Análisis y Estrategia Bursátil México HERDEZ Reporte Trimestral 20 de febrero 2014 Apoya Nutrisa ingresos, pero débil a nivel operativo www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Marisol Huerta Con base a cifras proforma 2012 los ingresos de Herdez crecieron 9.8% de forma interanual impulsado por el crecimiento de 11.1% en México. A nivel operativo los resultados fueron por debajo de lo estimado. El EBITDA retrocedió 21.4% y el margen EBITDA retrocedió 490pb, derivado del bajo dinamismo en ventas, y partidas no recurrentes. Estamos fijando nuestro PO 2014 en P$43.00. Nuestro precio objetivo representa un rendimiento de 7.9% respecto al cierre de P$39.85. Nuestra recomendación se ubica en MANTENER . En un escenario de debilidad en el consumo para el mercado en México, no vemos catalizadores que impulsen el precio de la emisora en el corto plazo. Resultados débiles a nivel operativo. Tal como lo hemos venido presentando en los trimestres anteriores los datos presentados se encuentran bajo las nuevas normas de clasificación con base a la norma NIIF 10, adoptada por la compañía y que señalan que Herdez deberá consolidar las cifras de Herdez del Fuerte y sus subsidiarias en México al 100%. Bajo esta consideración y con base en cifras proforma a 2012 los resultados de Herdez durante el 4T13 presentaron un crecimiento de 9.8% a/a en ingresos, derivado del desempeño positivo en México de 11.1%, impulsado por la incorporación de Nutrisa, excluyendo este efecto los ingresos no crecieron. Las operaciones Internacionales crecieron 3.4%, derivado de un crecimiento en las exportaciones y el impacto de un dólar más fuerte. No obstante, las ventas fueron débiles en todos los canales ante un entorno de competencia más agresivo. A nivel de EBITDA se registró una caída de 21.4% interanual con una baja de 490pb en el margen, atribuible a cargos extraordinarios, sin ellos la caída fue de 0.9%. La debilidad operativa se traslado a nivel neto, aunado Fuente: Banorte-Ixe Analista Alimentos/Bebidas [email protected] MANTENER Precio Actual PO2014 Máximo – Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$m) Rendimiento relativo al IPC (12 meses) P$39.85 P$43.00 48.5 – 37.7 1,300 432 28% 12.9 HERDEZ – Resultados 4T13 (cifras nominales en millones de pesos)NIIF 2012 Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA 3,159 499 546 244 4T12 3,468 328 429 73 4T13 Var % 9.8% -34.3% -21.4% -70.1% 4T13e 3,513 513 563 151 15.8% 17.3% 0.56 9.5% 12.4% 0.17 -6.3pp -4.9% -69.6% 14.6% 16.0% 0.35 Var % vs Estim. -1.28% -36.06% -23.80% -51.66% -5.1 pp -3.7% -51.4% Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa* consenso bloomberg a mayores costos financieros que derivaron en una baja de 70.1% en la utilidad mayoritaria, excluyendo partidas no recurrentes la baja fue de 24.2%. Los resultados por debajo de lo esperado, consideramos provocarán una reacción negativa en el precio de la acción. Estamos fijando nuestro PO 2014 en P$43.00. Nuestro precio objetivo representa un rendimiento de 7.9% respecto al cierre de P$39.85. Nuestra recomendación se ubica en MANTENER. La debilidad económica que consideramos prevalecerá en el mercado mexicano al menos durante la primera mitad del año, no nos permite ver catalizadores para la compañía en el corto plazo. Creemos que el gasto de las familias se mantendrá deprimido afectado por el incremento de precios que han presentado ciertos productos, derivado de la propuesta de reforma hacendaria