Bimbo2T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
BIMBO
22 de Julio 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
¡Excediendo expectativas!, impulsa Canada Bread



Bimbo presentó cifras del 2T14 positivas y mejor a lo esperado por el
mercado a nivel operativo y neto.
Derivado de lo anterior
esperaríamos una reacción positiva sobre el precio de la acción.
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
Durante el 2T14 los ingresos crecieron 5.2% A/A (vs 5.8% consenso
Bloomberg y 5.5%e), y el EBITDA creció 9.5% (vs -3.3% consenso y
16.0%e) reportando una expansión en margen de 40pb.
EN REVISION
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Seguimos positivos respecto al desempeño de Bimbo para el resto del
año. No obstante, estaremos revisando nuestro modelo e
incorporando el escenario para 2S14 tras la llamada de resultados.
Bimbo presentó cifras del 2T14 positivas superando las expectativas del
mercado a nivel operativo y neto y mejor que nuestras expectativas solo
en utilidad neta. Durante el 2T14 los ingresos consolidados crecieron 5.2%
A/A como resultado de la adquisición de la panificadora Canada Bread que
contribuyó para que los resultados de EUA crecieran 7.8% A/A y que esta
unidad contribuyera con el 46% de los ingresos, aunado al fuerte crecimiento
de Europa (+29.0%) y Latinoamérica (+7.7%), que compensaron la debilidad
que prevaleció en el mercado mexicano (-0.5%), este último afectado por la
debilidad en el consumo interno y mayores impuestos. Por su parte, la
disminución en los costos de materia materias en México y Europa motivó un
avance en margen bruto de 90pb, lo que contrarresto el incremento en gastos e
impulsaron un avance de 10.9% en la utilidad de operación y de 9.5% en el
EBITDA, mostrando una expansión en márgenes de 50pb y 40pb
respectivamente. Finalmente impulsada por ganancias cambiarias y una tasa
impositiva menor la Utilidad neta reportó un crecimiento de 72.6% A/A (vs
21.7% consenso y 42.0%e), superando expectativas.
Estados Financieros
$41.16
$42.50
3.0%
0.0%
47.09- 32.46
14,922
4,703
50%
69.3
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
173,139
7,387
14,076
8.1%
2,028
1.2%
2013
176,040
10,469
17,326
9.8%
4,384
2.5%
2014E
193,157
13,130
20,061
10.4%
5,343
2.8%
2015E
212,074
15,055
22,797
10.7%
6,539
3.1%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
137,140
4,277
88,699
41,972
47,058
134,715
2,504
86,933
40,329
47,783
164,151
7,487
115,259
61,345
48,892
173,512
6,130
116,910
59,884
56,603
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2012
14.3x
76.5x
3.5x
2013
13.0x
40.6x
3.9x
2014E
12.8x
36.2x
4.2x
2015E
11.3x
29.6x
3.6x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
4.5%
1.5%
5.0x
2.7x
0.9x
9.6%
3.3%
6.0x
2.2x
0.8x
11.5%
3.3%
7.0x
2.7x
1.1x
12.1%
3.8%
7.0x
2.4x
0.9x
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
BIMBO – Resultados 2T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
(cifras en miles)
2T13
2T14
Var %
2T14e
43,275
2,492
4,281
937
45,540
3,295
4,684
1,617
5.2%
32.2%
9.4%
72.6%
47,132
3,049
4,977
1,310
Var % vs
Estim.
