XIGNUX: Recuperación en 2S14 S&P: mxA+; Fitch: A+(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
XIGNUX: Recuperación en 2S14
12 de marzo 2015
S&P: mxA+; Fitch: A+(mex)

Los Ingresos del trimestre avanzaron 6.2%, y de manera anual
crecieron 2.5% con el apoyo de un mejor desempeño en el 2S14

La rentabilidad del 4T14 se comparó de manera favorable vs 3T14; sin
embargo, el comparativo del año muestra pocos cambios

Balance financiero estable y holgado perfil de vencimientos: XIGNUX
08 por $740mdp vence en junio de 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión crediticia de Xignux: Estable. Con base en los resultados financieros
al 4T14, un balance financiero estable, y una sólida capacidad de pago que le
proporciona la flexibilidad para cubrir sus obligaciones en el corto plazo,
nuestra opinión crediticia para la empresa se mantiene en Estable. Consideramos
que el desempeño de la segunda mitad del año compensó los retos que ha
enfrentado la empresa debido al rezago de la actividad económica en algunos
mercados donde Xignux opera, la debilidad en el consumo nacional, así como la
volatilidad en el precio de las materias primas (principalmente en el cobre). Por
su parte, durante el último trimestre Xignux concluyó el refinanciamiento de
algunos créditos bancarios existentes, en línea con sus planes de llevar a cabo un
paulatino refinanciamiento de su deuda, con lo cual la empresa ha logrado
mantener un holgado perfil
Los Ingresos anuales avanzaron 2.5% con una recuperación en al 2M14.
Los Ingresos totales de Xignux durante el 4T14 ascendieron a $10,091mdp, lo
cual representó un crecimiento de 6.2% vs 4T13; mientras que en el resultado
anual, los Ingresos registraron un crecimiento anual de 2.5%. Lo anterior se
explica por menores ingresos en algunos sectores y regiones en línea con la
actividad económica, así como la continua caída en los precios de los metales y,
hacia final de año, la depreciación del peso vs dólar que afectó principalmente
los ingresos no dolarizados de la división Alimentos.
Resumen Financiero
($mdp, %, pp, x veces)
Indicador
4T14
Ventas
10,091
U. de Operación
555
Mg. Operativ o
5.5%
EBITDA
757
Mg. EBITDA
7.5%
Deuda Total / EBITDA
3.5x
Deuda Neta / EBITDA
2.1x
EBITDA / Int. Neto
3.5x
Calificadoras y Recomendación
4T13
9,500
337
3.5%
512
5.4%
3.4x
2.1x
4.7x
Var.
6.2%
64.9%
2.0pp
47.9%
2.1pp
0.1x
0.0x
-1.2x
Fuente: Banorte – Ixe con información de XIGNUX al 4T14.
Documento destinado al público en general
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’
NE
Largo Plazo Local mx A+ A+(mex )
NE
Corto Plazo Local mx A-1 F1(mex )
BB+
NE
NE
Largo Plazo
Estable Estable
NE
Perspectiv a
6,999
2,726
Emisión
XIGNUX 07
XIGNUX 08
XIGNUX 13
XIGNUX 14
Cía/ Est
=
=
=
=
Mdo.
=
=
=
=
Rec. 2
=
=
=
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
1,676
1,145
230
2015
702
2016
2017
Vencimientos
FLE
390
2018
2019+
EBITDA (12M)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Xignux. **Flujo libre de
Efectivo = EBITDA – Int. Neto - CAPEX – Δ Cap. Trabajo.
Por segmento de negocio. Durante el 2014 los ingresos de Viakable (70.3% de
participación en ventas del Grupo) disminuyeron 1.5% vs el 2013, resultado de
la constante caída en el precio del cobre, principal materia prima y precio de
referencia. Por su parte, las ventas de Prolec (8.2% del total) registraron una
disminución de 3.0% vs 2013; mientras que las ventas de la división de
Alimentos (21.5% del total) fueron las más defensivas al registrar el mayor
incremento en ventas del portafolio de la empresa con el 18.1% vs 2013 a pesar
de un nivel moderado de consumo en México.
