XIGNUX: Mantiene la generación de flujo. S&P: mxAA-; Fitch: A+(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
XIGNUX: Mantiene la generación de
flujo. S&P: mxAA-; Fitch: A+(mex)

1 de abril 2016
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Los ingresos del 2015 avanzaron 1.9% vs 2014, el mejor volumen de
ventas fue contrarrestado por el menor precio de los metales

Con avances tanto en la utilidad operativa como el EBITDA de 8.2% y
6.1%, la rentabilidad al cierre del año se mantiene

Xignux registra aumento en la deuda relacionada con requerimientos
temporales en capital de trabajo e inversión en activos
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión crediticia de Xignux: Estable. Con base en los resultados financieros
al 4T15, un balance financiero estable, y capacidad de pago para cubrir sus
obligaciones en el corto y mediano plazo, nuestra opinión crediticia para la
empresa se mantiene en Estable. Cabe mencionar que los resultados del último
trimestre del año registraron el cambio en las políticas de tipos de cambio en la
conversión de la información financiera en las operaciones de la división Cables
en Sudamérica, que además de la apreciación del dólar y la continua volatilidad
del precio de las materias primas, afectaron el comparativo con el 2014. Sin
embargo, destaca que las eficiencias operativas mantuvieron la rentabilidad de
la empresa en niveles estables. Adicionalmente, la empresa cuenta con los
recursos para enfrentar los próximos vencimientos ($685mdp para 2016, $815
para 2017): FLE positivo ($2,313mdp), Efectivo ($3,049mdp), líneas
disponibles no utilizadas y la generación de EBITDA U12M ($2,836mdp).
Ingresos de Xignux al 4T15 retroceden 33.1% vs 2014 (en pesos). La
empresa registró ingresos por $6,624mdp al 4T15, lo cual representó una
disminución anual de 33.1%, mientras que en el año las ventas registraron un
crecimiento de 1.9% vs 2014. Si bien Xignux registró un mejor volumen de
ventas en sus operaciones de Estados Unidos y México durante el año, el
resultado acumulado se ve mitigado por el menor precio de los metales.
($mdp, %, pp, x veces)
Indicador
4T15
Ventas
6,624
U. de Operación
422
Mg. Operativ o
6.4%
EBITDA
492
Mg. EBITDA
7.4%
Deuda Total/EBITDA 3.5x
Deuda Neta/EBITDA 2.4x
EBITDA / Int. Neto
4.3x
Calificadoras y Recomendación
4T14
Var.
9,896 - 33.1%
537 - 21.5%
5.4% 0.9pp
739 - 33.3%
7.5% 0.0pp
- 0.1x
3.5x
0.3x
2.1x
0.9x
3.4x
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’
NE
Largo Plazo Local mx AA- A+(mex )
NE
Corto Plazo Local mx A-1 F1(mex )
BB+
NE
NE
Largo Plazo
Estable Estable
NE
Perspectiv a
Emisión
XIGNUX 07
XIGNUX 13
XIGNUX 14
Cía/ Est
=
=
=
Mdo.
=
=
=
Rec.
=
=
2
5,464
2,836
2,209
2,313
Resumen Financiero
685
2016
Fuente: Banorte – Ixe con información de XIGNUX al 4T15.
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
Documento destinado al público en general
815
716
2017
2018
Vencimientos
FLE
2019
2020+
EBITDA (12M)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Xignux. **Flujo libre de
Efectivo = EBITDA – Int. Neto - CAPEX – Δ Cap. Trabajo.
Adicionalmente, el desempeño de los ingresos del 4T15 se vio afectado por el
cambio a las políticas de tipos de cambio en la conversión de la información
financiera en las operaciones de la división Cables en Sudamérica. Cabe
mencionar que las ventas totales del 2015 en dólares registraron una
disminución de 14.2%, resultado de la depreciación del peso mexicano y otras
monedas en América del Sur con respecto al dólar, así como el efecto en la
conversión de la información financiera.
