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Análisis y Estrategia Bursátil
México
Azteca
Reporte Trimestral
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www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Costoso arranque en Colombia



24 de Febrero 2015
Los resultados de Azteca los calificamos como débiles siendo por
debajo de nuestros estimados. La compañía reportó mayores costos
por el inicio de operaciones en la subsidiaria de telecomunicaciones
En el mediano plazo, el arranque de Comunicaciones Colombia
podría representar menores márgenes consolidados por lo que
estaremos revisando nuestro escenario base
Azteca continúa su incursión hacia el sector de telecomunicaciones
mediante el despliegue de la Red Dorsal Nacional del Perú cubriendo
el 80% del territorio con 13,400kms de fibra óptica
Comunicaciones Colombia afecta los márgenes consolidados. Aunque la
diversificación de la compañía hacia el sector de telecomunicaciones es
positiva, el inicio de las operaciones de Comunicaciones Colombia tendrá un
impacto negativo sobre la rentabilidad de la empresa. Adicionalmente, la
empresa reportó una caída en las ventas domésticas de publicidad (-2.5% A/A)
siendo contrario a lo que esperábamos. Consideramos que los resultados son
una sorpresa negativa lo que podría repercutir en el precio de la acción. Azteca
reportó un cambio marginal en los ingresos consolidados (-0.1% A/A) y una
reducción de 24% en el Ebitda lo que erosionó en 10.6pp la rentabilidad para
finalizar con un margen de Ebitda de 34.2%. Además de la caída operativa, la
debilidad del peso repercutió en los costos financieros registrándose una
pérdida cambiaria de P$485m muy superior a la pérdida de P$9m del 4T13.
En este contexto, la utilidad neta disminuyó 77.6% A/A.
Revisaremos nuestros estimados a la baja por el arranque. Por la falta de
detalle en los costos del negocio de telecomunicaciones en Colombia,
modificaremos nuestras proyecciones después de la conferencia telefónica.
1
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
$6.11
$8.00
$0.10
1.6%
32.6%
8.40 – 5.82
1,224
2,987
35%
16
AZTECA – Resultados 4T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
4T13
4T14
Var %
4T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
3,806
1,274
1,703
762
3,801
995
1,299
170
-0.1%
-21.9%
-23.7%
-77.6%
4,079
1,466
1,772
566
Var % vs
Estim.
-6.8%
-32.1%
-26.7%
-69.9%
33.5%
44.7%
$0.255
26.2%
34.2%
$0.057
-7.3pp
-10.6pp
-77.6%
35.9%
43.4%
$0.189
-9.7pp
-9.2pp
-69.9%
2013
4
2014
3
2014
4
Variación
% A/A
Variación
% T/T
3,805.8
1,809.4
1,996.4
447.2
1,274.0
33.5%
153.6
1,702.8
44.7%
(471.3)
330.3
54.4
(186.0)
(9.3)
11.7
814.4
51.2
3,277.5
1,976.4
1,301.1
442.0
755.2
23.0%
173.3
1,032.4
31.5%
(611.8)
253.3
20.8
(28.6)
(350.7)
7.9
151.3
144.9
3,800.5
2,194.9
1,605.6
476.4
995.0
26.2%
170.2
1,299.4
34.2%
(758.6)
278.8
25.5
(19.5)
(485.9)
6.1
242.5
69.4
763.2
1.7
761.5
20.0%
0.255
6.4
(4.1)
10.6
0.3%
0.004
173.0
2.7
170.3
4.5%
0.057
-0.1%
21.3%
-19.6%
6.5%
-21.9%
(7.3pp)
10.8%
-23.7%
(10.6pp)
61.0%
-15.6%
-53.1%
-89.5%
>500%
-47.9%
-70.2%
35.7%
N.A.
-77.3%
60.0%
-77.6%
(15.5pp)
-77.6%
16.0%
11.1%
23.4%
7.8%
31.7%
3.1pp
-1.8%
25.9%
2.7pp
24.0%
10.1%
22.8%
-31.8%
38.5%
-22.8%
60.2%
-52.1%
N.A.
>500%
N.A.
>500%
4.2pp
>500%
15,165.7
5,496.4
18,907.2
3,522.8
7,759.7
34,072.8
7,502.1
107.1
14,447.9
11,394.2
21,950.0
12,122.8
1.7
12,058.7
34,072.8
5,897.8
14,801.2
5,633.9
21,683.3
3,544.4
7,763.3
36,484.5
9,642.5
1,007.5
142.7
14,607.4
11,756.5
24,249.8
12,234.6
(4.1)
12,182.5
36,484.5
7,130.1
15,473.0
6,527.2
21,878.5
3,627.4
9,322.7
37,351.6
9,399.8
1,105.6
243.9
15,865.3
12,934.0
25,265.1
12,086.5
2.7
12,031.7
37,351.6
7,512.4
2.0%
18.8%
15.7%
3.0%
20.1%
9.6%
25.3%
N.A.
