Análisis y Estrategia Bursátil México Cemex Reporte Trimestral 6 de febrero 2014 Reporte del 4T13 en línea con lo esperado www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Reporte del 4T13 en línea. EE.UU. corrobora crecimiento. José Espitia Aumento en Ventas apoyado por mayores volúmenes y enfoque en estrategia de precios. Se mantiene rentabilidad apoyada por EE.UU., Sudamérica y Asia que compensan la caída en otras regiones. Variación marginal en Deuda Neta vs. 3T13, pero hay mejoría en indicador de apalancamiento. Recomendación de Compra con PO 2014E de P$20.0. Se mantiene perspectiva positiva en EE.UU. y de una recuperación en México. Reporte del 4T13 en línea, con excepción de la pérdida neta mayoritaria que fue mayor a la esperada. Cemex reportó sus resultados al 4T13 con variaciones en Ventas de 4.4%, en Utilidad Operativa de 344.6% y en Ebitda de 4.3%, ubicándose en US$3,872m, US$212m y US$642m. Por su parte, se registró una pérdida neta mayoritaria de US$255m (mayor a la esperada), en comparación con la pérdida de US$494m en el 4T12. En general consideramos el reporte como neutral y resaltamos el hecho de que EE.UU (región clave en el proceso de mejora continua operativa) continua presentando fuertes crecimientos y mejorando su rentabilidad. Aeropuertos/Cemento/ Infraestructura /Fibras [email protected] COMPRA Precio Actual PO2014 Rendimiento Potencial Precio ADR PO2014 ADR Dividendo (%) Máximo – Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) CPOs en circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$m) P$17.10 P$20.00 16.96% US$12.85 US$15.60 4.0% 17.5 – 12.1 14,739 11,406 90.0% 587.5 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Recomendación de Compra con PO 2014E de P$20.0. Una vez incluidos los resultados del 4T13 en nuestro modelo y revisado nuestras estimaciones, establecemos nuestro PO 2014E para Cemex de P$20.0 por CPO, obtenido a través del método de valuación DCF (WACC de 8.2%). Dicho precio objetivo de P$20.0 ofrece un rendimiento potencial de 17.0% en base al nivel actual de precio y representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares) 2014E de 11.8x, 3% por debajo del 12.1x al que cotiza actualmente. 1 Documento destinado al público en general Para 2014, las perspectivas en general para la compañía son positivas. Esperamos que en México se de un mejor desempeño ya que se estima que se revierta el comportamiento del sector construcción y un mayor gasto gubernamental. Por otro lado, en EE.UU. (clave para el crecimiento futuro) se sigue corroborando una recuperación y consideramos que el margen Ebitda seguirá mejorando, lo que impulsará los resultados de la empresa. Por otro lado, el panorama en los mercados de Sudamérica y Asia continua siendo positivo. En relación al apalancamiento de la compañía, si bien no habrá una reducción significativa en el monto de su deuda, el indicador de apalancamiento mejorará por la expectativa de crecimiento en el Ebitda (5.3x para 2014E vs. 6.1x en 2013). Aumento en Ventas apoyado por mayores volúmenes y enfoque en estrategia de precios. Las Ventas de Cemex (+4.4%), se vieron apoyadas por un mayor volumen de cemento total de 16.331m de toneladas, que representa un crecimiento de 4% (vs. 3.4%e) vs. 4T12; en cuanto a concreto, el volumen es de 13.955m m3, siendo 2% mayor A/A (vs. 3.2%e); y por último, en agregados el volumen es de 41,867m de toneladas, siendo 