Análisis y Estrategia Bursátil México AC 15 de julio de 2015 Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Impulsa Sudamérica resultados del 2T15 Arca Continental reportó cifras positivas al 2T15 en línea con el mercado y mejor a nuestras expectativas. Los ingresos crecieron 13.1% A/A y el EBITDA 13.8%, con un margen de 23.8% (-20pb). Las ventas de Norteamérica (México y EE.UU) crecieron 5.6% A/A, mayores precios compensaron volumen. En Sudamérica (Ecuador y Argentina) los ingresos crecieron 39.4% y el volumen 5.6% A/A. Incorporamos los resultados mejor a nuestras expectativas y subimos nuestro PO2015 a P$106.00 desde 104.00. El múltiplo estimado FV/EBITDA se ubica en 12.0x en línea con el promedio U12m. Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected] MANTENER Precio Actual PO 2015 Dividendo (P$) Dividendo (%) Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) Resultados positivos. Arca Continental reportó resultados positivos, en línea con el mercado y mejor a nuestras expectativas a nivel operativo. Durante el 2T15 los ingresos crecieron +13.1% al ubicarse en P$18,045m (vs +2.1% del consenso y +4.1%e). Sobresale el crecimiento de Sudamérica +39.4% en ingresos y +46.4% en EBITDA, por mayor volumen y alza en precios, aunado al efecto del tipo de cambio. Norteamérica (que incluye México) creció 5.6% y 6.5% en ingresos y EBITDA, afectado por el mal clima (intensas lluvias) que se vivió en el Norte del país y que afecto los volúmenes. $93.01 $106.00 1.75 1.8% 98.9 – 80.0 9,507 688 16.5% 105.8 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Reporta contracción en márgenes. Los resultados reportaron presión en la rentabilidad con una contracción en el margen bruto de 20pb a 49.2%, por mayores costos de los insumos denominados en dólares y mayores gastos en inversiones. La presión en costos y gastos derivó en una contracción en el margen EBITDA de 20pb a 23.8%, el dato fue mejor al trimestre previo. Incorporamos los resultados mejor a nuestras expectativas y subimos nuestro PO2015 a P$106.00 desde P$104.00. Para la segunda mitad del año estimamos mayor dinamismo en México y estabilidad en márgenes. Estados Financieros Múltiplos y razones financieras Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 2013 60,359 9,842 12,811 21.2% 5,968 9.9% 2014 61,957 10,774 13,429 21.7% 6,510 10.5% 2015E 69,854 12,173 15,209 21.8% 7,660 11.0% 2016E 71,924 12,555 15,755 21.9% 7,998 11.1% Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 66,615 2,532 25,483 14,078 41,132 79,972 9,039 30,617 15,777 49,355 85,088 10,485 29,176 14,262 55,912 88,865 17,765 27,230 12,252 61,635 FV/EBITDA P/U P/VL ROE ROA EBITDA/ intereses Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital 2013 10.9x 20.0x 3.1x 2014 12.3x 23.1x 3.3x 2015E 10.9x 19.6x 2.9x 2016E 9.9x 18.7x 2.6x 15.6% 9.0% 0.1x 0.9x 0.0x 14.1% 8.1% 0.1x 0.5x 0.0x 14.8% 9.0% 0.2x 0.2x 0.1x 14.0% 0.0% 0.0x -0.3x 0.0x Fuente: Banorte-Ixe Documento destinado al público en general 1 AC – Resultados 2T15 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) 2T14 2T15 Var % 2T15e Var % vs Estim. Ventas Utilidad de Operación Ebitda* Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda 15,958 3,105 3,824 1,935 18,045 3,509 4,298 2,203 13.1% 13.0% 12.4% 13.8% 17,336 3,199 3,991 2,085 4.1% 9.7% 7.7% 5.7% 19.5% 24.0% 19.4% 23.8% 0.0pp -0.1pp 18.5% 23.0% 1.0pp 0.8pp UPA $1.201 $1.367 13.8% $0.721 89.6% 2014 2 2014 1 2015 2 Variación % A/A Variación % T/T 15,957.9 8,075.9 7,882.0 4,859.3 3,104.5 19.5% 667.1 3,774.6 23.7% (262.8) 298.2 48.6 15,272.9 