Análisis y Estrategia Bursátil México Amx Reporte Trimestral Sorprende la caída en suscriptores Las cifras de América Móvil al 2T14 incluyen una sorpresiva reducción (secuencial) en la base de suscriptores celulares así como crecimientos moderados en ingresos y gastos La falta de crecimiento en suscriptores celulares provocó un menor gasto en equipos con lo que logra amortiguar parcialmente la erosión de tarifas de voz y los efectos por el cambio de regulación Entre lo relevante destaca que Amx vendió una parte de las acciones que tenía en KPN lo cual le generó un cargo a resultados por aproximadamente P$3,700m Sorpresiva pérdida de suscriptores celulares y crecimientos moderados. América Móvil publicó sus resultados al 2T14 siendo en línea con nuestros estimados a nivel operativo y por debajo a nivel de la utilidad neta. Durante el trimestre Amx perdió 5.3 millones de suscriptores celulares, principalmente en las subsidiarias de México y Centroamérica. La compañía no mencionó que se trate de una depuración en su base de clientes de prepago por lo que asumimos que la empresa perdió participación de mercado. En el trimestre, los resultados de Amx incluyen variaciones de +4.0% en ventas para alcanzar un monto de P$202,635m, +2.4% en Ebitda equivalente a P$66,631m y un margen de Ebitda de 32.9%, y +32.7% en la utilidad neta a un monto de P$18,832m. 21 de Julio 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] MANTENER Precio Actual PO 2014 Rendimiento (e) Precio ADR PO2014 ADR Acciones por ADR Dividendo (%) Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) $15.07 $14.75 -2.1% US$23.22 US$23.41 20 1.6% 15.55 – 12.43 80,927 69,375 48% 851 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Venta de activos será un sólido soporte para la acción, reiteramos MANTENER. Los múltiplos se han revaluado 12% desde que el consejo de administración aprobó ciertas medidas para reducir su participación de mercado en México con el objetivo de dejar de ser considerado como “agente económico preponderante” y evitar los efectos de la regulación. Documento destinado al público en general 1 AMX – Resultados 2T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciacion Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: Banorte Ixe, BMV (cifras en millones) 2T13 2T14 Var % 2T14e 194,800 40,558 65,042 14,193 202,635 39,211 66,631 18,833 4.0% -3.3% 2.4% 32.7% 197,951 38,543 64,730 21,964 Var % vs Estim. 2.4% 1.7% 2.9% -14.3% 20.8% 33.4% $0.197 19.4% 32.9% $0.271 -1.5pp -0.5pp 38.1% 19.5% 32.7% $0.317 -0.1pp 0.2pp -14.3% 2013 2 2013 1 2014 2 Variación % A/A Variación % T/T 194,800.2 112,161.5 82,638.7 42,080.2 40,558.5 20.8% 24,483.2 65,041.7 33.4% (20,795.8) 7,250.6 1,394.5 8,904.2 (23,843.9) 971.3 20,734.0 6,489.3 195,438.8 114,699.4 80,739.4 42,018.5 38,720.9 19.8% 26,166.8 64,887.7 33.2% (8,344.6) 8,298.0 2,636.8 (2,774.3) 90.9 (27.9) 30,348.4 16,367.0 202,634.8 119,728.9 82,906.0 43,695.0 39,210.9 19.4% 27,420.1 66,631.1 32.9% (13,670.5) 9,981.8 3,172.2 (9,942.6) 3,081.8 209.7 25,750.1 6,825.4 14,244.6 51.6 14,193.1 7.3% 0.197 13,981.4 94.6 13,886.8 7.1% 0.200 18,924.7 91.8 18,832.9 9.3% 0.271 4.0% 6.7% 0.3% 3.8% -3.3% (1.5pp) 12.0% 2.4% (0.5pp) -34.3% 37.7% 127.5% N.A. N.A. -78.4% 24.2% 5.2% N.A. 32.9% 78.1% 32.7% 2.0pp 38.1% 3.7% 4.4% 2.7% 4.0% 1.3% (0.5pp) 4.8% 2.7% (0.3pp) 63.8% 20.3% 20.3% 258.4% >500% N.A. -15.2% -58.3% N.A. 35.4% -2.9% 35.6% 2.2pp 36.0% 204,357.1 31,585.3 772,637.5 486,797.6 139,655.4 976,994.6 297,313.8 57,432.6 63,150.9 471,131.4 401,066.1 768,445.3 208,549.3 51.6 199,697.6 976,994.6 426,913.5 229,865.3 40,685.7 788,357.5 496,940.3 131,943.1 1,018,222.8 297,062.5 48,877.8 69,362.4 510,337.0 431,795.4 807,399.5 210,823.3 94.6 202,234.9 1,018,222.8 439,987.5 274,362.2 94,126.6 792,392.6 500,827.3 133,468.0 1,066,754.8 317,104.6 51,465.6 72,050.6 535,488.7 454,983.9 852,593.3 214,161.5 91.8 205,553.9 1,066,754.8 412,323.0 34.3% 198.0% 2.6% 2.9% -4.4% 9.2% 6.7% -10.4% 14.1% 13.7% 13.4% 11.0% 2.7% 78.1% 2.9% 9.2% -3.4% 19.4% 131.4% 0.5% 0.8% 1.2% 4.8% 6.7% 5.3% 3.9% 4.9% 5.4% 5.6% 1.6% -2.9% 1.6% 4.8% -6.3% 61,121.6 (25,471.9) (44,004.7) 66,519.5 (17,914.6) (26,341.4) 64,348.2 (10,518.7) (17,867.1) 1,524.0 (6,831.0) (30,320.5) (8,057.1) 16,373.6 52,336.0 2 Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) Varias subsidiarias perdieron suscriptores en el 2T14. En este trimestre, la empresa reportó una contracción de 5.33m en la base de suscriptores celulares para finalizar con 266.8m de suscriptores lo que representa un crecimiento de 1.8% A/A pero una reducción de 2.0% vs el 1T14. Desglosando por tipo de suscriptor, la empresa registró 524 mil adiciones netas en los clientes de postpago mientras que las líneas de prepago disminuyeron en 5.86 millones. En este periodo cinco de las nueve regiones que reporta la compañía registraron pérdidas de suscriptores, las dos principales