mega4T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Mega
Reporte Trimestral
Acertada estrategia de comercialización



Los resultados de Megacable al 4T14 son positivos en línea con lo
esperado. Las estrategias de comercialización generaron un sólido
avance en la base de UGI aunque representan mayores costos
Consideramos que el balance de Megacable es una de sus principales
fortalezas. La compañía es parcialmente inmune ante cambios en las
tasas de interés y la depreciación del tipo de cambio
Incorporando las cifras del 4T14, nuestras proyecciones se elevan
ligeramente por lo que el escenario base para 2015 luce alcanzable.
Reiteramos la recomendación de COMPRA y PO 2015 de P$70.00
Resultados positivos con un fuerte crecimiento en la base de Unidades
Generadoras de Ingreso (UGI). Megacable reportó un incremento de 14.1%
en los ingresos consolidados para alcanzar un monto de P$3,136m (+1.7% vs
nuestro estimado). Este crecimiento en los ingresos se logró mediante la
implementación de estrategias comerciales que dieron como resultado un
aumento de 21.4% en la base de UGI, representando 272.5 mil adiciones netas
(33.7% vs nuestro estimado). Adicionalmente, la empresa inició
la
consolidación de PCTV, empresa de contenido para TV por Cable
recientemente adquirida. Las estrategias comerciales, la incorporación de
PCTV y un crecimiento en la plantilla laboral provocaron una erosión en la
rentabilidad por lo que el Ebitda (P$1,255 +5.1% A/A) resultó marginalmente
por debajo de lo estimado.
17 de Febrero 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$57.60
$70.00
0.66
1.1%
22.7%
63.84 – 46.44
3,320
861
45%
25
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Consideramos a Megacable como una atractiva oportunidad de inversión
debido al crecimiento de la base de UGI, la estabilidad de su ARPU, la
generación de flujo de efectivo y la solidez de su estructura financiera.
Documento destinado al público en general
1
MEGA– Resultados 4T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
4T13
4T14
Var %
4T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,748
819
1,194
579
3,136
771
1,255
540
14.1%
-5.9%
5.1%
-6.7%
3,082
853
1,295
593
Var % vs
Estim.
1.7%
-9.6%
-3.1%
-8.8%
29.8%
43.5%
$0.674
24.6%
40.0%
$0.629
-5.2pp
-3.4pp
-6.7%
27.7%
42.0%
$0.690
-3.1pp
-2.0pp
-8.8%
2013
4
2014
3
2014
4
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,747.9
807.5
1,940.3
1,148.0
818.8
29.8%
401.8
1,194.2
43.5%
27.8
6.5
2,880.5
847.2
2,033.2
1,254.6
786.5
27.3%
424.6
1,203.2
41.8%
1.9
3,136.3
928.1
2,208.2
1,409.2
770.7
24.6%
455.8
1,254.9
40.0%
(57.2)
9.1
12.6
34.3
(3.6)
843.0
172.6
(7.2)
(0.8)
787.6
186.7
(69.8)
670.4
91.5
578.9
21.1%
0.674
600.9
23.1
577.8
20.1%
0.672
517.3
(23.1)
540.4
17.2%
0.629
14.1%
14.9%
13.8%
22.8%
-5.9%
(5.2pp)
13.4%
5.1%
(3.4pp)
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
-15.4%
13.7%
N.A.
-22.8%
N.A.
-6.7%
(3.8pp)
-6.7%
8.9%
9.5%
8.6%
12.3%
-2.0%
(2.7pp)
7.4%
4.3%
(1.8pp)
N.A.
N.A.
38.3%
N.A.
>500%
N.A.
-9.4%
5.1%
N.A.
-13.9%
N.A.
-6.5%
(2.8pp)
-6.4%
4,624.7
2,620.9
17,190.9
12,393.7
4,573.0
21,815.6
2,286.8
117.8
1,889.4
3,844.1
2,175.5
6,130.9
15,684.8
91.5
15,142.5
21,815.6
(327.6)
6,151.2
3,942.4
18,515.3
13,706.0
4,481.2
24,666.5
2,160.6
146.9
1,903.5
5,162.7
2,240.1
7,323.3
17,343.2
23.1
16,647.4
24,666.5
(1,555.4)
6,241.1
3,998.0
19,004.2
14,321.4
4,456.3
25,245.4
2,284.8
756.1
1,379.1
5,115.9
2,229.2
7,400.6
17,844.8
(23.1)
17,174.6
25,245.4
(1,012.7)
35.0%
52.5%
10.5%
15.6%
-2.6%
15.7%
-0.1%
>500%
-27.0%
33.1%
2.5%
20.7%
13.8%
N.A.
