Análisis y Estrategia Bursátil México MEXCHEM Reporte Trimestral Resultados operativos en línea con lo esperado Sin sorpresas, los ingresos obtenidos por Mexchem crecieron 9.2% A/A al ubicarse en US$1,328 millones, pero el EBITDA cae 9.9% a US$198 millones, afectado por los resultados en la cadena de Flúor. Es positivo observar mejoras secuenciales en los resultados de prácticamente todas las cadenas, lo que podría ser señal de que la recuperación esperada hacia el 2S14 está en camino. Consideramos que los resultados deberán tener un efecto neutral sobre el precio de las acciones de Mexchem. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO 2014 de P$56.00. Resultados operativos en línea con lo esperado. En el 1T14 Mexchem registró ventas por US$1,328 millones mostrando un incremento anual del 9.2%, en línea con nuestras expectativas. Este resultado se explica principalmente por el sólido desempeño en la cadena de Cloro-Vinilo, particularmente en el negocio de Resinas, Compuestos y Derivados, la consolidación de PMV, alianza estratégica con Pemex a partir de este trimestre, y el buen desempeño en la cadena de Soluciones Integrales, particularmente en las operaciones de Europa. A pesar del crecimiento en ingresos, el EBITDA cayó 9.9% en forma anual al ubicarse en US$198 millones, también en línea con lo anticipado, afectado principalmente por los resultados en la Cadena de Flúor donde los menores volúmenes y precios de la fluorita, en conjunción con los bajos precios de los gases refrigerantes que persisten, siguieron afectando los resultados. Estados Financieros 29 de abril 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected] COMPRA Precio Actual PO2014 Rendimiento Potencial Dividendo (%) Máximo – Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$m) P$49.13 P$56.00 14.0% 0.9% 66.50-41.00 7,876 2,100 57.0% 211 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% abr-13 MEXBOL jul-13 oct-13 MEXCHEM* ene-14 abr-14 Múltiplos y razones financieras (US$ Millones) Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 2012 4,768 642 962 20.2% 278 5.8% 2013 5,170 563 891 17.2% 86 1.7% 2014E 5,431 644 970 17.9% 269 5.0% 2015E 5,759 732 1,071 18.6% 359 6.2% Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 7,680 1,645 4,438 2,330 3,242 7,849 1,056 4,491 2,165 3,331 8,232 1,188 4,604 2,165 3,600 8,526 1,071 4,540 2,165 3,959 FV/EBITDA P/U P/VL 2012 8.9x 28.1x 2.4x 2013 10.1x 91.3x 2.3x 2014E 9.1x 29.1x 2.2x 2015E 8.4x 21.8x 2.0x ROE ROA EBITDA/ intereses Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital 8.6% 3.6% 8.1x 0.7x 0.7x 2.6% 1.1% 5.4x 1.2x 0.6x 7.5% 3.3% 4.2x 1.0x 0.6x 9.1% 4.2% 4.6x 1.0x 0.5x Fuente: Banorte-Ixe 1 Documento destinado al público en general MEXCHEM – Resultados 1T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de dólares) (cifras en millones) Concepto 1T13 1T14 Var % 1T14e Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA 1,216 141 219 43 1,328 102 198 52 9.2% -27.9% -9.9% 19.5% 1,299 120 202 21 11.6% 18.0% $0.021 7.7% 14.9% $0.025 -3.9pp -3.2pp 19.5% Var % vs Estim. 