LAB4T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
LAB
Reporte Trimestral
¡Reporte positivo! Apoya internacional a mercado
doméstico.

Lab reportó resultados al 4T13 positivos, en línea con las expectativas
del mercado, con un avance interanual en ingresos de 8.5% y de 15.8%
en EBITDA.

El mercado doméstico creció 0.8% a/a, registrando el menor dinamismo
económico en México. Las operaciones internacionales crecieron 30.3%
a/a. Brasil y Estados Unidos impulsaron fuertemente los resultados.

Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO 2014 en P$39.50,
que representa un rendimiento de 21.3% respecto al cierre de P$31.77.

Para 2014 consideramos que el menor crecimiento en el consumo que
estimamos para México seguirá compensando con las adquisiciones de
marcas realizadas recientemente principalmente en mercados
internacionales.
26 de febrero 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marisol Huerta
Subdirector Alimentos/Bebidas/comerciales
[email protected]
COMPRA
Precio Actual
PO2014
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$32.56
P$39.50
40.07 –24.1
2,567
688
32.5%
152.4
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Resultados positivos. Lab reportó cifras correspondientes al 4T13 positivas,
ligeramente por debajo de nuestras expectativas pero en línea con las
expectativas del mercado, principalmente a nivel operativo y neto.
Consideramos que los resultados ya se encuentran descontados por el
mercado. La compañía mostró crecimientos en ingresos de 8.5% a/a derivado
de los crecimientos a ritmo de doble dígito (+30%) en las ventas
internacionales, que compensaron el escaso crecimiento en México (+0.8%).
El margen bruto registró un avance de 120pb ante una mejor mezcla de los
productos con una mayor participación de los medicamentos de libre venta,
mismos que tienen un menor costo de venta. Los gastos generales como
porcentaje de las ventas retrocedieron 1.0%, ante menores gastos derivado de
las estrategias comerciales que ha implementado la compañía y menores
Documento destinado al público en general
1
gastos en publicidad. Resultado de menores costos y gastos el EBITDA creció
15.8% con una expansión en margen de 230pb. Los resultados en la utilidad
neta registraron un aumento de 11.5%y por una tasa efectiva menor respecto al
año anterior, más que compensando el incremento en los pagos por intereses
debido al incremento de la deuda y por las pérdidas cambiarias registradas
durante el período. El ciclo de conversión de efectivo se ubicó en 138 días,
siendo mejor al objetivo de 145 días que estimo la compañía.
Reiteramos PO2014 P$39.50 con una recomendación de COMPRA. que
representa un rendimiento de 21.3% respecto al cierre de P$31.77. A ese
precio nuestro múltiplo estimado se ubica en 12.8x en línea con el promedio
U12m que ha presentado la empresa. Los resultados permanecen en línea con
nuestras expectativas. Para 2014 los resultados se ven firmes con base en el
crecimiento orgánico y las adquisiciones que ha dado a conocer la compañía
en los últimos 12 meses, que corresponden a marcas en México y a un paquete
nuevas marcas en Brasil y Latinoamérica.
Resultados Trimestrales.
A nivel consolidado los ingresos avanzaron 8.5% a/a, menor en 3.3% a
nuestras expectativas y las del mercado. El avance estuvo impulsado por
crecimiento de las operaciones en el mercado internacional. El avance deriva
del incremento de 97.1% de los lanzamientos realizados el año anterior en
México, así como por la aportación de P$126.7m de las marcas nuevas en
México, el avance de las operaciones internacionales que crecieron 30.1% en
el trimestre.
Por segmento de negocio durante el 4T13 los productos farmacéuticos
crecieron en México 33.0%, que compenso la baja de 26.2% en los productos
de cuidado personal. En los mercados internacionales el crecimiento es de
271% en productos farmacéuticos y de 7.2% en cuidado personal.
Durante el 4T13 los productos farmaceúticos representaron el 60.1% de las
ventas en México y los de cuidado personal representaron el 39.3% de las
ventas. Para el año completo la mezcla fue de 59.4% y 40.6%
respectivamente.
A nivel operativo, crece margen bruto. El margen bruto reportado alcanzó
70.3% de las ventas, una expansión de 120pb en comparación con el mismo
periodo del año anterior, como resultado de una mayor participación de los
2
