Arca2T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
AC
15 de julio de 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Impulsa Sudamérica resultados del 2T15

Arca Continental reportó cifras positivas al 2T15 en línea con el
mercado y mejor a nuestras expectativas. Los ingresos crecieron
13.1% A/A y el EBITDA 13.8%, con un margen de 23.8% (-20pb).

Las ventas de Norteamérica (México y EE.UU) crecieron 5.6% A/A,
mayores precios compensaron volumen. En Sudamérica (Ecuador y
Argentina) los ingresos crecieron 39.4% y el volumen 5.6% A/A.

Incorporamos los resultados mejor a nuestras expectativas y subimos
nuestro PO2015 a P$106.00 desde 104.00. El múltiplo estimado
FV/EBITDA se ubica en 12.0x en línea con el promedio U12m.
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo (P$)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Resultados positivos. Arca Continental reportó resultados positivos, en línea
con el mercado y mejor a nuestras expectativas a nivel operativo. Durante el
2T15 los ingresos crecieron +13.1% al ubicarse en P$18,045m (vs +2.1% del
consenso y +4.1%e). Sobresale el crecimiento de Sudamérica +39.4% en
ingresos y +46.4% en EBITDA, por mayor volumen y alza en precios, aunado
al efecto del tipo de cambio. Norteamérica (que incluye México) creció 5.6%
y 6.5% en ingresos y EBITDA, afectado por el mal clima (intensas lluvias)
que se vivió en el Norte del país y que afecto los volúmenes.
$93.01
$106.00
1.75
1.8%
98.9 – 80.0
9,507
688
16.5%
105.8
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Reporta contracción en márgenes. Los resultados reportaron presión en la
rentabilidad con una contracción en el margen bruto de 20pb a 49.2%, por
mayores costos de los insumos denominados en dólares y mayores gastos en
inversiones. La presión en costos y gastos derivó en una contracción en el
margen EBITDA de 20pb a 23.8%, el dato fue mejor al trimestre previo.
Incorporamos los resultados mejor a nuestras expectativas y subimos
nuestro PO2015 a P$106.00 desde P$104.00. Para la segunda mitad del año
estimamos mayor dinamismo en México y estabilidad en márgenes.
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
60,359
9,842
12,811
21.2%
5,968
9.9%
2014
61,957
10,774
13,429
21.7%
6,510
10.5%
2015E
69,854
12,173
15,209
21.8%
7,660
11.0%
2016E
71,924
12,555
15,755
21.9%
7,998
11.1%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
66,615
2,532
25,483
14,078
41,132
79,972
9,039
30,617
15,777
49,355
85,088
10,485
29,176
14,262
55,912
88,865
17,765
27,230
12,252
61,635
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2013
10.9x
20.0x
3.1x
2014
12.3x
23.1x
3.3x
2015E
10.9x
19.6x
2.9x
2016E
9.9x
18.7x
2.6x
15.6%
9.0%
0.1x
0.9x
0.0x
14.1%
8.1%
0.1x
0.5x
0.0x
14.8%
9.0%
0.2x
0.2x
0.1x
14.0%
0.0%
0.0x
-0.3x
0.0x
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
AC – Resultados 2T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
2T14
2T15
Var %
2T15e
Var % vs
Estim.