2.2% -15.2% -2.1% 146.7% 9.2% 15.6% $0.010 -1.6pp -0.7pp 146.7% 1,400 1,350 18.0% 25.0% 20.0% 17.1% 13.7% 1,300 14.9% 15.0% 1,250 10.0% 1,200 5.0% 1,150 1,100 Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciación Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: Banorte-Ixe, BMV 0.0% 1T13 2013 1 2013 4 2014 1 Variación % A/A Variación % T/T 1,215.9 839.1 376.8 235.7 141.1 11.6% 78.3 219.4 18.0% (63.3) 52.3 23.7 (1.4) (33.3) 0.5 78.4 27.2 (7.8) 43.4 1,273.9 940.2 333.7 260.6 73.0 5.7% 101.5 174.5 13.7% (56.6) 45.7 10.1 (4.1) (16.8) (4.7) 11.8 39.7 12.0 (15.9) 1,327.5 984.9 342.7 240.9 101.8 7.7% 95.9 197.7 14.9% (28.9) 32.3 11.7 (1.2) (7.0) (0.1) 72.9 21.5 0.4 51.8 43.4 3.6% 0.021 (15.9) -1.2% (0.008) 51.8 3.9% 0.025 9.2% 17.4% -9.1% 2.2% -27.9% (3.9pp) 22.5% -9.9% (3.2pp) -54.4% -38.2% -50.8% -15.7% -78.8% N.A. -7.1% -21.2% N.A. 19.5% N.A. 19.5% 0.3pp 19.5% 4.2% 4.7% 2.7% -7.6% 39.4% 1.9pp -5.5% 13.3% 1.2pp -49.0% -29.4% 15.7% -71.0% -58.1% -97.9% >500% -45.8% -96.3% N.A. N.A. N.A. 5.1pp N.A. 3,451.3 887.1 4,194.5 2,351.1 1,589.6 7,645.8 1,448.1 86.2 914.0 2,959.5 2,285.4 4,407.6 3,238.2 23.4 3,214.8 7,645.8 1,484.4 2,833.5 1,056.4 5,015.7 2,741.4 1,741.1 7,849.1 1,479.4 62.1 932.2 3,011.2 2,103.1 4,490.6 3,358.5 27.3 3,331.2 7,849.1 1,108.8 3,084.7 1,028.0 5,239.1 3,250.3 1,763.9 8,323.8 1,548.9 57.1 989.8 3,084.3 2,131.0 4,633.2 3,690.6 352.4 3,338.1 8,323.8 1,160.1 -10.6% 15.9% 24.9% 38.2% 11.0% 8.9% 7.0% -33.7% 8.3% 4.2% -6.8% 5.1% 14.0% >500% 3.8% 8.9% -21.9% 8.9% -2.7% 4.5% 18.6% 1.3% 6.0% 4.7% -8.1% 6.2% 2.4% 1.3% 3.2% 9.9% >500% 0.2% 6.0% 4.6% 220.3 (160.8) (498.7) 871.6 (84.8) (506.2) 188.4 (190.6) (179.1) (68.9) (508.1) (619.5) (338.8) (23.3) (204.6) 2 20.0% 2T13 3T13 4T13 Ventas Netas 1T14 Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 150 100 10.0% 8.6% 7.2% 8.0% 50 6.0% 3.3% 0 1T13 2T13 2.5% 4T13 3T13 2.8% 1T14 4.0% (50) 2.0% (100) 0.0% Utilidad Neta Mayoritaria ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) 1,600 1.5x 1.4x 1,400 1,200 1.2x 1.3x 1.0x 1,000 800 600 400 200 0 1T13 2T13 Deuda Neta 3T13 4T13 1T14 Deuda Neta EBITDA 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x 1.0x 0.8x 0.6x 0.4x 0.2x 0.0x A pesar de la debilidad operativa el resultado neto supera expectativas. Este trimestre, la compañía registró una utilidad neta por US$52 millones mostrando un crecimiento interanual del 19.5% a pesar del débil resultado operativo. Lo anterior se explica por una disminución importante del 54.4% en los costos financieros atribuibles principalmente a efectos cambiarios sobre la deuda en pesos, y la disminución del 21.2% en el nivel de impuestos debido a que en el 2013 se tuvieron deducciones contables que no lo fueron para efectos fiscales provenientes del valor en dólares también de la deuda en pesos. El balance sigue siendo sólido. Por lo que respecta a la estructura financiera de la compañía, esta se mantiene sana con un nivel de deuda neta a EBITDA de tan solo 1.3x vs 1.2x del 4T13 y una cobertura de intereses de 8.7x vs. 8.2x en el trimestre anterior. Al cierre del trimestre la deuda neta ascendió a US$1,160 millones mostrando un incremento de apenas 4.6% respecto del 4T13. En el 1T14 se invirtieron US$117 millones que incluyen una aportación de capital por US$60 millones a la alianza estratégica con Oxychem. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO2014 de P$56.00. Es positivo observar que este trimestre los resultados no muestran mayores sorpresas y que si bien aún siguen siendo débiles en cuanto a rentabilidad, al menos se encuentran en línea con lo anticipado por la compañía y nuestros estimados. Se observan mejoras secuenciales en los resultados de prácticamente todas las cadenas, lo que podría ser señal de que la recuperación esperada hacia el 2S14 está en camino. Creemos que el reporte debiera tener un efecto neutral en el precio de las acciones de Mexchem, mismo que esperamos vaya repuntando conforme se vaya consolidando la recuperación en las cifras. Derivado de lo anterior reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y nuestro precio objetivo de