AMX1T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Amx
Reporte Trimestral
Erosión por terminación del cobro de LD en México



Los resultados de América Móvil al 1T15 los calificamos como
neutrales siendo en línea con nuestros estimados. AMX desconectó
674 mil usuarios que no cumplían con el estándar de tráfico
En el trimestre, las operaciones en México fueron impactadas por la
regulación (eliminación de cargos para llamadas que terminan en sus
redes, eliminación del roaming y eliminación de Larga Distancia)
Recientemente, la Asamblea de Accionistas aprobó la escisión de
10,800 torres de transmisión y otra infraestructura pasiva para
transmisión celular en una compañía que se denominará Telesites
Los resultados de América Móvil los calificamos como neutrales. Es
importante aclarar que la base de comparación son cifras proforma que
incluyen la consolidación de Telekom Austria. En este trimestre observamos
el impacto de la entrada en vigor de la eliminación del cobro de larga distancia
en las operaciones mexicanas. AMX finalizó el mes de marzo con una base de
368m de accesos totales, es decir un aumento del 8.4% A/A, no obstante, el
crecimiento fue menor a lo esperado debido a la desconexión de usuarios que
no cumplían con el estándar de tráfico. La empresa reportó ingresos
consolidados de P$220,036m representando un incremento proforma de 3.1%
A/A, este crecimiento se logró por las nuevas políticas de comercialización de
teléfonos celulares. A nivel del EBITDA la empresa reportó un monto de
P$68,248m siendo una caída del 3.1% A/A con lo que el margen del EBITDA
cayó 2pp a 31%. Nuevamente, la fortaleza del dólar frente a las monedas
latinoamericanas influyó en los resultados de AMX provocando una pérdida
cambiaria de P$17,833m que a su vez repercutió en la utilidad neta (-42.1%
A/A). La razón de deuda neta a EBITDA se mantuvo en 2x.
1
23 de Abril 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2015 ADR
Acciones por ADR
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$17.12
$17.50
0.56
3.3%
5.5%
US$22.17
US$23.49
20
17.64 – 12.39
75,609
68,190
48%
985
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Documento destinado al público en general
AMX – Resultados 1T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
1T14
1T15
Var %
1T15e
195,439
38,721
64,888
13,887
220,036
37,714
68,248
8,227
12.6%
-2.6%
5.2%
-40.8%
210,945
33,718
68,055
8,463
Var % vs
Estim.
4.3%
11.9%
0.3%
-2.8%
19.8%
33.2%
$0.200
17.1%
31.0%
$0.122
-2.7pp
-2.2pp
-38.9%
16.0%
32.3%
$0.125
1.2pp
-1.2pp
-2.5%
2014
1
2014
4
2015
1
Variació
n
% A/A
Variación
% T/T
195,438.8
114,699.4
80,739.4
42,018.5
38,720.9
19.8%
26,166.8
64,887.7
33.2%
(8,344.6)
8,298.0
2,636.8
(2,774.3)
90.9
(27.9)
30,348.4
16,367.0
229,304.2
141,722.6
87,581.6
53,950.7
33,630.9
14.7%
34,036.7
67,667.6
29.5%
(27,788.8)
10,365.9
2,816.2
2,579.3
(22,818.4)
(795.6)
5,046.5
1,658.7
220,036.0
131,741.3
88,294.7
50,580.6
37,714.1
17.1%
30,533.8
68,247.9
31.0%
(24,216.8)
8,994.9
2,668.6
(57.4)
(17,833.1)
6.0
13,503.3
4,396.6
13,981.4
94.6
13,886.8
7.1%
0.200
3,387.8
304.9
3,082.9
1.3%
0.045
9,106.7
879.3
8,227.4
3.7%
0.122
12.6%
14.9%
9.4%
20.4%
-2.6%
(2.7pp)
16.7%
5.2%
(2.2pp)
190.2%
8.4%
1.2%
-97.9%
N.A.
N.A.
-55.5%
-73.1%
N.A.
-34.9%
>500%
-40.8%
(3.4pp)
-38.9%
-4.0%
-7.0%
0.8%
-6.2%
12.1%
2.5pp
-10.3%
0.9%
1.5pp
-12.9%
-13.2%
-5.2%
N.A.
-21.8%
N.A.
167.6%
165.1%
N.A.
