pinfra1T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
PINFRA
25 de Abril 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Sólido reporte del 1T14 con gran rentabilidad



Reporte sólido en el 1T14. Ingresos por debajo de lo esperado; Utilidad
de Operación y Ebitda en línea; y Utilidad Neta Mayoritaria rebasa lo
estimado.
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
Gran aumento en rentabilidad ante mayores ingresos en Concesiones y
Plantas (segmentos más rentables), así como un menor peso del
segmento de Construcción (menos rentable).
MANTENER
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Reiteramos nuestro PO 2014E de P$195.0 y consideramos que la
valuación actual refleja buena parte de la favorable perspectiva, por
lo que recomendamos Mantener.
Reporte sólido en el 1T14. Pinfra reportó buenos crecimientos en sus
resultados del 1T14: Ingresos +1.4% a P$1,409m, Utilidad Operativa +21.0%
a P$890m, Ebitda +17.4% a P$966m y Utilidad Neta Mayoritaria +54.5% a
P$511m. Los Ingresos estuvieron por debajo de lo esperado; la Utilidad de
Operación y el Ebitda en línea; y la Utilidad Neta Mayoritaria por arriba.
$182.04
$195.00
7.1%
184.6 – 105.7
5,268
380
46%
169.5
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Reiteramos nuestro PO 2014E de P$195.0 y la recomendación de
Mantener. Después de incluir los resultados del 1T14 estamos reiterando
nuestro PO 2014E de P$195.0, que representa un rendimiento potencial de
7.1% tomando en cuenta el nivel de precio actual de la acción. Creemos que la
posición competitiva de la compañía en el sector, le provee de una
oportunidad interesante para continuar con el crecimiento que la ha
caracterizado, tomando en cuenta las perspectivas positivas de inversión para
el sector en el sexenio. No obstante lo anterior, consideramos que la valuación
actual refleja buena parte de la favorable perspectiva, por lo que
recomendamos Mantener.
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
4,593
2,793
3,088
67.2%
1,817
39.6%
2013
5,732
3,375
3,716
64.8%
2,148
37.5%
2014E
7,194
3,956
4,322
60.1%
2,046
28.4%
2015E
7,438
4,258
4,607
61.9%
2,269
30.5%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
16,598
1,820
10,044
9,395
6,555
18,668
3,073
9,969
8,992
8,699
19,852
2,035
9,100
8,039
10,752
20,930
1,287
7,907
6,970
13,023
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2012
25.0x
38.0x
10.6x
2013
20.2x
32.2x
8.0x
2014E
16.6x
32.1x
6.1x
2015E
15.5x
29.0x
5.1x
38.8%
12.2%
12.8x
2.5x
1.4x
27.9%
12.2%
6.0x
1.6x
1.0x
19.0%
10.3%
6.5x
1.4x
0.7x
17.4%
10.8%
7.6x
1.2x
0.5x
PINFRA – Resultados 1T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en miles)
Concepto
1T13
1T14
Var %
1T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
1,389
736
823
331
1,409
890
966
511
1.4%
21.0%
17.4%
54.4%
1,690
896
983
366
Var % vs
Estim.
-16.7%
-0.7%
-1.7%
39.5%
52.9%
59.2%
$0.870
63.2%
68.6%
$1.344
10.2pp
9.4pp
54.4%
53.0%
58.2%
$0.964
10.1pp
10.4pp
39.5%
2013
1
2013
4
2014e
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
1,389.3
645.1
744.2
8.7
735.5
52.9%
87.5
823.0
59.2%
298.6
171.2
33.0
(16.8)
(143.7)
18.3
455.2
125.2
(0.4)
329.6
(1.2)
330.8
23.8%
0.870
1,591.0
638.4
952.6
(55.2)
1,007.8
63.3%
71.9
1,079.7
67.9%
309.2
163.9
36.4
(19.2)
(162.5)
1.3
699.9
(95.7)
(0.4)
795.3
0.3
795.0
50.0%
2.091
1,408.5
537.4
871.2
(18.8)
890.0
63.2%
76.4
966.3
68.6%
310.9
160.9
37.3
(31.2)
(156.1)
49.0
628.1
116.8
(0.4)
511.0
0.1
510.9
36.3%
1.344
1.4%
-16.7%
17.1%
N.A.
