pinfra2T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
PINFRA
28 de Julio 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Reporte del 2T14 por debajo de lo esperado



Reporte del 2T14 por debajo de lo estimado. Concesiones (peso de
78.4% de Ventas U12m), sigue con buenos resultados, pero lluvias
afectan el desempeño del segmento de Plantas (peso de 7.1%).
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
Aumenta rentabilidad ante mayores ingresos en Concesiones
(segmento más rentable), así como un menor peso de los segmentos
Plantas y Construcción (menos rentables).
MANTENER
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Precio Actual Serie L
PO 2014 Serie L
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Máx – Mín Serie L 12m
(P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Acciones Serie L
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Reiteramos nuestro PO 2014E de P$195.0 con recomendación de
Mantener y de P$182.0 para las Serie L, tomando en cuenta un
descuento de 6.7%, similar al promedio desde su colocación.
Reporte del 2T14 por debajo de lo esperado. Pinfra reportó los siguientes
crecimientos en sus resultados del 2T14: Ingresos +7.4% a P$1,451m (-12.2%
vs. nuestro estimado y -4.9% vs. consenso Infosel), Utilidad Operativa
+10.6% a P$891m, Ebitda +8.6% a P$967m y Utilidad Neta Mayoritaria
+19.8% a P$603m. Los números estuvieron por debajo de nuestros estimados
por menores resultados a los esperados en Plantas y Construcción. No
obstante, Concesiones, presentó un buen desempeño en sus números.
173.0 – 166.5
5,967
380
49
52%
121.0
Rendimiento relativo al IPC
Reiteramos nuestro PO 2014E de P$195.0 con recomendación de
Mantener y de P$182.0 para las acciones Serie L, –considerando un
descuento de 6.7%, similar al promedio desde su colocación–, representando
un rendimiento de 7% y 8%, respectivamente en base a niveles de precio
actual. La ampliación de capital que realizó fortalece su situación financiera y
le permite aprovechar futuras oportunidades de inversión (derivados del PNI
actual), financiar con caja los proyectos en ejecución (4), así como adelantar el
pago de la deuda de la emisión México–Toluca.
Estados Financieros
$182.22
$195.00
7.0%
$168.56
$182.00
8.0%
185.0 – 123.4
(12 meses)
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
4,593
2,793
3,088
67.2%
1,817
39.6%
2013
5,732
3,375
3,716
64.8%
2,148
37.5%
2014E
6,743
3,813
4,179
62.0%
1,968
29.2%
2015E
7,865
4,382
4,731
60.2%
2,330
29.6%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
16,598
1,820
10,044
9,395
6,555
18,668
3,073
9,969
8,992
8,699
27,877
10,629
9,036
8,039
18,842
29,145
9,363
7,971
6,970
21,174
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2012
25.0x
38.0x
10.6x
2013
20.3x
32.2x
8.0x
2014E
18.0x
39.4x
3.7x
2015E
15.9x
33.3x
3.3x
38.8%
12.2%
12.8x
2.5x
1.4x
27.9%
12.2%
6.0x
1.6x
1.0x
10.4%
7.1%
6.3x
-0.6x
0.4x
11.0%
8.0%
7.8x
-0.5x
0.3x
PINFRA – Resultados 2T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
2T13
2T14
Var %
2T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
1,350
805
890
503
1,451
891
967
603
7.4%
10.6%
8.6%
19.8%
1,652
965
1,057
701
Var % vs
Estim.
-12.2%
-7.8%
-8.5%
-14.0%
59.6%
65.9%
$1.323
61.4%
66.7%
$1.586
1.8pp
0.7pp
19.8%
58.4%
64.0%
$1.844
2.9pp
2.7pp
-14.0%
2013
4
2014
1
2014
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
1,350.3
551.9
798.3
(6.8)
805.1
59.6%
85.3
890.4
65.9%
166.9
171.0
34.0
(30.7)
0.8
12.3
650.5
147.1
(0.4)
503.1
0.1
503.0
37.3%
1.323
1,408.5
537.4
871.2
(18.8)
890.0
63.2%
76.4
966.3
68.6%
310.9
160.9
37.3
(31.2)
(156.1)
49.0
628.1
116.8
(0.4)
511.0
0.1
510.9
36.3%
1.344
1,450.8
589.0
861.7
(28.8)
890.6
61.4%
76.6
967.1
66.7%
105.8
157.9
35.2
(14.3)
31.3
(8.7)
776.2
172.8
(0.4)
603.0
0.2
602.8
41.6%
1.586
7.4%
6.7%
7.9%
327.0%
10.6%
1.8pp
-10.2%
8.6%
0.7pp
-36.6%
-7.7%
3.4%
-53.5%
>500%
N.A.
