Arca Continental: Inicia desapalancamiento S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex); Moody’s: Aaa.mx

Estrategia de Deuda Corporativa
México
Arca Continental: Inicia desapalancamiento
S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex); Moody’s: Aaa.mx
23 de febrero 2016
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Crecimiento de doble dígito en ventas y EBITDA refleja sólidos resultados a
nivel operativo. La rentabilidad continúa presionada derivado del aumento
en el costo de ventas por efecto cambiario y mayores gastos de Tania Abdul Massih
Director Deuda Corporativa
administración
tania.abdul @banorte.com

Inicia proceso de desapalancamiento tras la adquisición de Corporación
Lindley, el objetivo 2016 se mantiene en 1.1x (1.9x al 4T15)

Fitch asigna calificación en escala global de ‘A’, dos niveles por arriba de la
calificación soberana de México (‘BBB+’)
Opinión crediticia de AC: Bien. Durante el 2015 Arca Continental presentó sólidos
resultados operativos con crecimiento en ventas apoyado por mayores volúmenes. La
adquisición de Corporación Lindley durante el 3T15 presionó sus métricas crediticias
a niveles máximos históricos pero la compañía ha comenzado el proceso de
desapalancamiento manteniendo un objetivo 2016 de Deuda Neta a EBITDA 12M de
1.1x. Tomando en cuenta dichos resultados, la reciente suscripción de acciones y la
sólida generación de flujo que ha demostrado AC, consideramos que es muy probable
que alcance dicho objetivo. En cuanto a su exposición al tipo de cambio la empresa ha
elevado sus coberturas y trabaja en un plan para poder disminuirla, por lo que vemos
riesgos a la baja. Por lo tanto, considerando el crecimiento en ingresos, su nivel de
liquidez, holgado perfil de vencimientos y sólida generación de flujo ratificamos la
Opinión Crediticia en Bien.
Crecimiento de doble dígito en ventas. El 4T15 fue un periodo de crecimiento para
Arca Continental impulsado por un mayor volumen de ventas (+28.5%) y la
integración de Corporación Lindley (CL) en Perú. Las ventas crecieron a doble dígito
(+38.5%), alcanzando $22,441mdp. Sin considerar la transacción en Perú, las ventas
aumentaron 17.7%. En el acumulado anual, los resultados también son positivos, con
una expansión de 23.4% en este rubro ascendiendo a $76,454mdp también impulsado
por un mayor volumen de ventas (+11.2%).
Resumen Financiero
($mdp, %, pb, veces)
Indicador
4T15
Ventas ($mdp)
22,441
U. de Operación
3,367
Mg. Operativ o
15.0%
EBITDA ($mdp)
4,742
Mg. EBITDA
21.1%
Deuda Total / EBITDA
2.3x
Deuda Neta / EBITDA 1.9x
EBITDA / Int. Neto
16.0x
Calificadoras y Recomendación
4T14
16,200
2,606
16.1%
3,427
21.2%
1.0x
0.3x
14.2x
Fuente: Banorte – Ixe con información de AC al 4T15.
Var.
38.5%
29.2%
-108pb
38.3%
-2pb
1.4x
1.5x
1.8x
Documento destinado al público en general
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’s 45,000
Largo Plazo Local mx AAA AAA(mex ) Aaa.mx
Corto Plazo Local
NE F1+(mex ) NE
30,000
Largo Plazo Global NE
A
A2
Perspectiv a
Estable Estable Estable
15,000
Emisión
Cía/ Est Mdo.
Rec. 2
628
80
ARCA 09-3
√
=
=
0
ARCA 09-4
√
=
=
2016 2017
ARCA 10
√
=
=
Vencimientos
Ver el resto de las recomendaciones pag. 4
Flujo de Efectivo
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
28,659
16,707
10,240
1,262
1,328
2018
2019
2020 o
mas
EBITDA U12M
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de
Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap.
Trabajo.
NOTA: El 10 de septiembre de 2015 se anunció la integración de Corporación
Lindley (CL) iniciando su consolidación a partir del 1 de septiembre de 2015,
por lo cual este reporte contiene cuatro meses de resultados de CL y las cifras
comparativas deben ser tomadas con reserva.