presentada por el Gobierno. Mantenemos nuestra expectativa de un aceleramiento de la economía hacia la segunda parte del año, relacionado con un mayor ejercicio del gasto público, y mayor dinamismo de ciertos sectores como construcción y energía. Nuestra expectativa de crecimiento para la compañía considera ya con las nuevas cifras contables un crecimiento en ingresos de 5.8%, donde el mercado en México estaría presentando un crecimiento de 7% beneficiado de dos trimestres más de la incorporación de Nutrisa. A nivel internacional estimamos un avance de 5% en ingresos. En la parte operativa, esperamos un crecimiento de 9.2% en EBITDA con una expansión en margen de 40pb, apoyado por estabilidad en costos de las materias primas que compensaran los mayores gastos operativos. HERDEZ: FV/EBIT DA (promedio U12m) 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 Fuente Bloomberg Consenso 3,453 Var % vs Estim. 0.43% 474 127 -9.49% -42.52% 0.0% 13.7% 0.29 0 -1.4pp -41.4% Resultados Trimestrales por Mercado: Nutrisa apoya resultados en México. Durante el 4T3 los ingresos en México crecieron 11.1%, el avance en el mercado doméstico fue impulsado por la integración de Nutrisa, sin este efecto las ventas permanecieron sin cambio. El débil crecimiento económico principalmente en las últimas semanas del año impactaron el desempeño de la compañía. Es de destacar que el desempeño en categorías como helados, mayonesa, mole, pure de tomate y te reportaron un desempeño positivo por arriba de lo esperado. Estables ventas internacionales. En el segmento internacional los ingresos crecieron 3.4%a/a. Las ventas de las operaciones de Megamex aumentaron a doble dígito. La compañía señala un entorno de mayor competencia en las operaciones internacionales. La empresa observo un repunte en el canal de autoservicios favorecida pro los lanzamientos de productos de la compañía. Expansión en margen bruto, que no compensa mayores gastos. Durante el trimestre, el margen bruto se ubico 36.0%, registrando una expansión de 114pb con respecto al cuarto trimestre de 2012, lo anterior como resultado de la incorporación de Nutrisa, cuyo costo de ventas como proporción de las ventas es más bajo. Sin considerar a Nutrisa el margen bruto hubiera caído 126pb. Lo anterior debido a un cargo de P$22m al reubicar la planta de mayonesa y una menor absorción de costos fijos derivada del débil desempeño en volúmenes. Por su parte los gastos generales se incrementaron 24.1% relacionado con mayores gastos de promoción y publicidad en México y en Estados Unidos, y el impacto de la incorporación de Nutrisa y cargos no recurrentes relacionado al pago de Fresherized Food´s. La utilidad de operación fue 34.2% inferior al mismo trimestre del año anterior, lo que representa un margen de 9.5%, contra 15.8% registrado en 2012. La contracción en el margen se debió a los incrementos mencionados anteriormente, así como a un cargo extraordinario de P$112m. A nivel de EBITDA se observó una baja de 21.4% y una baja en margen de 490pb. La utilidad neta mayoritaria retrocedió 70.1% reflejando la debilidad operativa así como al incremento en el pago de intereses. Estructura Financiera. Al 31 de diciembre la posición en efectivo de la empresa fue de P$904m estable respecto al trimestre anterior. La deuda consolidada se situó en P$5,000m. que incluye la emisión de P$3,000m de certificados bursátiles para refinanciar el crédito puente para la adquisición de Nutrisa. La razón de deuda