mega4T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
MEGA
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Establece un nuevo record en el EBITDA



Megacable reportó resultados positivos y superó nuestros estimados.
La empresa obtuvo una fuerte expansión en Unidades Generadoras
de Ingreso por el apagón analógico y en el flujo operativo
Desde nuestro punto de vista, Megacable continúa siendo un
atractivo objetivo de adquisición en un proceso de consolidación del
sector. Es por esto que la valuación se podría mantener elevada
Incorporando los resultados del 4T15, elevamos nuestras
proyecciones para 2016 y el PO2016 de P$72 a P$74. Con un menor
potencial de apreciación recortamos la recomendación a Mantener
Resultados positivos con crecimiento en UGI y márgenes. La empresa
reportó ingresos consolidados de P$3,928m (+26.3% A/A y +5.3% vs nuestro
estimado). En el EBITDA, Megacable alcanzó un monto record de P$1,597m
(+31.5% A/A y + 14.8% vs nuestro estimado) con lo que el margen de
EBITDA aumentó 1.6pp para finalizar en 40.7%. La empresa no tiene gastos
financieros relevantes, no obstante, en este trimestre se elevó la tasa efectiva
de impuestos provocando un menor crecimiento en la utilidad neta. La
empresa terminó el periodo con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.1x.
Crecimiento de doble dígito en 2016. Al incorporar los resultados del 4T15,
nuestros estimados se elevaron aproximadamente un 4% vs la cifra previa.
Ahora consideramos que la empresa podría generar una tasa de crecimiento en
ingresos y en EBITDA de alrededor del 12%. Con un múltiplo objetivo de
9.8x FV/EBITDA 2016e estimamos un precio objetivo de P$74. Este múltiplo
es consistente con el promedio de los últimos tres años. El elevado nivel de
valuación podría mantenerse Debido a un menor rendimiento potencial hacia
nuestro PO cambiamos la recomendación de Compra a Mantener.
Estados Financieros
25 de Febrero 2016
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2016
Dividendo 2016e
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$67.13
$74.00
1.16
1.7%
12.0%
68.74 – 53.33
3,179
861
35%
32
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15
MEXBOL
MEGACPO
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2014
11,476
3,247
4,807
41.9%
2,478
21.6%
2015
14,557
4,203
5,843
40.1%
3,002
20.6%
2016E
16,359
4,188
6,510
39.8%
2,932
17.9%
2017E
17,584
4,527
6,923
39.4%
3,334
19.0%
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
25,353
4,007
7,327
2,819
18,026
29,330
2,804
9,149
3,233
20,180
32,592
4,245
9,237
3,284
23,354
35,121
5,996
9,293
3,140
25,829
Fuente: B ano rte-Ixe
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2014
11.9x
23.3x
3.3x
2015
10.1x
19.2x
3.0x
2016E
8.9x
19.7x
2.6x
2017E
8.1x
17.3x
2.3x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
14.7%
9.8%
N.A.
-0.2x
0.2x
15.7%
10.2%
N.A.
0.1x
0.2x
13.5%
9.0%
68.5x
-0.1x
0.1x
13.6%
9.5%
70.8x
-0.4x
0.1x
Documento destinado al público en general
1
MEGA – Resultados 4T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
4T14
4T15
Var %
4T15e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
3,108
854
1,214
739
3,928
1,099
1,597
871
26.3%
28.7%
31.5%
17.8%
3,729
838
1,391
596
Var % vs
Estim.
5.3%
31.1%
14.8%
46.0%
27.5%
39.1%
$0.860
28.0%
40.7%
$1.013
0.5pp
1.6pp
17.7%
22.5%
37.3%
$0.694
5.5pp
3.4pp
46.0%
5,000
46.0%
43.8%
44.0%
4,000
40.7%
3,000
39.1%
38.9%
37.4%
40.0%
2,000
38.0%
1,000
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
36.0%
0
2014
4
2015
3
2015
4
Variación
% A/A
Variación
% T/T
3,108.5
927.9
2,180.5
1,356.8
854.3
27.5%
390.4
1,214.1
39.1%
(57.6)
3,583.1
1,192.0
2,391.2
1,499.9
997.2
27.8%
504.0
1,395.3
38.9%
(53.6)
2.6
3,927.5
1,239.0
2,688.5
1,671.9
1,099.3
28.0%
580.5
1,597.1
40.7%
3.1
9.6%
3.9%
12.4%
11.5%
10.2%
0.2pp
15.2%
14.5%
1.7pp
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
-96.5%
N.A.
16.8%
-28.2%
N.A.
32.6%
425.8%
26.4%
2.9pp
26.4%
-7.5%
-26.2%
7.3%
9.5%
-0.4%
3.3%
-8.2%
-12.1%
-7.2%
12.3%
56.1%
0.5%
4.7%
425.8%
4.6%
3.3%
N.A.
(51.0)
(1.8)
943.6
244.2
1,102.3
175.2
699.4
10.7
688.7
19.2%
0.802
927.1
56.5
870.6
22.2%
1.013
26.3%
33.5%
23.3%
23.2%
28.7%
0.5pp
48.7%
31.5%
1.6pp
N.A.
N.A.
-60.5%
N.A.
-97.5%
N.A.
38.9%
153.7%
N.A.