13.4%
15.7%
209.1%
1.5%
1.4%
2.6%
4.5%
-0.6%
2.3%
5.7%
414.6%
-27.6%
-0.9%
-0.5%
1.1%
2.9%
N.A.
3.2%
2.3%
-34.9%
1,115.2
(545.1)
(503.7)
1,215.0
(803.5)
(588.1)
1,248.2
(109.4)
(1,010.1)
(1,218.8)
(1,152.4)
(4.9)
(181.4)
(61.3)
67.5
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
713.5
196.2
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Cierra el año con un fuerte avance en la base de suscriptores. Megacable
reportó en el 4T14 adiciones netas por 275.6 mil siendo muy por arriba de
nuestro estimado de 116.6 mil. Con estas adiciones netas, la base de Unidades
Generadoras de Ingreso (UGI) finalizó el año con 4.46m, es decir, un avance
anual del 21.4%. Desglosando la base de UGI por tipo de servicio, Megacable
registró variaciones de +12.2% en el servicio de video (107 mil adiciones
netas); +40% en los accesos a internet (122.2 mil adiciones netas) y +24.9%
en telefonía (43.0 mil adiciones netas). Durante el 2014, la empresa realizó
cambios en su política de desconexión de suscriptores por lo que se ha
reducido el porcentaje de desconexión (churn) tanto en el servicio de video
como de accesos a internet.
Aumento en suscriptores da un impulso a los ingresos. La expansión y la
digitalización de la red de Megacable han permitido ampliar la oferta de
servicios de valor agregado en las diferentes ciudades donde opera. Aunado a
esto, la estrategia de comercialización ha sido efectiva logrando generar un
mayor crecimiento en los suscriptores de los diferentes servicios. En el
trimestre, la empresa registró caídas desde 2.4% hasta 4.2% en el ingreso por
suscriptor (ARPU) de video, internet y telefonía siendo un efecto del
empaquetamiento de servicios. Adicionalmente, la empresa inició la
consolidación de PCTV, empresa que aportó el 3.5% de los ingresos
consolidados. Así, la empresa reportó un incremento de 14.1% en sus ingresos
para alcanzar un monto de P$3,136m. En 2015, vemos que se podría mantener
la tendencia de crecimiento en suscriptores y estabilidad en el ARPU.
Menor rentabilidad por consolidación de PCTV y reserva para multa del
IFT. La empresa reportó un Ebitda de P$1,255m, representando un aumento
del 5.1% A/A siendo equivalente a un margen de Ebitda de 40% y una erosión
de 350pb vs el 4T13. Los principales factores que impactaron la rentabilidad
de la empresa durante este periodo fueron: 1) la consolidación de PCTV
explica poco más de la mitad del crecimiento en el costo del servicio, 2) un
incremento de 14% en el número de empleados, 3) un mayor gasto en
publicidad por las campañas lanzadas a final del año, 4) cambios en el
esquema de comisiones para la fuerza de ventas y 5) una reserva por
aproximadamente P$33.5m (monto no revelado por la empresa) para el pago
de una multa por supuestas prácticas monopólicas emitida por el Instituto
Federal de Telecomunicaciones (IFT). Si excluimos el monto de la reserva
para el pago de la multa, el margen de Ebitda hubiera sido 100pb superior al
reportado.
Utilidad neta afectada por pérdida cambiaria y una mayor tasa de
impuestos. Megacable reportó una utilidad neta de P$540m (-8.8% vs nuestro
estimado) debido al registro de una pérdida cambiaria de P$69m y un
incremento de 13.7% en la provisión para impuestos (tasa de 27.5% vs 20.5%
en 4T13). La empresa continua mostrando una sólida estructura financiera, la
razón de deuda neta a Ebitda se ubicó en -0.2x mientras que la razón de deuda
con costo a capital contable es de 0.17x.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos
que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto
de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Mega CPO
8/1/2015
Mega CPO
30/10/2014
Mega CPO
24/04/2014
Mega CPO
28/10/2013
Mega CPO
25/07/2013
Recomendación
Compra
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
4
PO
$70.00
$70.00
$61.00
$50.00
$40.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
5