Desempeño por División: I) Norteamérica (56.7% de las ventas y 56.7% del
EBITDA al 4T15, conformada por el negocio de bebidas y botanas en México
así como botanas en Estados Unidos) presentó un avance en sus ventas netas de
12.2% alcanzando $12,715mdp durante el 4T15. Del total, el 90% corresponde
a las ventas de Bebidas en México, las cuales se expandieron 11.7% explicado
por mayor volumen de ventas (+7.3%) así como por un mayor precio promedio
(+4.4% ascendiendo a $49.13 pesos). II) Sudamérica (43.3% de las ventas y
43.3% del EBITDA al 4T15, conformada por el negocio de bebidas en
Argentina y Perú, así como de bebidas y botanas en Ecuador) alcanzó ventas
netas de $9,726mdp mostrando un crecimiento de 99.9% vs. 4T14 (30.4% sin
Perú). El fortalecimiento en el nivel de ventas se explica por el incremento de
precios en línea con la inflación.
Desempeño por División
MCU, $mdp
AC Norteamérica
4T15
4T14
% del Total al
Var. %
4T15
AC Sudamérica
4T15
4T14
% del Total al
Var. %
4T15
Volumen
270
252
7.3%
62.8%
160
83
93.5%
37.2%
Ingresos
12,715
11,334
12.2%
56.7%
9,726
4,866
99.9%
43.3%
EBITDA
2,689
2,566
4.8%
56.7%
2,053
861
138.4%
43.3%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la compañía.
Efecto cambiario e integración de Corporación Lindley presionan
márgenes. Durante el trimestre el costo de ventas creció 35.5% derivado del
efecto cambiario en las materias primas denominadas en dólares y un aumento
en el precio del azúcar. Por su parte, los gastos de administración y venta se
elevaron 39.9% resultado de la inversión en campañas y en ejecución en el
punto de venta, aunado a la integración de Corporación Lindley en Perú. Como
proporción de las ventas, tanto los costos (51.9%) como los gastos (33.8%) se
presionaron 94pb y 34pb, respectivamente. Por su parte, la utilidad de operación
y EBITDA ascendieron a $3,367mdp y $4,742mdp, respectivamente, mostrando
un crecimiento de 29.2% y 38.3% vs. 4T14. Sin considerar la integración de
Perú, estos últimos dos rubros crecieron 14.1% y 13.1%, respectivamente. Bajo
este escenario, los márgenes bruto (48.1%), operativo (15.0%) y de EBITDA
(21.1%) se contrajeron en 94pb, 108pb y 3pb, en comparación con el 4T14.
(Ver gráfica Resultados Operativos)
2
Estructura financiera
($mdp, %)
25,000
40%
20,000
15,000
20%
10,000
10%
5,000
-
0%
4T14
Ventas
1T15
2T15
Margen Operativo
3T15
3.0
2.5
30x
2.0
20x
1.5
1.0
10x
0.5
0x
0.0
4T14
4T15
Margen EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
1T15
2T15
3T15
4T15
Cobertura de Interés
Apalancamiento (Deuda Neta / EBITDA)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Arca Continental empieza proceso de desapalancamiento tras adquisición
de CL. Arca Continental cerró 2015 con un nivel de deuda total de
$39,245mdp, casi dos veces mayor a lo reportado al cierre de 2014 explicado
por la integración de Corporación Lindley (Perú) al 3T15, transacción en la que
pagó $910mdd. Sin embargo, respecto al trimestre previo (3T15), periodo con
nivel máximo histórico de deuda ($42,758mdp), disminuyó 8.2% resultado de la
amortización del bono ARCA 10-2 en noviembre 2015 por $1,000mdp y de
algunos créditos bancarios nacionales. Considerando el nivel de efectivo que
mantiene AC al 4T15 de $8,307mdp, el indicador de Deuda Neta a EBITDA
12M asciende a 1.9x, superior al promedio observado de los últimos 3 años
(0.8x promedio últimos 3 años). Por su parte, la cobertura de intereses se
encuentra por arriba del promedio de los últimos 3 años en 16.09x vs. 14.5x. No
obstante, esperamos que derivado del aumento en el nivel de deuda total, dicho
indicador disminuya a niveles cercanos del promedio en los próximos
trimestres.
