Análisis y Estrategia Bursátil México Amx Reporte Trimestral Erosión por terminación del cobro de LD en México Los resultados de América Móvil al 1T15 los calificamos como neutrales siendo en línea con nuestros estimados. AMX desconectó 674 mil usuarios que no cumplían con el estándar de tráfico En el trimestre, las operaciones en México fueron impactadas por la regulación (eliminación de cargos para llamadas que terminan en sus redes, eliminación del roaming y eliminación de Larga Distancia) Recientemente, la Asamblea de Accionistas aprobó la escisión de 10,800 torres de transmisión y otra infraestructura pasiva para transmisión celular en una compañía que se denominará Telesites Los resultados de América Móvil los calificamos como neutrales. Es importante aclarar que la base de comparación son cifras proforma que incluyen la consolidación de Telekom Austria. En este trimestre observamos el impacto de la entrada en vigor de la eliminación del cobro de larga distancia en las operaciones mexicanas. AMX finalizó el mes de marzo con una base de 368m de accesos totales, es decir un aumento del 8.4% A/A, no obstante, el crecimiento fue menor a lo esperado debido a la desconexión de usuarios que no cumplían con el estándar de tráfico. La empresa reportó ingresos consolidados de P$220,036m representando un incremento proforma de 3.1% A/A, este crecimiento se logró por las nuevas políticas de comercialización de teléfonos celulares. A nivel del EBITDA la empresa reportó un monto de P$68,248m siendo una caída del 3.1% A/A con lo que el margen del EBITDA cayó 2pp a 31%. Nuevamente, la fortaleza del dólar frente a las monedas latinoamericanas influyó en los resultados de AMX provocando una pérdida cambiaria de P$17,833m que a su vez repercutió en la utilidad neta (-42.1% A/A). La razón de deuda neta a EBITDA se mantuvo en 2x. 1 23 de Abril 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] MANTENER Precio Actual PO 2015 Dividendo Dividendo (%) Rendimiento Potencial Precio ADR PO2015 ADR Acciones por ADR Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) $17.12 $17.50 0.56 3.3% 5.5% US$22.17 US$23.49 20 17.64 – 12.39 75,609 68,190 48% 985 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Documento destinado al público en general AMX – Resultados 1T15 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) 1T14 1T15 Var % 1T15e 195,439 38,721 64,888 13,887 220,036 37,714 68,248 8,227 12.6% -2.6% 5.2% -40.8% 210,945 33,718 68,055 8,463 Var % vs Estim. 4.3% 11.9% 0.3% -2.8% 19.8% 33.2% $0.200 17.1% 31.0% $0.122 -2.7pp -2.2pp -38.9% 16.0% 32.3% $0.125 1.2pp -1.2pp -2.5% 2014 1 2014 4 2015 1 Variació n % A/A Variación % T/T 195,438.8 114,699.4 80,739.4 42,018.5 38,720.9 19.8% 26,166.8 64,887.7 33.2% (8,344.6) 8,298.0 2,636.8 (2,774.3) 90.9 (27.9) 30,348.4 16,367.0 229,304.2 141,722.6 87,581.6 53,950.7 33,630.9 14.7% 34,036.7 67,667.6 29.5% (27,788.8) 10,365.9 2,816.2 2,579.3 (22,818.4) (795.6) 5,046.5 1,658.7 220,036.0 131,741.3 88,294.7 50,580.6 37,714.1 17.1% 30,533.8 68,247.9 31.0% (24,216.8) 8,994.9 2,668.6 (57.4) (17,833.1) 6.0 13,503.3 4,396.6 13,981.4 94.6 13,886.8 7.1% 0.200 3,387.8 304.9 3,082.9 1.3% 0.045 9,106.7 879.3 8,227.4 3.7% 0.122 12.6% 14.9% 9.4% 20.4% -2.6% (2.7pp) 16.7% 5.2% (2.2pp) 190.2% 8.4% 1.2% -97.9% N.A. N.A. -55.5% -73.1% N.A. -34.9% >500% -40.8% (3.4pp) -38.9% -4.0% -7.0% 0.8% -6.2% 12.1% 2.5pp -10.3% 0.9% 1.5pp -12.9% -13.2% -5.2% N.A. -21.8% N.A. 167.6% 165.1% N.A. 168.8% 188.3% 166.9% 2.4pp 169.3% Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 229,865.3 Efectivo y Equivalentes de Efectivo 40,685.7 Activos No Circulantes 788,357.5 Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 496,940.3 Activos Intangibles (Neto) 131,943.1 Activo Total 1,018,222.8 Pasivo Circulante 297,062.5 Deuda de Corto Plazo 48,877.8 Proveedores 69,362.4 Pasivo a Largo Plazo 510,337.0 Deuda de Largo Plazo 431,795.4 Pasivo Total 807,399.5 Capital Contable 210,823.3 Participación Minoritaria 94.6 Capital Contable Mayoritario 202,234.9 Pasivo y Capital 1,018,222.8 Deuda Neta 439,987.5 287,244.9 72,638.2 969,062.1 605,407.6 220,431.6 1,256,307.0 359,901.4 57,323.9 96,495.1 671,761.6 549,750.1 1,031,663.0 224,644.0 304.9 184,694.6 1,256,307.0 534,435.8 276,666.6 56,208.9 942,213.4 558,619.9 237,098.3 1,218,880.0 386,830.7 90,598.6 77,610.4 621,854.4 501,745.8 1,008,685.1 210,194.9 879.3 164,956.9 1,218,880.0 536,135.5 20.4% 38.2% 19.5% 12.4% 79.7% 19.7% 30.2% 85.4% 11.9% 21.9% 16.2% 24.9% -0.3% >500% -18.4% 19.7% 21.9% -3.7% -22.6% -2.8% -7.7% 7.6% -3.0% 7.5% 58.0% -19.6% -7.4% -8.7% -2.2% -6.4% 188.3% -10.7% -3.0% 0.3% 66,519.5 (17,914.6) (26,341.4) 88,559.0 (6,738.4) (64,936.9) 59,464.6 (24,830.6) (28,768.8) (30,320.5) (8,057.1) (40,763.5) (23,879.8) (13,579.3) (7,714.1) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciacion Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: Banorte Ixe, BMV 2 Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) AMX finalizó el trimestre con 368 millones de accesos totales. En este periodo, América Móvil registró 125 mil adiciones netas en su base de accesos totales lo que representa un incremento anual del 0.2%. La empresa desconectó suscriptores celulares que no cumplían con los estándares de tráfico en algunos países, especialmente en Ecuador, América Central y El Caribe y la región de Argentina, Paraguay y Uruguay. Es por esto que la base de suscriptores celulares retrocedió 0.9% A/A a 289.6m. Sin embargo, se mantiene la migración de suscriptores de prepago hacia postpago buscando servicios de mayor valor agregado. Al 1T15, la base de suscriptores de postpago representa el 20.7% de la base total con un crecimiento de 4.6% A/A. Las operaciones en Brasil han registrado una mayor tasa de crecimiento que las operaciones mexicanas es por esto que en este periodo la base de celulares en México (72m) es ligeramente mayor a la de Brasil (71.9m). Mientras tanto, la base de accesos fijos registró un incremento de 4.6% A/A para finalizar en 78.3m. Impacto regulatorio en México erosiona la rentabilidad de AMX. En México, a principios del año entró en vigor la eliminación del cobro de Larga Distancia provocando una mayor presión sobre los ingresos y un deterioro en la rentabilidad de la compañía. AMX reportó un EBITDA consolidado de P$68,248m, equivalente a un margen de 31% (-2pp vs 1T14). En México, el impacto de la eliminación del cobro de Larga Distancia se observa por la caída de 6% en los ingresos por servicios lo cual también influyó en el EBITDA retrocediendo 7.7% vs 1T14. Consideramos que la empresa podría llevar a cabo programas de eficiencia para amortiguar el impacto de los cambios regulatorios tal como lo hizo en el 4T14. Mayor nivel de deuda eleva los cargos financieros. En el último año, la deuda con costo de AMX se elevó 23% a un monto de P$592m. Mientras tanto, la razón de deuda neta a EBITDA se elevó a de 1.7x en el 1T14 a 2.2pts en este trimestre. En el Resultado Integral de Financiamiento, los intereses cobrados se incrementó 8% mientras que la compañía reconoció un cargo de P$17,833m como pérdida en cambios por la debilidad de las monedas latinoamericanas frente al dólar. Posible creación de valor con la escisión de TeleSites. Desde que AMX fue declarada como agente preponderante se planea la escisión de activos que incluyen torres celulares y otra infraestructura pasiva en una entidad listada en los mercados de valores. Con las aprobaciones correspondientes, se planea que esta emisora estará listada en el mes de mayo o junio. Creemos que esta escisión podría crear valor para los accionistas ya que empresas similares cotizan a múltiplos más elevados que las emisoras del sector de telecomunicaciones. 3 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Amx L 28/10/2014 Amx L 29/04/2014 Amx L 31/10/2013 Amx L 25/07/2013 Amx L 18/04/2013 Recomendación Mantener Mantener Mantener Mantener Mantener 4 PO $17.50 $14.75 $15.15 $14.15 $13.75 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Análisis Económico Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] [email protected] (55) 4433 - 4695 (55) 1670 - 2967 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Analista Analista (Edición) [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 1883 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Gerente de Análisis Análisis Técnico Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1179 (55) 5004 - 1227 (55) 5004 - 1266 (55) 5268 - 9000 x 1267 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 5262 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5004 - 1437 Director General Corporativo y Empresas Director General de Mercados y Ventas Institucionales Director General Gobierno Federal Director General Banca Patrimonial y Privada Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios Director General de Banca Internacional Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] (81) 8319 - 6895 [email protected] [email protected] (55) 5004 - 5121 (55) 5004 - 1453 [email protected] (55) 5268 - 9004 [email protected] (55) 5268 - 9879 [email protected] (55) 5004 - 1454 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velazquez Rodriguez Victor Antonio Roldan Ferrer 5 (55) 5268 - 1640