CX1T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
CEMEX
23 de abril 2015
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
EE.UU. y México siguen impulsando al Ebitda



Ventas del 1T15 caen 5.3%, pero el Ebitda sube 6.3%. EE.UU. sigue
creciendo y México confirma recuperación en sus operaciones.
Precios en moneda local mejoran, pero disminuyen en dólares
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
Mayor rentabilidad: sube el Ebitda en EE.UU., México, Norte de
Europa y Asia; por otro lado, se presentaron disminuciones en
Mediterráneo y Sudamérica
COMPRA
Precio Actual
PO 2015
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2015 ADR
Acciones por ADR
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Reiteramos nuestro PO 2015E de P$19.0 con recomendación de
Compra. Mantenemos una perspectiva positiva en EE.UU. y de
recuperación en México
Resultados mixtos del 1T15. Cemex reportó sus resultados al 1T15 con un
decremento en Ventas de 5.3% y aumentos en Utilidad Operativa de 46.5% y
en Ebitda de 6.3%, ubicándose en US$3,400m, US$337m y US$569m. Se
registró una Pérdida Neta Mayoritaria de US$149m (vs. pérdida de US$293m
en el 1T14). Las Ventas fueron por debajo de nuestro estimado, la Utilidad
Operativa por arriba y el Ebitda en línea. Reiteramos un panorama favorable
para Cemex por los buenos incrementos en volúmenes en la mayoría de sus
regiones y su enfoque en estrategia de precios. Resaltamos la expansión en los
resultados de EE.UU. (clave para el crecimiento futuro) y una recuperación en
México. Adicionalmente, las iniciativas de Cemex para una mayor generación
de FCF, representan un avance importante para recobrar su grado de inversión.
$15.54
$19.00
4.0%
22.3%
US$10.14
US$12.75
10
17.8 – 13.0
12,636
12,482
90%
569.6
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Reiteramos nuestro PO 2015E de P$19.0 con recomendación de Compra,
ya que implica un rendimiento potencial de 22.3%. Dicho PO2015E
representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares) 2015E de 11.3x, ligeramente
por debajo del promedio de los últimos 2 años (11.5x).
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2013
195,661
14,601
33,963
17.4%
-10,834
-5.5%
2014
210,023
17,055
36,640
17.4%
-6,783
-3.2%
2015E
235,117
25,080
42,715
18.2%
-2,410
-1.0%
2016E
251,925
29,723
47,413
18.8%
3,046
1.2%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
496,130
15,176
347,812
221,589
148,318
514,961
12,589
366,790
233,419
148,171
513,171
13,497
369,997
235,793
143,174
511,292
15,340
368,001
232,168
143,291
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2013
11.8x
-16.4x
1.3x
2014
12.0x
-28.5x
1.5x
2015E
10.5x
-83.7x
1.6x
2016E
9.5x
68.9x
1.7x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
-8.1%
-2.2%
2.1x
6.1x
1.5x
-5.2%
-1.3%
2.3x
6.0x
1.6x
-1.9%
-0.5%
2.4x
5.2x
1.6x
2.4%
0.6%
2.5x
4.6x
1.6x
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
CEMEX – Resultados 1T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
(cifras en millones)
1T14
1T15
Var %
1T15e
47,468
3,039
7,072
-3,872
51,236
5,073
8,568
-2,241
7.9%
67.0%
21.1%
-42.1%
54,425
3,954
8,333
-2,681
Var % vs
Estim.
-5.9%
28.3%
2.8%
-16.4%
6.4%
14.9%
-$0.331
9.9%
16.7%
-$0.180
3.5pp
1.8pp
-45.8%
7.3%
15.3%
-$0.029
2.6pp
1.4pp
>500%
2014
1
2014
4
2015
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
47,468.4
34,436.2
13,032.2
9,993.7
3,038.5
6.4%
3,533.3
7,072.4
14.9%
(5,253.2)
4,150.0
36.2
(798.9)
(340.5)
(4.7)
(2,219.4)
1,433.8
0.0
(3,653.2)
218.5
(3,871.8)
-8.2%
(0.331)
53,920.2
35,481.9
18,438.3
16,508.6
1,929.7
3.6%
3,626.1
9,853.1
18.3%
(5,432.4)
3,882.0
48.8
(3,729.7)
2,130.5
106.5
(3,396.2)
(940.2)
0.0
(2,455.9)
41.8
(2,497.7)
-4.6%
(0.201)
51,236.1
35,673.4
15,562.7
10,489.5
5,073.2
9.9%
3,514.5
8,567.8
16.7%
(5,315.6)
4,134.6
22.7
(2,091.0)
887.4
(222.7)
(465.1)
1,541.8
0.0
(2,006.8)
234.5
(2,241.4)
-4.4%
(0.180)
7.9%
3.6%
19.4%
5.0%
67.0%
3.5pp
-0.5%
21.1%
1.8pp
1.2%
-0.4%
-37.3%
161.7%
N.A.
