TVAzteca2T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Azteca
24 de Julio 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Menor presión en márgenes



Los resultados de Televisión Azteca fueron mejor a lo estimado
principalmente a nivel del Ebitda ante un menor impacto por la
consolidación del equipo de fútbol Atlás
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
En el trimestre los ingresos crecieron ante una mayor demanda por
espacios publicitarios principalmente asociados a la transmisión de la
Copa Mundial de Fútbol
COMPRA
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Con base en el potencial de apreciación hacia nuestro PO cambiamos
la recomendación a COMPRA, el riesgo es una mayor competencia
por la licitación que realizará el gobierno de canales de TV Abierta
Los resultados de TV Azteca fueron superiores a nuestros estimados a
nivel del Ebitda. Una mayor demanda por espacios publicitarios y la
transmisión de la Copa Mundial de Fútbol dieron un impulso a los ingresos.
Azteca reportó un avance de 15.4% A/A en las ventas consolidadas para
alcanzar un monto de P$3,252m. A nivel del Ebitda, Azteca reportó un monto
de P$912m lo que representó un aumento del 7.7% y un margen de Ebitda de
28% (-200pb vs 2T13). El resultado superó fácilmente nuestro estimado ya
que considerábamos una mayor presión sobre los costos por la consolidación
del equipo de fútbol Atlás y las operaciones de Columbia Comunicaciones.
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
40%
20%
0%
El potencial de apreciación justifica una recomendación de COMPRA. Al
incorporar los resultados del 2T14 en nuestro modelo de proyecciones, vemos
una mayor probabilidad de que la emisora alcance nuestro PO 2014
implicando un rendimiento estimado del 14.9%. Tomando en cuenta que el
principal riesgo es el efecto que podría tener en la percepción del inversionista
la licitación de espectro que dará entrada a un nuevo competidor.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
$7.31
$8.40
14.9%
1.0%
8.47 – 5.56
1,685
2,987
45%
22
-20%
Jul-13
Oct-13
Ene-14
MEXBOL
Abr-14
Jul-14
AZTECACP
Múltiplos y razones financieras
2012
12,570
3,595
4,152
33.03%
2,307
18.35%
2013
12,068
2,925
4,144
34.34%
1,168
9.68%
2014E
13,046
3,212
4,236
32.47%
1,694
12.98%
2015E
13,560
3,430
4,434
32.70%
1,866
13.76%
34,183
7,271
22,073
10,661
12,110
35,676
4,932
23,543
11,394
12,133
36,296
3,430
22,170
11,006
14,126
37,971
3,298
21,935
10,743
16,037
Fuente: B ano rte-Ixe
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2012
6.1x
9.5x
1.8x
2013
6.9x
18.7x
1.8x
2014E
7.0x
12.9x
1.6x
2015E
6.6x
11.7x
1.4x
19.1%
6.7%
4.3x
0.8x
0.9x
9.6%
3.3%
4.0x
1.6x
0.9x
12.0%
4.7%
4.5x
1.8x
0.8x
11.6%
4.9%
5.2x
1.7x
0.7x
Documento destinado al público en general
1
AZTECA – Resultados 2T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
2T13
2T14
Var %
2T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,820
553
847
-85
3,253
624
912
276
15.4%
12.8%
7.7%
N.A.
3,161
524
775
260
Var % vs
Estim.
2.9%
19.0%
17.7%
6.4%
19.6%
30.0%
-$0.028
19.2%
28.0%
$0.093
-0.4pp
-2.0pp
N.A.
16.6%
24.5%
$0.087
2.6pp
3.5pp
6.4%
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
44.9%
30.0%
2014
1
2014
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,819.8
1,715.8
1,103.9
400.8
553.1
19.6%
143.6
846.7
30.0%
(454.9)
224.2
45.4
(48.6)
(227.5)
1.0
99.2
187.7
2,540.6
1,759.0
781.6
424.4
296.3
11.7%
170.6
527.8
20.8%
(243.7)
253.6
36.8
(21.5)
(5.4)
11.7
64.3
246.1
3,252.7
2,094.4
1,158.4
423.5
624.0
19.2%
176.8
911.6
28.0%
(155.4)
242.6
46.2
(17.1)
58.1
(2.5)
466.0
193.3
(88.5)
(3.6)
(84.9)
-3.0%
(0.028)
(181.8)
(4.1)
(177.7)
-7.0%
(0.059)
272.7
(3.7)
276.5
8.5%
0.093
15.4%
22.1%
4.9%
5.7%
12.8%
(0.4pp)
23.2%
7.7%
(2.0pp)
-65.8%
8.2%
1.7%
-64.9%
N.A.
N.A.
369.7%
3.0%
N.A.
N.A.
4.3%
N.A.
11.5pp
N.A.
28.0%
19.1%
48.2%
-0.2%
110.6%
7.5pp
3.7%
72.7%
7.3pp
-36.2%
-4.3%
25.7%
-20.6%
N.A.
N.A.
>500%
-21.5%
N.A.
N.A.
-9.4%
N.A.
15.5pp
N.A.
