mega2T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Mega
24 de Julio 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Se mantiene el ritmo de crecimiento



Megacable continúa mostrando crecimientos consistentes a lo largo
del estado de resultados a pesar de enfrentar una fuerte competencia.
Los resultados al 2T14 fueron en línea con nuestros estimados
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
Tal como en trimestres anteriores, la digitalización de la red y la
expansión geográfica ha permitido la captación de más clientes así
como la migración hacia servicios de mayor valor agregado
MANTENER
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Desde hace tiempo los parámetros de valuación de Megacable se han
extendido ante la posibilidad de convertirse en un objetivo de
adquisición. Reiteramos nuestra recomendación
Continúa el sólido crecimiento a nivel operativo. Consideramos que los
resultados de Megacable al 2T14 son positivos y en línea con nuestras
expectativas. Durante el trimestre, la base de Unidades Generadoras de
Ingreso (UGI) aumentó 11.3% vs el 2T14 lo que representó 159.4 mil
adiciones netas para finalizar con un total de 3.98m. El crecimiento en UGI ha
sido acelerado por lo que hemos elevado ligeramente nuestros estimados para
el segundo semestre. Durante el trimestre, la empresa reportó ingresos
consolidados de P$2,791m, representando un incremento anual del 14.2% com
resultado del crecimiento en UGI y la adquisición de “Ho1a”enfocada al
segmento corporativo. A nivel del Ebitda, la empres
a reportó un monto de
P$1,195m, es decir, un incremento de 12.6% A/A y un margen de Ebitda de
42.8% (-60pb vs 2T13).
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
80%
MEXBOL
MEGACPO
60%
40%
20%
0%
-20%
jul-13
Sigue extendiéndose la valuación. Desde nuestro último reporte, los
parámetros de valuación se han encarecido aproximadamente 7%. Esto como
reacción a la aprobación de las leyes secundarias en el sector.
Estados Financieros
$59.93
$61.00
1.8%
0.5%
59.93 – 36.10
3,975
861
45%
16
sep13
nov13
ene14
mar14
may- jul-14
14
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
8,977
2,407
3,763
41.9%
1,937
21.6%
2013
10,068
2,817
4,265
42.4%
2,193
21.8%
2014E
11,237
3,222
4,856
43.2%
2,274
20.2%
2015E
12,008
3,590
5,275
43.9%
2,509
20.9%
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
20,658
2,494
5,751
2,140
14,908
21,816
2,621
6,131
2,293
15,685
24,623
4,160
7,125
2,435
17,498
27,167
5,994
7,226
2,429
19,941
Fuente: B ano rte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2012
13.7x
26.6x
3.5x
2013
12.1x
23.5x
3.4x
2014E
10.4x
22.6x
3.1x
2015E
9.2x
20.5x
2.7x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
13.0%
9.4%
N.A.
-0.1x
0.1x
14.3%
10.1%
N.A.
-0.1x
0.1x
13.7%
9.2%
95.8x
-0.4x
0.1x
13.4%
9.2%
45.5x
-0.7x
0.1x
MEGA – Resultados 2T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en miles)
Concepto
2T13
2T14
Var %
2T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,444
705
1,062
519
2,791
812
1,195
579
14.2%
15.1%
12.6%
11.7%
2,758
788
1,194
553
28.8%
43.4%
$0.604
29.1%
42.8%
$0.675
0.2pp
-0.6pp
11.7%
Var % vs
Estim.
1.2%
3.0%
0.1%
4.7%
28.6%
43.3%
$0.644
0.5pp
-0.5pp
4.7%
44.3%
2,900
44.5%
2,800
2,700
2,600
44.0%
43.5%
43.4%
43.5%
43.0%
42.8%
2,500
2,400
42.5%
2,300
2,200
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte ixe, BMV
42.0%
2T13
2013
2
2014
1
2014
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,444.1
723.7
1,720.5
1,038.4
704.9
28.8%
379.5
1,061.6
43.4%
(19.8)
2,696.2
760.4
1,935.8
1,155.5
795.2
29.5%
414.2
1,194.4
44.3%
7.8
2,790.7
819.8
1,970.9
1,212.7
811.5
29.1%
437.2
1,195.3
42.8%
10.6
3.5%
7.8%
1.8%
4.9%
2.0%
(0.4pp)
5.5%
0.1%
(1.5pp)
35.3%
N.A.
150.0%
N.A.
-84.9%
N.A.
1.0%
-1.0%
N.A.
1.6%
47.0%
-0.4%
(0.8pp)
-0.4%
19.5%
30.1%
4.5%
4.9%
1.2%
8.1%
38.3%
6.1%
44.1%
8.0%
3.3%
16.4%
4.5%
47.0%
3.8%
8.1%
113.2%
8.6
4.0
10.0
(28.4)
6.1
691.2
139.9
3.8
7.6
810.7
202.7
0.6
(3.5)
818.6
200.7
551.3
32.4
518.9
21.2%
0.604
608.0
26.2
581.8
21.6%
0.677
617.9
38.5
579.4
20.8%
0.675
14.2%
13.3%
14.6%
16.8%
15.1%
0.2pp
15.2%
12.6%
(0.6pp)
N.A.
N.A.
16.3%
N.A.
N.A.
N.A.
18.4%
43.4%
N.A.
