
7,878
5,044
4,581
29,048
1,113
19,313
11,239
9,735
31,853
163
21,811
12,840
10,042
31,980
717
21,833
12,734
10,147
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2013
16.6x
41.2x
6.5x
2014
18.2x
55.3x
4.2x
2015e
15.0x
49.1x
4.8x
2016e
13.3x
35.1x
4.8x
15.7%
5.5%
10.1x
2.1x
1.0x
7.6%
2.3%
5.7x
3.6x
1.0x
7.1%
2.2%
4.3x
3.1x
1.1x
10.9%
3.3%
6.1x
2.6x
1.1x
ALSEA – Resultados 2T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en miles)
Concepto
2T14
2T15
Var %
2T15e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
5,203
307
618
88
7,762
547
998
93
49.2%
78.5%
61.4%
5.0%
7,760
466
975
201
Var % vs
Estim.
0.0%
17.5%
2.3%
-53.9%
5.9%
11.9%
$0.105
7.1%
12.9%
$0.110
1.2pp
1.0pp
5.0%
6.0%
12.6%
$0.220
-109.7pp
-84.5pp
-49.8%
2014
2
2014
1
2015
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
5,203.3
1,652.2
3,551.1
7,344.2
2,307.3
5,037.0
7,761.9
2,452.2
5,309.7
49.2%
48.4%
49.5%
5.7%
6.3%
5.4%
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
3,228.8
306.8
5.9%
311.6
618.3
11.9%
(168.8)
175.8
4,612.4
419.0
5.7%
431.2
850.2
11.6%
(7.6)
181.7
4,767.0
547.4
7.1%
450.3
997.7
12.9%
(321.8)
143.4
174.1
(2.8)
408.6
103.5
(178.4)
3.7
229.3
130.8
85.8
(2.4)
88.2
1.7%
0.105
305.1
6.3
298.8
4.1%
0.357
98.5
5.9
92.6
1.2%
0.110
3.4%
30.6%
1.3pp
4.4%
17.3%
1.3pp
>500%
-21.1%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
-43.9%
26.4%
N.A.
-67.7%
-6.7%
-69.0%
(2.9pp)
-69.0%
Utilidad Neta y ROE*
7.1
2.9
140.9
55.2
47.6%
78.5%
1.2pp
44.5%
61.4%
1.0pp
90.7%
-18.4%
N.A.
N.A.
N.A.
25.1%
62.7%
137.1%
N.A.
14.8%
N.A.
5.0%
(0.5pp)
5.0%
3,719.2
1,130.0
18,373.4
8,624.7
7,768.9
22,092.6
4,629.8
1,593.8
1,385.4
6,220.0
7,271.2
10,849.8
11,242.8
(2.4)
11,013.2
22,092.6
6,141.1
3,709.6
890.9
25,703.3
9,988.1
13,210.1
29,412.9
5,482.5
890.8
2,509.2
13,911.3
11,579.0
19,393.9
10,019.0
6.3
9,057.1
29,412.9
10,688.1
3,926.9
752.4
26,474.1
10,401.4
13,397.8
30,400.9
6,284.9
1,546.7
2,498.1
14,297.9
12,330.1
20,582.9
9,818.1
5.9
8,839.3
30,400.9
11,577.7
5.6%
-33.4%
44.1%
20.6%
72.5%
37.6%
35.7%
-3.0%
80.3%
129.9%
69.6%
89.7%
-12.7%
N.A.
-19.7%
37.6%
88.5%
5.9%
-15.5%
3.0%
4.1%
1.4%
3.4%
14.6%
73.6%
-0.4%
2.8%
6.5%
6.1%
-2.0%
-6.7%
-2.4%
3.4%
8.3%
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA*
719.7
(684.3)
(8,067.4)
989.2
(721.0)
(800.6)
1,073.2
(440.7)
(892.5)
8,629.8
597.7
334.2
(198.2)
85.7
(174.2)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
(cifras en miles)
(unidad)
Subimos nuestro PO2015 a P$59.00 desde P$55.00. Los resultados
muestran una tendencia positiva de crecimiento en las ventas, impulsados por
un mejor desempeño en el consumo tanto en México como en el resto de sus
mercados, mostrando ganancia de participación de mercado. A lo anterior se
suman eficiencias operativas, y administrativa que consideramos lograran
contener presiones en los costos de algunos insumos, y mantendrán la
rentabilidad de la compañía para el resto del año.
Alsea cotiza a un múltiplo conocido de 17.2x, un premio de 23% respecto al
promedio conocido del sector 13.1x en México. El premio en el múltiplo que
le hemos dado respecto al sector se justifica con base al crecimiento de 45.0%
en EBITDA que estimamos reportará la empresa este año tras la incorporación
de Vips, así como de la incorporación de Grupo Zena y un mayor crecimiento
orgánico, gran parte de este crecimiento consideramos ya ha sido descontado.