15,883.5
6,876.8
19,480.9
3,411.3
7,720.8
35,364.4
9,219.7
666.6
89.7
14,174.0
9,673.6
23,393.7
11,970.7
(3.6)
11,904.3
35,364.4
3,463.5
16,609.7
6,121.1
21,477.1
3,599.2
7,759.7
38,086.8
10,456.8
15,421.8
5,901.4
21,030.5
3,582.3
7,763.3
36,452.3
9,952.8
82.0
15,561.4
11,396.4
26,018.2
12,068.6
(4.1)
12,008.7
38,086.8
5,275.4
105.4
14,277.1
11,333.3
24,229.9
12,222.4
(3.7)
12,166.2
36,452.3
5,431.9
-2.9%
-14.2%
8.0%
5.0%
0.6%
3.1%
8.0%
N.A.
17.6%
0.7%
17.2%
3.6%
2.1%
4.3%
2.2%
3.1%
56.8%
-7.2%
-3.6%
-2.1%
-0.5%
0.0%
-4.3%
-4.8%
N.A.
28.5%
-8.3%
-0.6%
-6.9%
1.3%
-9.4%
1.3%
-4.3%
3.0%
1,736.9
(1,259.7)
(341.2)
520.5
1,855.8
(724.6)
580.1
(333.2)
(165.0)
(812.0)
(676.0)
(165.3)
1,486.3
(303.4)
(221.5)
2
28.0%
32.2%
20.8%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
2T13
2013
2
50.0%
3T13
4T13
1T14
Ventas Netas
2T14
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
1,000
15.9%
800
12.5%
600
9.9%
9.7%
400
7.0%
200
0
(200)
(400)
2T13
3T13
4T13
1T14
Utilidad Neta Mayoritaria
18.0%
16.0%
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
2T14
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
7,000
1.6x
6,000
1.2x
5,000
4,000
1.3x
1.3x
1T14
2T14
0.8x
3,000
2,000
1,000
0
2T13
3T13
Deuda Neta
4T13
Deuda Neta EBITDA
1.8x
1.6x
1.4x
1.2x
1.0x
0.8x
0.6x
0.4x
0.2x
0.0x
Crecimiento anual de 15.4% en los ingresos consolidados. La empresa
reportó a nivel de los ingresos un monto de P$3,253m, estos fueron
impulsados por una mayor demanda de espacios publicitarios relacionados
con la transmisión de la Copa Mundial de Fútbol. Desglosando los ingresos, la
compañía registró un aumento de 14% por venta de publicidad en TV Abierta,
este segmento contribuyó con el 91.2% de los ingresos totales. Los ingresos
generados por Azteca America representaron el 6.1% de las ventas totales y
crecieron 15% vs el 2T13. Por último los ingresos por exportación de
programación registraron un incremento anual del 47.8% ante una mayor
demanda de programación en diversos países.
Operaciones de telecomunicaciones en Colombia. La empresa sigue
avanzando en la construcción de la red de fibra óptica en Colombia. Esta red
tendrá una longitud de 19,000kms conectando aproximadamente el 80% del
territorio colombiano para comercializar servicios de telecomunicaciones. Al
cierre del trimestre la empresa había construido un total de 17,940 kilómetros
lo que representa un grado de avance del 94%.
Compresión de 200pb en el margen de Ebitda. Azteca reportó un Ebitda de
P$912m, es decir, un aumento de 7.7% A/A y un margen de Ebitda de 28% lo
que implica una contracción de 200pb en el margen de Ebitda. El Ebitda
reportado fue 17.7% superior a nuestro estimado. La presión en los márgenes
proviene principalmente de la consolidación del equipo de fútbol Atlás y las
operaciones de Comunicaciones Colombia. Vale la pena recordar que en el
1T14 la compresión en el margen de Ebitda fue cercana a 480pb por las
mismas razones, es por esto que nosotros esperábamos una presión similar y
este es el origen de la variación con nuestro estimado. En este trimestre, los
costos y gastos de operación crecieron 18.7% A/A, creemos que una parte
importante está asociada a los costos por la transmisión de la Copa Mundial
de Fútbol.
Menores costos financieros dan impulso a la utilidad neta. En este
trimestre, Azteca reportó un costo financiero de P$155m siendo una reducción
de 65.8% vs el año anterior. En el trimestre anterior la compañía había
reportado una pérdida cambiaria de P$227m mientras que en este trimestre se
registró una ganancia por P$58m. A nivel de la provisión para impuestos, la
empresa reportó un crecimiento de La compañía reportó una utilidad neta de
P$276m lo que compara favorablemente con la pérdida de P$89m del año
previo.
Azteca tiene un sólido balance que debería utilizar para diversificarse.
Con una razón de deuda neta a Ebitda de 1.4x en el 2T14 y un adecuado perfil
de vencimientos, consideramos que la empresa debería utilizar la capacidad de
su balance para diversificar su fuente de ingresos, especialmente hacia
servicios de telecomunicaciones.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Azteca CPO
22/10/2013
Azteca CPO
18/07/2013
Azteca CPO
23/04/2013
Azteca CPO
21/02/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Venta
Mantener
4
PO
$8.40
$8.00
$9.50
$9.50
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
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