Análisis y Estrategia Bursátil México AC 19 de febrero de 2015 Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Resultados positivos, como se esperaban Arca Continental reportó cifras positivas, en línea con nuestros estimados y del consenso. En el 4T15 crecieron 38.5% y el EBITDA 38.4%A/A, con un margen de 21.1%, sin variación. En Sudamérica los ingresos crecieron 99.3% A/A y 138.4% el EBITDA, por la integración de Lindley. Sin la operación en Perú los ingresos crecieron 30.4%% y 37.7% el EBITDA. Reiteramos nuestro PO2016 en P$121.00 y recomendación de COMPRA. Nos mantenemos positivos del desempeño de AC con la integración de Lindley sumado a las eficiencias en sus otros mercados Resultados positivos, como se esperaba. Durante el 4T15 los ingresos crecieron +38.5% al ubicarse en P$22,441m ( 35.9%e). Por mercado, destaca el crecimiento que presentaron las operaciones de Sudamérica que crecieron 99.3% en ingresos (30.4% sin Perú) y de 138.4% en EBITDA, (37.7% sin Perú) beneficiado por la integración de Lindley, así como de un mejor desempeño en volumen y precio, aunado al efecto de tipo de cambio. Por su parte, la región de México y EE.UU creció 12.2% en los ingresos y 13.0% el EBITDA. El volumen consolidado registró un avance de 28.6%, con un sólido desempeño en bebidas carbonatadas (26.7% colas y +27.2% en sabores), así como un mejor desempeño en garrafón +28.6%. Presión en el margen bruto. El margen bruto retrocedió 90pb, afectado por el alza de los insumos en dólares. Los gastos de administración aumentaron 39.9% A/A tras la integración de Lindley en Perú. Derivado de lo anterior, la utilidad de operación subió 29.2%, el margen retrocedió 110pb a 15.0% y el EBITDA creció 38.4%, el margen se mantuvo estable. Por su parte, los mayores gastos financieros influyeron en la utilidad neta (+ 4.9%). Estados Financieros Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected] COMPRA Precio Actual PO 2016 Dividendo 2016e Dividendo (%) Rendimiento Potencial Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) $108.97 $121.00 1.75 1.8% 13.7% 103.99 – 82.0 9,916 688 16.5% 105.1 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 30% MEXBOL 20% AC* 10% 0% -10% -20% feb-15abr-15jun-15ago-15oct-15dic-15feb-16 Múltiplos y razones financieras Ingresos Utilidad Operativ a EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 2014 61,957 10,774 13,429 21.7% 6,510 10.5% 2015 76,454 12,754 16,290 21.3% 7,246 9.5% 2016E 91,310 16,469 19,667 21.5% 4,094 4.5% 2017E 101,459 17,674 21,854 21.5% 9,835 9.7% Activ o Total Disponible Pasiv o Total Deuda Capital 79,972 9,039 30,617 15,777 49,355 131,763 8,307 63,813 39,245 67,950 153,213 18,298 78,536 52,467 74,676 164,709 34,762 79,322 51,762 85,387 FV/EBITDA P/U P/VL 2014 12.3x 23.1x 3.3x 2015 16.1x 24.0x 3.4x 2016E 14.1x 44.4x 3.2x 2017E 12.3x 18.5x 2.8x ROE ROA EBITDA/ intereses Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital 14.1% 8.1% 0.1x 0.5x 0.0x 10.7% 5.5% 0.2x 1.9x 0.1x 5.5% 2.7% 0.1x 1.7x 0.5x 0.0% 0.0% 0.0x 0.8x 0.2x Fuente: B ano rte-Ixe 1 Documento destinado al público en general AC – Resultados estimados 4T15 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) (cifras en millones) 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs Estim. Ventas Utilidad de Operación