Los Márgenes Operativos con pocos cambios en 2014 vs 2013. Durante el
4T14, tanto la Utilidad de Operación como el EBITDA registraron crecimientos
anuales considerables, en el orden de 64.9% y 47.9%, respectivamente. Lo
anterior llevó a la expansión en Márgenes Operativos, de 196pb (5.5%) para el
Margen Operativo y 211pb (7.5%) para el Margen EBITDA. En términos
anuales, la Utilidad de Operación registró un crecimiento de 3.3% y el EBITDA
de 3.8%; mientras que los Márgenes registraron pocos cambios: el Margen
Operativo registró una expansión de 4pb (5.4%) vs 2013, y el Margen EBITDA
avanzó 9pb (7.5%) con respecto a 2013. Cabe señalar que la empresa
experimentó mejores resultados operativos durante la segunda mitad del año
derivado de un mejor desempeño tanto en Estados Unidos como en México para
la división de cables, y un positivo desempeño en la división de Alimentos; sin
embargo, la caída en el precio de los metales fue una constante en el año, en
particular el precio del cobre que se redujo 6.6% al ubicarse en $3.12 dólares
por libra desde $3.34 dólares en 2013.
El balance financiero: Estable. Al cierre del 2014, la Deuda Total ascendió a
$9,466mdp lo cual representa un crecimiento de 5.8% vs 2013, mientras que la
Deuda Neta registró un avance de 1.6% para totalizar en $5,597mdp. Lo anterior
se explica por el incremento en la deuda bursátil (de 19.4% vs 2013)
correspondiente a la primera reapertura de XIGNUX 13 por $1,000mdp, y la
colocación de XIGNUX 14 por $500mdp, cuyos recursos fueron destinados al
refinanciamiento de deuda existente. Durante septiembre y diciembre de 2014,
la empresa concluyó el refinanciamiento de créditos existentes de largo plazo
(contratados en 2012) por $245mdd a plazos de entre 5 y 8 años. En este mismo
sentido, podemos observar que la deuda bancaria disminuyó 7.0% con respecto
a 2013. Por su parte, las razones de Apalancamiento Total, Apalancamiento
Neto y Cobertura – Deuda Total/EBITDA, Deuda Neta/EBITDA,
EBITDA/Gastos financieros netos – al 2014 se ubican en: 3.5x (3.4x en 2013),
2.1x (sin cambios vs 2013), y 3.5x (4.7x en 2013), respectivamente.
2
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
25% 11.0x
10,000
8,000
20%
6,000
15%
4,000
10%
5%
2,000
0
0%
4T13
Ventas
1T14
2T14
Mg. Bruto
3T14
Mg. Operativo
3.0x
9.0x
2.0x
7.0x
1.0x
5.0x
3.0x
0.0x
4T13
4T14
2T14
3T14
EBITDA / Interés Neto
Mg. EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 4T14.
1T14
4T14
Deuda Neta / EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 4T14.
Capacidad de pago: Sólida. Actualmente, Xignux enfrenta vencimientos por
$1,145mdp para 2015, siendo este último el próximo monto relevante a vencer y
donde está programada la amortización de XIGNUX 08 por $740mdp (con
vencimiento el 30 de junio de 2015). Por otro lado, Xignux generó Flujo de
Efectivo** U12M positivo de $1,676mdp, que aunado al nivel de Efectivo
actual ($3,869mdp), líneas disponibles no utilizadas y la generación de EBITDA
U12M ($2,726mdp), estimamos que la compañía será capaz de cubrir sus
obligaciones en el corto y mediano plazo.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
6,999
12,000
10,000
886
840
1,785
1,117
1,145
7,484
7,965
8,321
2T14
3T14
4T14
8,000
6,000
2,726
4,000
1,676 1,145
230
2015
2016
Vencimientos
702
2017
EBITDA (12M)
8,826
4T13
1T14
2,000
390
2018
8,106
0
2019+
FLE
Deuda LP
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés
Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 4T14.
Derivados. Xignux utiliza instrumentos derivados con fines de cobertura y/o
para fijar precios de venta a futuro a solicitud de clientes, por lo que considera
que no tiene impacto en sus flujos al existir una contraparte y razón de negocio
que compensa la valuación de mercado. El valor de mercado (mark-to-market)
de su posición de derivados asciende a -$677mdp al 4T14 vs -$183mdp al 3T14.