-3.4%
8.1%
-5.9%
23.4%
5.8%
9.9%
$0.199
7.2%
10.3%
$0.344
1.5pp
0.4pp
72.6%
6.5%
10.6%
$0.170
0.8pp
-0.3pp
102.2%
2013
2
2014
1
2014
2
Variació
n
% A/A
Variación
% T/T
43,275.3
20,427.8
22,847.5
19,248.8
2,492.2
5.8%
1,244.1
4,281.0
9.9%
(620.8)
785.1
102.5
(0.4)
62.1
(44.8)
1,826.6
770.3
41,979.2
19,773.7
22,205.5
19,960.8
1,543.2
3.7%
1,350.3
2,971.9
7.1%
(608.6)
751.8
67.1
41.1
35.0
(9.9)
924.6
359.2
45,539.5
21,098.3
24,441.2
20,450.4
3,295.3
7.2%
1,351.0
4,684.0
10.3%
(516.8)
799.2
71.9
82.9
127.7
(12.9)
2,765.6
1,030.9
1,056.4
119.5
936.9
2.2%
0.199
565.5
52.1
513.4
1.2%
0.109
1,734.7
117.9
1,616.8
3.6%
0.344
5.2%
3.3%
7.0%
6.2%
32.2%
1.5pp
8.6%
9.4%
0.4pp
-16.8%
1.8%
-29.9%
N.A.
105.7%
-71.2%
51.4%
33.8%
N.A.
64.2%
-1.3%
72.6%
1.4pp
72.6%
8.5%
6.7%
10.1%
2.5%
113.5%
3.6pp
0.1%
57.6%
3.2pp
-15.1%
6.3%
7.1%
101.6%
265.1%
30.0%
199.1%
187.0%
N.A.
206.8%
126.3%
214.9%
2.3pp
214.9%
26,464.4
5,217.6
108,903.2
41,037.7
56,218.7
135,367.6
32,294.9
6,241.1
9,429.7
57,121.1
40,372.3
89,415.9
45,951.7
119.5
44,040.6
135,367.6
35,154.7
25,092.9
3,578.8
109,256.0
42,185.9
56,937.8
134,348.9
32,289.6
5,945.6
9,429.1
53,285.1
37,850.7
85,574.7
48,774.1
52.1
46,558.2
134,348.9
34,271.8
29,739.1
6,057.3
132,508.6
47,111.8
75,265.5
162,247.7
30,403.5
1,453.0
11,043.2
81,515.3
60,576.5
111,918.8
50,328.9
117.9
47,939.6
162,247.7
54,519.2
12.4%
16.1%
21.7%
14.8%
33.9%
19.9%
-5.9%
-76.7%
17.1%
42.7%
50.0%
25.2%
9.5%
-1.3%
8.9%
19.9%
55.1%
18.5%
69.3%
21.3%
11.7%
32.2%
20.8%
-5.8%
-75.6%
17.1%
53.0%
60.0%
30.8%
3.2%
126.3%
3.0%
20.8%
59.1%
4,338.7
(533.6)
(1,503.8)
3,048.0
1,885.1
(1,013.0)
4,908.7
(1,403.1)
(23,050.7)
(2,581.3)
(279.9)
(2,968.6)
951.6
22,101.8
2,556.7
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Utilidad Neta y ROE
(cifras en miles)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(unidad)
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
Fuente:
Fuente:
2
Estaríamos revisando nuestro PO2014 una vez que escuchemos los
comentarios de la compañía respecto a la integración de Canada Bread,
y la visión respecto al 2S14 para cada uno de sus mercados. Cabe señalar
que nos mantenemos optimistas respecto al desempeño de la compañía tras la
la incorporación de la panificadora Canadá Bread, unidad que cuenta con una
estructura de costos más eficiente en los gastos generales y de administración
consideramos que sería uno de los catalizadores para la acción en lo que resta
del año, ya que estaría motivando una mejora en la rentabilidad de las
operaciones en Estados Unidos y Canadá. Creemos que parte de este escenario
ya se encuentra en el precio de la acción. Asimismo estaríamos esperando un
entorno de mayor dinamismo en mercados como Europa y México ante
señales de un mayor crecimiento de la economía. A nivel de costos seguimos
observando un escenario de estabilidad en los precios de insumos como trigo
y maíz.
Resultados Trimestrales por mercado
México, sigue débil pero con mejor perspectiva en cuanto a consumo.