Ebitda* Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto 16,200 2,606 3,427 1,578 22,441 3,367 4,742 1,655 38.5% 29.2% 38.4% 4.9% 22,002 3,617 4,417 1,780 2.0% -6.9% 7.4% -7.0% 16.1% 21.2% 9.7% 15.0% 21.1% 7.4% -1.1pp 0.0pp -2.4pp 16.4% 20.1% 8.1% -1.4pp 1.1pp -0.7pp UPA $0.980 $1.027 4.9% $0.721 42.5% Concepto Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciacion Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: Banorte Ixe, BMV 20.5% 19.2% 23.7% 21.9% 20.2% 20.0% 15,000 15.0% 10,000 10.0% 5,000 5.0% 0.0% 4T14 2014 4 2015 3 2015e 4 Variación % A/A Variación % T/T 16,200.2 8,255.9 7,944.4 5,412.8 2,606.4 16.1% 704.1 3,313.5 20.5% (239.6) 309.0 80.8 20,695.2 10,594.2 10,101.0 6,333.1 3,664.8 17.7% 875.4 4,540.1 21.9% (468.5) 372.8 100.4 22,440.5 11,647.6 10,792.9 7,574.0 3,367.1 15.0% 1,169.8 4,536.9 20.2% (915.3) 451.9 120.2 (11.4) 0.0 2,366.9 723.1 (196.0) 64.9 3,261.2 1,051.2 (583.7) 20.5 2,472.4 713.3 1,643.7 65.2 1,578.5 9.7% 0.980 2,210.0 122.3 1,583.0 10.1% 1.296 1,759.1 103.7 1,655.4 7.4% 1.027 38.5% 41.1% 35.9% 39.9% 29.2% (1.1pp) 66.1% 36.9% (0.2pp) 282.0% 46.2% 48.8% N.A. >500% >500% 4.5% -1.4% N.A. 7.0% 59.0% 4.9% (2.4pp) 4.9% 8.4% 9.9% 6.8% 19.6% -8.1% (2.7pp) 33.6% -0.1% (1.7pp) 95.4% 21.2% 19.8% N.A. 197.7% -68.4% -24.2% -32.1% N.A. -20.4% -15.2% 4.6% (2.7pp) -20.7% 16,452.6 9,039.3 63,914.7 25,321.3 33,645.4 80,367.4 10,587.9 1,698.7 2,952.4 20,395.2 14,078.0 30,983.0 49,384.3 65.2 46,064.3 80,367.4 6,737.3 21,913.3 11,730.4 112,302.2 39,013.9 67,423.4 134,215.5 23,805.0 11,375.7 6,710.5 41,982.8 31,382.3 65,787.8 68,427.7 122.3 50,651.0 134,215.5 31,027.6 19,403.4 8,306.9 112,359.9 45,060.4 61,233.0 131,763.3 19,433.4 6,995.0 5,701.0 44,379.5 32,250.0 63,812.9 67,950.4 103.7 51,043.9 131,763.3 30,938.2 17.9% -8.1% 75.8% 78.0% 82.0% 64.0% 83.5% 311.8% 93.1% 117.6% 129.1% 106.0% 37.6% 59.0% 10.8% 64.0% 359.2% -11.5% -29.2% 0.1% 15.5% -9.2% -1.8% -18.4% -38.5% -15.0% 5.7% 2.8% -3.0% -0.7% -15.2% 0.8% -1.8% -0.3% 3,520.2 (961.2) (1,407.1) 4,745.7 393.9 (16,751.3) 5,296.8 (2,037.3) (1,742.9) (2,074.8) (922.8) 15,336.0 3,724.3 (4,728.8) (3,212.2) 25.0% 20,000 0 * incluye gastos no recurrentes Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre 25,000 1T15 2T15 3T15 Ventas Netas 4T15 Margen EBITDA Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) 14.7% 2,500 14.2% 14.2% 14.8% 14.6% 2,000 14.1% 1,500 14.4% 13.9% 14.2% 14.0% 1,000 13.8% 500 13.6% 0 13.4% 4T14 1T15 2T15 3T15 Utilidad Neta Mayoritaria 4T15 ROE Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA 2 (millones) 35,000 2.1x 30,000 2.5x 1.9x 25,000 1.5x 20,000 15,000 10,000 2.0x 0.5x 0.6x 1.0x 0.6x 0.5x 5,000 0 0.0x 4T14 1T15 Deuda Neta 2T15 3T15 4T15 Deuda Neta EBITDA Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y nuestro PO2016 en P$121.00 a ese precio el múltiplo forward FV/EBITDA se ubica en 12.4x, en línea con el promedio U12m de 12.4x. Creemos que las sinergias impulsadas por la integración de las operaciones de Lindley por P$400m y el programa de eficiencias que realizará en mercados como México y Ecuador, lograran compensar las presiones en los márgenes por la operación de Lindley, que tiene menor rentabilidad. Nuestras expectativas para consideran un avance de 20.7% en ingresos y de 21% en EBITDA con una ligera expansión en el margen EBITDA de 20pb a 21.5% desde 21.3% sin ajustar. El rendimiento esperado para AC incluyendo un dividendo estimado de P$1.75 (un yield de 1.7%), es de 13.1%. Nuestra recomendación se mantiene en COMPRA. FV/EBITDA (U12m) 15.0x 13.5x 12.0x 10.5x 16-Feb-15 16-Jun-15 16-Oct-15 16-Feb-16 Fuente Bloomberg: Resultados del 4T15 por Mercado: México y EE.UU. Esta división presentó un alza en ingresos de 12.2% A/A a un monto de P$12,715m. El volumen registro un crecimiento de 7.3%, en línea con nuestra expectativa. Lo anterior como resultado de un entorno de recuperación en el consumo en el país, aunado a un mayor precio promedio por caja unidad de +4.4%. Por segmento en volúmenes el mejor desempeño lo reportaron las bebidas no carbonatadas y agua con un avance de 16.6%, frente al crecimiento de 10.8% en sabores y 5.4% en colas, Garrafón por si solo creció 8.2%. Powerade creció por si sólo 34.4% impulsado por una mayor cobertura, y por lanzamientos de nuevas líneas como lo fue Powerade Zero. 3 Presión por insumos en dólares. La base de comparación en el precio del azúcar y la presión en los costos de los insumos en dólares sumado a mayores gastos de mercadotecnia derivó en una contracción en el margen de EBITDA de 150pb a 21.1% respecto al mismo trimestre de 2014. AC Norteamérica (millones de pesos) 4T15 Volumen refrescos Volumen no carbonatadas Total 4T14 % 197.6 186.4 6.0% 72.4 65.3 10.9% 4T15 4T14 270 251.7 7.3% 12,715 11,334 12.2% 55.9% 68.7% Ebitda 2,689 2,566 4.8% 56.4% 74.4% Margen Ebitda 21.1% 22.6% -1.5pp Ingresos Fuente: Reporte Trimestral Botanas cierra el año positivo. El segmento en botanas mostró un crecimiento de un dígito alto al cierre de 2015. Bokados continúa su tendencia de crecimiento en ventas, derivado del incremento de cobertura y a estrategias de ejecución en el punto de venta. Por su parte Wise terminó de manera favorable con nuevas líneas para la planta de Fort Wort, Texas. Perú, impulsa resultados en Sudamérica. Sudamérica (conformada por el negocio de bebidas en Argentina, Ecuador, Perú y botanas) La región alcanzó ventas netas de P$9,726m, un crecimiento de 99.9% impulsado por la incorporación de Lindley, sin está el crecimiento de la región fue de 30.4%. En cuanto a volúmenes el crecimiento fue de 93.5%, sin Perú se hubiera observado un retroceso de 1.3%. Los precios reflejaron el efecto del tipo de cambio. Durante el trimestre, el volumen presentó un crecimiento de 84.7% en refrescos y de 132.3% en no carbonatadas. El Ebitda aumentó 138.4% a P$2,053m, con un margen de 21.1%, un avance de 340pb. En Argentina afecta la situación económica. La debilidad económica que muestra este país se vio reflejada en el menor dinamismo en los volúmenes del trimestre. El volumen de ventas retrocedió 7.5% por el desempeño del segmento de bebidas carbonatadas que retrocedió 12.6% compensado con el avance de bebidas no carbonatadas de 85% y agua personal de 25.0%. Asimismo mostró una ganancia de mercado en el país en los segmentos de agua saborizada y bebidas no carbonatadas. La estrategia comercial de Arca es impulsar presentaciones de mayor tamaño y menor precio, así como presentaciones de envase retornable para contrarrestar el efecto de debilidad en el consumo. En Ecuador el volumen de ventas durante el 4T15 aumentó 5.5% explicado