19.3%
17.5%
0.0%
19.9%
48.8%
19.8%
4.3pp
19.8%
3.0%
9.6%
-1.1%
53.4%
0.1%
(1.8pp)
0.3%
0.1%
(1.9pp)
-66.0%
-1.8%
-5.8%
-54.3%
N.A.
N.A.
23.6%
48.0%
0.0%
18.0%
27.7%
18.0%
5.3pp
18.0%
3,339.2
2,747.4
13,979.2
581.0
10,684.0
17,318.4
1,529.4
937.2
60.7
8,406.0
8,265.0
9,935.4
7,383.0
3.3
7,379.7
17,318.4
6,454.8
3,892.0
3,299.5
15,040.5
565.5
11,576.3
18,932.5
1,476.7
994.6
61.3
8,204.0
7,973.3
9,680.7
9,251.8
3.6
9,248.2
18,932.5
5,668.5
4,136.3
3,478.6
15,374.4
556.3
11,768.8
19,510.7
1,628.7
1,017.0
70.3
8,053.4
7,808.3
9,682.1
9,828.6
3.8
9,824.8
19,510.7
5,346.7
23.9%
26.6%
10.0%
-4.2%
10.2%
12.7%
6.5%
8.5%
15.9%
-4.2%
-5.5%
-2.6%
33.1%
16.1%
33.1%
12.7%
-17.2%
6.3%
5.4%
2.2%
-1.6%
1.7%
3.1%
10.3%
2.2%
14.7%
-1.8%
-2.1%
0.0%
6.2%
5.3%
6.2%
3.1%
-5.7%
1,543.2
574.8
(1,436.6)
924.1
45.1
(484.0)
1,569.6
26.1
(820.3)
(688.0)
(6.6)
(547.3)
(62.1)
(783.2)
(7.8)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones / veces)
Pinfra mencionó que hay 68 proyectos relacionados con concesiones y
actualmente tiene interés en 4 o 5 proyectos que saldrán este año; no obstante,
hasta que se den a conocer mayor detalles de los proyectos a invertir es cuando
podríamos ver las implicaciones en los estados financieros y así revisar nuestros
estimados y PO 2014E.
Concesiones sigue con buen desempeño y el segmento de Plantas se vio
afectado por lluvias. Pinfra presentó un avance en sus ingresos consolidados de
7.4% derivado del alza de 10.2% en el principal negocio de Pinfra, Concesiones
(contribución de 78.4% en el total de ingresos U12m), y un aumento de 28.2%
en el segmento de Construcción (pesa 14.5% en el total de ingresos); mismo que
se vieron parcialmente compensados por una caída de 54.9% en los ingresos de
Plantas (peso de 7.1% en el total de ingresos) que se vio afectado por la gran
cantidad de lluvia que detuvo las pavimentaciones en el DF y zonas conurbadas.
Cabe señalar que el tráfico promedio diario de las autopistas operadas o con
participación de Pinfra (67.7% del total de ingresos del 2T14) tuvo un aumento
de 1.0%, ubicándose en 174,345 vehículos. Asimismo, los ingresos totales de
las autopistas que consolidan crecieron un 9.2%, favorecidos por mayores
cuotas promedio (+6.8% vs. 2T13).