7,946.4 7,326.5 5,114.3 2,213.1 14.5% 722.7 2,935.8 19.2% (220.2) 302.1 81.8 18,045.2 9,175.1 8,870.1 5,477.3 3,509.0 19.4% 768.3 4,298.2 23.8% (214.2) 298.5 79.5 (13.3) 25.2 2,866.9 881.9 0.1 30.6 2,023.4 626.6 4.8 41.0 3,335.7 1,042.7 1,985.1 49.9 1,935.2 12.1% 1.201 1,396.8 96.3 1,583.0 8.5% 0.807 2,293.1 90.4 2,202.7 12.2% 1.367 13.1% 13.6% 12.5% 12.7% 13.0% (0.0pp) 15.2% 13.9% 0.2pp -18.5% 0.1% 63.5% N.A. N.A. 62.6% 16.4% 18.2% N.A. 15.5% 81.3% 13.8% 0.1pp 13.8% 18.2% 15.5% 21.1% 7.1% 58.6% 5.0pp 6.3% 46.4% 4.6pp -2.7% -1.2% -2.8% N.A. >500% 34.3% 64.9% 66.4% N.A. 64.2% -6.1% 39.1% 3.7pp 69.4% 13,737.3 7,318.4 59,901.8 24,373.2 30,759.2 73,639.1 10,469.1 3,171.7 3,320.4 19,019.0 13,490.8 29,488.1 44,151.0 49.9 41,177.2 73,639.1 9,344.1 15,811.7 8,724.8 64,511.1 25,586.6 34,066.0 80,322.8 8,654.7 1,611.7 2,928.1 20,407.7 14,349.5 29,062.4 51,260.3 96.3 47,811.4 80,322.8 7,629.0 15,284.6 7,892.0 65,394.8 26,103.6 34,398.0 80,679.5 9,581.0 1,976.7 3,420.3 20,375.9 14,236.0 29,956.9 50,722.6 90.4 47,072.4 80,679.5 8,320.7 11.3% 7.8% 9.2% 7.1% 11.8% 9.6% -8.5% -37.7% 3.0% 7.1% 5.5% 1.6% 14.9% 81.3% 14.3% 9.6% -11.0% -3.3% -9.5% 1.4% 2.0% 1.0% 0.4% 10.7% 22.6% 16.8% -0.2% -0.8% 3.1% -1.0% -6.1% -1.5% 0.4% 9.1% 3,903.1 28.8 (3,144.0) 3,136.0 (2,237.2) (1,065.0) 4,336.5 (842.7) (1,237.7) 298.5 1,086.5 (171.6) (337.9) (3,108.3) (852.2) Concepto * incluye gastos no recurrentes Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciacion Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: BMV Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (unidad) Fuente: 2 Nuestro nuevo precio P$106.00 representa un rendimiento potencial de 14.0% respecto al precio de cierre de hoy de P$93.01 y 4.5% por arriba del rendimiento de 9.5% estimado para el IPC al cierre de año de 49,400 puntos, con base a nuestra política de inversión nuestra recomendación es MANTENER. A ese precio el múltiplo estimado FV/EBITDA se ubica en 12.0x en línea con el promedio U12m. El múltiplo conocido se ubica en 11.5x menor al promedio que ha reportado la empresa en el último año. AC: FV/EBITDA (promedio U12m) Fuente:Bloomberg La compañía reiteró que al cierre de año la rentabilidad de la empresa se mantendrá similar al cierre del año anterior en 21.7%, por presión en los costos de sus principales insumos referenciados en dólares. Los precios del azúcar se mantienen elevados, y en el caso del PET la baja en el precio compensa el precio en dólares. No obstante no observan cambios para la segunda parte del año. De forma acumulada los datos observados a presentan una ligera mejora en rentabilidad, no obstante nos mantenemos prudentes a las señales de la compañía para los trimestres que vienen y no esperamos variaciones. Mantenemos nuestro margen en línea con lo esperado por la empresa. Resultados del 2T15 por Mercado: Norteamérica. Conformada por el negocio de bebidas y botanas en México y de botanas en Estados Unidos con la marca Wise, contribuye con el 73% de los ingresos. Esta división presentó un alza en ingresos de 5.6% A/A. Las ventas sumaron P$13,134m el bajo crecimiento en volúmenes de bebidas en México, fue compensado con mayor precio promedio por caja unidad de +4.7%. Cabe señalar que durante el trimestre el mercado nacional estuvo afectado por el clima, que presentó fuertes lluvias. Por segmento en volúmenes el mejor desempeño lo reportó el segmento de no carbonatadas y agua con un avance de 8.1%, frente al crecimiento de 0.3% en 3 sabores y baja de -1.0% en colas, Garrafón creció 0.2% fue afectado por temas de distribución