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda*
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
15,958
3,105
3,824
1,935
18,045
3,509
4,298
2,203
13.1%
13.0%
12.4%
13.8%
17,336
3,199
3,991
2,085
4.1%
9.7%
7.7%
5.7%
19.5%
24.0%
19.4%
23.8%
0.0pp
-0.1pp
18.5%
23.0%
1.0pp
0.8pp
UPA
$1.201
$1.367
13.8%
$0.721
89.6%
2014
2
2014
1
2015
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
15,957.9
8,075.9
7,882.0
4,859.3
3,104.5
19.5%
667.1
3,774.6
23.7%
(262.8)
298.2
48.6
15,272.9
7,946.4
7,326.5
5,114.3
2,213.1
14.5%
722.7
2,935.8
19.2%
(220.2)
302.1
81.8
18,045.2
9,175.1
8,870.1
5,477.3
3,509.0
19.4%
768.3
4,298.2
23.8%
(214.2)
298.5
79.5
(13.3)
25.2
2,866.9
881.9
0.1
30.6
2,023.4
626.6
4.8
41.0
3,335.7
1,042.7
1,985.1
49.9
1,935.2
12.1%
1.201
1,396.8
96.3
1,583.0
8.5%
0.807
2,293.1
90.4
2,202.7
12.2%
1.367
13.1%
13.6%
12.5%
12.7%
13.0%
(0.0pp)
15.2%
13.9%
0.2pp
-18.5%
0.1%
63.5%
N.A.
N.A.
62.6%
16.4%
18.2%
N.A.
15.5%
81.3%
13.8%
0.1pp
13.8%
18.2%
15.5%
21.1%
7.1%
58.6%
5.0pp
6.3%
46.4%
4.6pp
-2.7%
-1.2%
-2.8%
N.A.
>500%
34.3%
64.9%
66.4%
N.A.
64.2%
-6.1%
39.1%
3.7pp
69.4%
13,737.3
7,318.4
59,901.8
24,373.2
30,759.2
73,639.1
10,469.1
3,171.7
3,320.4
19,019.0
13,490.8
29,488.1
44,151.0
49.9
41,177.2
73,639.1
9,344.1
15,811.7
8,724.8
64,511.1
25,586.6
34,066.0
80,322.8
8,654.7
1,611.7
2,928.1
20,407.7
14,349.5
29,062.4
51,260.3
96.3
47,811.4
80,322.8
7,629.0
15,284.6
7,892.0
65,394.8
26,103.6
34,398.0
80,679.5
9,581.0
1,976.7
3,420.3
20,375.9
14,236.0
29,956.9
50,722.6
90.4
47,072.4
80,679.5
8,320.7
11.3%
7.8%
9.2%
7.1%
11.8%
9.6%
-8.5%
-37.7%
3.0%
7.1%
5.5%
1.6%
14.9%
81.3%
14.3%
9.6%
-11.0%
-3.3%
-9.5%
1.4%
2.0%
1.0%
0.4%
10.7%
22.6%
16.8%
-0.2%
-0.8%
3.1%
-1.0%
-6.1%
-1.5%
0.4%
9.1%
3,903.1
28.8
(3,144.0)
3,136.0
(2,237.2)
(1,065.0)
4,336.5
(842.7)
(1,237.7)
298.5
1,086.5
(171.6)
(337.9)
(3,108.3)
(852.2)
Concepto
* incluye gastos no recurrentes
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: BMV
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(unidad)
Fuente:
2
Nuestro nuevo precio P$106.00 representa un rendimiento potencial de
14.0% respecto al precio de cierre de hoy de P$93.01 y 4.5% por arriba del
rendimiento de 9.5% estimado para el IPC al cierre de año de 49,400 puntos,
con base a nuestra política de inversión nuestra recomendación es
MANTENER. A ese precio el múltiplo estimado FV/EBITDA se ubica en
12.0x en línea con el promedio U12m. El múltiplo conocido se ubica en 11.5x
menor al promedio que ha reportado la empresa en el último año.
AC: FV/EBITDA
(promedio U12m)
Fuente:Bloomberg
La compañía reiteró que al cierre de año la rentabilidad de la empresa se
mantendrá similar al cierre del año anterior en 21.7%, por presión en los
costos de sus principales insumos referenciados en dólares. Los precios del
azúcar se mantienen elevados, y en el caso del PET la baja en el precio
compensa el precio en dólares. No obstante no observan cambios para la
segunda parte del año. De forma acumulada los datos observados a presentan
una ligera mejora en rentabilidad, no obstante nos mantenemos prudentes a las
señales de la compañía para los trimestres que vienen y no esperamos
variaciones. Mantenemos nuestro margen en línea con lo esperado por la
empresa.
Resultados del 2T15 por Mercado:
Norteamérica. Conformada por el negocio de bebidas y botanas en México y
de botanas en Estados Unidos con la marca Wise, contribuye con el 73% de
los ingresos. Esta división presentó un alza en ingresos de 5.6% A/A. Las
ventas sumaron P$13,134m el bajo crecimiento en volúmenes de bebidas en
México, fue compensado con mayor precio promedio por caja unidad de
+4.7%. Cabe señalar que durante el trimestre el mercado nacional estuvo
afectado por el clima, que presentó fuertes lluvias.
Por segmento en volúmenes el mejor desempeño lo reportó el segmento de no
carbonatadas y agua con un avance de 8.1%, frente al crecimiento de 0.3% en
3
sabores y baja de -1.0% en colas, Garrafón creció 0.2% fue afectado por temas
de distribución con el mal clima.
Powerade Zero y jugos y néctares son los productos que muestran un mejor
dinamismo en el portafolio de no carbonatados de la empresa, mostrando
ganancia de mercado en el canal tradicional.
Margen con ligera mejoría en Norteamérica. La base de comparación en el
precio del azúcar y la presión en los costos de los insumos en dólares fue
compensada con eficiencias en gastos durante el trimestre, lo que derivó en un
margen EBITDA de 26.3% un avance de 20pb respecto al mismo trimestre de
2014.
Wise expande mercado. El segmento en botanas mostró un crecimiento de
un dígito medio. Bokados continúa su tendencia de crecimiento en ventas. Por
su parte a través de Wise inició operaciones de dos centros de distribución
ubicados en Columbus, Ohio y Lehigh Valley, como parte de la iniciativa de
incrementar la cobertura de la marca.
Sudamérica crece a doble dígito. Sudamérica (conformada por el negocio de
bebidas en Argentina y Ecuador, así como de botanas) La región alcanzó
ventas netas de P$4,912m, un crecimiento de 39.4% impulsado por un fuerte
avance en volúmenes, así como precios y el efecto del tipo de cambio.
Durante el trimestre, el volumen total de ventas de Sudamérica aumento 5.6%,
mostrando un crecimiento de 19.1% en agua y de 25.6% en no carbonatadas.
El Ebitda aumentó 46.4% a P$842m, con un margen de 17.1%, un avance de
20pb.
En Argentina crecen fuertemente bebidas no carbonatadas.
En
Argentina, el volumen de ventas creció 7.8% por el desempeño del segmento
bebidas no carbonatadas que crecieron 192.3% y agua personal de 37.5%.
Asimismo mostró una ganancia de mercado en el país en los segmentos de
agua saborizada y bebidas no carbonatadas.
En Ecuador el volumen de ventas durante el 2T15 aumentó 4.% explicado
por el aumento de no carbonatadas de 13.0% y agua personal 8.9%. La
empresa logró a través de Tonicorp aumentar la participación de mercado en
las categorías que participa Yogurth y Helados. Las categorías que mostraron
un mejor desempeño fueron yogurt 4.9%, leche saborizada 7.5% y helados
13.9%.
Respecto a botanas, Inalecsa la empresa realizó el cambio de imagen a la
marca Tortolines, con buen resultado. Las ventas y el EBITDA crecieron a
ritmo de doble dígito.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, , Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Aunque
este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
AC
21-FEBRERO-2015
AC
24-OCTUBRE-2014
AC
17-JULIO -2014
AC
30-ABRIL -2014
AC
28-OCTUBRE-2013
Recomendación
MANTENER
COMPRA
COMPRA
COMPRA
MANTENER
5
PO
P$104.0
P$104.0
P$100.0
P$96.0
P$86.0
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
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Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
6
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