12.1%
18.8%
11.7%
(0.5pp)
11.7%
4,720.8
3,021.9
16,743.2
11,942.8
4,596.7
21,464.0
3,828.2
2,128.0
1,518.0
2,222.4
13.6
6,050.6
15,413.4
32.4
14,970.0
21,464.0
(880.3)
5,485.2
3,114.6
17,426.7
12,748.1
4,508.3
22,911.8
1,920.9
162.1
1,637.5
4,991.9
2,197.9
6,912.8
15,999.0
26.2
15,452.9
22,911.8
(754.6)
6,556.5
4,052.1
18,205.6
13,369.2
4,563.5
24,762.0
2,657.2
172.0
2,360.3
5,390.8
2,271.4
8,048.0
16,714.1
38.5
16,041.3
24,762.0
(1,608.8)
38.9%
34.1%
8.7%
11.9%
-0.7%
15.4%
-30.6%
-91.9%
55.5%
142.6%
>500%
33.0%
8.4%
18.8%
7.2%
15.4%
82.8%
1,042.0
(421.8)
(350.9)
1,238.5
(256.0)
(423.8)
1,209.7
837.7
(1,055.1)
(335.5)
(66.2)
(41.9)
516.8
(18.8)
973.5
2
43.0%
3T13
4T13
1T14
Ventas Netas
2T14
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en miles)
600
14.5%
14.5%
580
14.4%
560
540
15.0%
14.5%
14.0%
13.0%
13.2%
13.5%
520
13.0%
500
12.5%
480
12.0%
2T13
3T13
4T13
1T14
Utilidad Neta Mayoritaria
2T14
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en miles / veces)
2T13
0
(200)
(400)
(600)
(800)
(1,000)
(1,200)
(1,400)
(1,600)
(1,800)
3T13
4T13
1T14
2T14
0.0x
-0.1x
-0.1x
-0.1x
-0.2x
-0.2x
-0.2x
-0.2x
-0.3x
-0.3x
-0.3x
-0.3x
-0.4x
-0.4x
Deuda Neta
Deuda Neta EBITDA
Se aceleró el crecimiento en suscriptores de internet. Megacable reportó
159.4 mil adiciones netas en la base de UGI, representando un incremento de
11.3% A/A. Desglosando las UGI por tipo de servicio, la empresa reportó
crecimientos de: 5.7% en video, 24.4% en accesos a Internet y 11.8% en
telefonía. La estrategia de comercialización y la digitalización de la red han
permitido a la compañía ofrecer paquetes con tarifas atractivas y servicios de
valor agregado con lo que ha logrado diferenciarse de la competencia. Ante un
mayor crecimiento en suscriptores hemos modificado ligeramente al alza
nuestro estimado de crecimiento en el 2S14. Ahora estimamos crecimientos
para 2014 de 8% en video, 21.4% en internet y 14% en telefonía siendo por
arriba de la guía inicial de la empresa.
Mayor contribución de los ingresos del segmento empresarial. Desde la
adquisición de la compañía “Ho1a” los ingresos provenientes del segmento
empresarial han crecido a tasas elevadas. En este trimestre, las ventas de este
segmento crecieron 120.5% A/A y contribuyen con el 11% de los ingresos
consolidados frente al 5.7% en el 2T13. Desglosando los ingresos por tipo de
servicio, la empresa reportó incrementos de: +4.2% en video, +19.9% en
internet y +3.6% en telefonía. El menor crecimiento en los ingresos por
telefonía está relacionado con una caída de 5.8% en el ARPU.
Crecimiento en costos y gastos por mayor peso de “Ho1a”. En el trimestre
los costos del servicio se incrementaron 13.3% vs 2T13 debido principalmente
a la consolidación de “Ho1a” la cual contribuyó con dos tercios del
incremento. Mientras tanto, los gastos de administración aumentaron 17.7%
A/A debido a mayores comisiones a la fuerza de ventas, los efectos de las
promociones y la consolidación de “Ho1a”. Es por esto que la empresa
reportó un Ebitda de P$1,195m, representando un incremento del 12.6% A/A
y una variación de 0.1% frente a nuestro estimado. Consideramos que el
deterioro de 60pb en el margen de Ebitda es el resultado del crecimiento de
los negocios enfocados a empresas los cuales tienen una menor rentabilidad.
Una mayor tasa impositiva frena parcialmente el crecimiento de la
utilidad neta. En este trimestre, la provisión para impuestos (+43% A/A)
representó una tasa efectiva del 24.5% mientras que en el 2T13 esta se
ubicaba en 20.2% siendo menor derivado de las pérdidas pendientes por
amortizar. Así la empresa reportó una utilidad neta de P$579m (+11.7% vs
2T13) siendo en línea con nuestro estimado.
Empresa libre de deuda. Desde su debut en el mercado de capitales, la
empresa se ha caracterizado por tener un balance sólido. Al cierre del 2T14, la
compañía tenía una razón de caja neta de 0.3x manteniéndose muy similar a la
razón reportada hace un año. Creemos que si la empresa no encuentra alguna
para adquirir entonces debería incrementar aún más el retorno de efectivo
hacia sus accionistas, ya sea mediante recompra de acciones o el pago de
dividendos.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Mega CPO
24/04/2014
Mega CPO
28/10/2013
Mega CPO
25/07/2013
Mega CPO
23/10/2012
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
4
PO
$61.00
$50.00
$40.00
$37.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
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[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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