Análisis y Estrategia Bursátil México MEGA Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Establece un nuevo record en el EBITDA Megacable reportó resultados positivos y superó nuestros estimados. La empresa obtuvo una fuerte expansión en Unidades Generadoras de Ingreso por el apagón analógico y en el flujo operativo Desde nuestro punto de vista, Megacable continúa siendo un atractivo objetivo de adquisición en un proceso de consolidación del sector. Es por esto que la valuación se podría mantener elevada Incorporando los resultados del 4T15, elevamos nuestras proyecciones para 2016 y el PO2016 de P$72 a P$74. Con un menor potencial de apreciación recortamos la recomendación a Mantener Resultados positivos con crecimiento en UGI y márgenes. La empresa reportó ingresos consolidados de P$3,928m (+26.3% A/A y +5.3% vs nuestro estimado). En el EBITDA, Megacable alcanzó un monto record de P$1,597m (+31.5% A/A y + 14.8% vs nuestro estimado) con lo que el margen de EBITDA aumentó 1.6pp para finalizar en 40.7%. La empresa no tiene gastos financieros relevantes, no obstante, en este trimestre se elevó la tasa efectiva de impuestos provocando un menor crecimiento en la utilidad neta. La empresa terminó el periodo con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.1x. Crecimiento de doble dígito en 2016. Al incorporar los resultados del 4T15, nuestros estimados se elevaron aproximadamente un 4% vs la cifra previa. Ahora consideramos que la empresa podría generar una tasa de crecimiento en ingresos y en EBITDA de alrededor del 12%. Con un múltiplo objetivo de 9.8x FV/EBITDA 2016e estimamos un precio objetivo de P$74. Este múltiplo es consistente con el promedio de los últimos tres años. El elevado nivel de valuación podría mantenerse Debido a un menor rendimiento potencial hacia nuestro PO cambiamos la recomendación de Compra a Mantener. Estados Financieros 25 de Febrero 2016 Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] MANTENER Precio Actual PO 2016 Dividendo 2016e Dividendo (%) Rendimiento Potencial Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) $67.13 $74.00 1.16 1.7% 12.0% 68.74 – 53.33 3,179 861 35% 32 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 MEXBOL MEGACPO Múltiplos y razones financieras Ingresos Utilidad Operativ a EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 2014 11,476 3,247 4,807 41.9% 2,478 21.6% 2015 14,557 4,203 5,843 40.1% 3,002 20.6% 2016E 16,359 4,188 6,510 39.8% 2,932 17.9% 2017E 17,584 4,527 6,923 39.4% 3,334 19.0% Activ o Total Disponible Pasiv o Total Deuda Capital 25,353 4,007 7,327 2,819 18,026 29,330 2,804 9,149 3,233 20,180 32,592 4,245 9,237 3,284 23,354 35,121 5,996 9,293 3,140 25,829 Fuente: B ano rte-Ixe FV/EBITDA P/U P/VL 2014 11.9x 23.3x 3.3x 2015 10.1x 19.2x 3.0x 2016E 8.9x 19.7x 2.6x 2017E 8.1x 17.3x 2.3x ROE ROA EBITDA/ intereses Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital 14.7% 9.8% N.A. -0.2x 0.2x 15.7% 10.2% N.A. 0.1x 0.2x 13.5% 9.0% 68.5x -0.1x 0.1x 13.6% 9.5% 70.8x -0.4x 0.1x Documento destinado al público en general 1 MEGA – Resultados 4T15 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA 3,108 854 1,214 739 3,928 1,099 1,597 871 26.3% 28.7% 31.5% 17.8% 3,729 838 1,391 596 Var % vs Estim. 5.3% 31.1% 14.8% 46.0% 27.5% 39.1% $0.860 28.0% 40.7% $1.013 0.5pp 1.6pp 17.7% 22.5% 37.3% $0.694 5.5pp 3.4pp 46.0% 5,000 46.0% 43.8% 44.0% 4,000 40.7% 3,000 39.1% 38.9% 37.4% 40.0% 2,000 38.0% 1,000 Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciacion Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: Banorte Ixe, BMV 36.0% 0 2014 4 2015 3 2015 4 Variación % A/A Variación % T/T 3,108.5 927.9 2,180.5 1,356.8 854.3 27.5% 390.4 1,214.1 39.1% (57.6) 3,583.1 1,192.0 2,391.2 1,499.9 997.2 27.8% 504.0 1,395.3 38.9% (53.6) 2.6 3,927.5 1,239.0 2,688.5 1,671.9 1,099.3 28.0% 580.5 1,597.1 40.7% 3.1 9.6% 3.9% 12.4% 11.5% 10.2% 0.2pp 15.2% 14.5% 1.7pp N.A. N.A. N.A. N.A. -96.5% N.A. 16.8% -28.2% N.A. 32.6% 425.8% 26.4% 2.9pp 26.4% -7.5% -26.2% 7.3% 9.5% -0.4% 3.3% -8.2% -12.1% -7.2% 12.3% 56.1% 0.5% 4.7% 425.8% 4.6% 3.3% N.A. (51.0) (1.8) 943.6 244.2 1,102.3 175.2 699.4 10.7 688.7 19.2% 0.802 927.1 56.5 870.6 22.2% 1.013 26.3% 33.5% 23.3% 23.2% 28.7% 0.5pp 48.7% 31.5% 1.6pp N.A. N.A. -60.5% N.A. -97.5% N.A. 38.9% 153.7% N.A. 29.5% N.A. 17.8% (1.6pp) 17.7% 6,144.3 4,007.0 19,208.5 14,398.8 4,544.1 25,352.8 2,385.7 633.0 1,615.5 4,941.0 2,186.1 7,326.6 18,026.2 (23.1) 17,358.1 25,352.8 (1,187.8) 7,589.9 3,799.5 20,791.2 16,132.0 4,460.4 28,381.1 5,250.8 2,489.8 2,648.2 3,855.9 669.3 9,106.7 19,274.3 10.7 18,498.5 28,381.1 (640.4) 7,023.4 2,803.9 22,306.4 17,657.8 4,441.2 29,329.8 4,818.4 2,188.0 2,458.3 4,331.0 1,044.8 9,149.3 20,180.4 56.5 19,348.0 29,329.8 428.9 14.3% -30.0% 16.1% 22.6% -2.3% 15.7% 102.0% 245.6% 52.2% -12.3% -52.2% 24.9% 12.0% N.A. 11.5% 15.7% N.A. 1,275.7 (670.7) (1,036.3) 1,444.4 (1,543.1) (563.1) 2,039.3 (1,752.5) (1,619.3) 507.7 76.3 (37.6) (699.3) 