AMX4T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Amx
Reporte Trimestral
Reduce subsidios para atenuar la regulación



América Móvil reportó sus resultados del 4T14 siendo en línea con
nuestro estimado a nivel operativo pero por inferiores a nivel de la
utilidad neta como resultado de fuertes pérdidas cambiarias
La empresa ha reducido el subsidio de teléfonos móviles para
compensar parcialmente el impacto de nuevas regulaciones, no
obstante, sus márgenes continúan con una tendencia de baja
Durante el trimestre, la empresa realizó el aumento de capital en
Telekom Austria que en combinación con esta adquisición han
elevado la razón de deuda neta a Ebitda a 2x desde 1.7x en 4T13
Amx modifica su estrategia comercial reduciendo subsidios. En este
periodo, las cifras no son del todo comparables por la consolidación de
Telekom Austria (desde el 3T14). En el trimestre, AMX registró un
incremento de 12.3% a/a en ingresos para alcanzar un monto de P$229,304m,
sin embargo, con cifras proforma el crecimiento anual sería del 2.7%. Tal
como estimábamos se reportó un Ebitda de P$67,668m (-0.7% proforma) pero
la presión en el margen de Ebitda fue un poco mayor a nuestro estimado por
mayores costos en Colombia, Perú y Austria. Las operaciones en Europa
fueron afectadas por una provisión contable no recurrente que disminuyó el
Ebitda. Es importante mencionar que a pesar de las presiones regulatorias, las
operaciones en México registraron crecimientos en ingresos y Ebitda (+1.8%
y +4.4%, respectivamente) logrando compensar el efecto de las medidas
asimétricas mediante una reducción de costos y menores subsidios en la venta
de equipo. Amx reportó una caída de 77.8% proforma en la utilidad neta la
cual fue afectada por pérdidas cambiarias de P$22,818m como resultado de la
fortaleza del dólar. La razón de deuda neta a Ebitda se presionó a 2x de 1.7x.
1
10 de Febrero 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2015 ADR
Acciones por ADR
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$16.16
$17.50
0.26
1.6%
9.9%
US$21.51
US$25.36
20
17.51 – 12.43
73,006
68,190
48%
985
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Documento destinado al público en general
AMX – Resultados 4T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
4T13
4T14
Var %
4T14e
204,120
37,248
63,615
17,177
229,304
33,631
67,668
3,083
12.3%
-9.7%
6.4%
-82.1%
224,269
34,628
67,654
10,999
Var % vs
Estim.
2.2%
-2.9%
0.0%
-72.0%
18.2%
31.2%
$0.244
14.7%
29.5%
$0.045
-3.6pp
-1.7pp
-81.4%
15.4%
30.2%
$0.161
-0.8pp
-0.7pp
-71.9%
2013
4
2014
3
2014
4
Variación
% A/A
Variación
% T/T
204,120.3
121,788.9
82,331.4
45,083.3
37,248.2
18.2%
26,366.8
63,615.0
31.2%
(18,699.5)
8,676.0
2,090.0
(1,904.4)
(10,209.0)
15.9
18,564.6
1,392.6
220,884.0
129,125.9
91,758.1
54,119.9
37,638.3
17.0%
31,551.0
69,189.2
31.3%
(10,299.9)
10,953.5
3,857.7
5,765.7
(8,969.9)
(2,033.3)
25,305.0
14,101.2
229,304.2
141,722.6
87,581.6
53,950.7
33,630.9
14.7%
34,036.7
67,667.6
29.5%
(27,788.8)
10,365.9
2,816.2
2,579.3
(22,818.4)
(795.6)
5,046.5
1,658.7
17,172.0
(4.8)
17,176.8
8.4%
0.244
11,203.8
1,084.1
10,119.7
4.6%
0.147
3,387.8
304.9
3,082.9
1.3%
0.045
12.3%
16.4%
6.4%
19.7%
-9.7%
(3.6pp)
29.1%
6.4%
(1.7pp)
48.6%
19.5%
34.7%
N.A.
123.5%
N.A.
-72.8%
19.1%
N.A.
-80.3%
N.A.
-82.1%
(7.1pp)
-81.4%
3.8%
9.8%
-4.6%
-0.3%
-10.6%
(2.4pp)
7.9%
-2.2%
(1.8pp)
169.8%
-5.4%
-27.0%
-55.3%
154.4%
-60.9%
-80.1%
-88.2%
N.A.
