Análisis y Estrategia Bursátil México SORIANA Reporte Trimestral Expande margen pese a debilidad en ventas Soriana reportó resultados débiles en ingresos pero con avance a nivel operativo y mejora en márgenes de 40pb en EBITDA. A nivel neto reportó una caída mayor a la esperada. Los ingresos presentaron una caída de 1.7% a/a, derivado del retroceso en ventas mismas tiendas en el trimestre, afectados por el entorno de menor crecimiento. Ajustamos nuestro PO objetivo de P$47.0 a P$44.00, con una recomendación de MANTENER. Estamos reflejando mayor cautela en el desempeño en ventas ante la persistente debilidad económica. Resultados mejor a nuestros estimados. Los resultados del 4T13 de Soriana fueron mixtos y por arriba de nuestros estimados a nivel operativo. A pesar de que los ingresos del trimestre registraron una contracción de 1.6%, al sumar Ps28,702m, la compañía logró un avance de 3.5% en utilidad de operación y de 3.4% en EBITDA. El resultado a nivel operativo se explica por un cauteloso programa El resultado a nivel operativo se explica por una mejor estrategia en la promoción frente a un clima de consumo adverso, así como a un esquema de mejores negociaciones alcanzadas en conjunto con los proveedores. Adicionalmente la empresa tuvo un programa de contención de gastos generales que motivaron que al cierre del trimestre el margen EBITDA registrara una expansión de 40pb. Por su parte, la utilidad neta retrocedió 46.2% a/a, lo anterior relacionado con mayores impuestos diferidos y que no necesariamente implican una salida de efectivo. | Ajustamos nuestro PO objetivo de P$47.0 a P$44.00 para 2014 con una recomendación de MANTENER. A ese precio esperamos un rendimiento potencial de 17.7% respecto al cierre de hoy. El escenario económico en 2014 ha sido en los primeros meses del año mucho más débil a lo esperado, ante el incremento en precios que han presentado los consumidores derivado de la 27 de febrero 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected] MANTENER Precio Actual P37.4 PO2014 P$44.00 Rendimiento Potencial 17.7% Dividendo (%) Máximo – Mínimo 12m 50.94 –36.32 Valor de Mercado (US$m) 5,058 Acciones circulación (m) 1,800 Flotante 14% Operatividad Diaria (P$m) 12.9 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) reforma hacendaria, así como los bajos niveles de empleo y deterioro en la confianza del consumidor. No obstante, confiamos en la habilidad que ha mostrado la compañía para poder contener costos y gastos frente al entorno de desaceleración que prevalece en la economía. Ante el débil entorno económico no vemos catalizadores por el momento que puedan motivar un revaluación en los múltiplos. Estimados: Nuestras estimaciones contemplan para 2014 un crecimiento en ingresos de 5.8% antes 7.0% con un crecimiento en VMT de 1.8%, menor al 3.0%. El EBITDA estaría creciendo 8.7%, donde estamos considerando una expansión en margen de 20pb. No obstante, seguimos considerando en un escenario de reactivación de la economía Soriana podrá capitalizar un mejor desempeño en ventas. Creemos que las inversiones que ha venido realizando la compañía tanto en Sistemas de información como en la red de suministro, combinado con el programa de reducción de costos (energía), compensaran el escenario de debilidad en ventas y mantendrán estables los márgenes. Comportamiento de la Deuda. Al cierre del cuarto trimestre del año la Compañía ene una deuda con costo de P$282m. Apertura de Nuevas Unidades. Durante 2013 Soriana realizó la apertura de 53 nuevas tiendas (Soriana Híper, Soriana Súper y Soriana Express) las aperturas representaron una expansión de 2.7% en el piso de ventas. SORIANA 2012 2013 2013 2013 2013 4-13/4-12 4 1 2 3 4 Ventas 29,206 25,344 25,577 25,404 28,702 -1.7% Costo de Ventas 23,310 19,920 20,185 20,028 22,666 -2.8% 5,897 5,425 5,392 5,376 6,036 2.4% 20.2% 21.4% 21.1% 21.2% 21.0% 4.2% Gastos de Operación 4,299 3,964 4,214 4,121 4,359 1.4% Utilidad Operativa 1,623 1,452 1,183 1,244 1,679 3.5% Margen Operativo 5.6% 5.7% 4.6% 4.9% 5.9% 5.3% Estado de Resultados Margen Bruto EBITDA 2,105 1,979 1,708 1,669 2,177 3.4% Margen EBITDA 7.2% 7.8% 6.7% 6.6% 7.6% 5.3% Costo Financiero -65 14 -159 -88 -43 -33.1% Ingresos Financieros 174 58 61 119 42 -75.9% Intereses Ganados 61 133 36 42 51 -15.3% 71 58 61 119 42 -40.6% Intereses Pagados 12 0 77 10 0 -100.0% Participación en Asociadas 24 3 8 16 17 -30.2% Gastos Financieros Utilidad antes de impuestos 1,582 1,469 1,032 1,172 1,653 4.5% Impuesto Pagado 361 296 163 178 347 -3.9% Impuesto Diferido 170 157 132 195 740 335.5% 1,050 1,016 736 799 565 -46.2% 0 0 0 0 0 n.a. 1,050 1,016 736 799 565 -46.2% 3.6% 4.0% 2.9% 3.1% 2.0% 74,377 76,199 77,155 77,067 79,010 6.2% 20,806 22,510 23,160 22,759 23,709 14.0% Disponible 1,335 2,725 2,565 752 1,666 24.8% Cuentas por Cobrar (clientes) 3,170 2,801 3,202 3,677 4,038 27.4% Otras Cuentas por Cobrar 2,729 2,891 2,262 2,893 2,958 8.4% 13,515 13,984 14,994 15,302 15,003 11.0% Inmuebles, Planta y Equipo 42,292 41,809 42,068 42,447 43,310 2.4% Intangibles 10,439 11,067 11,071 10,959 11,027 5.6% Otros Activos LP 10,439 11,067 11,071 10,959 11,027 5.6% 34,106 34,911 35,132 34,245 35,623 4.4% 23,310 24,003 23,927 22,896 23,634 1.4% 0 0 0 0 850 n.a. Otros Pasivos LP 10,796 10,908 11,206 11,349 11,988 11.0% Capital Consolidado 40,271 41,288 42,023 42,822 43,387 7.7% Utilidad Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto Balance Activo Total Activo Circulante Inventarios Activo LP Pasivo Total Pasivo Circulante Pasivo largo Plazo Diferido Minoritario Mayoritario Fuente: BMV, Banorte-Ix e. 0 0 0 0 0 n.a. 40,271 41,288 42,023 42,822 43,387 7.7% Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha SORIANA 25-OCTUBRE-2013 SORIANA 26-JULIO-2013 SORIANA 4-JULIO-2013 Recomendación MANTENER MANTENER MANTENER PO P$47.00 P$51.00 P$51.00 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Analista [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 [email protected] (55) 5004 - 1179 [email protected] (55) 5268 - 9927 [email protected] (55) 5004 - 5144 [email protected] (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer