Sport4T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
SPORT
Reporte Trimestral
Continúa el crecimiento operativo a doble dígito



SPORT mantiene crecimiento a doble dígito a nivel operativo, en
línea con nuestros estimados. Los ingresos crecieron 21.4% y el
EBITDA 14.8% A/A para ubicarse en P$285.6m y P$62.5m.
No obstante, la utilidad neta de Sports World cayó 52.5% a P$14.5m,
por debajo de lo esperado, debido a una mayor carga de intereses e
impuestos.
El resultado neto podría presionar el precio de SPORT, pero el sólido
desempeño operativo nos hace confirmar nuestra recomendación de
COMPRA y PO de P$31.50
Se siguen fortaleciendo los resultados operativos. Durante el 4T14, SPORT
tuvo un sólido desempeño operativo, con crecimientos a doble dígito, en línea
con nuestras expectativas. Los ingresos aumentaron 21.4% A/A para ubicarse
en P$285.6m, impulsados por mayores ingresos por cuotas de mantenimiento
en los clubes nuevos y maduros (con más de 12 meses de operación). El
EBITDA, por su parte, creció 14.8%, para cerrar en P$62.5m. Gastos
incrementales en los clubes de reciente apertura, así como los gastos pre
operativos de aquellos clubes en proceso de construcción, aumentaron los
gastos de operación en mayor proporción a los ingresos (23% A/A). En ese
sentido, el margen EBITDA se erosionó en 1.3pp para ubicarse en 21.9%.
Asimismo, mayores costos financieros, principalmente por pago de intereses e
impuestos, afectaron la utilidad neta de la empresa. Ésta cayó 52.5%
comparada con el mismo periodo del año anterior, situándose por debajo de
nuestras estimaciones, alcanzando P$14.5m. La empresa mantuvo su sólida
estructura financiera al reducirse la razón de Deuda Neta a EBITDA a 0.8x
desde 1.0x en el 3T14.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
25 de febrero 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Valentín III Mendoza Balderas
Gerente Análisis Bursátil
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO2015
Rendimiento Potencial
Dividendo (%)
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$25.69
P$31.50
22.6%
0.0%
26.05-19.30
140.8
82.1
70%
3.8
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Múltiplos y razones financieras
2013
892
76
173
19.39%
64
7.17%
2014
1,062
90
206
19.40%
49
4.61%
2015E
1,276
137
257
20.14%
80
6.27%
2016E
1,517
174
307
20.24%
104
6.86%
1,228
143
426
195
802
1,403
120
541
294
862
1,692
192
718
444
973
1,925
301
886
594
1,039
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2013
11.7x
32.9x
2.6x
2014
10.9x
43.5x
2.4x
2015E
8.7x
24.7x
2.1x
2016E
7.0x
18.5x
1.9x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
8.4%
5.2%
13.2x
-0.5x
0.1x
5.8%
3.5%
9.0x
0.6x
0.3x
9.1%
5.0%
10.3x
0.5x
0.4x
10.8%
6.1%
9.9x
0.1x
0.5x
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
SPORT – Resultados 4T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
EBITDA
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
(cifras en millones)
4T13
4T14
Var %
4T14e
235
28
54
30
286
31
63
14
21.4%
10.5%
14.8%
-52.5%
285
35
64
23
Var % vs
Estim.
0.3%
-11.6%
-1.6%
-36.6%
11.8%
23.1%
$0.371
10.7%
21.9%
$0.176
-1.1pp
-1.3pp
-52.5%
12.1%
22.3%
$0.278
-1.4pp
-0.4pp
-36.6%
2013
4
2014
3
2014
4
Variación
% A/A
Variación
% T/T
235.2
274.1
285.6
235.2
207.5
27.7
11.8%
26.8
54.4
23.1%
(0.8)
2.4
0.8
274.1
253.4
20.7
7.6%
28.8
49.5
18.0%
(7.1)
7.6
0.5
0.8
0.0
285.6
255.0
30.6
10.7%
31.9
62.5
21.9%
(10.0)
7.8
0.4
(1.7)
(0.9)
26.8
(3.7)
13.6
3.1
20.6
6.1
30.5
10.5
14.5
30.5
13.0%
0.371
10.5
3.8%
0.128
14.5
5.1%
0.176
21.4%
N.A.
21.4%
22.9%
10.5%
(1.1pp)
19.4%
14.8%
(1.3pp)
>500%
224.0%
-49.7%
N.A.
N.A.
N.A.
-23.3%
N.A.
N.A.
-52.5%
N.A.
-52.5%
(7.9pp)
-52.5%
4.2%
N.A.
4.2%
0.7%
47.6%
3.1pp
11.1%
26.4%
3.8pp
41.1%
2.6%
-24.5%
N.A.
N.A.
N.A.
51.0%
94.2%
N.A.
38.1%
N.A.
38.1%
1.2pp
38.1%
173.2
143.4
1,054.8
882.5
67.6
1,228.0
267.1
43.4
58.7
158.7
152.0
425.8
802.2
154.3
73.6
1,178.3
1,002.7
65.2
1,332.6
237.4
43.5
94.0
244.0
236.2
481.4
851.2
167.8
120.3
1,234.9
1,032.0
66.0
1,402.7
296.0
61.7
57.0
244.9
232.0
540.9
861.8
802.2
1,228.0
51.9
851.2
1,332.6
206.2
861.8
1,402.7
173.4
-3.1%
-16.1%
17.1%
16.9%
-2.3%
14.2%
10.8%
42.2%
-2.9%
54.3%
52.7%
27.0%
7.4%
N.A.
7.4%
14.2%
234.0%
8.8%
63.5%
4.8%
2.9%
1.2%
5.3%
24.7%
41.7%
-39.4%
0.4%
-1.8%
12.4%
1.3%
N.A.
1.3%
5.3%
-15.9%
53.6
74.9
(51.5)
42.4
(8.5)
(87.9)
52.5
48.5
(66.1)
(9.6)
67.4
18.7
(35.3)
11.7
46.7
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Aumentan los usuarios activos. El número de usuarios activos totalizó
56,895, debajo de nuestros estimados en 6.2%. Esto representa un crecimiento
anual de 13.5%, pero implica una caída del 2.5% con respecto del trimestre
anterior. Esto se explica por una mayor tasa de deserción en los clubes
maduros (+1pp), causada por la estacionalidad propia del negocio y un menor
esfuerzo comercial orientado a ventas, dado que los esfuerzos se focalizaron
en la venta de anualidades. El efecto de la mayor tasa de deserción se vio
mitigado con los ingresos de usuarios a clubes con más de 12 meses de
operación, puesto que los clientes activos mismos clubes se mantuvieron
estables comparados con el año anterior. La tasa deserción mensual neta de la
empresa se ubicó en 4.3%, en línea con el 4T13.
Fuerte crecimiento en ingresos. En línea con nuestros estimados, los
ingresos de SPORT se incrementaron en 21.4%, comparados con el mismo
periodo del año anterior. Esto se logró gracias a la apertura de 7 clubes nuevos
durante el año y que impulsaron mayores ingresos por cuotas de
mantenimiento. Asimismo, los ingresos de clubes maduros crecieron 7.2%
A/A impulsados por la venta de programas deportivos adicionales.
Otros ingresos. Los ingresos por otros servicios, patrocinios y otras
actividades comerciales crecieron 60.3% A/A, ligeramente por encima de
nuestros estimados. Esto se debió a un mayor esfuerzo en la comercialización
de programas deportivos especializados y a una mayor cantidad de alianzas
comerciales y patrocinios. Con ello, la contribución de otros ingresos a los
resultados consolidados aumentó de 10.4% en el 4T13 a 13.7% en el 4T14.
EBITDA sigue creciendo a doble dígito. Si bien el EBITDA creció en una
menor proporción que las ventas, al incrementarse en 14.8% A/A y ubicarse
en P$62.5m, en línea con nuestros estimados, el crecimiento sigue siendo a
razón de doble dígito. El menor crecimiento proporcional en el EBITDA
respecto de los ingresos se explica por gastos incrementales en los clubes con
menos de 12 meses de operación, así como por gastos pre operativos de los
clubes que se encuentran en construcción y preventa. Con ello, el margen
EBITDA se contrajo en 1.3pp al alcanzar 21.9%.
Mayor pago de intereses e impuestos afectan el resultado neto. A pesar del
sólido desempeño operativo, la compañía reportó una fuerte caída en el
resultado neto. La utilidad neta decreció más de lo esperado, al caer 52.5%
A/A y ubicarse en P$14.5m. Lo anterior se explica por un mayor costo
financiero relacionado con el aumento del 50% en la deuda con costo de la
compañía para poder financiar la expansión programada. Asimismo, el total de
impuestos ascendió a P$6.1m durante el trimestre, en comparación con el
beneficio fiscal de P$3.7m en el año anterior, relacionado con impuestos
diferidos ante los cambios en la Reforma Fiscal y que elevaron la tasa efectiva
de impuestos de –13.6% a 29.6%.
Continúa la sólida estructura financiera. Sports World mantiene un balance
general sólido. La deuda neta disminuyó 15.9% de P$206.2m a P$173.4m, lo
que se explica por un mayor nivel de efectivo derivado del cobro de
3
anualidades en el periodo. La razón Deuda Neta a EBITDA mejoró a 0.8x en
el 4T14, un nivel saludablemente bajo
Mantenemos recomendación de COMPRA y PO de P$31.50, debido a que
los resultados mostrados en el trimestre confirman nuestras expectativas sobre
sólidos crecimientos a nivel operativo. Consideramos que el crecimiento es
sostenible a futuro, ya que la baja penetración y alta fragmentación del
mercado, representan una ventana de oportunidad que SPORT, como el líder
del mercado, podrá aprovechar con las aperturas de clubes que se tienen
planeadas para 2015. A pesar de la presión que observamos en el trimestre en
los márgenes, éstos tenderían a aumentar conforme los clubes de reciente
apertura vayan alcanzando el punto de equilibrio. Cualquier ajuste en el precio
de la acción, derivado del resultado neto reportado podría ser una buena
oportunidad para invertir en Sports World.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares,
Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira
Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III
Mendoza Balderas certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido,
no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
SPORT
19 febrero 2015
Recomendación
COMPRA
5
PO
P$31.50
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
[email protected]
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
[email protected]
Director General Gobierno Federal
[email protected]
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
[email protected]
Desarrollo de Negocios
Ricardo Velazquez Rodriguez
Director General Banca Internacional
[email protected]
Victor Antonio Roldan Ferrer
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
6
(55) 1670 - 1889
(55) 5268 - 1640
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
(55) 5268 - 9004
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454