Cabe señalar que la posición en derivados de Xignux incluye $31.5mdd del
efecto mark-to-market del intercambio de CBs en pesos, durante mayo de 2007,
julio de 2008 y diciembre de 2013, a dólares mediante la contratación de cross
currency swaps.
3
Deuda CP
Calificaciones





El 4 de diciembre de 2014, S&P bajó las calificaciones de las
emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14 a ‘mxAA-‘ desde ‘mxAA’ y
retiró la Revisión Especial con implicaciones negativas donde las había
colocado un mes anterior.
En opinión de la agencia, la baja refleja exclusivamente la aplicación de
los criterios actualizados para escala nacional y sus lineamientos de
correlación, a las emisiones con garantías parciales y no una
disminución de la calidad crediticia de Xignux o de las emisiones.
Principales Drivers. El reporte de S&P del 4 de diciembre no incluye
una revisión a los principales indicadores de la empresa; por lo que el
último reporte que incluyó drivers para las calificadoras fue el del 30 de
junio de 2014 donde S&P confirmó las calificaciones e integró los
siguientes indicadores para 2014 y 2015: Margen EBITDA de 8.0% a
8.5% (7.3% al 2014), indicador Deuda a EBITDA de 2.0x a 2.5x en
2014 y de 1.5x a 2.0x en 2015 (2.0x al 2014), y FFO a Deuda de 25% a
30% en 2014 y de 30% a 35% en 2015.
Opinión de Fitch. El 25 de marzo de 2014, la agencia ratificó las
calificaciones de Xignux de largo y corto plazo en escala nacional en
‘A+(mex)/F1(mex)’ así como de las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 /
14 en ‘AA(mex)’, todas con Perspectiva Estable.
Principales Drivers. Para Fitch, una acción de calificación negativa
podría resultar de una continua disminución en la rentabilidad y
capacidad de generación de flujo de efectivo de la compañía, así como
grandes adquisiciones mayormente financiadas con deuda que desvíen
consistentemente el Apalancamiento Neto objetivo de 2.5x (2.0x al
2014). Por otra parte, acciones de calificación positivas podrían derivar
de menor volatilidad en los distintos segmentos de negocios a través de
los ciclos económicos, en conjunto con una continua generación de flujo
libre de efectivo y niveles de apalancamiento de forma constante por
debajo de los actuales.
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Derivado de la reciente baja de
calificación sobre las emisiones garantizadas de Xignux por parte de S&P, por
el momento descartamos cambios de calificación; sin embargo, estaremos
atentos a comentarios por parte de Fitch ya que su último reporte es de marzo de
2014. Para el caso de Fitch también descartamos cambios de calificación, ya que
los principales indicadores crediticios se encuentran alienados con los drivers de
la agencia.
4
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14.
Considerando que las emisiones se encuentran en perspectiva ‘Estable’ por
ambas calificadoras, y que nuestra Opinión Crediticia es “ESTABLE”, la
recomendación de Análisis se fundamentará en el “Relative Value” de cada
emisión contra una muestra de emisiones comparables integrada por títulos con
calificación en escala nacional ‘mxAA-’. Cabe señalar que las emisiones
cuentan con garantía parcial de Bancomext por el 33% del monto principal de la
serie 07, por el 28% de la serie 08, por el 33% de la serie 13, y por el 36% de la
serie 14, motivo por lo cual dichas emisiones cuentan con calificación crediticia
superior a la de Xignux (‘A+’ por parte de S&P y Fitch).
Tasa Fija: XIGNUX 07 / 08 / 13. Considerando una nueva muestra (mxAA-)
derivado de la reciente baja de calificación por parte de S&P, Para las emisiones
XIGNUX 07 / 08 / 13 reiteramos la recomendación de MANTENER. La serie
08 (la más próxima a vencer) se ubica en la curva de las emisiones comparables
(Tasa Fija, mxAA-); y a pesar de que las series 07 / 13 se ubican ligeramente
por debajo de la curva, consideramos que la nueva muestra ofrece pocas
opciones de inversión dejándole al inversionista interesado pocas opciones para
transferir sus recursos. Adicionalmente, estamos integrando la muestra ‘AA‘
donde se habían ubicado las emisiones; sin embargo ésta no es representativa.