29.5%
N.A.
17.8%
(1.6pp)
17.7%
6,144.3
4,007.0
19,208.5
14,398.8
4,544.1
25,352.8
2,385.7
633.0
1,615.5
4,941.0
2,186.1
7,326.6
18,026.2
(23.1)
17,358.1
25,352.8
(1,187.8)
7,589.9
3,799.5
20,791.2
16,132.0
4,460.4
28,381.1
5,250.8
2,489.8
2,648.2
3,855.9
669.3
9,106.7
19,274.3
10.7
18,498.5
28,381.1
(640.4)
7,023.4
2,803.9
22,306.4
17,657.8
4,441.2
29,329.8
4,818.4
2,188.0
2,458.3
4,331.0
1,044.8
9,149.3
20,180.4
56.5
19,348.0
29,329.8
428.9
14.3%
-30.0%
16.1%
22.6%
-2.3%
15.7%
102.0%
245.6%
52.2%
-12.3%
-52.2%
24.9%
12.0%
N.A.
11.5%
15.7%
N.A.
1,275.7
(670.7)
(1,036.3)
1,444.4
(1,543.1)
(563.1)
2,039.3
(1,752.5)
(1,619.3)
507.7
76.3
(37.6)
(699.3)
315.6
(1,016.9)
12.2
(69.8)
(3.4)
793.3
69.1
(8.4)
715.9
(23.1)
738.9
23.8%
0.860
4.8
34.0%
4T14
1T15
2T15
3T15
Ventas Netas
4T15
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
1,000
15.5%
15.5%
15.5%
800
16.0%
15.5%
14.8%
600
15.0%
14.3%
400
14.5%
200
14.0%
0
13.5%
4T14
1T15
2T15
3T15
Utilidad Neta Mayoritaria
4T15
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
1,000
0.1x
0.1x
500
0
(500)
(1,000)
-0.1x
(1,500)
(2,000)
0.0x
-0.1x
-0.2x
-0.3x
Deuda Neta
2
42.0%
-0.2x
-0.3x
-0.3x
Deuda Neta EBITDA
Apagón analógico tuvo un impacto positivo en los suscriptores de video.
Megacable finalizó el trimestre con 5.56 millones de Unidades Generadoras
de Ingreso (UGI) lo que representó un crecimiento de 24.7% A/A y 364 mil
adiciones netas. El proceso de apagón analógico generó una fuerte demanda
por servicios de TV de paga, es por esto que la compañía registró 202.7 mil
adiciones netas en el servicio de video duplicando las adiciones netas del
4T14 y un crecimiento anual del 17.8%. Aunado a esto, el empaquetamiento
de servicios y una agresiva estrategia comercial con mayores velocidades de
acceso a internet provocó un incremento del 37.6% en los usuarios de
internet (129.7 mil adiciones netas). Por último, el servicio de telefonía
registró 46.8 mil adiciones netas en la base de suscriptores y un crecimiento
del 24.2% A/A. La tasa de servicios contratados por suscriptor único es de
1.82 vs 1.74 en el 4T14. En este trimestre la empresa logró reducir la tasa de
desconexión (churn) vs el trimestre anterior en los servicios de video y
acceso a internet.
Fuerte incremento en ingresos consolidados. El crecimiento en la base de
UGI, un aumento de precios en octubre y demanda por servicios de valor
agregado permitieron un incremento del 26.7% en los ingresos consolidados
y compensaron fácilmente la eliminación del cobro de larga distancia en el
servicio de telefonía. Desglosando los ingresos por tipo de servicio, la
empresa reportó variaciones de: +14.9% en video, +44.6% en acceso a
internet, +5% en telefonía y +58.4% en servicios empresariales. Los
servicios empresariales comprenden una amplia gama productos (de
tradicionales a avanzados). Estos ingresos fueron impulsados principalmente
por el proyecto de instalación de medidores inteligentes de CFE a través de
la subsidiaria Ho1a aportando P$182m (aprox. 27% de los ingresos de este
segmento).
Los márgenes se expandieron a pesar de un mayor peso de los servicios
empresariales. El crecimiento en ingresos en combinación con economías
de escala y eficiencias operativas permitieron una expansión de 1.6pp en el
margen de EBITDA ascendiendo a 40.7%. Esto fue posible por un
incremento de 1.8pp en la rentabilidad de las operaciones de Cable (de
41.9% a 43.7%) compensando la presión de mayores costos de
programación por la depreciación del peso y costos asociados con los
servicios empresariales que en esta ocasión contribuyeron con el 17.3% de
las ventas vs el 13.8% del trimestre anterior.
Cubre fácilmente con el flujo las inversiones de capital. La generación de
flujo de efectivo permite que Megacable cubra sus inversiones de capital sin
necesidad de financiamiento externo. En el trimestre, el CAPEX ascendió a
P$874m mientras que en el año la empresa invirtió P$3,765m. Estas
inversiones incluyeron la construcción de nuevos kilómetros de red, compra
de equipo terminal de suscriptores y la modernización de la red.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Mega CPO
26/10/2016
Mega CPO
30/04/2015
Mega CPO
8/1/2015
Mega CPO
30/10/2014
Recomendación
Compra
Compra
Compra
Mantener
4
PO
$72.00
$73.00
$70.00
$70.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
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Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
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