Femsa2T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
FEMSA
25 de Julio 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Reporte positivo, pero preferimos ser cautelosos.



Femsa reportó resultados del 2T14 positivos en línea con nuestros
estimados y los del mercado en ingresos y EBITDA. Los ingresos
crecieron 14.5% A/A y el EBITDA creció 18.8% A/A
A nivel neto registró una baja interanual de 15.3%, menor a lo
esperada relacionada con menor utilidad en Heineken y mayores
gastos financieros.
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
MANTENER
Estamos siendo cautelosos del escenario de recuperación del consumo
en México para la unidad comercial (Oxxo). No descartamos
resultados positivos motivados por KOF. Reiteramos MANTENER.
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Los resultados FEMSA al 2T14 fueron positivos en línea con las expectativas
del mercado a nivel operativo, no así a nivel de utilidad neta que se ubicó por
debajo de lo esperado. Durante el 2T14 los ingresos crecieron 14.5% (vs
13.7% consenso y 15.4% estimado). Los resultados estuvieron impulsados por
el crecimiento en ingresos de 14.3% A/A en Coca Cola Femsa y de 12.4% en
la división comercio (OXXO). La utilidad de operación consolidada creció
9.0% A/A y el EBITDA creció 18.8% A/A (vs 14.0% consenso y 16.8%e), el
crecimiento se atribuye a la mejora en márgenes de la división de bebidas. El
margen EBITDA registró un avance de 60pb. La utilidad neta mayoritaria fue
por Ps3,018m, un retroceso de 15.3% afectada por mayores gastos financieros
y menor utilidad neta de Heineken.
$125.6
$135.0
7.5%
1.5%
145.2 - 108.9
33,556
3,578
68%
326.2
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Reiteramos nuestro PO 2014 y recomendación de MANTENER. Estamos
siendo cautelosos del escenario de recuperación del consumo en el país, así
como del entorno competitivo que manifiesta el sector comercial. No obstante
seguimos positivos del atractivo que KOF por: a) la integración de nuevos
negocios en Brasil; b) estrategia del portafolio de productos (precio/empaque)
que ha logrado aminorar el efecto impositivo y c) ganancias de mercado.
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
238,309
37,680
37,680
15.8%
20,709
8.7%
2013
258,097
39,870
39,870
15.4%
15,928
6.2%
2014E
281,427
43,796
43,796
15.6%
22,054
7.8%
2015E
306,869
49,539
49,539
16.1%
23,481
7.7%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
292,318
36,521
85,067
37,343
210,161
355,274
27,259
133,650
76,749
222,550
381,615
51,655
134,415
76,749
251,148
388,527
52,155
137,535
76,749
255,058
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2012
13.7x
24.9x
3.3x
2013
11.6x
25.9x
2.6x
2014E
11.6x
20.4x
2.6x
2015E
10.3x
20.3x
2.5x
13.3%
7.1%
15.0x
0.0x
0.2x
10.0%
4.5%
15.9x
1.2x
0.3x
12.7%
5.8%
6.7x
0.8x
0.3x
12.1%
5.7%
7.2x
0.6x
0.3x
FEMSA – Resultados 2T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
(cifras en millones)
2T13
2T14
Var %
2T14e
62,047
7,294
9,499
3,565
70,956
7,953
11,286
3,018
14.4%
9.0%
18.8%
-15.3%
71,611
8,173
10,949
3,981
Var % vs
Estim.
-0.9%
-2.7%
3.1%
-24.2%
11.6%
15.3%
$0.199
11.1%
15.9%
$0.169
-0.5pp
0.6pp
-15.3%
11.4%
15.3%
$0.220
-0.3pp
0.6pp
-23.3%
2013
2
2013
1
2014
2
Variació
n
% A/A
Variación
% T/T
62,046.9
35,721.9
26,324.9
19,031.0
7,166.9
11.6%
2,203.8
9,498.7
15.3%
(960.4)
938.9
202.1
(138.9)
(84.6)
810.1
7,016.6
1,939.0
64,227.8
37,716.6
26,511.2
20,564.8
5,984.9
9.3%
2,758.6
8,743.5
13.6%
(1,410.7)
1,678.6
305.4
8.7
(46.2)
703.3
5,277.6
1,499.4
70,956.3
41,191.9
29,764.4
21,811.5
7,861.5
11.1%
3,332.0
11,285.6
15.9%
(1,814.5)
1,675.3
195.1
(386.2)
51.9
668.2
6,715.2
2,252.5
5,077.6
1,513.0
3,564.6
5.7%
0.199
3,778.1
1,289.9
2,488.2
3.9%
0.139
4,462.7
1,445.1
3,017.6
4.3%
0.169
14.4%
15.3%
13.1%
14.6%
9.7%
(0.5pp)
51.2%
18.8%
0.6pp
88.9%
78.4%
-3.4%
178.0%
N.A.
-17.5%
-4.3%
16.2%
N.A.
-12.1%
-4.5%
-15.3%
(1.5pp)
-15.3%
10.5%
9.2%
12.3%
6.1%
31.4%
1.8pp
20.8%
29.1%
2.3pp
28.6%
-0.2%
-36.1%
N.A.
N.A.
-5.0%
27.2%
50.2%
N.A.