315.6 (1,016.9) 12.2 (69.8) (3.4) 793.3 69.1 (8.4) 715.9 (23.1) 738.9 23.8% 0.860 4.8 34.0% 4T14 1T15 2T15 3T15 Ventas Netas 4T15 Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 1,000 15.5% 15.5% 15.5% 800 16.0% 15.5% 14.8% 600 15.0% 14.3% 400 14.5% 200 14.0% 0 13.5% 4T14 1T15 2T15 3T15 Utilidad Neta Mayoritaria 4T15 ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones) 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1,000 0.1x 0.1x 500 0 (500) (1,000) -0.1x (1,500) (2,000) 0.0x -0.1x -0.2x -0.3x Deuda Neta 2 42.0% -0.2x -0.3x -0.3x Deuda Neta EBITDA Apagón analógico tuvo un impacto positivo en los suscriptores de video. Megacable finalizó el trimestre con 5.56 millones de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) lo que representó un crecimiento de 24.7% A/A y 364 mil adiciones netas. El proceso de apagón analógico generó una fuerte demanda por servicios de TV de paga, es por esto que la compañía registró 202.7 mil adiciones netas en el servicio de video duplicando las adiciones netas del 4T14 y un crecimiento anual del 17.8%. Aunado a esto, el empaquetamiento de servicios y una agresiva estrategia comercial con mayores velocidades de acceso a internet provocó un incremento del 37.6% en los usuarios de internet (129.7 mil adiciones netas). Por último, el servicio de telefonía registró 46.8 mil adiciones netas en la base de suscriptores y un crecimiento del 24.2% A/A. La tasa de servicios contratados por suscriptor único es de 1.82 vs 1.74 en el 4T14. En este trimestre la empresa logró reducir la tasa de desconexión (churn) vs el trimestre anterior en los servicios de video y acceso a internet. Fuerte incremento en ingresos consolidados. El crecimiento en la base de UGI, un aumento de precios en octubre y demanda por servicios de valor agregado permitieron un incremento del 26.7% en los ingresos consolidados y compensaron fácilmente la eliminación del cobro de larga distancia en el servicio de telefonía. Desglosando los ingresos por tipo de servicio, la empresa reportó variaciones de: +14.9% en video, +44.6% en acceso a internet, +5% en telefonía y +58.4% en servicios empresariales. Los servicios empresariales comprenden una amplia gama productos (de tradicionales a avanzados). Estos ingresos fueron impulsados principalmente por el proyecto de instalación de medidores inteligentes de CFE a través de la subsidiaria Ho1a aportando P$182m (aprox. 27% de los ingresos de este segmento). Los márgenes se expandieron a pesar de un mayor peso de los servicios empresariales. El crecimiento en ingresos en combinación con economías de escala y eficiencias operativas permitieron una expansión de 1.6pp en el margen de EBITDA ascendiendo a 40.7%. Esto fue posible por un incremento de 1.8pp en la rentabilidad de las operaciones de Cable (de 41.9% a 43.7%) compensando la presión de mayores costos de programación por la depreciación del peso y costos asociados con los servicios empresariales que en esta ocasión contribuyeron con el 17.3% de las ventas vs el 13.8% del trimestre anterior. Cubre fácilmente con el flujo las inversiones de capital. La generación de flujo de efectivo permite que Megacable cubra sus inversiones de capital sin necesidad de financiamiento externo. En el trimestre, el CAPEX ascendió a P$874m mientras que en el año la empresa invirtió P$3,765m. Estas inversiones incluyeron la construcción de nuevos kilómetros de red, compra de equipo terminal de suscriptores y la modernización de la red. 3 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Mega CPO 26/10/2016 Mega CPO 30/04/2015 Mega CPO 8/1/2015 Mega CPO 30/10/2014 Recomendación Compra Compra Compra Mantener 4 PO $72.00 $73.00 $70.00 $70.00 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil [email protected] (55) 4433 - 4695 [email protected] (55) 1670 - 2967 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Autopartes Análisis Técnico Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 – 1671 (55) 1670 - 1719 (55) 1670 – 1746 (55) 1670 – 2249 (55) 1670 – 2250 (55) 1670 – 1800 (55) 1670 – 2251 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 – 1672 (55) 1670 – 2247 (55) 1670 – 2248 Director General Corporativo y Empresas Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor Director General Adjunto Gobierno Federal Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] [email protected] (81) 8319 - 6895 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Dominguez Juan Carlos García Viejo Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista Analista (Edición) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velazquez Rodriguez Victor Antonio Roldan Ferrer 5 [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1640 (55) 5268 - 9996 (55) 5004 - 1002 (81) 8318 - 5071 [email protected] (55) 5004 - 5121 [email protected] (55) 5004 - 1453 [email protected] (55) 5268 - 9004 [email protected] [email protected] (55) 5004 - 5279 (55) 5004 - 1454