Cambios relevantes en la estructura de la deuda. A partir de la adquisición
del 60% de Corporación Lindley durante el 3T15, la estructura de la deuda de
AC se modificó considerablemente, en particular en la composición de las
monedas, pues previo la totalidad de la deuda se denominaba en moneda
nacional. Al 4T15, con información de la Bolsa Mexicana de Valores, el 77%
de la deuda total se denomina en dólares del cual el 51% corresponde a bonos
bancarios y 26% a bonos emitidos por CL no llamables (not callable). Sin
embargo, en la conferencia telefónica que sostuvo la compañía con
inversionistas aseguró que está trabajando en un plan para disminuir su
exposición al dólar y en cuanto esté listo lo comunicará. Adicionalmente, dentro
de la conferencia, afirmó que los bonos bursátiles por $580mdd cuentan con una
cobertura cambiaria por $230mdd. Adicionalmente, con recursos de AC esperan
disminuirla hasta $350mdd. Bajo este escenario, el indicador de
apalancamiento podría disminuir a 1.1x al 4T16 desde 1.7x al 3T15 (cifras
de la compañía). El 29 de diciembre se aprobó en Asamblea de Accionistas un
aumento de capital social, con lo que la familia Lindley suscribirá acciones por
$400mdd, y el 22 de febrero se llevó a cabo dicha suscripción. Bajo este
escenario en el reporte del 1T16 veremos mayor fortalecimiento de las métricas
crediticias.
3
Apalancamiento
30%
(x veces)
40x
Cobertura de Interés
Resultados Operativos
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
45,000
($mdp)
45,000
37,500
32,250
28,659
30,000
30,000
22,500
16,707
15,000
7,500
31,382
10,240
628
1,001
1,262
1,328
2016
2017
2018
EBITDA U12M
2019
6,317
7,087
0
Vencimientos
15,000
0
2020 o mas
Flujo de Efectivo
4T14
14,349
14,236
1,612
1,977
1T15
Corto Plazo
2T15
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
Capacidad de pago: Bien. A pesar del aumento en el apalancamiento, Arca
Continental mantiene un holgado perfil de vencimientos con el 17.8%
($6,995mdp) de sus obligaciones programadas en el corto plazo, y el 82.2%
restante en el largo plazo. Por su parte, la generación de EBITDA U12M
totalizó $16,707mdp (incluye únicamente cuatro meses de CL), y considerando
el nivel de efectivo en caja ($8,307mdp), estimamos que AC cuenta con los
recursos suficientes para hacer frente a sus vencimientos de corto y mediano
plazo. (Ver gráfica Capacidad de Pago)
Eventos Relevantes
Aumento de capital social. El 29 de diciembre de 2015, Arca Continental
anunció que sus accionistas reunidos en Asamblea General Ordinaria aprobaron
la propuesta del Consejo de Administración para aumentar el capital social en
su parte variable hasta por un monto de 535 millones de dólares. Las nuevas
acciones serán ofrecidas a los accionistas de la Sociedad y una vez expirado el
periodo de suscripción preferente, 64,530,425 Acciones del Aumento que no
hayan sido suscritas, serán ofrecidas a miembros de la familia Lindley, sin la
intervención de intermediarios colocadores, en cumplimiento de los acuerdos
con dichas personas. Adicionalmente, se autorizó la adquisición de acciones
comunes y de inversión emitidas por Corporación Lindley, S.A.
AC aumenta su participación en CL al 60%. El 4 de enero de 2016, Arca
Continental, concretó la adquisición de 38.4 millones de acciones comunes con
derecho a voto emitidas por Corporación Lindley S.A. (CL), que eran propiedad
de distintos miembros de la familia Arredondo Lindley y que representan
aproximadamente el 6.6% de su capital social. Por dichas acciones, AC pagó un
precio de compra de USD $1.57 por acción. Con esta adquisición, la
embotelladora mexicana alcanza una participación accionaria que supera
el 60% del capital social de CL, mientras que The Coca-Cola Company, su
socio estratégico, es titular de cerca del 38.5% de las acciones comunes con
derecho a voto en dicha empresa.