-69.8%
-71.9%
-69.5%
(3.2pp)
-69.3%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
236,698.1
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
48,163.6
Activos No Circulantes
788,894.4
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
501,107.0
Activos Intangibles (Neto)
130,706.4
Activo Total
1,025,592.4
Pasivo Circulante
273,955.0
Deuda de Corto Plazo
25,841.5
Proveedores
80,154.4
Pasivo a Largo Plazo
541,336.4
Deuda de Largo Plazo
464,478.4
Pasivo Total
815,291.4
Capital Contable
210,301.1
Participación Minoritaria
(4.8)
Capital Contable Mayoritario
202,400.6
Pasivo y Capital
1,025,592.4
Deuda Neta
442,156.3
296,113.8
95,716.8
884,568.6
565,354.1
185,551.0
1,180,682.5
331,956.7
51,096.8
76,055.9
641,019.5
535,722.3
972,976.2
207,706.2
1,084.1
189,435.1
1,180,682.5
491,102.3
287,244.9
72,638.2
969,062.1
605,407.6
220,431.6
1,256,307.0
359,901.4
57,323.9
96,495.1
671,761.6
549,750.1
1,031,663.0
224,644.0
304.9
184,694.6
1,256,307.0
534,435.8
21.4%
50.8%
22.8%
20.8%
68.6%
22.5%
31.4%
121.8%
20.4%
24.1%
18.4%
26.5%
6.8%
N.A.
-8.7%
22.5%
20.9%
-3.0%
-24.1%
9.6%
7.1%
18.8%
6.4%
8.4%
12.2%
26.9%
4.8%
2.6%
6.0%
8.2%
-71.9%
-2.5%
6.4%
8.8%
59,881.4
2,103.6
(28,723.4)
69,329.9
(4,895.7)
(39,690.6)
88,559.0
(6,738.4)
(64,936.9)
(54,723.1)
(21,461.4)
(20,753.3)
3,990.2
(40,763.5)
(23,879.8)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Modesto crecimiento orgánico en la base de suscriptores. América Móvil
terminó el trimestre con 368m de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI)
siendo un incremento de 8.4% vs 4T13 lo que equivale a 2.6m de adiciones
netas similar a nuestro estimado. No obstante, al descontar las UGI asociadas
con la consolidación de Telekom Austria, el crecimiento orgánico fue tan
sólo del 1.2% a/a. En el segmento celular, la empresa terminó el trimestre con
289.4m de líneas, es decir, un incremento anual del 7.3%. La empresa está
homologando las políticas de desconexión en sus operaciones desconectando
clientes en varios países, especialmente Ecuador y la región de Centroamérica.
Con la migración a paquetes de mayor valor agregado, la empresa ha
registrado un mejor dinamismo en la base de postpago. Aunado a esto, en la
base de accesos fijos, Amx reportó 837 mil adiciones netas derivado
principalmente de un crecimiento en los servicios de TV de paga y accesos de
banda ancha.
Crecimiento en datos y TV de paga compensa erosión en servicios de voz.
En el trimestre se mantuvo la erosión en los ingresos de servicios de voz como
resultado del empaquetamiento de servicios y menores tarifas de
interconexión, estos representan el 34% de los ingresos por servicios vs 38.8%
en el 4T13. Por el contrario, los ingresos relacionados con los servicios de
transmisión de datos continúan aumentando su contribución, en el trimestre,
estos representaron el 27.8% (+4pp) vs el año previo. El servicio de TV de
paga se mantuvo estable alrededor del 9% de los ingresos consolidados.
Amx amortiguó los efectos regulatorios con un enfoque comercial más
conservador. Desde el 3T14, la empresa ha implementado cambios en su
estructura de costos para amortiguar el impacto de la regulación especialmente
en las operaciones mexicanas. Desde agosto pasado, entró en vigor la nueva
Ley de Telecomunicaciones y desde entonces ha tenido un impacto negativo
sobre los ingresos y costos de la compañía. La administración implementó
diversas medidas de reducción de costos operativos y su enfoque comercial se
volvió más conservador lo que incluyó menores subsidios en la venta de
equipos. Calculamos que el porcentaje de subsidio en la venta de equipo se
redujo de 28.6% en el 4T13 a 19.1% en el 4T14 lo que explica el crecimiento
proforma de 14.7% en los ingresos por venta de equipo. Consideramos que es
positivo el resultado de las políticas conservadores logrando así una expansión
de 1.1pp en el margen de Ebitda de las operaciones mexicanas a 42.6%.
Mayores costos financieros por la fluctuación cambiaria. Amx reportó un
RIF de P$27,789m debido principalmente a las pérdidas cambiarias
(P$22,818m) asociadas a la fortaleza del dólar frente a las monedas
latinoamericanas y frente al euro.
Inversiones de capital y usos de efectivo. Durante el 2014, Amx destinó
P$149,700m a inversiones de capital y distribuyó entre sus accionistas
P$52,100m. Adicionalmente, la empresa adquirió participaciones minoritarias
e inyectó capital nuevo en Telekom Austria por un monto de P$10,200m. La
empresa finalizó el año con una caja de P$72,638m, una deuda con costo de
P$607,074m lo que representa una razón de deuda neta a Ebitda de 2x siendo
superior al 1.7x reportado en el mismo periodo del año anterior.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares;
Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Amx L
28/10/2014
Amx L
29/04/2014
Amx L
31/10/2013
Amx L
25/07/2013
Amx L
18/04/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
4
PO
$17.50
$14.75
$15.15
$14.15
$13.75
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Corporativo y Empresas
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General de Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
5
(55) 5268 - 1640