>500%
-79.0%
7.5%
N.A.
-45.1%
7.3%
-42.1%
3.8pp
-45.8%
-5.0%
0.5%
-15.6%
-36.5%
162.9%
6.3pp
-3.1%
-13.0%
(1.6pp)
-2.1%
6.5%
-53.5%
-43.9%
-58.3%
N.A.
-86.3%
N.A.
N.A.
-18.3%
461.4%
-10.3%
0.3pp
-10.6%
67,965.6
11,028.7
426,303.8
203,560.7
174,831.5
494,269.3
69,345.7
14,045.5
21,819.7
275,475.1
203,963.6
344,820.8
149,448.5
15,178.1
134,270.4
494,269.3
206,980.4
70,957.6
12,589.4
444,003.3
202,928.3
193,483.9
514,960.9
80,224.6
17,750.7
24,271.5
286,565.0
215,516.3
366,789.6
148,171.3
17,068.0
131,103.4
514,960.9
220,677.7
74,737.3
14,336.1
450,925.0
204,179.0
199,452.4
525,662.3
89,971.4
29,689.4
24,070.0
289,644.9
218,447.3
379,616.3
146,046.0
17,383.3
128,607.9
525,662.3
233,701.9
10.0%
30.0%
5.8%
0.3%
14.1%
6.4%
29.7%
111.4%
10.3%
5.1%
7.1%
10.1%
-2.3%
14.5%
-4.2%
6.4%
12.9%
5.3%
13.9%
1.6%
0.6%
3.1%
2.1%
12.1%
67.3%
-0.8%
1.1%
1.4%
3.5%
-1.4%
1.8%
-1.9%
2.1%
5.9%
6,844.9
(6,218.0)
(1,393.2)
34,970.5
(6,134.3)
(7,790.4)
9,114.2
(6,954.5)
(4,050.4)
(3,381.5)
(4,147.8)
(23,632.9)
(2,587.1)
3,637.5
1,746.7
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Creemos que a mediano plazo, las perspectivas para la compañía siguen siendo
positivas. En EE.UU. (clave para el crecimiento futuro) se sigue corroborando
una recuperación y consideramos que el margen Ebitda (7.4% en el 1T15)
continuará mejorando, lo que impulsará los resultados de la empresa.
Asimismo, esperamos que se ratifique el buen desempeño de la demanda de sus
productos en México. Por otro lado, las perspectivas en Asia siguen siendo
positivas, y también en Sudamérica, aunque en menor medida. En relación al
indicador de apalancamiento, este podría mejorar por la expectativa de
crecimiento en el Ebitda (5.3x para 2015E). Hay que recordar que la empresa
estima una venta de activos no operativos de entre US$1,000m y US$1,500m,
en un periodo de 12 a 18 meses, con el objetivo de disminuir deuda y avanzar
en el proceso de recuperar su grado de inversión.
Alzas de volúmenes en la mayoría de las regiones se vieron más que
compensadas por la afectación en los precios de los productos en dólares
ante las fluctuaciones en las tasas de cambio respecto al dólar. En moneda
local, los precios en general presentaron crecimientos. Se presentó un mayor
volumen de cemento total de 16.185m de toneladas (el más alto en un primer
trimestre en 7 años), que representa un crecimiento de 4% vs. 1T14. En cuanto a
concreto, el volumen aumentó 1% A/A y se ubicó en 12.842m m3 (el más alto
en un primer trimestre en 6 años), y por último, en agregados hubo una
variación negativa de 7%, colocándose en 34.860m de toneladas.
Variaciones de volumen por producto en el 1T15
(Porcentaje – Variación A/A)
Región
México
EE.UU.
Norte de Europa
Mediterráneo
Sudamérica y Caribe
Asia
Consolidado
Cemento
13%
0%
2%
-4%
-5%
16%
4%
Concreto
9%
15%
-15%
2%
3%
-4%
1%
Agregados
7%
3%
-19%
-16%
5%
-49%
-7%
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
La estrategia de precios que Cemex ha implementado ha tenido éxito en la
mayoría de sus regiones, ya que en México se logra una mejora (a/a) en
promedio de 7% respecto al 1T14, en EE.UU. de 6%, en Norte de Europa de
5%, en Mediterráneo de 4% y sin variación en Sudamérica; por otro lado, Asia
presentó una baja en promedio de 3%, todo esto en moneda local. Sin embargo,
ante las fluctuaciones en las tasas de cambio respecto al dólar (este último se ha
apreciado), las variaciones en los precios son en general negativas: -6% en
promedio en México, +6% en EE.UU., -11% en Norte de Europa, -8% en
Mediterráneo, -12% en Sudamérica y -7% en Asia. Lo anterior llevó a que en el
consolidado, las Ventas de Cemex disminuyeran 5.3% (en dólares). De forma
comparable para las operaciones existentes y ajustadas por las fluctuaciones
cambiarias, las ventas aumentaron 7.0%.