4
11,376
3T15
Largo Plazo
6,995
4T15
Calificaciones




Fitch (11/Sep/2015), ratificó las calificaciones de largo y corto plazo de
AC en ‘AAA(mex)’ y ‘F1+(mex)’, respectivamente. La perspectiva es
estable. La ratificación de las calificaciones de Arca Continental es
resultado de la adquisición de 53.16% de las acciones de control de
Corporación Lindley S.A. (Lindley), el único embotellador de CocaCola en Perú. Fitch estima de manera proforma que los indicadores de
deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA se ubicarán en niveles
alrededor de 1.7 veces (x) y 1.3x, respectivamente. Fitch proyecta que
la compañía fortalecerá gradualmente su apalancamiento en los
siguientes 2 años y prevé que su deuda total a EBITDA y deuda neta a
EBITDA alcanzarán niveles cercanos a 1.5x y 1.0x, respectivamente
(2.3x y 1.9x al 4T15).
Fitch 30/Oct/2015) asignó calificación en escala global de ‘A’ con
perspectiva estable.
Standard & Poor’s (10/Abr/2015) confirmó la calificación de Arca
Continental de largo plazo en ‘mxAAA’ con perspectiva estable. Las
calificaciones están sustentadas en la expectativa que tiene la agencia de
que la compañía mantendrá su sólido desempeño operativo y financiero
pese a un entorno económico y fiscal desafiante en México, tal como se
evidenció en 2014. Las calificaciones también incorporan la expectativa
de que AC continuará financiado su plan de crecimiento con su
generación de flujo de efectivo interna, mientras que mantendrá estables
sus niveles de rentabilidad.
Moody’s (30/Julio/2015) asignó calificaciones en escala global y
nacional de largo plazo en ‘A2/Aaa.mx’. La perspectiva es Estable. De
acuerdo con el comunicado las calificaciones se basan en la posición de
liderazgo de la compañía dentro de la industria, su amplia red de
distribución y el amplio portafolio de productos que posee.
Los drivers que establecen las agencias para posibles cambios en los niveles
crediticios son:


S&P podría bajar las calificaciones de AC ante un deterioro
significativo en su perfil financiero, derivado de un plan de crecimiento
orgánico y/o inorgánico más agresivo del que prevé, lo que se reflejaría
en un incremento en su apalancamiento con una deuda a EBITDA por
arriba de las 2.0x (1.9x al 4T15), así como una generación negativa de
flujo discrecional y/o una política financiera negativa. La agencia
establece que podría también bajar las calificaciones si la compañía
incrementa de forma importante la concentración de sus operaciones e
incurre en países con un riesgo más elevado que el de México.
Fitch acciones positivas de calificación no se anticipan en el mediano
plazo considerando el nivel actual de calificación. Acciones negativas
de calificación podrían presentarse por la combinación de uno o varios
de los siguientes factores: 1) deterioro en los márgenes de rentabilidad
por debajo del promedio de la industria; 2) generación negativa de FFL
a través de ciclo; 3) adquisiciones significativas financiadas con deuda;
5

4) falta de fortalecimiento en los indicadores de deuda total a EBITDA
(2.4x al 4T15) y deuda neta a EBITDA hacia 1.5x y 1.0x (1.9x al
4T15), respectivamente, en los próximos 18 a 24 meses; 5) baja en las
calificaciones soberanas y techo país de México.
Moody’s considera que las calificaciones (en escala global) podrían
subir si aumenta su diversificación geográfica al tiempo que mantiene
sus sólidas métricas crediticias, fuerte rentabilidad y liquidez adecuada.
Por el otro lado, las calificaciones se podrían presionar si la liquidez se
debilita o las métricas crediticias se deterioran de forma importante con
un nivel de apalancamiento ajustado por arriba de 2.5x y cobertura de
intereses por debajo de 6.0x. Asimismo, un deterioro en su rentabilidad
o una adquisición financiada con deuda que afecte su posición podrían
derivar en una baja de calificación.
Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta la reciente asignación de
calificación en escala global por parte de Fitch dos niveles por arriba del
soberano (‘A’), el comunicado en el que S&P deja sin cambios su calificación
tras la adquisición de CL y la reciente asignación por Moody’s (también por
arriba del soberano), y considerando que para todas las agencias un movimiento
a la baja en la calificación de Arca Continental se sustentaría en el incremento
del apalancamiento o reducciones en la rentabilidad esperamos estabilidad en
las calificaciones en el mediano plazo. Adicionalmente, los resultados de la
empresa presenta sólidos avances en Ingresos y EBITDA respecto a trimestres
anteriores, En los próximos trimestres la atención se centrará en la disminución
del apalancamiento una vez incorporados todos los términos de la transacción.