21.0%
10.2pp
-12.7%
17.4%
9.4pp
4.1%
-6.0%
12.9%
85.5%
8.6%
168.0%
38.0%
-6.7%
0.0%
55.0%
N.A.
54.4%
12.5pp
54.4%
-11.5%
-15.8%
-8.5%
-65.9%
-11.7%
(0.2pp)
6.2%
-10.5%
0.7pp
0.5%
-1.9%
2.4%
62.8%
-4.0%
>500%
-10.3%
N.A.
0.0%
-35.7%
-48.3%
-35.7%
(13.7pp)
-35.7%
2,940.4
1,938.9
13,900.7
589.4
10,501.3
16,841.1
1,207.2
655.4
62.3
8,749.5
8,608.7
9,956.7
6,884.4
3.1
6,881.2
16,841.1
7,325.3
3,805.6
3,073.2
14,862.8
569.7
11,330.7
18,668.4
1,647.7
994.4
68.5
8,321.5
8,121.9
9,969.2
8,699.2
3.6
8,695.6
18,668.4
6,043.2
3,892.0
3,299.5
15,040.5
565.5
11,576.3
18,932.5
1,476.7
994.6
61.3
8,204.0
7,973.3
9,680.7
9,251.8
3.6
9,248.2
18,932.5
5,668.5
32.4%
70.2%
8.2%
-4.1%
10.2%
12.4%
22.3%
51.8%
-1.6%
-6.2%
-7.4%
-2.8%
34.4%
14.7%
34.4%
12.4%
-22.6%
2.3%
7.4%
1.2%
-0.7%
2.2%
1.4%
-10.4%
0.0%
-10.6%
-1.4%
-1.8%
-2.9%
6.4%
-0.8%
6.4%
1.4%
-6.2%
737.8
174.2
(448.1)
3,267.8
481.8
(2,409.5)
924.1
45.1
(484.0)
(477.0)
(13.1)
(1,297.7)
42.4
(547.3)
(62.1)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en miles)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en miles / veces)
Incremento en ingresos de Concesiones y Plantas. Pinfra presentó avances
en sus ingresos consolidados de +1.4% derivado del alza de 9.5% en el
principal negocio de Pinfra, Concesiones (peso de 78.1% en el total de
ingresos U12m), y un fuerte aumento de 130.5% en el segmento de Plantas
(pesa 8.3% en el total de ingresos); mismos que se vieron parcialmente
compensados por una caída de 51.3% en los ingresos de Construcción (peso
de 13.6% en el total de ingresos).
Cabe señalar que el tráfico promedio diario de las autopistas operadas o con
participación de Pinfra (70.3% del total de ingresos del 1T14) tuvo una
disminución de 0.5%, ubicándose en 201,846 vehículos, como consecuencia del
efecto calendario de Semana Santa. No obstante, hay que mencionar que los
ingresos totales de las autopistas que consolidan crecieron un 9.6%, aun con el
efecto calendario mencionado, debido principalmente a mayores cuotas
promedio (+6.8% vs. 1T13).