Por segmento de negocio. Con cifras acumuladas al 4T15, los ingresos de
Viakable (67.3% de las ventas totales antes de eliminaciones) registraron un
retroceso anual de 3.0%. Por su parte, las ventas de Prolec (8.1% del total)
disminuyeron marginalmente 0.2% vs 2014; mientras que las ventas de la
división de Alimentos (24.9% del total) nuevamente se mostraron defensivas al
reportar un crecimiento anual de 17.3% con respecto al mismo periodo de 2014.
Márgenes operativos del cuarto trimestre relativamente estables. Durante el
4T15, tanto la utilidad de operación como el EBITDA de Xignux registraron
retrocesos de 21.5% y 33.3%, respectivamente, como resultado del desempeño
de las ventas y los factores que afectaron al mismo antes mencionados. No
obstante lo anterior, el margen operativo de la empresa al cuarto trimestre
registró una expansión de 94pb (a 6.4%), mientras que el margen EBITDA
registró una cambio marginal de -3pb (a 7.4%). Lo anterior como reflejo del
comportamiento mixto en el costo de ventas que disminuyó en 546pb como
porcentaje de las ventas (a 76.9%), y el gasto operativo que aumentó 285pb (a
16.5%). Por su parte, con cifras acumuladas de 2015, tanto la utilidad operativa
como el EBITDA registraron crecimientos de 8.2% y 6.1%, respectivamente,
con respecto a 2014. En este sentido, los resultados anuales fueron apoyados por
un buen desempeño en algunos sectores en México y Estados Unidos para la
división Cables, además de los buenos resultados de Alimentos y las mejoras en
la eficiencia y productividad en todos los negocios. En consecuencia, los
márgenes operativos se mantuvieron estables, cerraron el año en 5.6% el margen
operativo (+33pb vs 2014) y 7.5% el margen EBITDA (+30pb vs 2014).
El balance financiero: Estable. Al cierre del año, la Deuda Total ascendió a
$9,889mdp lo cual representa un incremento de 4.5% vs 2014, mientras que la
Deuda Neta registró un avance de 22.2% para totalizar en $6,840mdp, debido a
la disminución en Efectivo de 21.2%. Cabe mencionar que durante el trimestre,
la deuda bancaria registró un incremento anual de 26.9%, mientras que la deuda
bursátil disminuyó 14.2% como resultado de la amortización de la emisión
XIGNUX 08 (por $740mdp). Adicionalmente, el incremento de la deuda está
relacionado con requerimientos temporales en capital de trabajo e inversión en
activos. Por su parte, las razones de Apalancamiento Total, Apalancamiento
Neto y Cobertura – Deuda Total/EBITDA, Deuda Neta/EBITDA,
EBITDA/Gastos financieros netos – al 4T15 se ubican en: 3.5x (sin cambios en
2014), 2.4x (2.1x vs 2014), y 4.3x (3.4x en 2014), respectivamente.
2
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
12,000
25%
10,000
20%
8,000
15%
6,000
5.0x
4.0x
4.0x
3.0x
3.0x
10%
4,000
5%
2,000
0
0%
4T14
Ventas
1T15
2T15
Mg. Bruto
3T15
Mg. Operativo
2.0x
2.0x
1.0x
1.0x
4T14
4T15
2T15
3T15
EBITDA / Interés Neto
Mg. EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 4T15.
1T15
4T15
Deuda Neta / EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 4T15.