18.1%
12.0%
21.3%
0.4pp
21.3%
83,421.1
46,572.2
239,560.8
62,719.0
75,732.9
322,981.9
55,517.0
11,694.4
22,702.2
54,777.1
45,521.7
110,294.1
212,687.8
1,513.0
154,733.3
322,981.9
10,643.9
73,916.6
32,993.6
283,695.1
71,976.8
102,699.5
357,611.7
49,884.2
2,310.3
24,142.0
90,036.4
74,938.9
139,920.6
217,691.1
1,289.9
158,825.1
357,611.7
44,255.7
79,468.6
36,784.8
285,520.6
74,418.0
104,199.6
364,989.2
51,923.4
2,206.1
27,036.0
89,767.3
74,609.1
141,690.7
223,298.5
1,445.1
161,718.5
364,989.2
40,030.4
-4.7%
-21.0%
19.2%
18.7%
37.6%
13.0%
-6.5%
-81.1%
19.1%
63.9%
63.9%
28.5%
5.0%
-4.5%
4.5%
13.0%
276.1%
7.5%
11.5%
0.6%
3.4%
1.5%
2.1%
4.1%
-4.5%
12.0%
-0.3%
-0.4%
1.3%
2.6%
12.0%
1.8%
2.1%
-9.5%
10,078.8
(2,709.2)
(4,569.8)
9,219.6
1,915.4
(2,730.4)
12,031.3
(126.8)
(3,251.0)
14,656.1
17,455.9
(835.6)
7,569.0
(4,049.0)
4,604.6
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(unidad)
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
Fuente:
Fuente:
2
Resultados Trimestrales por Segmento.
Oxxo con crecimientos positivos y ganancia en márgenes. El negocio
comercial (Oxxo) creció 12.4% A/A en ingresos, apoyado por la apertura de
neta de 348 tiendas en los últimos doce meses para llegar a 12,204 unidades,
así como un crecimiento en Ventas Mismas Tiendas de 3.6% durante el
trimestre, esta cifra fue en línea con nuestra expectativa 3.4% y por arriba del
crecimiento que presentaron las cadenas afiliadas a la Antad de 1.3% en el
trimestre. Las ventas mismas tiendas reflejaron el efecto de las ventas de
Semana Santa, que compenso los mayores impuestos en categorías clave así
como por el incremento en la tasa de IVA en la zona de frontera. El tráfico
retrocedió 0.7% y el ticket promedio creció 2.3%. El margen bruto registró
una expansión de 30pb alcanzando un nivel de 34.9% como porcentaje de los
ingresos totales. La utilidad de operación de la unidad comercial creció 8.9%.
Los gastos operativos en el 2T14 fueron por 7,598m debido a la incorporación
de las operaciones de farmacias y restaurantes de servicio rápido en FEMSA
Comercio. El margen se contrajo 30pb. El EBITDA por su parte, creció 10.9%
registrando un retroceso en margen EBITDA de 10pb.
Si bien consideramos que el desempeño de Femsa Comercio se mantiene
positivo en el mediano plazo, en donde la compañía en la conferencia de
resultados mencionó la apertura la expansión de 100 farmacias para el cierre
de este año un plan de crecimiento similar para 2015, así como un mayor
dinamismo para el negocio de comida. El sector comercial en general ha
mostrado bajos crecimientos en la primera mitad del año hacia adelante, a
pesar de que los indicadores económicos muestran recuperación, en datos
como confianza del consumidor y generación de empleos un mayor
dinamismo en el gasto de las familias aún no ha sido claro. Por lo que nos
mantenemos a la expectativa de ver señales más claras en materia de ventas
para Oxxo en lo que resta del año
Coca Cola FEMSA reportó resultados del 2T14 positivos, a pesar de la
debilidad en volúmenes por IEPS en México, presentó expansión en
márgenes. Durante el 2T14 los ingresos crecieron 14.3% A/A (vs 13.4%
consenso y 16.7% estimados), si se excluye los efectos de conversión de
moneda y los territorios recientemente fusionados los ingresos avanzaron
20.5%, impulsados por crecimiento de precios. El volumen consolidado
aumento 6.1% (México -3.2%, y Sudamérica +24.0%). Por su parte el flujo
operativo EBITDA registró una crecimiento de 23.5% A/A (vs 15.5%
consenso y 18.4% de nuestros estimados), con un avance de 150pb en margen
EBITDA a 19.9%, lo anterior derivado de estabilidad en el margen bruto,
beneficiado por menores costos de edulcorantes y PET. Los gastos que
crecieron como resultados de mayores gastos relacionados con costos
laborales y de fleteo en la división de Sudamérica así como mayores
inversiones en mercadotecnia. A nivel neto la utilidad retrocedió 4.6%
principalmente por un resultado desfavorable en los rubros financieros por
mayores pérdidas cambiarias y mayores impuestos 34.9% vs 28.4%.(ver
reporte http://www.cbbanorte.com.mx/analisis/emisora/kof/Kof2T14.pdf)
3
Datos relevantes. La compañía realizó inversiones en el trimestre por
P$3,951 reflejando menores inversiones en Coca Cola Femsa y Femsa
Comercio
El balance consolidado al 30 de junio, Femsa registró un saldo de efectivo de
P$36,795m (US$2,836m), un incremento de P$9,400m comparado con
diciembre de 2013. La deuda de corto plazo fue de P$2,205 mientras que la
deuda de largo plazo fue de P73,787m. La deuda neta se ubicó en P$39,207m.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
FEMSA
27-OCTUBRE 2013
FEMSA
25-JULIO-2013
FEMSA
27-ABRIL2013
FEMSA
27-FEB-2013
Recomendación
MANTENER
COMPRA
MANTENER
COMPRA
5
PO
P$141.00
P$155.40
P$155.40
P$160.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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