3% superior A/A (vs. 3.9%e). Variaciones de volumen por producto en el 4T13 (Porcentaje – Variación A/A) Región México EE.UU. Norte de Europa Mediterráneo Sudamérica y Caribe Asia Consolidado Fuente: Cemex, Banorte-Ixe. Cemento Concreto Agregados 0% 9% 4% 2% 7% 1% 4% -3% 2% 2% 8% 8% -22% 2% 5% 1% 3% 1% 20% 97% 3% Por otro lado, si bien la estrategia de precios que Cemex ha implementado ha favorecido a la mayoría de las regiones, todavía hay algunos resultados mixtos, puesto que en México y Sudamérica hay una reducción promedio de 3% y 1% respecto al 4T12, respectivamente; pero en EE.UU. se logra una mejora de 5%, en Norte de Europa de 2%, Mediterráneo de 6% y en Asia de 12%, todo esto en moneda local. Ajustados en dólares, las variaciones en los precios son: -2% en promedio en México, +5% en EE.UU., +5% en Norte de Europa, +9% en Mediterráneo, -5% en Sudamérica y +6% en Asia. 2 EE.UU., Sudamérica y Asia impulsan el Ebitda; no obstante, la rentabilidad se mantiene ante las caídas en México, Norte de Europa y Mediterráneo. El Ebitda presentó un aumento de 4.3% vs. 4T13, colocándose en US$642m. Con lo anterior, el margen Ebitda fue de 16.6% en línea con nuestras expectativas. En cuanto al desglose del resultado operativo, EE.UU. (región clave en el proceso de mejora continua operativa) sigue presentando un crecimiento fuerte (Ventas +8% y Ebitda +496%) con mejora en su rentabilidad (se ubica en 9.5%), así como Sudamérica (+11% y +15%) y Asia (-4% y +12%). En contraparte, México continuo siendo el mercado con mayor debilidad en sus números (-6% ventas, -17% Ebitda), seguido de la región del Mediterráneo (+11% y -5%), y en menor medida, la región del Norte de Europa (+5% y -1%). Participación de Ebitda 2013* por región (porcentaje) 5% 35% 28% México EE.UU. Norte de Europa Mediterráneo Sudamérica y el Caribe Asia 11% 9% 12% Fuente: Cemex, Banorte-Ixe. *Ebitda 2013 antes de considerar el rubro Otras y eliminaciones intercompañía.. Se reduce la pérdida neta mayoritaria a US$255m vs. 4T12. Cemex tuvo una pérdida neta mayoritaria de US$255m en el 3T13, que es menor a la reportada en el 4T12 de US$494m. La menor pérdida trimestral refleja principalmente un mejor resultado de operación antes de otros gastos, neto, una ganancia en instrumentos financieros, menores otros gastos e impuestos sobre la renta, los cuales más que compensaron un mayor gasto financiero y pérdidas cambiarias. Variación marginal en Deuda Neta vs. 3T13, pero hay mejoría en indicador de apalancamiento. Referente a la Deuda Total, ésta fue de US$16,993m, +2% vs. 3T13, en la que se refleja un efecto negativo de conversión de tipo de cambio de US$39m, así como un incremento en el componente de deuda de sus notas convertibles, las cuales no representan flujo de efectivo. Por otro lado, la empresa reporta una deuda neta, incluyendo instrumentos perpetuos, de US$16,306m al 4T13, prácticamente sin cambio respecto al 3T13 (+0.4%), con lo que la relación de deuda fondeada a Ebitda se coloca en 5.49x (vs. 5.56 en el 3T13), en tanto que la cobertura de intereses se ubicó en 2.11x (vs. 2.08 en el 3T13). 