fueron México con una erosión de 2.2m de líneas y Centroamérica con una pérdida neta de 3.2m de líneas. Las operaciones en Brasil añadieron sólo 27 mil nuevas líneas y en EE.UU. el crecimiento fue marginal (8 mil adiciones). Uno de los principales factores que afectó los resultados fue el bajo crecimiento de la actividad económica a lo largo de Latinoamérica. Primeros efectos de la regulación en México. La empresa reportó en las operaciones mexicanas una caída de 8.7% en los ingresos de voz móvil siendo un efecto de la cancelación del cobro de roaming nacional en combinación con una reducción de 34% en la tarifa de interconexión cobrada a los competidores. En México las ventas crecieron 0.2% mientras que el Ebitda cayó 1.8%. Creemos que la empresa pudo amortiguar el efecto de la regulación con una disminución importante en los gastos por subsidios de equipo lo cual está relacionado directamente al desempeño de la base de suscriptores. Crecimientos moderados a nivel operativo. La empresa reportó ingresos por un monto de P$202,635m, es decir, un incremento de 4.0% vs 2T13. Desglosando los ingresos consolidados, Amx reportó un incremento de 3.6% en los ingresos por venta de servicios y un incremento de 7.4% en la venta de equipo. La migración de clientes hacia servicios de mayor valor agregado provocó un incremento de 13.9% en los ingresos de datos (fijos y celulares) así como un alza de 15.5% en las ventas de TV de paga. Esto compensó la caída de 4.7% en los ingresos por servicios de voz (fija y móvil). Casi en todas las regiones la empresa experimentó una caída en los minutos de uso (MOU), a nivel consolidado calculamos una reducción de 2.1% A/A. En las cifras consolidadas, Amx reportó variaciones anuales de +5.3% en los costos por servicios y en la venta de equipo mientras que los gastos comerciales disminuyeron 0.9%. Con base en lo anterior la empresa reportó un Ebitda de P$66,631m, representando un incremento de 2.4% A/A y una erosión de 50pb en el margen de Ebitda para ubicarse en 32.9%, este margen fue ligeramente mejor que nuestro estimado de 32.7%. Venta de acciones de KPN. Durante el trimestre, Amx vendió acciones de KPN (Koninklijke – empresa holandesa de telecomunicaciones), para financiar una parte de la adquisición de Telekom Austria y Start Wireless Group (EE.UU). Sin embargo, la empresa no especificó cuanto se redujo su participación. En los resultados se menciona que Amx registró un cargo de P$3,700m en la cuenta de Otros productos financieros por la venta de estas acciones. Esperamos tener más información en la conferencia telefónica. 3 Fuerte crecimiento en la utilidad neta por fácil comparativo. Amx reportó una utilidad neta de P$18,833m lo que representó un incremento de 32.7% vs el 2T13 principalmente por menores cargos financieros. Vale la pena recordar que en el mismo trimestre del año anterior la compañía reportó una pérdida cambiaria de P$23,843m afectando la utilidad neta. En este periodo en el costo financiero, Amx reportó un aumento de 16.3% en los intereses netos, una ganancia cambiaria de P$3,081m y un cargo en Otros productos financieros por un total de P$9,942m. Así los gastos financieros pasaron de P$20,795m en el 2T13 a P$13,670m, es decir una reducción de 34.3% A/A. Dos movimientos estratégicos han soportado el precio de la acción. La acción ha mostrado una fuerte recuperación desde finales del mes de junio. Los inversionistas aplaudieron la decisión del Grupo Slim al comprar las acciones que tenía AT&T representando una participación del 8.3% en el capital de Amx. Con esto se evitó la venta en los mercados de capitales y el efecto sobre el precio. Además, la decisión de reducir la participación de mercado de Amx en México por debajo del 50% para evitar los efectos de regulación y dejar de ser catalogado como “agente económico preponderante” dio un fuerte impulso a la acción. El efecto de esta decisión es positivo, no obstante, es incierto que activos se pongan a la venta y el efecto que tendrá sobre las cifras consolidadas. Esperaremos a tener más detalles sobre la venta de activos para incorporar el efecto sobre nuestro modelo de proyecciones. Por lo pronto reiteramos la recomendación de Mantener haciendo énfasis en que los parámetros de valuación se encuentran cotizando justo en el promedio del sector (FV/Ebitda 14e de 5.7x) 4 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Tlevisa CPO 4/10/2013 Tlevisa CPO 25/02/2013 Recomendación Mantener Mantener 5 PO $87.00 $76.00 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Analista [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 [email protected] (55) 5004 - 1179 [email protected] (55) 5004 - 1227 [email protected] (55) 5004 - 1266 [email protected] (55) 5004 - 5262 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5004 - 1437 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer 6