Capacidad de pago: Sólida. Actualmente, Xignux cuenta con un holgado perfil
de vencimientos con una vida promedio de 4.9 años, siendo 2019 cuando la
empresa enfrenta vencimientos relevantes por $2,209mdp. Por su parte, la
empresa cuenta con los recursos para enfrentar los próximos vencimientos:
Flujo Libre de Efectivo positivo ($2,313mdp), nivel de Efectivo actual
($3,049mdp), líneas disponibles no utilizadas y la generación de EBITDA
U12M ($2,836mdp). Derivado de lo anterior, estimamos que la compañía será
capaz de cubrir sus obligaciones en el corto y mediano plazo.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
12,000
5,464
10,000
1,831
685
8,265
8,470
9,204
2T15
3T15
4T15
1,145
1,287
1,226
8,321
8,458
4T14
1T15
8,000
6,000
2,836
2,313
2,209
685
815
716
2016
2017
2018
Vencimientos
4,000
2,000
2019
EBITDA (12M)
0
2020+
FLE
Deuda LP
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés
Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 4T15.
Derivados. Xignux utiliza instrumentos derivados con fines de cobertura y/o
para fijar precios de venta a futuro a solicitud de clientes, por lo que considera
que no tiene impacto en sus flujos al existir una contraparte y razón de negocio
que compensa la valuación de mercado. El valor de mercado (mark-to-market)
de su posición de derivados asciende a-$993mdp al 4T15 vs -$1,015mdp al
3T15. Cabe señalar que la posición en derivados de Xignux incluye $40.8mdd
del efecto mark-to-market del intercambio de CBs en pesos, durante mayo de
2007, diciembre de 2013, y febrero de 2014 a dólares mediante la contratación
de cross currency swaps.
3
Deuda CP
Calificaciones






Opinión de Fitch. El pasado 14 de marzo de 2016, la agencia ratificó
las calificaciones de Xignux de largo y corto plazo en escala
nacional en ‘A+(mex)/F1(mex)’ así como de las emisiones XIGNUX
07 / 13 / 14 en ‘AA(mex)’, todas con Perspectiva Estable.
La agencia considera que las calificaciones de Xignux se sustentan en
su diversificación geográfica y de productos, generación de efectivo en
moneda extranjera, y posición importante de mercado en las industrias
donde participa. Así mismo, las calificaciones incorporan una
generación de Flujos de Fondos Libre, en promedio, positiva a lo largo
de los ciclos económicos y una liquidez sólida con un perfil de
vencimientos de deuda concentrado en el largo plazo.
Principales Drivers. Para Fitch, una acción de calificación negativa
podría resultar, entre otros factores, de una disminución continua en la
rentabilidad y capacidad de generación de flujo de efectivo de la
compañía, además de adquisiciones considerables financiadas
mayormente con deuda que desvíen consistentemente el apalancamiento
neto objetivo de la compañía de 2.5x. Por otra parte, acciones de
calificación positivas podrían derivar de una volatilidad menor en los
segmentos de negocios distintos a través de los ciclos económicos. Esto,
en conjunto con una generación positiva continua de FFL y
apalancamiento bruto y neto de forma constante igual o por debajo de
2.5x y 1.0x, respectivamente.
Opinión de S&P. El 29 de junio de 2015, S&P subió las
calificaciones de Xignux a ‘mxAA-‘ desde ‘mxA+’, y las
calificaciones de las emisiones XIGNUX 07 / 13 / 14 a ‘mxAA‘ desde
‘mxAA-’. La Perspectiva es ‘Estable’.
Pese a las desafiantes condiciones macroeconómicas globales y los
bajos precios del cobre, S&P espera que Xignux mantenga su posición
de mercado y desempeño operativo en línea con su categoría de
calificación durante los próximos dos años. Por otro lado, Xignux ha
pagado casi $50mdd en deuda, lo que ha permitido que sus índices se
mantengan en línea con la valuación sobre su perfil de riesgo financiero
como ‘significativo’, aunque la depreciación del peso mexicano fue un
factor mitigante. Así mismo, refleja la expectativa de que los precios del
cobre se recuperarán en los próximos dos años, lo que mejorará los
márgenes de la empresa, y por lo tanto sus indicadores de
apalancamiento.