P$56.00 para 2014. Detalle de Resultados por Cadena Cadena de Soluciones Integrales. Cadena Soluciones Integrales (US$ millones) 1T13 Margen 4T13 Margen 1T14 Margen % A/A % T/T Ingresos 700 100.0% 748 100.0% 744 100.0% 6.3% -0.5% EBITDA 75 10.7% 78 10.4% 79 10.6% 5.3% 1.3% Fuente: Mexchem La cadena de Soluciones Integrales, que representa el 56% de los ingresos y el 40% del EBITDA mostró crecimientos anuales del 6.3% en sus ventas y del 5.3% en el EBITDA. Lo anterior es resultado del aumento del 8% en los volúmenes de ventas que se vio parcialmente compensado con la disminución del 2% en los precios promedio. Las ventas en Europa aumentaron cerca del 13%, mientras que en Latinoamérica estas se mantuvieron estables. Se observa cierta estabilidad en los resultados de forma secuencial, pero es positivo observar la expansión de 20pb en el margen de EBITDA a 10.6% lo cual es atribuible a cierta mejoría en los márgenes de Europa, a pesar de ser menores a los márgenes en Latinoamérica. 3 Cadena de Cloro-Vinilo Cadena Cloro-Vinilo (US$ millones) 1T13 Margen 4T13 Margen 1T14 Margen % A/A % T/T Ingresos 423 100.0% 461 100.0% 488 100.0% 15.4% 5.9% EBITDA 76 18.0% 64 13.9% 79 16.2% 3.9% 23.4% Fuente: Mexchem Por lo que respecta a la Cadena de Cloro-Vinilo, los ingresos aumentaron 15.4%, pero el EBITDA sólo lo hizo en 3.9% A/A. El buen desempeño en los ingresos se explica particularmente por el aumento del 22% en los ingresos del negocio de Resinas, Compuestos y Derivados, resultado de los mayores volúmenes de ventas (+23%) por el aumento en la capacidad instalada en México y de la adquisición del negocio de resinas especializadas. Asimismo, a partir de este trimestre se comienzan la consolidación de PMV, alianza estratégica con Pemex con ingresos por US$55 millones y un EBITDA por US$13 millones. En forma anual el EBITDA de esta cadena solo crece 3.9% debido al aumento significativo en los precios del gas natural. No obstante es positivo observar una importante recuperación sobre los niveles del 4T13, con una expansión en márgenes de EBITDA de 2.3pp a 16.2%. Esta cadena contribuye con el 36.7% de los ingresos y el 40% del EBITDA consolidado. Cadena de Flúor. Cadena Flúor (US$ millones) Margen % A/A Ingresos 1T13 184 Margen 100.0% 4T13 147 Margen 100.0% 1T14 159 100.0% -13.6% % T/T 8.2% EBITDA 70 38.0% 43 29.3% 45 28.3% -35.7% 4.7% Fuente: Mexchem Esta cadena mantiene afectaciones por la debilidad en los precios de los gases refrigerantes, donde el exceso en la capacidad de China sigue afectando los resultados. Adicionalmente, los menores volúmenes de fluorita derivados de la acumulación de inventario afectaron el resultado. Derivado de lo anterior, esta cadena mostró disminuciones del 13.6% en ingresos y del 35.7% en el EBITDA. Lo positivo es la mejora secuencial observada en los resultados de la cadena. La contribución de la cadena de Flúor es del 12.0% a los ingresos y del 22.7% al EBITDA. 4 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha MEXCHEM 25 marzo 2014 MEXCHEM 14 noviembre 2013 MEXCHEM 29 julio 2013 MEXCHEM 4 marzo 2013 Recomendación COMPRA COMPRA COMPRA COMPRA 5 PO P$56.00 P$64.00 P$68.50 P$71.00 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4046 (55) 1103 - 2368 Director Análisis Bursátil Análisis Técnico Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas Aeropuertos / Infraestructura / Fibras Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5268 - 9927 (55) 5004 - 5144 (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Santiago Leal Singer Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer 6