neta a EBITDA se ubica en 2.3x. Mientras que la razón de deuda neta a capital contable se ubica en 0.7 veces. Inversión en Activos. La compañía realizó una inversión en activos por P$229m destinados a la construcción de la nueva planta de mayonesa en el Estado de México, a la ampliación de la capacidad de pastas y a la apertura de 37 tiendas Nutrisa. HERDEZ Cifras en millones de pesos 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2 3 4 1 2 3 4 3-13/2-12 3-13/2-13 Estado de Resultados Ventas 2,831 2,995 3,493 2,973 3,145 3,283 3,780 8.2% 15.1% Costo de Ventas 1,906 2,019 2,325 1,957 2,002 2,079 2,504 7.7% 20.5% 925 976 1,168 1,016 1,144 1,205 1,276 9.3% 5.9% 32.7% 32.6% 33.4% 34.2% 36.4% 36.7% 33.8% 1.0% -8.0% 544 580 701 614 19.8% 9.4% Margen Bruto Gastos de Operación Utilidad Operativa antes otros ingresos Margen Operativ o EBITDA 381 396 467 402 13.5% 13.2% 13.4% 13.5% 431 454 555 449 Margen EBITDA 15.2% 15.1% 15.9% 15.1% Costo Financiero 695 767 839 448 437 437 -6.5% -0.1% 14.3% 13.3% 11.6% -13.6% -13.2% 582 4.8% 15.3% 16.0% 15.4% 15.4% -3.1% 0.1% 504 505 -478 -60 -48 -60 -30 -75 -94 96.3% 25.3% Ingresos Financieros 52 13 13 60 86 97 100 651.1% 2.6% Gastos Financieros 52 49 53 60 86 97 100 89.6% 2.6% 62 130 98 97 81 45 -36 -137.3% -181.5% Participación en Asociadas Utilidad antes de impuestos 427 467 2,183 440 507 408 329 -84.9% -19.2% Impuesto Pagado 97 106 67 140 144 129 145 115.8% 12.3% Impuesto Diferido 0 -29 54 -34 13 -9 9 -84.2% -196.5% Utilidad Consolidada 337 360 2,062 335 350 287 176 -91.5% -38.8% Participación Minoritaria 141 167 191 152 155 130 102 -46.5% -21.3% Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto 196 194 1,870 182 195 157 73 -96.1% -53.4% 6.9% 6.5% 53.5% 6.1% 6.2% 4.8% 1.9% -96.4% -59.5% 9,209 9,416 17,452 13,862 17,485 17,813 20,939 89.2% 1.9% 4,846 4,997 5,388 5,642 5,716 5,867 5,318 17.4% 2.6% 1,033 1,191 1,311 1,602 1,265 1,356 887 13.9% 7.2% -16.1% Balance Activo Total Activ o Circulante Disponible Cuentas por Cobrar (clientes) 881 873 1,780 1,702 1,830 1,535 1,648 75.8% Otras Cuentas por Cobrar 1,500 1,408 484 535 554 607 718 -56.9% 9.5% Inv entarios 1,304 1,454 1,659 1,640 1,930 2,224 1,986 53.0% 15.3% n.a. n.a. 2.9% Activ o LP Inmuebles, Planta y Equipo 2,245 2,325 3,313 3,452 3,914 4,030 4,213 73.3% Intangibles 2,012 1,939 3,847 1,703 4,603 4,613 6,608 137.9% 0.2% 301 278 1 1 12 12 11 -95.8% -5.6% 4,410 4,384 5,399 5,222 8,482 8,522 8,809 94.4% 0.5% 1,146 1,194 1,320 1,382 1,935 1,962 1,692 64.3% 1.4% Otros Activ os LP Pasivo Total Pasiv o Circulante Diferido n.a. n.a. Otros Pasiv os LP 3,263 3,189 4,079 3,840 6,548 6,559 7,117 105.7% 0.2% Capital Consolidado 4,799 5,033 12,053 8,640 9,003 9,291 12,130 84.6% 3.2% Minoritario 1,043 1,111 6,269 4,331 4,825 4,954 6,465 345.7% 2.7% May oritario 3,756 3,922 5,784 4,308 4,178 4,338 5,665 10.6% 3.8% Fuente: BMV, Banorte-Ix e. Cifras al 4T12 y 4T13 con adopción a la Norma IFRS11 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha HERDEZ 20-FEBRERO-2014 HERDEZ 30-ABRIL-2013 HERDEZ 22-FEBRERO-2013 Recomendación MANTENER MANTENER MANTENER PO P$43.00 P$46.00 P$43.80 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director de Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Analista [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 [email protected] (55) 5004 - 1179 [email protected] (55) 5268 - 9927 [email protected] (55) 5004 - 5144 [email protected] (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer