Herdez2T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
HERDEZ
24 de Julio 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Apoya Nutrisa crecimiento en ventas



Herdez presentó cifras positivas al 2T14 por debajo de nuestros
estimados, pero en línea con las expectativas del mercado. Los
ingresos crecieron +5.5% A/A y el EBITDA 2.7%.
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
Las Ventas nacionales se mantuvieron estables donde el crecimiento
de Nutrisa (+80.4%) compensó la debilidad de las ventas en el
mercado interno (0.1%). Las exportaciones crecieron 25.8%.
MANTENER
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Nos mantenemos a la expectativa de ver materializado en las ventas
de la compañía las señales de recuperación en el consumo en México
para el segundo semestre. Reiteramos MANTENER y PO2014.
Ventas sin crecimiento en mercado interno. Durante el 2T14 Herdez,
presentó un crecimiento en ingresos +5.5% A/A (vs +15.7%e) y en Ebitda de
+2.5% A/A (vs 12.5%e), así como un menor desempeño al esperado en la
utilidad neta de -9.2% ( vs +7.0% e). En el trimestre los ingresos nacionales se
mantuvieron estables. Nutrisa, reportó un crecimiento de 80.4% y compensó
la debilidad del mercado interno, por su parte las exportaciones crecieron
25.5%. Hacia adelante, nos mantenemos a la expectativa del desempeño del
consumo en el segundo semestre. Nuestro equipo de economía menciona que
en los últimos meses ha observado varios indicadores económicos que
sugieren el inicio de la recuperación del gasto interno: (1) La confianza de los
consumidores con 5meses consecutivos en expansión; (2) mayor creación de
empleos (+147,190 empleos formales U3m); y (3) mejor en ventas de
ANTAD, así como recuperación en la demanda externa. Estimamos que la
recuperación económica tendería impulsar un mejor desempeño en los
volúmenes de venta, no obstante nos mantenemos a la expectativa de ver
materializado este mayor dinamismo. Reiteramos MANTENER.
Estados Financieros
$39.08
$43.00
10.2%
0.0%
48.05 – 33.2
1,299
432
28%
13.6
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
412,060
31,422
39,860
9.7%
23,269
5.6%
2013
13,180
1,724
2,017
15.3%
608
4.6%
2014E
13,551
1,914
2,202
16.3%
746
5.5%
2015E
14,559
2,124
2,390
16.4%
807
5.5%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
222,286
28,163
82,449
12,639
139,837
20,939
887
8,809
969
12,130
21,781
1,786
8,769
961
13,012
22,694
2,598
8,856
958
13,838
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2012
18.7x
32.1x
5.7x
2013
15.4x
33.0x
3.5x
2014E
12.6x
22.6x
2.7x
2015E
11.5x
20.9x
2.6x
17.3%
10.5%
14.8x
-0.4x
0.1x
10.7%
2.9%
7.2x
2.5x
0.4x
12.1%
3.4%
6.6x
1.9x
0.3x
12.3%
3.6%
6.7x
1.4x
0.2x
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
HERDEZ – Resultados 1T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en miles)
Concepto
2T13
2T14
Var %
2T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
3,145
455
511
195
3,318
447
525
178
5.5%
-1.7%
2.7%
-9.1%
3,638
509
575
209
Var % vs
Estim.
-8.8%
-12.1%
-8.6%
-15.0%
14.5%
16.3%
$0.453
13.5%
15.8%
$0.411
-1.0pp
-0.4pp
-9.1%
14.0%
15.8%
$0.450
-0.5pp
0.0pp
9.4%
2013
2
2014
1
2014
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
3,145.3
2,001.6
1,143.7
695.3
455.3
14.5%
56.0
511.3
16.3%
(29.9)
85.6
16.1
3,251.3
2,031.8
1,219.5
784.1
427.2
13.1%
75.1
502.3
15.4%
(94.4)
102.5
10.6
3,318.1
2,014.5
1,303.6
827.7
447.4
13.5%
78.0
525.4
15.8%
(89.3)
102.0
8.3
39.6
81.2
506.7
156.4
(2.5)
97.2
430.0
113.9
4.4
103.7
461.8
131.4
350.2
154.9
195.4
6.2%
0.453
316.1
143.2
172.9
5.3%
0.401
330.4
152.7
177.7
5.4%
0.411
5.5%
0.6%
14.0%
19.0%
-1.7%
(1.0pp)
39.3%
2.7%
(0.4pp)
198.9%
19.2%
-48.3%
N.A.
-88.9%
27.7%
-8.9%
-16.0%
N.A.
-5.7%
-1.4%
-9.1%
(0.9pp)
-9.1%
2.1%
-0.9%
6.9%
5.6%
4.7%
0.3pp
3.9%
4.6%
0.4pp
-5.4%
-0.4%
-21.1%
N.A.
N.A.
6.7%
7.4%
15.3%
N.A.