Mayor rentabilidad: sube el Ebitda en EE.UU., México, Norte de Europa y
Asia; por otro lado, se presentaron disminuciones en Mediterráneo y
Sudamérica. El Ebitda registró un aumento de 6.3% vs. 1T14, colocándose en
US$569m, que representó el nivel más alto en un primer trimestre desde 2008.
Con lo anterior el margen Ebitda fue de 16.7%, subiendo 1.8pp vs. 1T14, siendo
3
el margen Ebitda más alto en un primer trimestre desde 2010. La empresa
señaló que durante el trimestre, el costo de ventas como porcentaje de ventas
netas disminuyó 2.9pp vs. 1T14 (por iniciativas de reducción de costos) y los
gastos de operación como porcentaje de ventas netas subieron en 0.5pp
(mayores gastos de distribución). En cuanto al desglose del resultado operativo,
EE.UU. (región clave en el proceso de mejora continua operativa) continúa
teniendo un fuerte crecimiento (Ventas +10% y Ebitda +129%) mejorando su
rentabilidad (se ubicó en 7.4% vs. 3.5% en el 1T14), México (confirmando la
recuperación) mostró resultados positivos (+4% y +4%), también Asia (+13% y
+43%) y Norte de Europa (-23% y +180%). En contraparte, Mediterráneo tuvo
caídas (-9% Ventas, -11% Ebitda) y Sudamérica se vio afectado por una base
comparativa difícil en el 1T14 y porque el incremento de precios a principios de
año resultó en una disminución de su participación de mercado (-13% y -21%).
De forma comparable para las operaciones existentes y ajustadas por las
fluctuaciones cambiarias, el Ebitda aumentó 14%.
Participación de Ebitda U12m por región
(porcentaje)
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
*Ebitda U12m antes de considerar el rubro Otras y eliminaciones intercompañía..
Cemex registró una Pérdida Neta Mayoritaria en el 1T15 de US$149m, en
comparación con la pérdida reportada en el 1T14 de US$293m. La menor
pérdida trimestral refleja mejores resultados de operación, menores gastos
financieros y una ganancia por fluctuación cambiaria, parcialmente
contrarrestada por una pérdida en instrumentos financieros y una mayor pérdida
en participación de asociadas.
Cemex informó que se presentó un menor flujo de efectivo libre negativo al
1T15 de US$357m, en comparación con el mostrado en el 1T14 de US$454m.
Se lograron niveles históricamente bajos en días de capital de trabajo, siendo de
24 días en el 1T15 vs. 29 días en el 1T14.
Aumenta la Deuda Neta 2.1% vs. 4T14, pero mejora ligeramente el
indicador de apalancamiento. Referente a la Deuda Total, ésta fue de
US$16,250m, +2.7 % vs. 4T14. Por otro lado, la empresa reporta una Deuda
Neta, incluyendo instrumentos perpetuos, de US$15,769m al 1T15, siendo 2.1%
4
mayor al 4T14. La relación de deuda fondeada a Ebitda se coloca en 5.11x (vs.
5.19x en el 4T14), en tanto que la cobertura de intereses se ubicó en 2.44x (vs.
2.34x en el 4T14). La emisión de notas senior por alrededor de US$1,350m
mejoró el perfil de vencimientos (5.3 años al 1T15) y redujo el costo de deuda,
fortaleciendo la estructura de capital de la empresa.
Actualización de la guía de la empresa 2015. Respecto a los estimados
2015, a nivel consolidado la compañía espera un crecimiento de un dígito medio
en los volúmenes de cemento, de un dígito medio a alto en concreto (previo
dígito medio), y de un dígito bajo a medio en agregados. También espera que el
costo de energía, por tonelada de cemento producida, disminuya ligeramente
(previo se mantenga relativamente estable) con respecto a los niveles del año
pasado. Por otro lado, la cementera estima que las inversiones totales en activo
fijo sean de alrededor de US$800m (US$500m en activo fijo de mantenimiento
y US$300m en activo fijo estratégico). Asimismo, mencionó que la inversión en
capital de trabajo sea de alrededor de US$50m (previo US$150m) y que el pago
de impuestos alcance niveles de entre US$550m y US$600m (previo
US$650m). Cemex estima una reducción de US$100m en el costo de su deuda,
incluyendo notas perpetuas y notas convertibles. En el agregado no hubo
variaciones significativas respecto a nuestros estimados de 2015 para la
compañía.
5
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
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Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
CEMEX CPO
05/02/2015
CEMEX CPO
23/10/2014
CEMEX CPO
06/02/2014
CEMEX CPO
25/10/2013
CEMEX CPO
28/08/2013
Recomendación
Compra
Compra
Compra
Compra
Compra
6
PO
P$19.00
P$20.00
P$20.00
P$17.50
P$16.60
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Víctor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
7
(55) 5268 - 1640