168.8%
188.3%
166.9%
2.4pp
169.3%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
229,865.3
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
40,685.7
Activos No Circulantes
788,357.5
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
496,940.3
Activos Intangibles (Neto)
131,943.1
Activo Total
1,018,222.8
Pasivo Circulante
297,062.5
Deuda de Corto Plazo
48,877.8
Proveedores
69,362.4
Pasivo a Largo Plazo
510,337.0
Deuda de Largo Plazo
431,795.4
Pasivo Total
807,399.5
Capital Contable
210,823.3
Participación Minoritaria
94.6
Capital Contable Mayoritario
202,234.9
Pasivo y Capital
1,018,222.8
Deuda Neta
439,987.5
287,244.9
72,638.2
969,062.1
605,407.6
220,431.6
1,256,307.0
359,901.4
57,323.9
96,495.1
671,761.6
549,750.1
1,031,663.0
224,644.0
304.9
184,694.6
1,256,307.0
534,435.8
276,666.6
56,208.9
942,213.4
558,619.9
237,098.3
1,218,880.0
386,830.7
90,598.6
77,610.4
621,854.4
501,745.8
1,008,685.1
210,194.9
879.3
164,956.9
1,218,880.0
536,135.5
20.4%
38.2%
19.5%
12.4%
79.7%
19.7%
30.2%
85.4%
11.9%
21.9%
16.2%
24.9%
-0.3%
>500%
-18.4%
19.7%
21.9%
-3.7%
-22.6%
-2.8%
-7.7%
7.6%
-3.0%
7.5%
58.0%
-19.6%
-7.4%
-8.7%
-2.2%
-6.4%
188.3%
-10.7%
-3.0%
0.3%
66,519.5
(17,914.6)
(26,341.4)
88,559.0
(6,738.4)
(64,936.9)
59,464.6
(24,830.6)
(28,768.8)
(30,320.5)
(8,057.1)
(40,763.5)
(23,879.8)
(13,579.3)
(7,714.1)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
AMX finalizó el trimestre con 368 millones de accesos totales. En este
periodo, América Móvil registró 125 mil adiciones netas en su base de
accesos totales lo que representa un incremento anual del 0.2%. La empresa
desconectó suscriptores celulares que no cumplían con los estándares de
tráfico en algunos países, especialmente en Ecuador, América Central y El
Caribe y la región de Argentina, Paraguay y Uruguay. Es por esto que la base
de suscriptores celulares retrocedió 0.9% A/A a 289.6m. Sin embargo, se
mantiene la migración de suscriptores de prepago hacia postpago buscando
servicios de mayor valor agregado. Al 1T15, la base de suscriptores de
postpago representa el 20.7% de la base total con un crecimiento de 4.6%
A/A. Las operaciones en Brasil han registrado una mayor tasa de crecimiento
que las operaciones mexicanas es por esto que en este periodo la base de
celulares en México (72m) es ligeramente mayor a la de Brasil (71.9m).
Mientras tanto, la base de accesos fijos registró un incremento de 4.6% A/A
para finalizar en 78.3m.
Impacto regulatorio en México erosiona la rentabilidad de AMX. En
México, a principios del año entró en vigor la eliminación del cobro de Larga
Distancia provocando una mayor presión sobre los ingresos y un deterioro en
la rentabilidad de la compañía. AMX reportó un EBITDA consolidado de
P$68,248m, equivalente a un margen de 31% (-2pp vs 1T14). En México, el
impacto de la eliminación del cobro de Larga Distancia se observa por la
caída de 6% en los ingresos por servicios lo cual también influyó en el
EBITDA retrocediendo 7.7% vs 1T14. Consideramos que la empresa podría
llevar a cabo programas de eficiencia para amortiguar el impacto de los
cambios regulatorios tal como lo hizo en el 4T14.
Mayor nivel de deuda eleva los cargos financieros. En el último año, la
deuda con costo de AMX se elevó 23% a un monto de P$592m. Mientras
tanto, la razón de deuda neta a EBITDA se elevó a de 1.7x en el 1T14 a 2.2pts
en este trimestre. En el Resultado Integral de Financiamiento, los intereses
cobrados se incrementó 8% mientras que la compañía reconoció un cargo de
P$17,833m como pérdida en cambios por la debilidad de las monedas
latinoamericanas frente al dólar.
Posible creación de valor con la escisión de TeleSites. Desde que AMX fue
declarada como agente preponderante se planea la escisión de activos que
incluyen torres celulares y otra infraestructura pasiva en una entidad listada en
los mercados de valores. Con las aprobaciones correspondientes, se planea
que esta emisora estará listada en el mes de mayo o junio. Creemos que esta
escisión podría crear valor para los accionistas ya que empresas similares
cotizan a múltiplos más elevados que las emisoras del sector de
telecomunicaciones.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Amx L
28/10/2014
Amx L
29/04/2014
Amx L
31/10/2013
Amx L
25/07/2013
Amx L
18/04/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
4
PO
$17.50
$14.75
$15.15
$14.15
$13.75
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
5
(55) 5268 - 1640