Principales Drivers. El reporte de S&P establece los supuestos de su
escenario base con el cual llega a los siguientes indicadores: Margen
EBITDA de 8.1% en 2015 (7.5% al cierre del año) y 8.6% en 2016,
Deuda a EBITDA de 2.0x en 2015 (2.4x al 4T15) y 1.5x en 2016, FFO
a Deuda de 37% en 2015 y 50% en 2016, y Flujo de Efectivo Operativo
a Deuda en torno a 22% en 2015 y 25% en 2016. La agencia podría
bajar las calificaciones de la empresa si sus indicadores se deterioran a
partir de un mayor nivel de deuda y/o una compresión de los márgenes
que derive en un FFO a Deuda por debajo de 30% o un Flujo de
Efectivo Operativo a Deuda inferior a 15%. Por otro lado, un alza en las
4
calificaciones en escala global es poco probable pues el perfil de riesgo
de negocio limita las calificaciones, en particular su posición
competitiva más débil que la de sus pares, y su exposición a la
volatilidad en los precios de las materias primas, especialmente el
cobre.
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Esperamos que en los siguientes
meses S&P lleve a cabo la actualización de su evaluación de Xignux y sus
emisiones; sin embargo, descartamos cambios de calificación a pesar de que la
empresa cerró el año por debajo de las proyecciones de la agencia (margen
EBITDA de 8.1% vs 7.5% reportado) y un mayor apalancamiento (deuda a
EBITDA de 2.0x vs 2.4x reportado). Consideramos que si bien la empresa
enfrentó retos importantes en el año, su diversificación geográfica y de producto
y su liderazgo en algunos mercados donde participa le ayudaron a mitigar la
volatilidad del mercado. Adicionalmente, la empresa mantiene una sana
estructura financiera y un holgado perfil de vencimientos, además que ha
mantenido una estrategia conservadora en cuanto a adquisiciones evitando
mayores presiones sobre los niveles de apalancamiento.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones XIGNUX 07 / 13 / 14.
Considerando que las emisiones se encuentran en perspectiva ‘Estable’ por
ambas calificadoras, y que nuestra Opinión Crediticia es “ESTABLE”, la
recomendación de Análisis se fundamentará en el “Relative Value” de cada
emisión contra una muestra de emisiones comparables integrada por títulos con
calificación en escala nacional ‘mxAA’. Cabe señalar que las emisiones cuentan
con garantía parcial de Bancomext por el 33% del monto principal de la serie
07, por el 33% de la serie 13, y por el 36% de la serie 14, motivo por lo cual
dichas emisiones cuentan con calificación crediticia superior a la de Xignux
(‘mxAA-’ por S&P y ‘A+(mex) por Fitch).
Tasa Fija: XIGNUX 07 / 13. Considerando la muestra (Tasa Fija, ‘AA’),
reiteramos nuestra recomendación de MANTENER para XIGNUX 07 / 13 ya
que se encuentran prácticamente en la curva. Cabe señalar que el promedio del
spread de la muestra registró un avance de 0.22pb durante el último trimestre,
mientras que los spreads de las emisiones de Xignux no registraron cambios.
Adicionalmente, las emisiones se ubican arriba de par en precios limpios de
$106.33 y $108.40, respectivamente vs $100 de VNA.
Tasa Variable: XIGNUX 14. Reiteramos nuestra recomendación de
MANTENER para la emisión XIGNUX 14. La emisión se ubica por debajo de
la curva de emisiones comparables (Tasa TIIE28, ‘AA’); sin embargo, éste
comparativo resulta poco representativo ya que se compone en su mayoría de
emisiones respaldadas por activos. Cabe señalar que el promedio del spread de
la muestra registró un avance de 0.10pb, mientras que el spread de la emisión
no registró cambios durante el último trimestre. Actualmente, la emisión se
ubica arriba de par a un precio limpio de $101.48 vs $100 de VNA.
5
XIGNUX – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión
DxV
91XIGNUX07
91XIGNUX13
91XIGNUX14
Fecha Venc. Circ.