6
Recomendación
Considerando la opinión crediticia “Bien” asignada a Arca Continental, así
como su desempeño financiero durante los últimos años y el sector defensivo en
el que opera, estimamos que la compañía cuenta con la capacidad de pago para
hacer frente a sus obligaciones, manteniendo su perfil crediticio en el nivel más
alto ‘mxAAA’. Bajo estas premisas y basados en el relative value, emitimos las
siguientes recomendaciones: (Ver Anexo, Metodología de Recomendación)
Tasa Variable. Ratificamos nuestra recomendación de AC 11 y AC 13 en
“MANTENER” apoyado sobre la opinión crediticia de Bien que le otorgamos
a la compañía, aunado a que el spread de AC 11 y 13 se ubica ligeramente por
debajo de la línea de la curva del mercado. Cabe resaltar que la posición de las
emisiones respecto a la curva de comparables está en línea con aquellas
pertenecientes al mismo sector (KOF 11), considerado como defensivo.
Tasa Fija Bruta. Ratificamos nuestra recomendación de “MANTENER” las
emisiones ARCA 09-3, ARCA 09-5, ARCA10, AC 11-2 y AC 13-2 pues su
rendimiento se encuentra sobre de la curva de comparables. Destaca que el
precio limpio de todas las emisiones, excepto la serie 13-2, se encuentra arriba
de par como se muestra en la siguiente tabla.
Cabe mencionar que las emisiones AC 13 y 13-2 contemplan la amortización
total anticipada en cualquier fecha sin estar obligados al pago de prima. Esto
puede representar un riesgo para el inversionista en el caso de que las emisiones
se encuentren arriba de par (AC 13: $99.94 y 13-2: $93.49 al 22 de febrero
2016).
AC – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
E m is ió n
T a s a de
Int e ré s
C po n
VN A
( %)
V a r. ( pp)
P re c io
Lim pio
Y ie ld
( %)
S pr
( %)
1M
1Q
C a lif ic a do ra s
S &P / M o o dy’ s / F it c h
R e c o m e nd.
500
FIJA : 9.75%
9.8
100
101.25
4.9
0.9
0pb
0pb
mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R
01-dic-16
400
FIJA : 9.5%
9.5
100
103.26
5.2
1.0
0pb
0pb
mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R
1,726
13-no v-20
2,500
FIJA : 7.74%
7.7
100
104.90
6.5
1.1
0pb
-9pb
mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R
228
07-o ct-16
1,000
TIIE28 + 0.25%
3.8
100
100.10
4.1
0.1
0pb
-2pb
mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R
2,048
01-o ct-21
2,000
FIJA : 7.63%
7.6
100
105.00
6.6
0.9
0pb
0pb
mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R
753
16-mar-18
1,000
TIIE28 + 0.13%
4.2
100
99.94
4.2
0.2
0pb
1pb
mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R
2,573
10-mar-23
1,700
FIJA : 5.88%
5.9
100
93.49
7.1
1.1
0pb
0pb
mxA A A /A aa.mx/A A A (mex)/ M A N T E N E R
95 27-may-16
9 1A R C A 0 9 - 5
9 1A R C A 10
9 1A C 11
9 1A C 13
9 1A C 13 - 2
C irc .
283
9 1A R C A 0 9 - 3
9 1A C 11- 2
F e c ha
V e nc .
D xV
Fuente: Banorte - Ixe con información de la Valmer al 22 de febrero 2016.
