Análisis y Estrategia Bursátil México Axtel Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Retomando el crecimiento 29 de Abril 2014 Por segundo trimestre consecutivo, Axtel reportó un fuerte incremento en ingresos por la venta de servicios integrados a corporativos y al gobierno aunque con una rentabilidad menor Ahora nuestros estimados del 2014 consideran una mayor venta de servicios integrados por lo que calculamos un crecimiento de 14.7% en los ingresos consolidados y de 3.6% en el EBITDA Con un escenario más positivo, establecemos un PO 2014 de P$5.75 y asumimos que el múltiplo FV/EBITDA 14e podría revaluarse aproximadamente un 12%, es decir de 4.1x (actual) a 4.6x Sólidos resultados por un cambio en la estrategia de ventas. Calificamos los resultados de Axtel como positivos siendo en línea con nuestros estimados a nivel operativo. La empresa reportó un incremento del 29.8% en los ingresos consolidados para alcanzar un monto de P$2,971m (+15.4% vs nuestro estimado) siendo impulsada por una mayor venta a corporativos y a gobierno (federal y local). A nivel del EBITDA la empresa reportó un aumento del 8.4% a P$728m con una rentabilidad de 24.5% (-4.9pp) superando ligeramente nuestro estimado. Por una elevada competencia, la venta de servicios integrados representa menores márgenes. El resultado neto no es comparable por haberse registrado en el 1T13 una utilidad extraordinaria derivado de la reestructura de deuda y por la venta de las torres. La acción cotiza a un descuento por el riesgo de los pasivos contingentes. Todavía está latente el riesgo del pasivo contingente de Axtel relacionado con la disputa de las tarifas de interconexión con otros operadores lo cual debería de resolverse en 2014. A pesar de este riesgo, creemos que el múltiplo al que cotiza la acción representa una oportunidad de inversión para aquellos inversionistas con un perfil de inversión agresivo. El rendimiento potencial hacia nuestro objetivo justifica una recomendación de COMPRA. 1 Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] COMPRA Precio Actual PO 2014 Rendimiento (e) Dividendo (%) Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) Rendimiento relativo al IPC (12 meses) $4.54 $5.75 26.7% 0% 5.43 – 3.71 434 1,253 45% 11 AXTEL – Resultados 1T14 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 1T13 1T14 Var % 1T14e Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA 2,289 2,968 672 3,192 2,971 -148 728 -260 29.8% N.A. 8.4% N.A. 2,575 -123 708 -283 Var % vs Estim. 15.4% 19.8% 2.9% -8.3% 129.7% 29.4% $2.548 -5.0% 24.5% -$0.206 -134.7pp -4.9pp N.A. -4.8% 27.5% -$0.226 -0.2pp -3.0pp -8.8% 2013 1 2013 4 2014 1 Variación % A/A Variación % T/T 2,289.0 553.7 1,735.3 1,869.3 2,968.5 129.7% 806.3 672.3 29.4% 1,612.9 328.3 3.6 1,502.2 435.5 0.0 4,581.4 1,389.8 2,987.7 1,048.7 1,939.0 2,004.7 (99.6) -3.3% 815.5 749.8 25.1% (190.0) 213.4 4.0 60.5 (41.0) 2.1 (287.6) (17.8) 2,970.8 1,119.2 1,851.6 1,976.7 (147.6) -5.0% 853.6 728.5 24.5% (194.2) 197.2 4.3 (3.5) 2.2 3,191.5 (269.7) (259.9) 3,191.5 139.4% 2.548 (269.7) -9.0% (0.215) (259.9) -8.7% (0.206) 29.8% 102.1% 6.7% 5.7% N.A. (134.7pp) 5.9% 8.4% (4.9pp) N.A. -39.9% 21.4% N.A. -99.5% N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. (148.2pp) N.A. -0.6% 6.7% -4.5% -1.4% 48.1% (1.6pp) 4.7% -2.8% (0.6pp) 2.2% -7.6% 7.4% N.A. N.A. N.A. 18.8% 358.7% N.A. -3.6% N.A. -3.6% 0.3pp -4.2% 3,984.2 824.1 15,114.5 13,564.9 261.8 19,098.7 3,482.2 264.6 2,167.9 7,307.4 6,847.4 10,789.6 8,309.2 4,879.5 1,292.3 15,003.2 13,187.2 223.8 19,882.7 4,299.4 308.9 2,741.3 8,055.6 7,555.4 12,355.0 7,527.7 5,108.1 828.0 14,847.3 12,989.3 211.2 19,955.4 4,648.2 396.8 3,237.5 8,021.9 7,556.7 12,670.1 7,285.3 8,309.2 19,098.7 6,287.9 7,527.7 19,882.7 7,864.3 7,285.3 19,955.4 7,125.5 28.2% 0.5% -1.8% -4.2% -19.3% 4.5% 33.5% 50.0% 49.3% 9.8% 10.4% 17.4% -12.3% N.A. -12.3% 4.5% 13.3% 4.7% -35.9% -1.0% -1.5% -5.6% 