Gap4T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
GAP
Reporte Trimestral
26 de febrero 2014
Vuela en línea con lo estimado en el 4T13
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Resultados del 4T13 en línea con lo esperado, con excepción de la
utilidad neta que sobrepasó nuestras estimaciones.
José Espitia

Incremento de pasajeros impulsa los ingresos operativos
(aeronáuticos y no aeronáuticos). Aumenta la rentabilidad ante un
mayor crecimiento en ingresos en comparación con los gastos totales.

Reiteramos nuestro PO 2014E de P$79.0 con recomendación de
Mantener.
Resultados del 4T13 en línea con lo esperado. Gap reportó hoy sus
resultados al 4T13 con alzas en Ingresos, Utilidad Operativa, Ebitda y Utilidad
Neta de 10.4%, 20.2%, 16.4% y 70.0%, ubicándose en P$1,341m, P$621m,
P$845m y P$896m, respectivamente; mismos que estuvieron en línea con lo
estimado, con excepción de la utilidad neta que fue mayor a la esperada.
Reiteramos nuestro PO 2014E de P$79.0 con recomendación de
Mantener, que representa un múltiplo FV/EBITDA 2014E de 12.1x, en línea
con el múltiplo al que cotiza actualmente de 11.8x. Aún cuando estamos
revisando al alza nuestro estimado de tráfico de pasajeros para 2014 a 5.7%
(vs. 4.6% previo), dado el fuerte crecimiento presentado en enero (+15.7%);
estamos actualizando nuestra WACC a 9.7% (vs. 9.4% previo) en nuestro
método de valuación de Flujos Descontados, dando como resultado un PO
2014E de P$79.0. El rendimiento potencial de dicho precio objetivo es de
13.3%, al cual añadimos un 3.1% estimado del pago de dividendo
correspondiente a 2014, sumando así un rendimiento total de 16.4%. Por lo
tanto, nuestra recomendación para las acciones de Gap es de Mantener.
1
Aeropuertos/Cemento/ Fibras /Infraestructura
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO2014
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2014 ADR
Dividendo (%)
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$69.72
P$79.00
13.3%
US$52.15
US$62.83
3.3%
80.4 – 55.4
2,932
561
85.0%
53.9
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Documento destinado al público en general
Incremento de pasajeros impulsa los ingresos operativos (aeronáuticos y
no aeronáuticos). El número de pasajeros totales de Gap en el 4T13 tuvo un
fuerte aumento de 12.0% (vs. 4T12), resultado de un incremento de 13.5% en
los pasajeros nacionales y de 9.0% en los internacionales. Cabe señalar que
Gap fue el grupo aeroportuario que presentó el mayor crecimiento en tráfico
de pasajeros durante el trimestre. Por otro lado, en el 4T13 se abrieron 14 rutas
nacionales y 11 rutas internacionales.
El aumento en los pasajeros del grupo continúa principalmente en la parte
doméstica (de mayor peso para Gap –67.3% del total de pasajeros en el 4T13),
donde resaltamos las acciones realizadas por diversas aerolíneas, las cuales
siguen retomando la oferta existente en el sector y que se ubica por debajo de
niveles del 2007 (boom del sector). Tomando en cuenta lo anterior, los
ingresos derivados de la operación real de Gap (ingresos aeronáuticos y no
aeronáuticos) tuvieron un alza de 11.5% (-1.1% vs. nuestro estimado), con un
crecimiento en los ingresos aeronáuticos de 10.2% y en los no aeronáuticos de
15.8% ante mayores ingresos en las líneas de negocio operadas directamente
por la compañía (+20.9%) – estacionamiento de vehículos, publicidad, salas
VIP y tiendas de conveniencia; además de una recuperación de costos, debido
a que en el 4T13 se prestaron servicios de revisión de equipaje documentado a
más aerolínea.
Por otro lado, se presentó una disminución en los ingresos por adiciones a
bienes concesionados –que se reconocen por cambios contables, pero que no
tienen impacto en el flujo de efectivo, ni en el resultado de operación de la
compañía– de 3.6%. En el agregado, los ingresos totales de Gap crecieron
10.4% vs. 4T12.
Aumenta la rentabilidad ante un mayor crecimiento en ingresos en
comparación con los gastos totales. El margen de operación mostró un alza
de 3.8pp, colocándose en 46.3%. De manera similar, el margen Ebitda tuvo un
incremento de 0.8pp, ubicándose en 63.0%. Dichos márgenes se vieron
beneficiados principalmente por el mayor crecimiento en los ingresos totales
(+10.4%), en comparación con el alza en los gastos totales (+3.2%).
Hay que señalar que comparando los márgenes sin tomar en cuenta los
ingresos y costos por adiciones a bienes concesionados (cambios contables,
IFRIC 12), los resultados también confirman una mayor rentabilidad: 49.4% el
margen operativo y 67.3% el de Ebitda en el 4T13 vs. 45.8% y 64.4% en el
2
4T12; ubicándose ambos por arriba de nuestra expectativa de 48.2% y 65.5%,
respectivamente.