medicamentos de libre venta OTC, mismos que tienen un menor costo de
ventas.
Los gastos generales como porcentaje de las ventas retrocedieron 1.0%, lo
anterior se debe a un menores gastos de publicidad en los productos de
cuidado personal, y menores gastos relacionados con las estrategias
comerciales que implemento la empresa el año anterior.
Derivado de menores gastos de venta y administración el margen EBITDA
durante el trimestre registró un avance de 230pb al ubicarse en 36.5% desde
el 34.2% reportado en el mismo trimestre del año anterior. El EBITDA
registró un crecimiento de 15.8% en el trimestre
Por su parte el Resultado Integral de Financiamiento resulto en una pérdida
de 125.7m reflejando menores ganancias cambiarias como resultado de la
apreciación del dólar con respecto a las monedas con las que opera, así como
mayores gastos financieros.
A nivel neto se registró una ganancia de 11.5%, apoyado por el positivo
desempeño a nivel operativo, el margen fue de 22.7%.
Aspectos relevantes del trimestre.
Mejora ciclo de efectivo, logra objetivo. El ciclo de conversión de efectivo se
ubicó en 138 días lo que representa una disminución de 16 días respecto al
mismo trimestre de 2012.
Los días de clientes bajaron 17 días al pasar de 176 a 159 días, lo anterior
como resultado de los esfuerzos que implican ajustes en políticas comerciales
con los clientes, principalmente en México con el objetivo de reducir las
cuentas por cobrar y controlar la estacionalidad.
Por su parte los días de inventario aumentaron 31días. Lo anterior se atribuye
a las fuertes ventas internacionales que requieren preparar mayores
inventarios. La compañía busca trabajar con proveedores locales, no obstante
hasta la fecha muchos son en México.
La razón de deuda Neta a EBITDA fue de 1.23x. Al 30 de diciembre los
préstamos con instituciones financieras alcanzaron P$1,473.8m y los
certificados bursátiles sumaron P$3,982m. Cabe señalar que la empresa
realizó el 3 de octubre una colocación de certificados por P$2,000m con una
calificación de AA-mex por Fitch Ratings y HR AA por HR Ratings.
3
LAB
Cifras en millones de pesos
2012
2013
2013
2013
2013
4
1
2
3
4
4-13/4-12
4-13/3-13
Estado de Resultados
Ventas
3,389
2,084
2,532
3,067
3,678
8.5%
19.9%
Costo de Ventas
1,048
647
808
868
1,093
4.3%
26.0%
2,341
1,437
1,725
2,199
2,584
10.4%
17.5%
69.1%
68.9%
68.1%
71.7%
70.3%
1.7%
-2.0%
1,196
1,127
1,208
1,419
1,262
5.6%
-11.1%
Margen Bruto
Gastos de Operación
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
1,140
316
518
781
1,322
16.0%
69.4%
Margen Operativo
33.6%
15.1%
20.5%
25.5%
36.0%
6.9%
41.2%
1,158
330
535
796
1,337
15.5%
68.0%
Margen EBITDA
34.2%
15.8%
21.1%
26.0%
36.4%
6.4%
40.1%
Costo Financiero
EBITDA
-44
-108
-64
-45
-126
185.8%
181.0%
Ingresos Financieros
18
2
9
29
7
-63.7%
-76.9%
Gastos Financieros
59
73
72
74
76
27.6%
2.5%
6
9
8
-5
-1
-122.0%
-73.1%
1,102
216
463
731
1,195
8.5%
63.4%
Impuesto Pagado
15
112
44
222
31
109.3%
-86.0%
Impuesto Diferido
317
-43
95
29
306
-3.6%
971.7%
Utilidad Consolidada
770
148
323
481
858
11.5%
78.4%
18
17
6
19
16
-6.6%
-12.9%
752
131
317
462
842
11.9%
82.1%
22.2%
6.3%
12.5%
15.1%
22.9%
3.1%
51.9%
12,993
13,128
13,891
15,058
17,353
33.6%
15.2%
8,216
8,162
8,595
9,115
9,987
21.6%
9.6%
917
1,021
1,616
1,748
1,767
92.7%
1.1%
4,827
4,341
3,981
4,496
5,029
4.2%
11.8%
Participación en Asociadas
Utilidad antes de impuestos
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
471
599
620
514
677
43.8%
31.7%
1,032
1,078
1,258
1,505
1,442
39.7%
-4.2%
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activos LP
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
n.a.
n.a.
1.2%
5.5%
404
396
393
387
408
3,531
3,871
4,187
4,828
6,244
76.8%
29.3%
41
41
44
44
1,523
3646.8%
3324.1%
5,974
6,009
6,378
7,069
8,517
42.6%
20.5%
2,630
3,196
3,253
2,398
3,154
19.9%
31.5%
407
407
1,274
61
805
98.0%
1225.8%
n.a.
n.a.
Diferido
Otros Pasivos LP
3,344
2,813
3,125
4,671
5,363
60.4%
14.8%
Capital Consolidado
7,019
7,119
7,513
7,989
8,835
25.9%
10.6%
56
69
88
108
124
122.9%
14.6%
6,963
7,050
7,425
7,881
8,711
25.1%
10.5%
Minoritario
Mayoritario
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B.
de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
LAB
01-10-2013
LAB
27-02-2013
Recomendación
COMPRA
COMPRA
5
PO
P$39.50
P$35.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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