4.5%
6.7%
2.8%
0.0pp
2.7%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
5,715.5
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
1,264.7
Activos No Circulantes
11,769.4
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
3,914.3
Activos Intangibles (Neto)
4,603.0
Activo Total
17,484.9
Pasivo Circulante
1,934.7
Deuda de Corto Plazo
350.0
Proveedores
1,072.4
Pasivo a Largo Plazo
6,547.6
Deuda de Largo Plazo
6,106.6
Pasivo Total
8,482.3
Capital Contable
9,002.6
Participación Minoritaria
154.9
Capital Contable Mayoritario
4,177.9
Pasivo y Capital
17,484.9
Deuda Neta
4,841.9
5,607.2
981.7
15,574.0
4,104.9
6,605.8
21,181.2
2,438.6
800.0
1,094.3
6,404.9
5,969.6
8,843.5
12,337.7
143.2
5,823.9
21,181.2
4,987.9
5,757.1
1,221.0
15,654.8
4,125.7
6,612.8
21,411.8
2,404.4
800.0
1,166.7
6,335.4
5,965.0
8,739.8
12,672.1
152.7
6,007.1
21,411.8
4,744.0
0.7%
-3.5%
33.0%
5.4%
43.7%
22.5%
24.3%
128.6%
8.8%
-3.2%
-2.3%
3.0%
40.8%
-1.4%
43.8%
22.5%
-2.0%
2.7%
24.4%
0.5%
0.5%
0.1%
1.1%
-1.4%
550.7
(51.4)
(3,267.5)
533.5
(319.1)
69.9
626.8
(118.9)
(152.4)
2,369.5
(398.6)
(189.3)
95.0
(116.2)
239.3
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
6.6%
-1.1%
-0.1%
-1.2%
2.7%
6.7%
3.1%
1.1%
-4.9%
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en miles)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(unidad)
Desempeño por mercado.
Las ventas en México que representaron el 85% de los ingresos sin
considerar a Nutrisa permanecieron estables durante el periodo, reflejando un
crecimiento de entre 4%-5% en la mayoría de las categorías. Durante el
trimestre el mercado interno reporto un ambiente de fuerte competencia y
presión en los precios. Nutrisa, que reportó el 9% a los ingresos consolidados.
Las ventas sumaron P$305m y crecieron 80.4%. Las ventas comparables
retrocedieron 3.9%, ante la eliminación de productos como parte de la
estrategia para impulsar los resultados de la compañía.
Las ventas de exportación sumaron P$202m un incremento de 25.5%, este
nicho permaneció con un avance de doble dígito apoyado por la expansión de
los volúmenes de venta de las unidades de Estados Unidos.
Menores costos de materias primas impulsan margen bruto. Durante el
trimestre el margen bruto se expandió 2.9 puntos porcentuales, como resultado
de la baja en precios de algunas materias primas como el aceite de soya y el
trigo y en menor medida la mezcla de ventas en Nutrisa. Por su parte, los
gastos crecieron 2.8% a 24.9%, derivado un menor dinamismo en los
volúmenes de venta en México, así como a un mayor precio de combustible.
Adicionalmente, los gastos generales de Nutrisa en el trimestre incluyen P$6m
de gastos extraordinarios relacionados con la reestructura. En otros ingresos y
gastos la compañía reporto gastos netos por P$28m relacionados con la baja
de ciertos activos por la consolidación de la capacidad de producción que se
realiza en Sinaloa. Con base a los mayores gastos, la utilidad de operación
retrocedió 1.7% con una contracción de 100pb. Por mercado, en México la
utilidad retrocedió 4.5%, frente a un avance de 34.6% en Nutrisa y 58.7% en
exportación. A pesar de la baja en la utilidad de operación el EBITDA creció
2.7% por mayor depreciación, con un retroceso de 40pb en margen a 15.8%.
Mayores intereses e impuestos pegan en la utilidad neta. En el trimestre
Herdez registró una baja de 9.2% en la utilidad neta relacionado con un mayor
costo financiero, derivado de la mayor deuda contratada en mayo de 2013
para la adquisición de Nutrisa.
Asociadas. La participación en los resultados asociadas reflejará a partir de
este trimestre el ingreso antes de impuestos de Herdez del fuerte en Megamex.
Anteriormente esta cifra correspondía a la utilidad neta de Megamex. Sobre
bases comparables se observa una baja de 4.0% en el trimestre debido a
menores ingresos en Megamex debido al débil desempeño en las ventas netas
y un costo en materia prima más alto.
Estructura Financiera. Al 30 de junio de 2014 la posición en efectivo de la
empresa fue de P$1,221m superior en P$239m e respecto al trimestre anterior.
La razón de deuda neta a EBITDA se ubicó en 1.8x. Mientras que la razón de
deuda neta a capital contable se ubica en 0.3 veces.
Inversión en Activos. La compañía realizó una inversión en activos por
P$1600m destinados a la consolidación de tres plantas en Sinaloa, México.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
HERDEZ
20-FEBRERO-2014
HERDEZ
30-ABRIL-2013
HERDEZ
22-FEBRERO-2013
Recomendación
MANTENER
MANTENER
MANTENER
4
PO
P$43.00
P$46.00
P$43.80
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
5