Durante el 2T14, los ingresos que representan cerca del 38% de los ingresos
consolidados se mantuvieron sin crecimiento (-0.5% A/A), los resultados
fueron afectados por un menor desempeño en los volúmenes ante el deterioro
en el consumo en México y el efecto de alza de precios en los productos de la
compañía. A nivel operativo, la estabilidad en costos de las principales
materias primas motivaron un avance en margen bruto de 340pb. A pesar de
la debilidad en ventas, la eficiencia en gastos de la compañía impulso un
crecimiento en la utilidad de operación de 12.4% con una expansión en
margen de 150pb. De igual manera el EBITDA de México reportó un
crecimiento de 10.4% con una expansión de 150pb en margen.
Suma EUA a Canadá Bread. Las operaciones de Estados Unidos, en
conjunto con Canadá Bread, representaron el 46% de las ventas consolidadas,
siendo esta la región que más contribuye a la compañía. Durante el trimestre
los ingresos crecieron 7.8%, debido a la adquisición de la panificadora
canadiense. En términos de dólares, las ventas se redujeron 4.1%, lo anterior
dos puntos se relacionaron con la desinversión en California que concluyó en
julio de 2013, así como el débil consumo y mayor competencia que se ha
registrado en las zonas donde la compañía tiene presencia. A nivel bruto el
mercado reporto estabilidad en los precios de los principales insumos,
mostrando una baja en margen de 20pb. No obstante, a nivel de gastos los
ahorros en las sinergias por la iniciativas de desperdicios en EUA combinada
con el beneficio de una mejor estructura de costos en gastos de venta
administración y generales de Cabada Bread, motivaron que la utilidad de
operación se mantuviera estable y que el EBITDA creciera 5.6%. El margen
operativo retrocedió 40pb y el margen EBITDA lo hizo en 260pb.
Latinoamérica, con crecimientos en todos los mercados. Los ingresos de
esta región crecieron 7.7%. Colombia, Chile y Cista Rica fueron los mercados
que reportaron un mayor dinamismo. A nivel de margen bruto se registra una
3
contracción de 130pb afectado por la devaluación de algunas de las monedas
en los costos de las materias primas. Por su parte los mayores gastos para
incentivar una mayor participación de mercado derivaron una baja en la
utilidad de operación y EBITDA.
Europa, antes Iberia crece a doble dígito. En el mercado europeo las ventas
crecieron 29.0% en pesos. Este mercado represento el 3.5% de los ingresos de
la compañía. Una mayor eficiencia en costos motivo un crecimiento de 490pb
en margen bruto. No obstante, mayores gastos afectaron la utilidad operativa
que cayó 45.6% y el EBITDA retrocedió 82.0%.
Resultado Integral de Financiamiento. El resultado Integral de
Financiamiento registró un costo de P$517 menor al costo de P$691m
registrados en el mismo periodo del año anterior. Lo anterior como resultado
de ganancias cambiarias de P$128m debido a la posición de efectivo
denominada en dólares canadienses para pagar la adquisición de Canada
Bread.
La utilidad neta mayoritaria aumento fue de P$1,617m una ganancia de
72.6% atribuible a los resultados operativos y a la reducción de costos de
financiamiento y a una tasa impositiva más baja de 37.3% en relación al
42.2%.
Estructura Financiera. Al 30 de junio de 2014, la posición de efectivo de la
Compañía ascendió a P$6,057m. La deuda total al fue de P$60,576m, el
incremento en la deuda se debe al financiamiento de la adquisición de Canada
Bread. El vencimiento promedio de la deuda pasa de 4.7 años a 9.2 años, con
un costo de deuda de 4.3%. La razón de deuda total a UAFIDA fue de 3.4
veces, comparado con 2.3 veces a diciembre de 2013.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
BIMBO
29-04-2014
BIMBO
23-10-2013
BIMBO
23-07-2013
BIMBO
25-04-2013
Recomendación
MANTENER
COMPRA
MANTENER
MANTENER
5
PO
PS42.50
P$48.00
P$45.00
P$41.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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