Nuestro precio presenta un potencial de apreciación de 13.6% respecto al
cierre de la jornada anterior en P$51.95, lo que es por superior al rendimiento
estimado para el IPC en el mismo periodo de 10.6%, por lo que con base a
nuestra política de inversión nuestra recomendación ahora es MANTENER,
desde COMPRA
ALSEA FV/EBITDA
(promedio U3años)
Durante el 2T15 25% de los ingresos consolidados provinieron de Grupo
Zena, y 8% Vips, nos mantenemos optimistas del desempeño de este mercado,
aunado a que estimamos que impulsará la rentabilidad de la compañía, una
vez que tiene es un negocio con mejores márgenes. Adicionalmente estamos
considerando un mejor desempeño en México con la integración de las
unidades de Vips y la maduración de nuevos formatos en otros mercados
3
como lo es PF Chang en Brasil. Para Sudamérica esperamos ganancia de
mercado y un sólido crecimiento.
Estaremos pendientes respecto a la conferencia que realizará la empresa con
analistas a las 12:00 pm, principalmente con el escenario que contempla para
2015 tanto en México como en Latinoamérica y Europa.
Resultados consolidados
Ventas por segmento
Ventas por Geografía
(%)
(%)
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
Resultados del 2T15 por Segmento:
Aporta Vips 8% a los ingresos consolidados de 2T15. Las ventas en México
con el negocio de distribución crecieron 18.0%, a P$4,851m. En el trimestre el
incremento de P$738m generados en México son atribuibles a la incorporación
de la marca Vips al portafolio de la compañía, así como a la apertura de 59
unidades. Durante el trimestre las Ventas Mismas Tiendas en México crecieron
2.0% A/A. Adicionalmente se observó un crecimiento de 6.9% en la venta a
terceros. A nivel operativo el EBITDA aumentó 18% al sumar P$1,116m,
atribuible a la incorporación de Vip´s que compenso el efecto de mayores
gastos, así como el efecto en los costos relacionados con los insumos
denominados en dólares. El margen EBITDA se mantuvo estable.
México
(millones de pesos)
2T15
2T14
%
Ventas Mismas Tiendas (VMT)
2.0%
1.8%
Ventas
4,851
4,112
18%
Ebitda
1,116*
944
18%
23.01%
22.96%
2,020
1,943
Margen Ebitda
Unidades
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
4
Sudamérica crecen ingresos y EBITDA. Las ventas de esta región
representaron el 21% de las ventas de Alsea. Durante el trimestre los ingresos
crecieron 47% A/A. Las ventas a unidades iguales crecieron 27.4%, mejor al
crecimiento que presentaron en el mismo trimestre de 2014 de 19.8%. Las
ventas fueron positivas y mostraron una afectación por la devaluación del peso
Colombiano. El EBITDA creció 66.0% reflejando una expansión de 160pb, ante
una mejor estructura en costos y gastos. En el trimestre se abrieron 58 unidades
corporativas y 9 unidades de subfranquicia.
Sudamérica
(millones de pesos)
2T15
2T14
%
Ventas Mismas Tiendas (VMT)
27.4%
19.8%
Ventas
1,605
1,091
47%
Ebitda
228
137
66%
14.21%
12.56%
365
298
Margen Ebitda
Unidades
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
España. Los resultados de esta división que comprenden 445 unidades, tres más
que el trimestre previo, y muestran un crecimiento en VMT de 3.7%. Las ventas
contribuyeron con un 17% de las ventas consolidadas de Alsea. Destaca la
contribución al Ebitda por P$247m con un margen de 18.9%.
Europa
(millones de pesos)
2T15
Ventas Mismas Tiendas (VMT)
3.7%
Ventas
1,306
Ebitda
Margen Ebitda
Unidades
247
18.91%
445
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
OTROS RESULTADOS.
CIF. El costo integral de financiamiento en el 2T15 creció a P$322m en
comparación con los P$169m atribuible a la utilidad cambiaria en el periodo,
que se generó por la revalorización del pasivo relacionado con las opciones de
compra y venta del 28.3% de Grupo Zen, aunado a la revalorización de
pasivos en dólares como consecuencia de la depreciación del peso frente al
dólar
Inversiones. Alsea reportó inversiones en acciones, equipo y arrendamiento de
inmuebles por P$1,693m como parte del programa de expansión de los últimos
5
12 meses. El 73.3%, se destinó a adquisiciones, apertura de unidades,
renovación de equipos y remodelación de unidades existentes de las diferentes
marcas que opera la Compañía. Lo restante fue destinado a la adquisicón de
nuevas oficinas y proyectos de mejora logística de software entre otros.
Número de unidades por mercado
Número de unidades por segmento
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
Fuente: Reporte Trimestral Alsea
Deuda Bancaria y Bursátil. Al primer semestre de 2015, la deuda total de
Alsea finalizó en P$12,330m mientras que la deuda neta cerró en P$11,578m.
La relación deuda Neta a EBITDA (proforma últimos 12 meses) fue de 3.1x y el
EBITDA últimos 12m a intereses pagados fue de 6.4x. El Rendimiento de la
Inversión Operativa Neta (ROIC) fue de 7.7% desde 9.6%. El Retorno sobre el
Capital (ROE) de los doce meses terminados fue de 8.4% en comparación con
el 10.4% del mismo período del año anterior.
6
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca
de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el
futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Alsea
22-02-2015
Alsea
22-10-2014
Alsea
29-07-2014
Alsea
29-04-2014
Recomendación
COMPRA
MANTENER
MANTENER
MANTENER
7
PO
P$55.00
P$48.00
P$51.00
P$53.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
8
(55) 5268 - 1640