AMX2T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Amx
Reporte Trimestral
Sorprende la caída en suscriptores



Las cifras de América Móvil al 2T14 incluyen una sorpresiva
reducción (secuencial) en la base de suscriptores celulares así como
crecimientos moderados en ingresos y gastos
La falta de crecimiento en suscriptores celulares provocó un menor
gasto en equipos con lo que logra amortiguar parcialmente la erosión
de tarifas de voz y los efectos por el cambio de regulación
Entre lo relevante destaca que Amx vendió una parte de las acciones
que tenía en KPN lo cual le generó un cargo a resultados por
aproximadamente P$3,700m
Sorpresiva pérdida de suscriptores celulares y crecimientos moderados.
América Móvil publicó sus resultados al 2T14 siendo en línea con nuestros
estimados a nivel operativo y por debajo a nivel de la utilidad neta. Durante el
trimestre Amx perdió 5.3 millones de suscriptores celulares, principalmente en
las subsidiarias de México y Centroamérica. La compañía no mencionó que se
trate de una depuración en su base de clientes de prepago por lo que asumimos
que la empresa perdió participación de mercado. En el trimestre, los resultados
de Amx incluyen variaciones de +4.0% en ventas para alcanzar un monto de
P$202,635m, +2.4% en Ebitda equivalente a P$66,631m y un margen de
Ebitda de 32.9%, y +32.7% en la utilidad neta a un monto de P$18,832m.
21 de Julio 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Precio ADR
PO2014 ADR
Acciones por ADR
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$15.07
$14.75
-2.1%
US$23.22
US$23.41
20
1.6%
15.55 – 12.43
80,927
69,375
48%
851
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Venta de activos será un sólido soporte para la acción, reiteramos
MANTENER. Los múltiplos se han revaluado 12% desde que el consejo de
administración aprobó ciertas medidas para reducir su participación de
mercado en México con el objetivo de dejar de ser considerado como “agente
económico preponderante” y evitar los efectos de la regulación.
Documento destinado al público en general
1
AMX – Resultados 2T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
(cifras en millones)
2T13
2T14
Var %
2T14e
194,800
40,558
65,042
14,193
202,635
39,211
66,631
18,833
4.0%
-3.3%
2.4%
32.7%
197,951
38,543
64,730
21,964
Var % vs
Estim.
2.4%
1.7%
2.9%
-14.3%
20.8%
33.4%
$0.197
19.4%
32.9%
$0.271
-1.5pp
-0.5pp
38.1%
19.5%
32.7%
$0.317
-0.1pp
0.2pp
-14.3%
2013
2
2013
1
2014
2
Variación
% A/A
Variación
% T/T
194,800.2
112,161.5
82,638.7
42,080.2
40,558.5
20.8%
24,483.2
65,041.7
33.4%
(20,795.8)
7,250.6
1,394.5
8,904.2
(23,843.9)
971.3
20,734.0
6,489.3
195,438.8
114,699.4
80,739.4
42,018.5
38,720.9
19.8%
26,166.8
64,887.7
33.2%
(8,344.6)
8,298.0
2,636.8
(2,774.3)
90.9
(27.9)
30,348.4
16,367.0
202,634.8
119,728.9
82,906.0
43,695.0
39,210.9
19.4%
27,420.1
66,631.1
32.9%
(13,670.5)
9,981.8
3,172.2
(9,942.6)
3,081.8
209.7
25,750.1
6,825.4
14,244.6
51.6
14,193.1
7.3%
0.197
13,981.4
94.6
13,886.8
7.1%
0.200
18,924.7
91.8
18,832.9
9.3%
0.271
4.0%
6.7%
0.3%
3.8%
-3.3%
(1.5pp)
12.0%
2.4%
(0.5pp)
-34.3%
37.7%
127.5%
N.A.
N.A.
-78.4%
24.2%
5.2%
N.A.
32.9%
78.1%
32.7%
2.0pp
38.1%
3.7%
4.4%
2.7%
4.0%
1.3%
(0.5pp)
4.8%
2.7%
(0.3pp)
63.8%
20.3%
20.3%
258.4%
>500%
N.A.
-15.2%
-58.3%
N.A.
35.4%
-2.9%
35.6%
2.2pp
36.0%
204,357.1
31,585.3
772,637.5
486,797.6
139,655.4
976,994.6
297,313.8
57,432.6
63,150.9
471,131.4
401,066.1
768,445.3
208,549.3
51.6
199,697.6
976,994.6
426,913.5
229,865.3
40,685.7
788,357.5
496,940.3
131,943.1
1,018,222.8
297,062.5
48,877.8
69,362.4
510,337.0
431,795.4
807,399.5
210,823.3
94.6
202,234.9
1,018,222.8
439,987.5
274,362.2
94,126.6
792,392.6
500,827.3
133,468.0
1,066,754.8
317,104.6
51,465.6
72,050.6
535,488.7
454,983.9
852,593.3
214,161.5
91.8
205,553.9
1,066,754.8
412,323.0
34.3%
198.0%
2.6%
2.9%
-4.4%
9.2%
6.7%
-10.4%
14.1%
13.7%
13.4%
11.0%
2.7%
78.1%
2.9%
9.2%
-3.4%
19.4%
131.4%
0.5%
0.8%
1.2%
4.8%
6.7%
5.3%
3.9%
4.9%
5.4%
5.6%
1.6%
-2.9%
1.6%
4.8%
-6.3%
61,121.6
(25,471.9)
(44,004.7)
66,519.5
(17,914.6)
(26,341.4)
64,348.2
(10,518.7)
(17,867.1)
1,524.0
(6,831.0)
(30,320.5)
(8,057.1)
16,373.6
52,336.0
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Varias subsidiarias perdieron suscriptores en el 2T14. En este trimestre, la
empresa reportó una contracción de 5.33m en la base de suscriptores celulares
para finalizar con 266.8m de suscriptores lo que representa un crecimiento de
1.8% A/A pero una reducción de 2.0% vs el 1T14. Desglosando por tipo de
suscriptor, la empresa registró 524 mil adiciones netas en los clientes de
postpago mientras que las líneas de prepago disminuyeron en 5.86 millones.
