mega1T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Mega
24 de Abril 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Siguen los resultados consistentes



Megacable reportó sus resultados financieros al 1T14 los cuales
calificamos como positivos al ser ligeramente mejores que nuestros
estimados y en línea con el consenso del mercado
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
La estrategia de digitalización y la expansión geográfica de la red ha
permitido la captación de más clientes, una oferta de servicios de
mayor valor agregado y una expansión en los márgenes
MANTENER
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Incorporando estos resultados elevamos nuestros estimados y
cambiamos nuestro PO 2014 de P$53 a P$61.00. Este PO implica que
la acción cotizaría con un múltiplo FV/EBITDA 14e de 10.5x
Los resultados de Megacable al 1T14 son positivos. Megacable reportó
crecimientos de 12.3% en ingresos y 15.3% en EBITDA en el 1T14 siendo
ligeramente mejores a nuestros estimados a nivel operativo. Estos favorables
resultados son producto de un incremento del 7.8% en la base de Unidades
Generadoras de Ingreso, un aumento del 8.3% en el ARPU por suscriptor
único y mayores ventas al sector empresarial.
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
60%
La valuación se podría mantener elevada ante una buena expectativa de
crecimiento y posibilidades de consolidación. Incorporando los resultados
de la compañía al 1T14 actualizamos nuestro modelo de valuación de Flujos
Descontados (DCF). Ahora para 2014 estimamos incrementos de 11.5% y
13.4% en ingresos y EBITDA, respectivamente. En la valuación por DCF
obtenemos un valor teórico de P$61.54 no obstante preferimos limitar el
objetivo a un múltiplo FV/EBITDA 14e de 10.5x por lo que establecemos un
PO para cierre de 2014 de P$61.00. Creemos que el múltiplo al que cotiza
Megacable considera que la empresa podría ser un objetivo de adquisición.
Estados Financieros
$55.84
$61.00
9.2%
0.6%
58.02 – 34.62
3,664
861
45%
17
MEXBOL
MEGACPO
40%
20%
0%
-20%
Abr-13
Jul-13
Oct-13
Ene-14
Abr-14
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2012
8,977
2,407
3,763
41.9%
1,937
21.6%
2013
10,068
2,817
4,265
42.4%
2,193
21.8%
2014E
11,230
3,202
4,835
43.1%
2,258
20.1%
2015E
11,835
3,529
5,199
43.9%
2,494
21.1%
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
20,658
2,494
5,751
2,140
14,908
21,816
2,621
6,131
2,293
15,685
23,905
4,039
6,717
2,354
17,187
26,367
5,767
6,798
2,351
19,568
Fuente: B ano rte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2012
12.7x
24.6x
3.3x
2013
11.2x
21.7x
3.1x
2014E
9.6x
21.1x
2.9x
2015E
8.6x
19.1x
2.5x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
13.2%
9.4%
N.A.
-0.1x
0.1x
14.3%
10.1%
N.A.
-0.1x
0.1x
13.7%
9.4%
63.5x
-0.3x
0.1x
13.6%
9.5%
44.8x
-0.7x
0.1x
MEGA – Resultados 1T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en miles)
Concepto
1T13
1T14
Var %
1T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,401
679
1,036
529
2,696
795
1,194
582
12.3%
17.1%
15.3%
9.9%
2,596
735
1,127
527
28.3%
43.1%
$0.616
29.5%
44.3%
$0.677
1.2pp
1.2pp
10.0%
Var % vs
Estim.
3.8%
8.2%
6.0%
10.5%
28.3%
43.4%
$0.613
1.2pp
0.9pp
10.5%
44.3%
2,800
2,700
2,600
2,500
43.1%
44.0%
43.5%
43.4%
43.5%
43.0%
43.0%
2,400
42.5%
2,300
2,200
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte ixe, BMV
42.0%
1T13
2013
1
2013
4
2014
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,401.4
722.4
1,678.9
1,009.6
679.0
28.3%
366.4
1,035.7
43.1%
2.6
2,747.9
807.5
1,940.3
1,148.0
818.8
29.8%
401.8
1,194.2
43.5%
27.8
6.5
2,696.2
760.4
1,935.8
1,155.5
795.2
29.5%
414.2
1,194.4
44.3%
7.8
-1.9%
-5.8%
-0.2%
0.7%
-2.9%
(0.3pp)
3.1%
0.0%
0.8pp
-71.8%
N.A.