127.7%
9.8%
13.5%
15.1%
-0.3%
60.0%
-0.2%
9.6%
27.4%
4.5%
15.9%
0.9%
2.3%
20.1%
2.4%
-2.5%
9.7%
70.9%
8.6%
10.0%
4.2%
-1.2%
N.A.
-1.2%
2.4%
5.4%
1,641.3
(764.2)
(1,320.3)
1,068.7
(1,688.3)
(341.7)
108.8
998.8
(955.6)
(5,825.3)
(6,268.6)
691.7
(269.6)
(163.2)
(11.2)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
Sorprende con caída en las ventas domésticas de publicidad. Azteca
reportó ingresos consolidados por un monto de P$3,801m representando una
caída marginal del 0.1% vs 4T13. Desglosando los ingresos consolidados, la
compañía reportó: 1) una disminución de 2.5% en las ventas domésticas de
publicidad alcanzando un monto de P$3,436m, nuestro estimado consideraba
un crecimiento de 3%; 2) en Azteca America, cadena de televisión enfocada al
mercado hispano de EE.UU. se registró un incremento anual de 10.4% a
P$245m, principalmente por el efecto de conversión de moneda extranjera; 3)
las ventas de contenido a otros países ascendieron a P$32m, es decir, un
aumento del 6.3% vs 4T13 y 4) Colombia Comunicaciones registró ingresos
por P$66m contribuyendo con el 1.7% de las ventas consolidadas frente a
P$14m que generó en 3T14. De acuerdo con la empresa, la comercialización
de servicios de telecomunicaciones resultará en un crecimiento de los ingresos
ya que los contratos para los próximos tres años sumarían aproximadamente
US$180m.
Mayores costos por equipo de Fútbol Atlas y Colombia Comunicaciones.
El costo de ventas incluye los costos de programación, producción,
transmisión y por servicios de telecomunicaciones. Estos costos aumentaron
21.9% A/A a un monto de P$2,055m debido principalmente al arranque de las
operaciones de Colombia Comunicaciones así como a la consolidación del
equipo de fútbol Atlás. De acuerdo con la empresa, una parte importante del
incremento en los costos está asociado a las operaciones en Colombia por la
renta de torres de transmisión y renta de espacios para nodos así como la
operación de la red. Esta red de fibra óptica abarca 788 municipios (80% del
territorio colombiano) con una extensión de 2,500kms.
Impacto de 10.6pp en el margen de EBITDA. Azteca reportó un Ebitda de
P$1,299m representando una caída de 23.7% en el Ebitda equivalente a un
margen de Ebitda de 34.2% vs el 44.8% del 4T13. La empresa no proporcionó
mayor detalle sobre los costos de Colombia Comunicaciones por lo que no
podemos aislar este impacto y comparar los resultados de las operaciones de
televisión. Desde nuestro punto de vista, las operaciones de televisión también
podrían haber registrado una menor rentabilidad por la desaceleración de los
ingresos de publicidad.
Se eleva ligeramente la razón de deuda neta a Ebitda. Al cierre del 2014,
Azteca tenía una razón de deuda neta a Ebitda de 2.0x vs 1.4x reportada en el
4T13. El incremento en esta razón se debe principalmente al efecto de la
depreciación cambiaria sobre la deuda en dólares, una mayor deuda con costo
de corto plazo así como la reducción antes mencionada del Ebitda. Desde
nuestro punto de vista, el aumento en la razón de deuda neta a Ebitda no es
significativo ya que la empresa genera un flujo de efectivo suficiente para
cubrir sus vencimientos.
Revisaremos nuestros estimados para 2015 después de la conferencia
telefónica para reflejar el arranque de las operaciones de Colombia
Comunicaciones. Esto podría tener un efecto negativo sobre nuestros
estimados y dependiendo de la magnitud sobre la recomendación y el PO
2015.
3
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
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parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Azteca CPO
24/10/2014
Azteca CPO
24/07/2014
Azteca CPO
22/10/2013
Azteca CPO
18/07/2013
Azteca CPO
23/04/2013
Recomendación
Mantener
Compra
Mantener
Mantener
Venta
5
PO
$8.00
$8.40
$8.40
$8.00
$9.50
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente Economía Regional y Sectorial
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5004 - 1227
[email protected]
(55) 5004 - 1266
[email protected]
(55) 5004 - 5262
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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