GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Análisis y Estrategia Bursátil México Mega Reporte Trimestral Cierra el año con sólidos resultados Los resultados de Megacable al 4T13 superaron ampliamente nuestros estimados y los del consenso del mercado por lo que la reacción de los inversionistas podría ser positiva A pesar de un entorno de mayor competencia, la empresa ha logrado incrementar el ingreso promedio por suscriptor mediante la oferta de servicios de mayor valor agregado (ej. video sobre demanda) La acción cotiza con un múltiplo elevado ante una perspectiva de consolidación en el sector. Esto derivado de los cambios en la regulación lo que podría convertirla en un objetivo de adquisición Sólidos resultados que superan nuestras expectativas. La empresa reportó ingresos consolidados de P$2,748m (+20.6% A/A y +13.2% vs el estimado) siendo impulsados por el crecimiento de las Unidades Generadoras de Ingreso, un mayor ingreso por suscriptor derivado de la digitalización de la red y un alza en los servicios al segmento empresarial a través de Metrocarrier y MCM. A nivel del Ebitda la empresa reportó un alza de 26.1% alcanzando un monto de P$1,194m (+16.3% vs el estimado) lo que representa una expansión en el margen de Ebitda de 190pb a 43.5%. La empresa mantiene un bajo apalancamiento por lo que el buen desempeño operativo permea hasta la utilidad neta lográndose en ésta un incremento de 30.4% a P$579m. 27 de febrero 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] MANTENER Precio Actual PO 2014 Rendimiento (e) Dividendo (%) Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) P$48.55 P$53.00 9.2% 0.6% 51.26 – 33.80 3,145 861 45% 18 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Incorporando los resultados del 4T13 elevamos el PO 2014 a P$53.00. Es factible que la acción continúe cotizando con una valuación elevada al especularse sobre una consolidación en el sector, es por esto que establecemos un múltiplo FV/Ebitda 2014e de 9.8x siendo similar al múltiplo actual. Documento destinado al público en general 1 Moderado crecimiento en UGI y sólida expansión en ARPU. La compañía continúa expandiendo la extensión de su red (+5.9% casas pasadas) y el proceso de digitalización. Con esta tecnología la compañía es capaz de ofrecer servicios de mayor valor agregado logrando captar en el trimestre 83.7 mil adiciones netas en la base de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) representando un incremento anual del 5.2% a 3.67 millones. Desglosando el crecimiento por tipo de suscriptor, la empresa reportó variaciones de +2.1% en video, +13.9% en internet y +3.9% en telefonía. Durante el 2013, la empresa modificó sus políticas de reconexión de suscriptores permitiéndole reducir la tasa de desconexión en cada uno de los servicios. A pesar de participar en un sector con elevada competencia, la migración de suscriptores hacia paquetes de mayor valor agregado provocó una expansión en el ingreso promedio por suscriptor único (ARPU) de 15.7%. Desglosando los ingresos. Megacable reportó ingresos consolidados de P$2,748m de los cuales el rubro de Otros Ingresos contribuyó con el 11.9% y registró un crecimiento de 135.9% derivado de una mayor actividad en el segmento empresarial. Los ingresos por tipo de servicio aumentaron: +11.7% en video, +19.9% en internet y +8.8% en telefonía resultado de la combinación de una mayor base de UGI y un alza en el ARPU. El mayor crecimiento en servicios de valor agregado ha diversificado los ingresos, en este trimestre el servicio de video representó el 56% de los ingresos totales vs el 61% en el 4T12. Sólidos resultados elevan nuestros estimados para 2014. La incorporación de estos resultados a nuestro modelo de proyecciones ha provocado que modifiquemos al alza nuestro calculo de ingresos (+2.8% vs previo) y el Ebitda (+3.7% vs previo) para 2014. Ahora nuestro estimado para los ingresos consolidados es de P$10,669m y para el Ebitda de P$4,609m lo que representaría incrementos anuales de 6.0% y 6.6%, respectivamente. Para las inversiones de capital (CAPEX) estimamos un monto de P$2,250m para continuar con el proceso de expansión y modernización de la red y la adquisición de suscriptores. 2 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Mega CPO 28/10/2013 Mega CPO 25/07/2013 Mega CPO 23/10/2012 Recomendación Mantener Mantener Mantener 3 PO $50.00 $40.00 $37.00 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cementos / Infraestructura / Fibras Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5268 - 9927 [email protected] (55) 5004 - 5144 [email protected] (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer 4