N.A.
N.A.
-88.8%
N.A.
-3.8%
17.4%
N.A.
-9.3%
-71.4%
0.5%
0.5pp
0.5%
18.6%
18.8%
1.4%
2.9%
-1.4%
5.0%
-16.0%
37.6%
-13.3%
29.9%
1.0%
12.8%
2.0%
-71.4%
2.0%
5.0%
130.3%
1.4
14.3
696.0
145.0
34.3
(3.6)
843.0
172.6
3.8
7.6
810.7
202.7
550.9
21.6
529.3
22.0%
0.616
670.4
91.5
578.9
21.1%
0.674
608.0
26.2
581.8
21.6%
0.677
12.3%
5.3%
15.3%
14.4%
17.1%
1.2pp
13.1%
15.3%
1.2pp
198.3%
N.A.
224.9%
N.A.
174.7%
-46.6%
16.5%
39.7%
N.A.
10.4%
21.0%
9.9%
(0.5pp)
10.0%
4,060.3
3,088.0
17,263.6
11,739.3
4,661.4
21,323.9
3,719.2
2,122.0
1,346.4
2,209.4
15.6
5,928.6
15,395.3
21.6
15,029.4
21,323.9
(950.4)
4,624.7
2,620.9
17,190.9
12,393.7
4,573.0
21,815.6
2,286.8
117.8
1,889.4
3,844.1
2,175.5
6,130.9
15,684.8
91.5
15,142.5
21,815.6
(327.6)
5,485.2
3,114.6
17,426.7
12,748.1
4,508.3
22,911.8
1,920.9
162.1
1,637.5
4,991.9
2,197.9
6,912.8
15,999.0
26.2
15,452.9
22,911.8
(754.6)
35.1%
0.9%
0.9%
8.6%
-3.3%
7.4%
-48.4%
-92.4%
21.6%
125.9%
>500%
16.6%
3.9%
21.0%
2.8%
7.4%
-20.6%
1,030.0
(2.7)
(445.8)
1,115.2
(545.1)
(503.7)
1,238.5
(256.0)
(423.8)
12.7
594.1
(1,218.8)
(1,152.4)
(41.9)
516.8
1.2
4.0
2
44.5%
2T13
3T13
4T13
Ventas Netas
1T14
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en miles)
600
580
14.5%
4T13
1T14
13.2%
560
540
14.5%
13.0%
12.5%
520
500
480
1T13
2T13
3T13
Utilidad Neta Mayoritaria
15.0%
14.5%
14.0%
13.5%
13.0%
12.5%
12.0%
11.5%
11.0%
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en miles / veces)
1T13
0
(200)
(400)
(600)
(800)
(1,000)
(1,200)
(1,400)
2T13
3T13
4T13
1T14
-0.1x
-0.2x
-0.2x
-0.2x
-0.3x
Deuda Neta
Deuda Neta EBITDA
0.0x
-0.1x
-0.1x
-0.2x
-0.2x
-0.3x
-0.3x
-0.4x
Expansión en la base de UGI mediante una adecuada estrategia de
comercialización y expansión de la red. Megacable continúa invirtiendo en
el proceso de digitalización de su red con lo que al 1T14 ha alcanzado un
porcentaje de bidireccionalidad de 98% lo que le permite ofrecer servicios de
mayor valor agregado. Además la compañía incrementó la cobertura de su red
y ahora alcanza una extensión de 48 mil kilómetros la cual pasa por más de
6.6m de casas (+5.2% A/A). Esto en combinación con una adecuada estrategia
de comercialización ha permitido la captación de más clientes. En el trimestre
la base de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) aumentó 7.8% A/A lo que
equivale a 155 mil adiciones netas. Por tipo de servicio la empresa obtuvo
crecimientos de 3.2% en video, 18.7% en accesos a internet y 8.1% en
telefonía. En el ARPU consolidado Megacable registró un monto de P$216
siendo un aumento del 1.4% vs el 1T13 mientras que por suscriptor único el
ARPU aumentó 8.3% A/A.