Cabe señalar que las tres emisiones se ubican arriba de par en precios limpios de
$106.48, $101.82 y $105.58, respectivamente vs $100 de VNA.
Tasa Variable: XIGNUX 14. Para la emisión XIGNUX 14 reiteramos nuestra
recomendación de DISMINUIR debido a que se ubica por debajo de la curva de
emisiones comparables (Tasa TIIE28, mxAA-). Es importante resaltar que al
incorporar la muestra ‘AA‘, donde se ubicaba la emisión, éste comparativo no
resulta representativo ya que se compone en su mayoría de emisiones
respaldadas por activos.
5
XIGNUX – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión
DxV
91XIGNUX07
91XIGNUX08
91XIGNUX13
91XIGNUX14
Fecha Venc. Circ. Tasa de Interés VNA
1,521 10-may -19
111 30-jun-15
3,183 27-nov -23
2,158 05-feb-21
1,450 FIJA : 8.67%
740 FIJA : 10.48%
2,500 FIJA : 8.96%
500 TIIE28 + 1.3%
100.00
100.00
100.00
100.00
Precio
Cpon
Yield
Spr
Limpio
106.48
101.82
105.58
100.66
(%)
8.67
10.48
8.96
4.59
(%)
6.60
4.41
8.06
4.48
(%)
1.58
1.19
2.00
1.17
Var.
1M
0.0 pp
0.0 pp
0.0 pp
0.0 pp
(pp)
1Q
0.0 pp
0.0 pp
-0.7 pp
0.0 pp
Calificadoras
S&P/Moody’s/Fitch
mx AA-//AA (mex )/
mx AA-//AA (mex )/
mx AA-//AA (mex )/
mx AA-//AA (mex )/
Recomend.
MANTENER
MANTENER
MANTENER
DISMINUIR
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 11 de marzo de 2014.
Valor relativo XIGNUX 07 / 08 / 13 / 14
Evolución spreads
(Yield, Duración / TIIE28, AxV)
(%)
12.0
91MAYACB12
3.5
90VERACB12
91GHOCB14
2.5
91SIPYTCB13
8.0
91XIGNUX13
91XIGNUX07
91XIGNUX07
91XIGNUX08
ene-15
jul-14
ene-14
jul-13
ene-13
jul-12
8.0
91XIGNUX13
2.0
3.0
91IJETCB13
91IJETCB14
91PLANFCB13
1.5
91VIVACB15
91TMMCB10
8.0
AxV
10.0
12.0
14.0
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 11 de marzo de 2015. Viñetas Rojas: emisiones
de XIGNUX; Viñetas Grises: AA-; Viñetas Verdes: AA.
6
16.0
18.0
91XIGNUX14
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 11 de marzo de 2015.
dic-14
feb-15
6.0
ene-15
4.0
nov-14
2.0
oct-14
0.0
sep-14
91DINEXCB12
0.0
ago-14
0.5
jul-14
91XIGNUX14
91NEMAK07
jun-14
1.0
1.0
may-14
91IJETCB12
abr-14
91FIDEPCB14
feb-14
2.0
90EDONL06
TIIE28 + Spbretasa
6.0
ene-12
4.0
Duración
jul-11
2.0
ene-11
0.0
jul-10
4.0
ene-10
0.5
jul-09
91XIGNUX08
1.5
ene-09
6.0
mar-14
Yield (%)
10.0
4.5
XIGNUX – Información financiera
($mdp)
Balance General
Total Activos
Efectiv o e Inv . Temporales
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Total Pasivos
Prov eedores
Otros Pasiv os
Total Capital
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad Operación
Utilidad Neta Mayoritaria
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os/Capital
Pasiv os/Activ os
Márgenes
Mg. Bruto
Mg. Operativ o
Mg. EBITDA
Mg. Neto
2013
U12M
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14
4T14
27,626
3,489
7,598
3,813
8,247
19,622
5,076
5,598
8,005
29,952
3,869
7,904
3,712
9,260
21,575
5,777
6,332
8,377
26,532
2,438
8,448
3,538
7,661
18,419
5,008
5,368
8,113
27,510
3,439
7,435
3,818
8,301
19,353
4,530
5,877
8,157
28,241
3,674
7,996
3,618
8,459
19,924
5,006
5,205
8,317
27,821
3,158
8,269
3,507
8,205
19,815
5,403
5,144
8,006
28,023
3,196
7,998
3,367
8,433
20,004
5,311
5,611
8,019
29,952
3,869
7,904
3,712
9,260
21,575
5,777
6,332
8,377