1,135 10-may -19
2,797 27-nov -23
1,772 05-feb-21
1,450
2,500
500
Tasa de Interés
FIJA : 8.67%
FIJA : 8.96%
TIIE28 + 1.3%
Precio
Cpon
Yield
Limpio
100.00 106.33
100.00 108.40
100.00 101.48
(%)
8.67
8.96
5.36
(%)
5.91
7.51
5.03
VNA
Spr
Var. (pp)
Calificadoras
Recomend.
1M
1 Q S&P/Moody’s/Fitch
(%)
1.16 0.0 pp 0.0 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
1.76 0.0 pp 0.0 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
0.96 0.0 pp 0.0 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 30 de marzo de 2016.
Valor relativo XIGNUX 07 / 13 / 14
Evolución spreads
(Yield, Duración / TIIE28, AxV)
(%)
91IJETCB14
91CAMESA15
0.0
91DINEXCB12
0.0
2.0
ene-16
jul-15
ene-15
jul-14
ene-14
jul-13
ene-13
jul-12
ene-12
91XIGNUX07
91XIGNUX13
2.0
1.5
90EDONL06
1.0
91TMMCB10
91XIGNUX14
4.0
jul-11
8.0
91IJETCB12
91FIDEPCB14
1.0
6.0
6.0
8.0
AxV
10.0
12.0
14.0
0.5
16.0
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 30 de marzo de 2016. Viñetas Rojas: emisiones
de XIGNUX; Viñetas Grises: AA-; Viñetas Verdes: AA.
6
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
jul-15
ago-15
sep-15
oct-15
nov-15
dic-15
ene-16
feb-16
mar-16
2.0
4.0
Duración
91IJETCB13
91PLANFCB13
3.0
TIIE28 + Spbretasa
2.0
91VIVACB15
0.0
91IJETCB15
4.0
0.5
jul-10
91XIGNUX07
ene-11
6.0
1.5
ene-10
91XIGNUX13
91PASACB12
jul-09
8.0
2.5
ene-09
90VERACB12
91DOIHICB13
10.0
3.5
91ACOSTCB15
Yield (%)
12.0
4.5
91SIPYTCB13
91GHOCB14
14.0
91XIGNUX14
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 30 de marzo de 2016.
XIGNUX – Información financiera
($mdp)
Balance General
Total Activos
Efectiv o e Inv . Temporales
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Total Pasivos
Prov eedores
Otros Pasiv os
Total Capital
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad Operación
Utilidad Neta Mayoritaria
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os/Capital
Pasiv os/Activ os
Márgenes
Mg. Bruto
Mg. Operativ o
Mg. EBITDA
Mg. Neto
2014
U12M
3T14
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
30,578
3,869
8,416
3,712
9,260
22,274
5,777
7,031
8,304
32,001
3,049
7,829
3,756
11,496
23,547
6,474
7,184
8,454
28,023
3,196
7,998
3,367
8,433
20,004
5,311
5,611
8,019
30,578
3,869
8,416
3,712
9,260
22,274
5,777
7,031
8,304
31,040
2,863
8,065
4,056
9,577
22,161
5,868
6,547
8,878
30,410
2,223
7,895
4,101
10,235
21,668
5,785
6,393
8,741
33,209
2,983
8,788
4,063
11,184
23,987
6,837
6,848
9,222
32,001
3,049
7,829
3,756
11,496
23,547
6,474
7,184
8,454
36,890
29,482
5,537
1,948
299
37,577
29,757
5,715
2,108
335
9,464
7,389
1,481
591
-152
9,896
8,152
1,346
537
165
9,367
7,432
1,485
440
-118
10,332
8,422
1,473
457
-118
11,254
8,809
1,668
790
-10
6,624
5,095
1,090
422
581
2,365
611
2,672
-780
1,892
372
-1,153
1,111
2,108
728
2,836
-661
2,175
1,240
-1,101
2,313
591
181
772
-180
592
319
-241
671
537
202
739
-207
532
-297
-405
-170
440
203
643
-204
439
99
-258
280
457
219
676
-180
496
41
-441
96
790
234
1,024
-188
836
197
-398
635
422
71
492
-89
403
903
-4
1,302
1,145
8,321
9,466
3,869
5,597
685
9,204
9,889
3,049
6,840
1,117
7,965
9,082
3,196
5,886
1,145
8,321
9,466
3,869
5,597
1,287
8,458
9,746
2,863
6,883
1,226
8,265
9,490
2,223
7,268
1,831
8,470
10,301
2,983