Utilidad neta por arriba de lo esperado. La utilidad neta del 4T13 (P$896m)
tuvo un aumento de 70% vs. 4T12 debido a: los incrementos en los resultados
operativos; un ingreso en el costo integral de financiamiento de P$9m (vs.
gasto de P$2m en 4T12); y un beneficio en los impuestos a la utilidad de
P$266m (vs. P$13m en 4T12), originado por el incremento del beneficio del
impuesto diferido (P$207m) por los cambios en la reforma fiscal 2014 que
tuvieron un efecto neto de P$199m.
GAP
Cifras en millones de pesos
2012
2013
2013
2013
2013
4
1
2
3
4
4-13/4-12
4-13/3-13
Estado de Resultados
Ventas
Gastos de Operación
1,214
1,302
4.5%
1,266
3.5%
1,319
4.6%
1,341
10%
2%
697
696
-3%
711
2%
732
2%
724
4%
-1%
Utilidad Operativa
516
607
-3.5%
556
2.1%
590
2.3%
621
20%
5%
Margen Operativ o
43%
47%
4.4%
44%
0.9%
45%
1.5%
46%
3.8%
1.6%
EBITDA
726
827
14.1%
775
6.7%
809
6.0%
845
16%
4%
60%
63%
5.4%
61%
1.9%
61%
0.8%
63%
3.2%
1.6%
-2
-39
74.2%
-18
-161.1%
-4
-79.8%
9
-
-
Utilidad antes de impuestos
515
568
12.8%
539
-3.1%
586
11.5%
629
22%
7%
Impuestos
-13
31
-60.6%
190
-7.2%
121
115.3%
-266
-
-
Margen EBITDA
Costo Financiero
Utilidad Neta
527
537
26.4%
348
-0.7%
465
-0.9%
896
70%
93%
Margen Neto
43%
41%
7.2%
27%
-1.2%
35%
-2.0%
67%
23.4%
31.6%
24,534
25,084
0%
24,462
-1%
24,903
-1%
25,235
3%
1%
2,459
2,998
-5%
2,463
-12%
2,997
-9%
2,872
17%
-4%
-2%
Balance
Activo Total
Activ o Circulante
Disponible
2,097
2,560
-4%
2,093
-10%
2,642
-9%
2,579
23%
Cuentas por Cobrar - Neto
245
361
-8%
291
-23%
223
-12%
208
-15%
-7%
Otros Circulantes
117
77
-25%
79
-27%
132
8%
86
-27%
-35%
Activ o no Circulante
22,074
22,086
1%
22,000
1%
21,906
0%
22,363
1%
2%
Activ o Fijo Neto
5,762
5,696
7%
5,724
5%
5,730
4%
5,876
2%
3%
10,179
10,108
-3%
10,037
-3%
9,966
-3%
9,895
-3%
-1%
Impuestos Diferidos
4,153
4,284
6%
4,251
7%
4,232
5%
4,674
13%
10%
Otros activ os no circulantes
1,981
1,998
-5%
1,987
-3%
1,977
-2%
1,917
-3%
-3%
3,080
3,094
6%
3,334
2%
3,378
-19%
3,022
-2%
-11%
Intangibles / Concesión aeroportuaria
Pasivo Total
Pasiv o Corto Plazo
1,133
1,070
6%
1,361
2%
1,387
-35%
1,212
7%
-13%
Créditos Bancarios
556
473
15%
483
12%
500
8%
638
15%
28%
Prov eedores
395
256
-12%
246
-15%
244
14%
348
-12%
43%
Impuestos por Pagar
83
89
-3%
63
-36%
103
-1%
120
44%
16%
Otros Pasiv os Circulantes
98
252
18%
569
10%
540
-60%
107
8%
-80%
1,948
2,024
6%
1,973
1%
1,992
-3%
1,810
-7%
-9%
1,457
1,502
0%
1,444
-5%
1,426
-11%
1,217
-16%
-15%
Pasiv o largo Plazo
Créditos Bancarios LP
Otros Pasiv os LP
491
522
32%
528
25%
566
27%
593
21%
5%
Capital Consolidado
21,453
21,990
-1%
21,128
-1%
21,524
3%
22,213
4%
3%
Pasivo con Costo
2,013
1,975
3%
1,927
-1%
1,926
-7%
1,854
-8%
-4%
Corto Plazo
556
473
15%
483
12%
500
8%
638
15%
28%
Largo Plazo
1,457
1,502
0%
1,444
-5%
1,426
-11%
1,217
-16%
-15%
-85
-585
Deuda Neta
-166
Fuente: B M V, B ano rte-Ixe.
3
-716
-724
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel
Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que
se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a
la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Recomendación
PO
GAPB
24/10/2013
Mantener
P$79.00
GAPB
25/07/2013
Mantener
P$71.50
GAPB
27/02/2013
Mantener
P$80.50
4
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
5