(Años por vencer, %)
-0.10
-
1.5
3.0
4.5
6.0
91ARCA09-3
91AMX08
91KIMBER094.0
2
0.0
2.0
91AC11
7.5
Años por Vencer
4.0
Duración
6.0
91FERROMX14
5.0
91AC13
91FUNO13-2
91FUNO15
91KIMBER13
91KOF11
0.10
91FERROMX07-2
91LIVEPOL12-2
91AC11-2
91KOF11-2
6.0
91AMX10-2 91LIVEPOL10
0.30
91LIVEPOL08
91TELMEX08
91AMX07-3
7.0
91ARCA09-5
0.50
91HICOAM07
91GPROFUT11
8.0
91HOLCIM12-3
0.70
91AC13-2
Valor relativo: Tasa Fija
(Años por vencer, Sobretasa %)
91ARCA10
Valor relativo: TIIE 28
8.0
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 22 de febrero 2016. Viñetas Gris: AAA; Viñetas Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 22 de febrero 2016. Viñetas Gris: AAA;
Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.
Viñetas Rojas: Emisiones de AC; Viñetas Negras pertenecientes al mismo sector.
7
AC – Información financiera
($mdp, veces, %)
2013
Balance General
Total Activos
Caja
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Otros Activos
Total Pasiv os
Pasiv o Circulante
Pasiv o Largo Plazo
Otros Pasiv os
Total Capital
66,349
2,566
3,176
2,317
24,171
34,119
25,165
8,049
11,701
5,415
41,184
2014
U12M
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
80,367 131,763 80,367 80,323 80,679 134,216 131,763
9,039
8,307 9,039 8,725 7,892 11,730
8,307
4,312
6,352 4,312 3,882 3,962
5,347
6,352
2,832
4,337 2,832 2,792 2,968
4,275
4,337
25,321 45,060 25,321 25,587 26,104 39,014 45,060
38,862 67,707 38,862 39,337 39,754 73,849 67,707
30,983 63,813 30,983 29,062 29,957 65,788 63,813
10,588 19,433 10,588 8,655 9,581 23,805 19,433
14,078 32,250 14,078 14,349 14,236 31,382 32,250
6,317 12,129 6,317 6,058 6,140 10,600 12,129
49,384 67,950 49,384 51,260 50,723 68,428 67,950
Estado de Resultados
Ventas
60,359 61,957
Costo Venta
31,344 31,616
Utilidad Bruta
29,016 30,341
Gastos Adm. y Ventas
18,988 19,777
Utilidad (Pérdida) antes de otros Ingresos10,028
y Gastos,
10,564
Neto
Otros Ingresos y (Gastos) Neto
-112
209
Utilidad Operación
9,916 10,774
Ingresos (Gastos) Finanacieros Neto
-971
-974
Utilidad Neta Mayoritaria
5,973 6,505
76,454 16,200 15,273 18,045
39,363 8,256 7,946 9,175
37,090 7,944 7,327 8,870
24,499 5,413 5,114 5,477
12,592 2,532 2,212 3,393
162
75
1
116
12,754 2,606 2,213 3,509
-1,818
-240
-220
-214
7,246 1,578 1,300 2,203
20,695
10,594
10,101
6,333
3,768
-103
3,665
-468
2,088
22,441
11,648
10,793
7,574
3,219
148
3,367
-915
1,655
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
9,916 10,774
2,528 2,655
12,885 13,655
928
960
11,957 12,695
1,827 3,460
-1,397 -6,289
8,734 2,946
12,754
3,536
16,707
1,043
15,664
-305
-5,728
10,240
3,509
768
4,302
219
4,083
-237
-1,238
3,082
3,665
875
4,701
272
4,429
-598
-1,819
3,208
3,367
1,170
4,742
332
4,410
2,077
-1,607
726
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
2,376 7,087
11,701 6,317
14,078 13,405
2,566 9,039
11,512 4,365
6,995 7,087 1,612 1,977
32,250 6,317 14,349 14,236
39,245 13,405 15,961 16,213
8,307 9,039 8,725 7,892
30,938 4,365 7,236 8,321
11,376
31,382
42,758
11,730
31,028
6,995
32,250
39,245
8,307
30,938
2,606
704
3,427
228
3,199
1,899
-1,407
-107
2,213
723
2,962
220
2,741
-1,547
-1,065
3,223
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto u12m
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os / Capital
Pasiv os / Activ os
13.9x
1.1x
0.9x
0.6x
0.4x
14.2x
1.0x
0.3x
0.6x
0.4x
16.0x
2.3x
1.9x
0.9x
0.5x
14.2x
1.0x
0.3x
0.6x
0.4x
14.8x
1.1x
0.5x
0.6x
0.4x
15.8x
1.1x
0.6x
0.6x
0.4x
16.4x
2.8x
2.0x
1.0x
0.5x
16.0x
2.3x
1.9x
0.9x
0.5x
Márgenes
Bruto (%)
Operativ o (%)
EBITDA (%)
Neto (%)
48.1%
16.4%
21.3%
9.9%
49.0%
17.4%
22.0%
10.5%
48.5%
16.7%
21.9%
9.5%
49.0%
16.1%
21.2%
9.7%
48.0%
14.5%
19.4%
8.5%
49.2%
19.4%
23.8%
12.2%
48.8%
17.7%
22.7%
10.1%
48.1%
15.0%
21.1%
7.4%