36,711
28,978
5,505
1,981
324
37,205
29,637
5,666
1,994
304
9,383
7,432
1,444
516
195
9,500
7,589
1,473
337
-310
8,942
7,252
1,330
346
39
9,238
7,309
1,391
495
249
8,933
6,847
1,485
598
-172
10,091
8,229
1,461
555
188
2,019
570
2,705
-564
2,141
844
-855
2,130
1,994
732
2,726
-780
1,946
884
-1,153
1,676
516
206
722
-143
579
-152
-227
201
337
175
512
-153
359
255
-392
223
346
179
525
-173
352
115
-249
218
495
170
665
-221
444
235
-263
416
598
181
778
-179
599
319
-242
676
555
202
757
-207
550
215
-399
366
842
8,106
8,948
3,489
5,459
1,145
8,321
9,466
3,869
5,597
1,275
6,769
8,043
2,438
5,605
840
8,106
8,946
3,439
5,507
886
8,826
9,712
3,674
6,039
1,785
7,484
9,268
3,158
6,110
1,117
7,965
9,082
3,196
5,886
1,145
8,321
9,466
3,869
5,597
4.80x
3.31x
2.02x
245.1%
71.0%
3.50x
3.47x
2.05x
257.5%
72.0%
4.41x
3.13x
2.18x
227.0%
69.4%
4.66x
3.41x
2.10x
237.3%
70.3%
4.22x
3.85x
2.39x
239.6%
70.5%
3.52x
3.82x
2.52x
247.5%
71.2%
3.42x
3.66x
2.37x
249.4%
71.4%
3.50x
3.47x
2.05x
257.5%
72.0%
21.06%
5.40%
7.37%
0.88%
20.34%
5.36%
7.33%
0.82%
20.80%
5.50%
7.70%
2.08%
20.11%
3.54%
5.39%
-3.26%
18.90%
3.87%
5.87%
0.44%
20.89%
5.36%
7.20%
2.69%
23.35%
6.69%
8.71%
-1.93%
18.45%
5.50%
7.50%
1.86%
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX.
Descripción de la Compañía
XIGNUX es uno de los principales conglomerados industriales en México.
Actualmente, cuenta con 3 principales áreas de negocios: Viakable (alambre y
cable eléctrico), Prolec (infraestructura) y Qualtia (carnes frías y quesos). En el
2014, XIGNUX generó ingresos por $37,205mdp y EBITDA por $2,726mdp,
cifras reportadas bajo las normas internacionales de contabilidad IFRS y con lo
cual la empresa determinó usar el método de participación para la joint venture
Prolec-GE.
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Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
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el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora
Fecha
XIGNUX
12-03-2015
XIGNUX
06-11-2014
XIGNUX
11-08-2014
XIGNUX
15-05-2014
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión
Fecha
XIGNUX 07
12-03-2015
XIGNUX 08
12-03-2015
XIGNUX 13
12-03-2015
XIGNUX 14
12-03-2015
XIGNUX 07
06-11-2014
XIGNUX 08
06-11-2014
XIGNUX 13
06-11-2014
XIGNUX 14
06-11-2014
XIGNUX 07
11-08-2014
XIGNUX 08
11-08-2014
XIGNUX 13
11-08-2014
XIGNUX 14
11-08-2014
XIGNUX 07
15-05-2014
XIGNUX 08
15-05-2014
XIGNUX 13
15-05-2014
XIGNUX 14
15-05-2014
Recomendación
Estable
Estable
Estable
Estable
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Disminuir
Mantener
Mantener
Mantener
Disminuir
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl
Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes
Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza
Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido,
no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe
y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en
circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por
cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 1670 - 1889
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
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