por el aumento de bebidas carbonatadas de 16.7% y agua personal. Tonicorp aumentó sus ventas en 9.0% impulsado por nuevos empaques, 4 promociones y previos. Respecto a botanas, Inalecsa, la compañía señala que las ventas y el EBITDA crecieron a ritmo de doble dígito. En Perú, el volumen creció 0.4%, por el incremento en agua personal 7.1%, no carbonatadas 7.1% y carbonatadas de 3.9%. En este mercado se observan oportunidades de crecimiento dada las estrategias de: a) segmentación de precios-empaque para cada uno de sus mercados; b) mejor logística en abastecimiento y distribución, c) tecnología de información. AC Sudamérica (millones de pesos) 3T15 Volumen refrescos Volumen no carbonatadas 3T14 % 124.2 67.2 84.8% 3T15 3T14 36 15.5 132.3% Total 160.2 82.7 93.7% Ingresos 9,726 4,866 99.9% 42.7% 29.5% Ebitda 2,053 861 138.4% 43.1% 25.0% Margen Ebitda 21.1% 17.7% 3.4pp Fuente: Reporte Trimestral El resultado integral de financiamiento para el 4T15 fue de P$915 m, 0.5% mayor respecto al 4T14, principalmente por el efecto del financiamiento para la transacción con Corporación Lindley (CL). Por su parte, la provisión para el pago de impuestos en 4T15 refleja una tasa efectiva de 28.8% siendo 1.4% menor respecto al mismo trimestre del año anterior. Derivado de lo anterior, la utilidad neta de Arca Continental para este trimestre alcanzó P$1,655 m, un crecimiento de 4.9% , reflejando un margen de 7.4%. Se registró una deuda neta de P$ 39,245 millones, resultando una deuda neta de caja de P$30,938 millones. La razón de Deuda Neta/EBITDA fue de 1.7x. La inversión en activos fijos en el periodo fue de P$5,728m principalmente a la adquisición de equipo frio, envase retornable, tecnología aplicada al mercado así como el fortalecimiento de las capacidades de producción y distribución. 5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha AC 10-SEPTIEMBRE 2015 AC 21-FEBRERO-2015 AC 24-OCTUBRE-2014 AC 17-JULIO -2014 AC 30-ABRIL -2014 Recomendación COMPRA MANTENER COMPRA COMPRA COMPRA 6 PO P$106.0 P$104.0 P$104.0 P$100.0 P$96.0 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil [email protected] (55) 4433 - 4695 [email protected] (55) 1670 - 2967 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Autopartes Análisis Técnico Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 – 1671 (55) 1670 - 1719 (55) 1670 – 1746 (55) 1670 – 2249 (55) 1670 – 2250 (55) 1670 – 1800 (55) 1670 – 2251 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 – 1672 (55) 1670 – 2247 (55) 1670 – 2248 Director General Corporativo y Empresas Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor Director General Adjunto Gobierno Federal Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] [email protected] (81) 8319 - 6895 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Dominguez Juan Carlos García Viejo Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista Analista (Edición) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velazquez Rodriguez Victor Antonio Roldan Ferrer 7 [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1640 (55) 5268 - 9996 (55) 5004 - 1002 (81) 8318 - 5071 [email protected] (55) 5004 - 5121 [email protected] (55) 5004 - 1453 [email protected] (55) 5268 - 9004 [email protected] [email protected] (55) 5004 - 5279 (55) 5004 - 1454