Gran aumento en rentabilidad ante mayores ingresos en Concesiones y
Plantas (segmentos más rentables), así como un menor peso del segmento
de Construcción (menos rentable). La Utilidad de Operación se incrementó
en 21.0% vs. el 1T13, colocándose en P$890m, con un fuerte aumento en el
margen de operación de 10.3pp, ubicándose en 63.2%. Por otro lado, el Ebitda
generado por la compañía tuvo una alza de 17.4% A/A, ubicándose en
P$966m, con un alza significativa en el margen de 9.4pp, con lo cual finalizó
en 68.6%. Lo anterior se debió al crecimiento en los ingresos (+1.4%), en
comparación con el menor costo de ventas de la compañía de 16.7%, que más
que compensó el aumento en sus gastos de administración que se ubicaron en
P$9m (vs. P$7m en 1T13). Los mayores ingresos en los segmentos de
Concesiones y Plantas que tienen mayores márgenes y el menor peso relativo
del sector Construcción (con menores márgenes), ocasionó que la variación al
alza en la rentabilidad de la compañía no haya sido mayor. Por segmento, las
variaciones en Ebitda fueron las siguientes: Concesiones +13.5%, Plantas
+89.1% y Construcción +56.3%. Cabe señalar que aun cuando Construcción
tuvo una caída en ingresos de 51.3%, el Ebitda creció debido a los servicios
brindados por el segmento al Paquete Michoacán por P$24m.
Fuerte alza en Utilidad Neta Mayoritaria, se ubica por arriba de lo
estimado. La Utilidad Neta Mayoritaria del trimestre fue de P$511m, siendo
54.5% mayor en comparación con el 1T13. Lo anterior se debió a los sólidos
crecimientos operativos y un menor monto en los impuestos a la utilidad (-6.7%
vs. 1T13), que más que compensaron el mayor costo integral de financiamiento
(+4.1% vs. 1T13,) y una mayor pérdida en el rubro de participación de
resultados de asociadas de P$49m vs. (P$18m en el 1T13).
Pago de bursatilizaciones de acuerdo a calendario. Pinfra señaló que se
pagaron en tiempo y bajo lo programado los cupones de las bursatilizaciones de
las autopistas Atlixco – Jantetelco y México – Toluca. Además se pre-pagaron
P$22m en la emisión Peñón – Texcoco y P$161m de la México – Toluca. Al
1T14 el saldo en bursatilizaciones es de P$9,994m vs. P$10,132m en el 4T13.
3
Crecimiento en nuevos activos. En la ampliación de la Autopista México –
Marquesa continuando hasta Lerma, se invirtió P$68m con lo cual se ha
liberado el 76% del tramo. Por otro lado, respecto a la construcción de la
autopista Tlaxcala – Puebla se reportó un avance económico de la obra del 55%,
invirtiendo durante el periodo P$93m. Finalmente, en la autopista Peñón –
Pirámides se tiene liberado al cierre del 1T14 el 68% del trazo y se tienen
avances sustanciales en las negociaciones en el tramo. Se invirtieron durante el
periodo en el proyecto P$119m.
Más detalles…
Información operativa:
• El tráfico promedio diario de las autopistas operadas o con participación de
Pinfra (70.3% del total de ingresos del 1T14) tuvo una disminución de 0.5%,
ubicándose en 201,846 vehículos, como consecuencia del efecto calendario de
Semana Santa. No obstante, hay que mencionar que los ingresos totales de las
autopistas que consolidan crecieron un 9.6%, aun con el efecto calendario
mencionado, debido principalmente a mayores cuotas promedio (+6.8% vs.
1T13).
• Por su parte, Infraestructura Portuaria Mexicana (10.4% del total de ingresos
del 1T14) acumuló aumentos de 7.0% en contenedores, mientras que tuvo
disminuciones de 37.5% en carga general, 5.7% en acero y 52.1% en chasises.
De esta forma, su Ebitda fue 6.8% mayor que el del 1T13.
Creación de valor. La empresa generó recursos de la operación por P$559m.
Se invirtieron P$286m en conjunto para inversiones en Marquesa – Lerma,
Peñón – Pirámides, Tlaxcala – Puebla, Tenango – Ixtapan de la Sal y la
Autopista Siglo XXI. La compañía aumentó su efectivo en P$313m.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B.
de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
PINFRA*
26/02/2014
PINFRA*
29/10/2013
PINFRA*
02/08/2013
PINFRA*
26/04/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Venta
5
PO
P$195.00
P$150.00
P$146.00
P$110.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
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[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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