Sólidos crecimientos de 12.3% en ingresos y 15.3% en EBITDA. La
expansión en la base de UGI, un mayor ARPU por suscriptor único y la
consolidación de Ho1a, empresa de servicios de telecomunicaciones al sector
residencial, provocaron un incremento de 12.3% en los ingresos consolidados
para alcanzar un monto de P$2,696m. De los ingresos totales, los servicios
empresariales contribuyeron con el 9.8% vs 6.2% en el 1T13. La empresa
logró una reducción de sus costos operativos mediante economías de escala.
En el trimestre, Megacable generó un EBITDA de P$1,194m lo que
representó un aumento anual de 15.3% y un margen de EBITDA de 44.3%
(+1.2pp). Nuestros estimados consideraban un aumento del 8.8% en EBITDA.
La provisión para impuestos aumentó 39.7% limitando el crecimiento de
la utilidad neta. En el 1T14 la empresa registró una provisión para impuestos
de P$203m (+39.7% A/A) lo que equivale a una tasa impositiva del 25%
siendo superior a la tasa del 20.8% reportada en el mismo trimestre del año
anterior. Así la compañía reportó un aumento del 9.9% en la utilidad neta a un
monto de P$582m y una UPA de P$0.677.
El balance se mantiene sólido sin presiones de deuda. Recientemente la
empresa renegoció un crédito bancario por P$2,000m permitiendo enviar al
largo plazo su amortización. El balance se mantiene sólido con una razón de
deuda neta a EBITDA de -0.17x y una cobertura de intereses de 34.3x. La
empresa mantiene en caja un monto de P$3,114m lo que le da una amplia
flexibilidad para aprovechar oportunidades y/o distribuir efectivo a sus
accionistas.
Previo al reporte estábamos escépticos sobre la guía de crecimiento de la
empresa. Con estos resultados ahora creemos que la compañía podría
alcanzar sus objetivos para 2014 los cuales incluyen crecimientos en un rango
de 11.5% a 12% en los ingresos y de 13% en el EBITDA. Hemos modificado
a la alza nuestra proyección acercándose al nivel planteado por la compañía.
Para 2014 nuestro modelo de proyecciones incluye un crecimiento de 9.5% en
la base de UGI, un incremento de 11.5% en ingresos y de 13.4% en el
EBITDA, una expansión de 80pb en el margen de EBITDA, una provisión
para impuestos de 27% y un CAPEX de US$200m.
3
Valuación por Flujos Descontados. En nuestro modelo de Flujos
Descontados utilizamos un WACC de 8.42%, una tasa de perpetuidad de
3.75% que equivale a un múltiplo terminal de 10.2x. El WACC fue calculado
con una tasa libre de riesgo de 6.55%, un riesgo de mercado de 5.5% y una
Beta de 0.47 así como una relación de deuda a capitalización total de 12%.
Con los flujos proyectados y la tasa de descuento obtenemos un valor teórico
de P$61.54 lo que implicaría un rendimiento potencial del 10.2%.
Mega - Valuación por Flujos Descontados
(Millones de pesos)
Concepto
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
EBITDA
Capital de Trabajo
CAPEX
Impuestos
Flujo Libre de Efectivo
4,850
(196)
(2,403)
(349)
1,902
5,199
(202)
(2,486)
(309)
2,202
5,459
(218)
(2,536)
(382)
2,322
5,732
(229)
(2,586)
(401)
2,515
6,018
(241)
(2,638)
(421)
2,718
6,319
(253)
(2,691)
(442)
2,933
VPN de Flujos
VPN Perpetuidad
Valor Empresa
Valor del Capital
11,851
39,906
51,758
52,855
Acciones (millones) 2014e
PO DCF (P$)
Precio Actual (P$)
Rendimiento Potencial
Fuente: Banorte-Ixe
4
859
61.54
55.84
10.2%
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B.
de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Mega CPO
28/10/2013
Mega CPO
25/07/2013
Mega CPO
23/10/2012
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
5
PO
$50.00
$40.00
$37.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
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[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
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[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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