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
8
Descripción de la Compañía
Arca Continental es una empresa dedicada a la producción, distribución y venta
de bebidas no alcohólicas de las marcas propiedad de The Coca-Cola Company,
así como de botanas saladas bajo las marcas Bokados en México, Inalecsa en
Ecuador y Wise en los Estados Unidos. Con una destacada trayectoria de más
de 85 años, Arca Continental es la segunda embotelladora de Coca-Cola más
grande de América Latina y una de las más importantes del mundo. En su
franquicia de Coca-Cola, la empresa atiende a una población de más de 53
millones en la región norte y occidente de México, así como en Ecuador y en la
región norte de Argentina.
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la
fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos
indicadores se encuentran por abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
9
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
AC
23-02-2016
Bien
AC
27-10-2015
Bien
AC
15-07-2015
Bien
AC
22-04-2015
Bien
AC
18-02-2015
Bien
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91ARCA09-3
23-02-2016
Mantener
91ARCA09-3
27-10-2015
Mantener
91ARCA09-3
15-07-2015
Mantener
91ARCA09-3
22-04-2015
Mantener
91ARCA09-3
18-02-2015
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91ARCA09-5
23-02-2016
Mantener
91ARCA09-5
27-10-2015
Mantener
91ARCA09-5
15-07-2015
Mantener
91ARCA09-5
22-04-2015
Mantener
91ARCA09-5
18-02-2015
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
10
91ARCA10
91ARCA10
91ARCA10
91ARCA10
91ARCA10
Emisiones
23-02-2016
27-10-2015
15-07-2015
22-04-2015
18-02-2015
Fecha
Emisiones
Fecha
91AC11
91AC11
91AC11
91AC11
91AC11
Emisiones
23-02-2016
27-10-2015
15-07-2015
22-04-2015
18-02-2015
Fecha
91AC11-2
91AC11-2
91AC11-2
91AC11-2
91AC11-2
Emisiones
23-02-2016
27-10-2015
15-07-2015
22-04-2015
18-02-2015
Fecha
91AC13
91AC13
91AC13
91AC13
91AC13
Emisiones
23-02-2016
27-10-2015
15-07-2015
22-04-2015
18-02-2015
Fecha
91AC13-2
91AC13-2
91AC13-2
91AC13-2
91AC13-2
23-02-2016
27-10-2015
15-07-2015
22-04-2015
18-02-2015
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Opinión Crediticia /
Recomendación
Opinión Crediticia /
Recomendación
Mantener
Disminuir
Disminuir
Disminuir
Disminuir
Opinión Crediticia /
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Opinión Crediticia /
Recomendación
Mantener
Disminuir
Disminuir
Disminuir
Mantener
Opinión Crediticia /
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
11
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Director General Adjunto Análisis Económico y
Gabriel Casillas Olvera
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Raquel Vázquez Godinez
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1670 - 2144
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Domínguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Director Análisis Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected]
(55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón
Alimentos / Bebidas/Comerciales
(55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected]
(55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas
Autopartes
[email protected]
(55) 1670 - 2250
María de la Paz Orozco García
Analista
[email protected]
(55) 1670 - 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1672
(55) 1670 - 2247
(55) 1670 - 2248
Director General Banca Mayorista
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
(55) 5268 - 9996
[email protected]
(55) 5004 - 1002
[email protected]
(81) 8318 - 5071
Director General Adjunto Gobierno Federal
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
[email protected]
(55) 5268 - 9879
Víctor Antonio Roldan Ferrer
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
12