con el mal clima. Powerade Zero y jugos y néctares son los productos que muestran un mejor dinamismo en el portafolio de no carbonatados de la empresa, mostrando ganancia de mercado en el canal tradicional. Margen con ligera mejoría en Norteamérica. La base de comparación en el precio del azúcar y la presión en los costos de los insumos en dólares fue compensada con eficiencias en gastos durante el trimestre, lo que derivó en un margen EBITDA de 26.3% un avance de 20pb respecto al mismo trimestre de 2014. Wise expande mercado. El segmento en botanas mostró un crecimiento de un dígito medio. Bokados continúa su tendencia de crecimiento en ventas. Por su parte a través de Wise inició operaciones de dos centros de distribución ubicados en Columbus, Ohio y Lehigh Valley, como parte de la iniciativa de incrementar la cobertura de la marca. Sudamérica crece a doble dígito. Sudamérica (conformada por el negocio de bebidas en Argentina y Ecuador, así como de botanas) La región alcanzó ventas netas de P$4,912m, un crecimiento de 39.4% impulsado por un fuerte avance en volúmenes, así como precios y el efecto del tipo de cambio. Durante el trimestre, el volumen total de ventas de Sudamérica aumento 5.6%, mostrando un crecimiento de 19.1% en agua y de 25.6% en no carbonatadas. El Ebitda aumentó 46.4% a P$842m, con un margen de 17.1%, un avance de 20pb. En Argentina crecen fuertemente bebidas no carbonatadas. En Argentina, el volumen de ventas creció 7.8% por el desempeño del segmento bebidas no carbonatadas que crecieron 192.3% y agua personal de 37.5%. Asimismo mostró una ganancia de mercado en el país en los segmentos de agua saborizada y bebidas no carbonatadas. En Ecuador el volumen de ventas durante el 2T15 aumentó 4.% explicado por el aumento de no carbonatadas de 13.0% y agua personal 8.9%. La empresa logró a través de Tonicorp aumentar la participación de mercado en las categorías que participa Yogurth y Helados. Las categorías que mostraron un mejor desempeño fueron yogurt 4.9%, leche saborizada 7.5% y helados 13.9%. Respecto a botanas, Inalecsa la empresa realizó el cambio de imagen a la marca Tortolines, con buen resultado. Las ventas y el EBITDA crecieron a ritmo de doble dígito. 4 Certificación de los Analistas. Nosotros, , Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha AC 21-FEBRERO-2015 AC 24-OCTUBRE-2014 AC 17-JULIO -2014 AC 30-ABRIL -2014 AC 28-OCTUBRE-2013 Recomendación MANTENER COMPRA COMPRA COMPRA MANTENER 5 PO P$104.0 P$104.0 P$100.0 P$96.0 P$86.0 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil [email protected] (55) 4433 - 4695 [email protected] (55) 1670 - 2967 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Autopartes Análisis Técnico Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 – 1671 (55) 1670 - 1719 (55) 1670 – 1746 (55) 1670 – 2249 (55) 1670 – 2250 (55) 1670 – 1800 (55) 1670 – 2251 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 – 1672 (55) 1670 – 2247 (55) 1670 – 2248 Director General Corporativo y Empresas Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto Gobierno Federal Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] [email protected] (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 5121 [email protected] (55) 5004 - 1453 [email protected] (55) 5268 - 9004 [email protected] [email protected] (55) 5268 - 9879 (55) 5004 - 1454 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Analista Analista (Edición) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velazquez Rodriguez Victor Antonio Roldan Ferrer 6 (55) 5268 - 1640