Aumenta rentabilidad ante mayores ingresos en Concesiones (segmento
más rentable), así como un menor peso de los segmentos Plantas y
Construcción (menos rentables). La Utilidad de Operación se incrementó en
10.6% vs. el 2T13, colocándose en P$891m, con un aumento en el margen de
operación de 1.8pp, ubicándose en 61.4%. Por otro lado, el Ebitda generado por
la compañía tuvo un crecimiento de 8.6% A/A, ubicándose en P$967m, con un
alza en el margen de 0.7pp, con lo cual finalizó en 66.7%. Lo anterior se debió
al crecimiento en los ingresos (+7.4%), en comparación con el menor
incremento en el costo de ventas de la compañía de 6.7%. Los mayores ingresos
en el segmento de Concesiones (el de mejor margen Ebitda, 78.1% en el 2T14)
y el menor peso relativo de los segmentos de Plantas y Construcción (con
menores márgenes), ocasionó que en el consolidado se presentara una mejor
rentabilidad vs. 2T13. Por segmento, las variaciones en Ebitda fueron las
siguientes: Concesiones +13.5%, Plantas -64.5% y Construcción -16.7%.
Sube Utilidad Neta Mayoritaria, pero se ubica por debajo de lo estimado.
La Utilidad Neta Mayoritaria del trimestre fue de P$603m, siendo 19.8% mayor
en comparación con el 2T13. Lo anterior se debió a los crecimientos en los
resultados operativo, un menor costo integral de financiamiento (-36.6% vs.
2T13) y una utilidad en el rubro de participación de resultados de asociadas de
P$9m (vs. pérdida de P$12m en el 2T13), que más que compensaron el mayor
monto en los impuestos a la utilidad (+17.5% vs. 2T13).
Pago de bursatilizaciones de acuerdo a calendario. Pinfra señaló que se
pagaron en tiempo y bajo lo programado los cupones de las bursatilizaciones de
las autopistas Santa Ana – Altar y Peñón – Texcoco. Además se pre-pagaron
P$75m en la emisión Peñón – Texcoco. Al 2T14 el saldo en bursatilizaciones es
de P$9,846m vs. P$9,994m en el 1T14.
3
Crecimiento en nuevos activos. En la ampliación de la Autopista México –
Marquesa continuando hasta Lerma, se invirtió P$41m con lo cual se ha
liberado el 100% del tramo. Por otro lado, respecto a la construcción de la
autopista Tlaxcala – Puebla se presentó un avance físico de la obra del 65%,
invirtiendo durante el trimestre P$71m y manteniendo el objetivo de iniciar
operaciones antes de que concluya el año. En la autopista Peñón – Pirámides se
tiene liberado al cierre del 2T14 el 75% del trazo y se tienen avances
sustanciales en las negociaciones en el tramo. Se invirtieron durante el periodo
en el proyecto P$73m. Finalmente, se concluyó la aportación de capital al
proyecto siglo XXI contribuyendo al fideicomiso de construcción los últimos
P$272m.
Más detalles…
Información operativa:
• El tráfico promedio diario de las autopistas operadas o con participación de
Pinfra (67.7% del total de ingresos del 2T14) tuvo un aumento de 1.0%,
ubicándose en 174,345 vehículos. Asimismo, los ingresos totales de las
autopistas que consolidan crecieron un 9.2%, favorecidos por mayores cuotas
promedio (+6.8% vs. 2T13).
• Por su parte, Infraestructura Portuaria Mexicana (12.8% del total de ingresos
del 2T14) acumuló aumentos de 5.8% en contenedores, 14.0% en acero y 18.8%
en chasises, mientras que tuvo una disminución de 18.5% en carga general. De
esta forma, su Ebitda fue 38.1% mayor que el del 2T13.
Creación de valor. La empresa generó recursos de la operación por P$481m.
Se invirtieron P$537m en conjunto para inversiones en Marquesa – Lerma,
Peñón – Pirámides, Tlaxcala – Puebla, Tenango – Ixtapan de la Sal y la
Autopista Siglo XXI. La compañía disminuyó su efectivo en P$57m.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
PINFRA*
26/02/2014
PINFRA*
29/10/2013
PINFRA*
02/08/2013
PINFRA*
26/04/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Venta
5
PO
P$195.00
P$150.00
P$146.00
P$110.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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