0.4% 8.1% 28.4% 18.1% -0.4% 0.0% 2.6% -3.2% N.A. -3.2% 0.4% -9.4% 737.5 (500.1) 2,835.2 759.0 490.7 (878.7) 747.6 (350.8) (634.2) (2,875.9) 196.7 289.1 660.2 (222.5) (459.9) Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciacion Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: Banorte Ixe, BMV (341.7) (81.8) 2 Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) Crecimiento en Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) en servicios de mayor valor agregado. Axtel finalizó el trimestre con una base de 1.52m de UGI representando un incremento anual de 4.6% y 13.8 mil adiciones netas. Las líneas de voz retrocedieron 2.5% A/A a poco menos de 933 mil mientras que los accesos a internet de banda ancha crecieron 7.3% y los suscriptores de TV de paga avanzaron 370%. Vale la pena recordar que el servicio de TV de Paga inició en el 4T12, es por esto el elevado crecimiento. Los ingresos de voz continúan a la baja. Axtel reportó un crecimiento del 29.8% en los ingresos consolidados para alcanzar un monto de P$2,971m. Separando por tipo de servicio los ingresos de Axtel observamos caídas de 11%, 8% y 4% en los ingresos del servicio local, de larga distancia y de transmisión de datos, respectivamente. La caída en los ingresos por servicios de voz es el resultado de una compresión de las tarifas derivado del empaquetamiento de servicios y cambios en la interconexión. Pero otros servicios compensan con fuertes crecimientos. Por el contrario, los ingresos relacionados con los servicios integrados (que incluye la venta de equipo) crecieron 231% y las ventas por terminación de tráfico internacional aumentaron 177% vs el 1T13. El incremento en los ingresos por la terminación del tráfico internacional es el resultado de un cambio en la mezcla orientándose principalmente hacia la terminación de llamadas celulares que representan mayores tarifas. Cambiando la rentabilidad del negocio con la venta de servicios integrados. Al enfocarse Axtel en la venta de servicios integrados cambiará la rentabilidad de sus estados financieros. En este trimestre, la empresa generó un margen de EBITDA de 24.5% siendo 485pb inferior al margen reportado en el 1T13. Así la empresa logró un incremento de 8.4% en el EBITDA para alcanzar un monto de P$728m. Otro ingreso con poca contribución al EBITDA es la terminación de tráfico internacional por lo que esperamos que la presión sobre los márgenes se mantenga a lo largo del 2014. Menor presión del lado de los costos financieros. La reestructura de la deuda ha permitido a la empresa ahorrar en el pago de intereses, en esta ocasión este rubro retrocedió 39.9%. Vale la pena recordar que en el 1T13 Axtel registró un ingreso extraordinario de P$3,111m por la venta de las torres de telecomunicación y un ingreso financiero por P$1,546m por la reestructura de su deuda, por esto el renglón de utilidad neta no es comparable. Estimados 2014. Nuestros escenario para 2014 asume que la empresa continuará en el rumbo trazado impulsando la venta de servicios integrados y la terminación de tráfico internacional y en consecuencia una mayor contribución a las ventas consolidadas. Ahora nuestros estimados incluyen un incremento de 14.7% en las ventas consolidadas para alcanzar un monto de P$11,797m y un aumento del 3.6% en el EBITDA a un monto de P$2,976m. Para el CAPEX estimamos un monto de US$150m representando un 16% de los ingresos consolidados. 3 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Axtel CPO 28/10/2013 Axtel CPO 18/6/2013 Axtel CPO 25/4/2013 Recomendación Mantener Mantener Mantener 4 PO $4.75 $4.85 $4.20 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Analista [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 [email protected] (55) 5004 - 1179 [email protected] (55) 5268 - 9927 [email protected] (55) 5004 - 5144 [email protected] (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer 5