En este periodo cinco de las nueve regiones que reporta la compañía
registraron pérdidas de suscriptores, las dos principales fueron México con
una erosión de 2.2m de líneas y Centroamérica con una pérdida neta de 3.2m
de líneas. Las operaciones en Brasil añadieron sólo 27 mil nuevas líneas y en
EE.UU. el crecimiento fue marginal (8 mil adiciones). Uno de los principales
factores que afectó los resultados fue el bajo crecimiento de la actividad
económica a lo largo de Latinoamérica.
Primeros efectos de la regulación en México. La empresa reportó en las
operaciones mexicanas una caída de 8.7% en los ingresos de voz móvil siendo
un efecto de la cancelación del cobro de roaming nacional en combinación
con una reducción de 34% en la tarifa de interconexión cobrada a los
competidores. En México las ventas crecieron 0.2% mientras que el Ebitda
cayó 1.8%. Creemos que la empresa pudo amortiguar el efecto de la
regulación con una disminución importante en los gastos por subsidios de
equipo lo cual está relacionado directamente al desempeño de la base de
suscriptores.
Crecimientos moderados a nivel operativo. La empresa reportó ingresos por
un monto de P$202,635m, es decir, un incremento de 4.0% vs 2T13.
Desglosando los ingresos consolidados, Amx reportó un incremento de 3.6%
en los ingresos por venta de servicios y un incremento de 7.4% en la venta de
equipo. La migración de clientes hacia servicios de mayor valor agregado
provocó un incremento de 13.9% en los ingresos de datos (fijos y celulares)
así como un alza de 15.5% en las ventas de TV de paga. Esto compensó la
caída de 4.7% en los ingresos por servicios de voz (fija y móvil). Casi en
todas las regiones la empresa experimentó una caída en los minutos de uso
(MOU), a nivel consolidado calculamos una reducción de 2.1% A/A.
En las cifras consolidadas, Amx reportó variaciones anuales de +5.3% en los
costos por servicios y en la venta de equipo mientras que los gastos
comerciales disminuyeron 0.9%. Con base en lo anterior la empresa reportó
un Ebitda de P$66,631m, representando un incremento de 2.4% A/A y una
erosión de 50pb en el margen de Ebitda para ubicarse en 32.9%, este margen
fue ligeramente mejor que nuestro estimado de 32.7%.
Venta de acciones de KPN. Durante el trimestre, Amx vendió acciones de
KPN (Koninklijke – empresa holandesa de telecomunicaciones), para
financiar una parte de la adquisición de Telekom Austria y Start Wireless
Group (EE.UU). Sin embargo, la empresa no especificó cuanto se redujo su
participación. En los resultados se menciona que Amx registró un cargo de
P$3,700m en la cuenta de Otros productos financieros por la venta de estas
acciones. Esperamos tener más información en la conferencia telefónica.
3
Fuerte crecimiento en la utilidad neta por fácil comparativo. Amx reportó
una utilidad neta de P$18,833m lo que representó un incremento de 32.7% vs
el 2T13 principalmente por menores cargos financieros. Vale la pena recordar
que en el mismo trimestre del año anterior la compañía reportó una pérdida
cambiaria de P$23,843m afectando la utilidad neta. En este periodo en el
costo financiero, Amx reportó un aumento de 16.3% en los intereses netos,
una ganancia cambiaria de P$3,081m y un cargo en Otros productos
financieros por un total de P$9,942m. Así los gastos financieros pasaron de
P$20,795m en el 2T13 a P$13,670m, es decir una reducción de 34.3% A/A.
Dos movimientos estratégicos han soportado el precio de la acción. La
acción ha mostrado una fuerte recuperación desde finales del mes de junio.
Los inversionistas aplaudieron la decisión del Grupo Slim al comprar las
acciones que tenía AT&T representando una participación del 8.3% en el
capital de Amx. Con esto se evitó la venta en los mercados de capitales y el
efecto sobre el precio. Además, la decisión de reducir la participación de
mercado de Amx en México por debajo del 50% para evitar los efectos de
regulación y dejar de ser catalogado como “agente económico preponderante”
dio un fuerte impulso a la acción. El efecto de esta decisión es positivo, no
obstante, es incierto que activos se pongan a la venta y el efecto que tendrá
sobre las cifras consolidadas.
Esperaremos a tener más detalles sobre la venta de activos para incorporar el
efecto sobre nuestro modelo de proyecciones. Por lo pronto reiteramos la
recomendación de Mantener haciendo énfasis en que los parámetros de
valuación se encuentran cotizando justo en el promedio del sector (FV/Ebitda
14e de 5.7x)
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Tlevisa CPO
4/10/2013
Tlevisa CPO
25/02/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
5
PO
$87.00
$76.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
6