7,318
685
9,204
9,889
3,049
6,840
3.42x
3.54x
2.09x
268.2%
72.8%
4.29x
3.49x
2.41x
278.5%
73.6%
3.37x
3.71x
2.41x
249.4%
71.4%
3.42x
3.54x
2.09x
268.2%
72.8%
3.45x
3.48x
2.46x
249.6%
71.4%
3.67x
3.35x
2.57x
247.9%
71.3%
3.96x
3.34x
2.37x
260.1%
72.2%
4.29x
3.49x
2.41x
278.5%
73.6%
20.08%
5.28%
7.24%
0.81%
20.81%
5.61%
7.55%
0.89%
21.93%
6.25%
8.16%
-1.60%
17.62%
5.42%
7.46%
1.67%
20.66%
4.69%
6.86%
-1.26%
18.48%
4.42%
6.54%
-1.15%
21.73%
7.02%
9.10%
-0.09%
23.09%
6.36%
7.43%
8.77%
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX.
Descripción de la Compañía
XIGNUX es uno de los principales conglomerados industriales en México.
Actualmente, cuenta con 3 principales áreas de negocios: Viakable (alambre y
cable eléctrico), Prolec (infraestructura) y Qualtia (carnes frías y quesos). En el
2015, XIGNUX generó ingresos por $37,577mdp y EBITDA por $2,836mdp,
cifras reportadas bajo las normas internacionales de contabilidad IFRS y con lo
cual la empresa determinó usar el método de participación para la joint venture
Prolec-GE.
7
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
8
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora
Fecha
XIGNUX
01-04-2016
XIGNUX
17-11-2015
XIGNUX
12-08-2015
XIGNUX
08-06-2015
XIGNUX
06-11-2014
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión
Fecha
XIGNUX 07
01-04-2016
XIGNUX 13
01-04-2016
XIGNUX 14
01-04-2016
XIGNUX 07
17-11-2015
XIGNUX 13
17-11-2015
XIGNUX 14
17-11-2015
XIGNUX 07
12-08-2015
XIGNUX 13
12-08-2015
XIGNUX 14
12-08-2015
XIGNUX 07
08-06-2015
XIGNUX 08
08-06-2015
XIGNUX 13
08-06-2015
XIGNUX 14
08-06-2015
XIGNUX 07
06-11-2014
XIGNUX 08
06-11-2014
XIGNUX 13
06-11-2014
XIGNUX 14
06-11-2014
Recomendación
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Disminuir
Mantener
Mantener
Disminuir
Mantener
Mantener
Mantener
Disminuir
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco,
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Director General Adjunto Análisis Económico y
Gabriel Casillas Olvera
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Raquel Vázquez Godinez
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1670 - 2144
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Domínguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Director Análisis Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected]
(55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón
Alimentos / Bebidas/Comerciales
(55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected]
(55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas
Autopartes
[email protected]
(55) 1670 - 2250
María de la Paz Orozco García
Analista
[email protected]
(55) 1670 - 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1672
(55) 1670 - 2247
(55) 1670 - 2248
Director General Banca Mayorista
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
(55) 5268 - 9996
[email protected]
(55) 5004 - 1002
[email protected]
(81) 8318 - 5071
Director General Adjunto Gobierno Federal
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
[email protected]
(55) 5268 - 9879
Víctor Antonio Roldan Ferrer
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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