3 Guía de la empresa 2014 Cemex dio a conocer la guía de variaciones en volúmenes de venta para 2014. A nivel consolidado, la compañía estima un crecimiento en el volumen de cemento, concreto y agregados de un dígito medio, respectivamente. En lo que respecta a México, Cemex espera que el volumen de cemento crezca un dígito medio, mientras que el aumento en concreto y agregados sería de un dígito medio a alto. Por otro lado, para EE.UU. se proyecta un aumento de un dígito alto en cemento y en concreto, así como de un dígito medio en agregados. La cementera espera que las inversiones totales en activo fijo sean de alrededor de US$645m (US$505m en activo fijo de mantenimiento y US$140m en activo fijo estratégico). Asimismo, mencionó que la inversión en capital de trabajo sería similar a la de 2013 y que el pago de impuestos se ubicaría entre US$600m y US$700m. Cemex estima una reducción marginal en el costo de su deuda, incluyendo notas perpetuas y notas convertibles. Estimados 2014 En 2014, estimamos que Cemex registre un crecimiento en Ventas consolidado de 7.0% y en Ebitda de 12.9% (A/A). En cuanto a volúmenes, a nivel consolidado consideramos que nuestras estimaciones de crecimiento son más conservadoras que las de la compañía: +4.0% cemento, +4.1% en concreto y +3.3% en agregados. La empresa seguirá con su estrategia de enfoque en precios y proyectamos variaciones positivas en dólares (a comparación de resultados mixtos en algunas regiones en el 2S13). Estimamos que las regiones de EE.UU., Sudamérica y Asia seguirán apoyando el crecimiento de Ebitda y esperamos que se de una recuperación en México con un crecimiento de un dígito alto en el flujo operativo. Valuación y PO 2014E de P$20.0 A través del método de DCF, nuestro precio objetivo obtenido para 2014E es de P$20.0. En nuestros supuestos consideramos un WACC de 8.2%; costo de la deuda de 9.0%; Beta de 1.13; Tasa libre de riesgo de 4.7%, un premio por riesgo mercado de 5.5% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0%. Nuestros resultados nos mostraron un descuento del grupo de 17.3% respecto a su Valor de Mercado Actual, y muestra un rendimiento potencial de 17.0% vs. precio actual (pesos). Nuestro PO 2014E de P$20.0 representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares) 2014E de 11.8x, 3% por debajo del 12.1x al que cotiza actualmente. CEMEX-DCF (Millones de dólares) Concepto 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e Perpetuidad Flujo Libre de Efectivo 1,560 1,788 1,938 2,039 2,136 34,846 CPOs (millones) Valor DCF Market Cap. Actual Descuento % 17,820 14,739 -17.3% US$ 15.6 12.9 20.9% PO DCF Precio Actual Rendimiento Potencial Fuente: Banorte-Ixe 4 11,406 P$ 20.0 17.1 17.0% CEMEX Cifras en millones de dólares 2012 2013 2013 2013 2013 4 1 2 3 4 4-13/4-12 4-13/3-13 Estado de Resultados Ventas 3,709 3,319 -5% 4,006 4% 4,022 3% 3,872 4% -4% Costo de Ventas 2,581 2,410 -6% 2,725 1% 2,724 1% 2,627 2% -4% Utilidad Bruta 1,128 909 -3% 1,280 10% 1,298 8% 1,246 10% -4% 30.4% 27.4% 0.5% 32.0% 1.9% 32.3% 1.5% 32.2% 1.8% -0.1% Margen Bruto Gastos de Operación 1,081 689 -4% 935 16% 938 -2% 1,034 -4% 10% Utilidad Operativa 48 220 -1% 346 -2% 359 46% 212 345% -41% Margen Operativ o 1.3% 6.6% 0.3% 8.6% -0.5% 8.9% 2.6% 5.5% 4.2% -3.5% 616 521 -8% 730 4% 747 2% 642 4% -14% 16.6% 15.7% -0.5% 18.2% 0.0% 18.6% -0.3% 16.6% 0.0% -2.0% Costo Financiero 331 366 124% 321 -34% 353 4% 378 14% 7% Utilidad antes de impuestos 261 151 - -32 - -11 - 157 - - Impuestos 195 114 29% 155 179% 138 12% 78 -60% -44% Utilidad Neta -456 -265 - -123 - -126 - -234 - - 39 15 - 29 329% 29 452% 21 -46% -28% EBITDA Margen Ebitda Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto -494 -281 - -152 - -155 - -255 - - -12.3% -8.0% -7.1% -3.1% 1.6% -3.1% 1.9% -6.1% 6.2% -2.9% 37,260 37,274 -6% 36,583 0% 36,974 0% 38,018 2% 3% 4,926 5,019 -5% 5,068 0% 5,223 0% 5,291 7% 1% 971 817 -19% 746 0% 895 0% 1,163 20% 30% 1,844 1,940 -6% 2,178 0% 2,178 0% 1,990 8% -9% 486 512 9% 492 0% 548 0% 537 11% -2% 1,283 1,310 -1% 1,250 0% 1,277 0% 1,302 1% 2% 342 439 10% 401 0% 325 0% 299 -13% -8% Balance Activo Total Activ o Circulante Disponible Cuentas por Cobrar (clientes) Otras Cuentas por Cobrar Inv entarios Otros activ os circulantes Activ o Largo Plazo 32,335 32,255 -6% 31,516 -6% 31,751 -7% 32,727 1% 3% Propiedades, maquinaria y equipo, neto 16,582 16,250 -5% 15,711 -5% 15,712 -5% 15,764 -5% 0% Otros Activ os 15,753 16,005 -7% 15,805 -6% 16,039 -8% 16,963 8% 6% 25,149 24,972 -9% 24,735 -6% 25,097 -7% 26,652 6% 6% 4,186 4,390 -3% 4,425 10% 4,616 9% 4,564 9% -1% 13,816 13,816 -8% 13,816 -7% 13,816 -7% 14,331 4% 4% 7,147 6,766 -14% 6,494 -14% 6,664 -14% 7,757 9% 16% -4% Pasivo Total Pasiv o Circulante Pasiv o Largo Plazo Otros pasiv os Capital Consolidado 12,111 12,302 1% 11,848 -1% 11,877 -3% 11,365 -6% Minoritario 1,127 1,160 60% 1,087 56% 1,126 62% 1,145 2% 2% May oritario 10,983 11,142 -3% 10,762 -4% 10,751 -6% 10,221 -7% -5% Pasivo con Costo 16,171 16,528 -6% 16,476 -4% 16,655 -3% 16,993 5% 2% Corto Plazo 162 496 40% 494 188% 500 191% 340 110% -32% Largo Plazo 16,009 16,032 -7% 15,982 -6% 16,155 -5% 16,653 4% 3% 15,200 15,711 -6% 15,730 -5% 15,760 -4% 15,830 4% 0% Deuda Neta Fuente: B M V, B ano rte-Ixe. 5 CEMEX - Estimado de Estados Financieros (millones de dólares) 2012 2013 2014e 2015e 2016e TCAC 13-16e Ventas 14,984 15,227 16,283 17,567 18,938 Costo de Ventas 10,548 10,488 11,067 11,774 12,563 4,436 4,738 5,216 5,793 6,375 29.6% 31.1% 32.0% 33.0% 33.7% 3,560 3,602 3,572 3,672 3,772 Utilidad Operativa 875 1,136 1,644 2,121 2,603 Margen Operativ o 5.8% 7.5% 10.1% 12.1% 13.7% 2,624 2,643 2,982 3,469 3,915 Margen Ebitda 17.5% 17.4% 18.3% 19.7% 20.7% Costo Financiero 1,333 1,419 1,466 1,277 1,206 403 - 265 191 860 1,420 460 483 583 600 641 862 - 748 - 779 Estado de Resultados Utilidad Bruta Margen Bruto Gastos de Operación EBITDA Utilidad antes de impuestos - Impuestos Utilidad Neta - Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto - 392 260 50 95 82 88 91 913 - 843 - 474 172 688 -2.9% 1.0% 3.6% -6.1% -5.5% 7.54% 31.82% 13.99% TCAC 13-16e Balance Activo Total Activ o Circulante Disponible Cuentas por Cobrar (clientes) Otras Cuentas por Cobrar Inv entarios 37,260 38,018 38,273 38,481 38,927 4,926 5,291 5,532 5,650 5,917 971 1,163 1,260 1,356 1,494 1,844 1,990 2,131 2,048 2,082 486 537 548 566 590 1,283 1,302 1,278 1,318 1,309 342 299 314 362 442 32,335 32,727 32,741 32,831 33,010 Propiedades, maquinaria y equipo, neto 16,582 15,764 15,859 16,039 16,309 Otros Activ os 15,753 16,963 16,882 16,792 16,702 25,149 26,652 27,300 27,247 26,915 4,186 4,564 4,692 4,583 4,513 13,816 14,331 14,735 14,893 14,605 Otros activ os circulantes Activ o Largo Plazo Pasivo Total Pasiv o Circulante Pasiv o Largo Plazo 7,147 7,757 7,873 7,771 7,797 12,111 11,365 10,973 11,233 12,012 Minoritario 1,127 1,145 1,105 1,131 1,210 May oritario 10,983 10,221 9,868 10,102 10,802 Otros pasiv os Capital Consolidado Fuente: Cemex y Banorte-Ix e 6 0.79% 0.33% 1.86% Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO CEMEX CPO 06/02/2014 Compra P$20.00 CEMEX CPO 25/10/2013 Compra P$17.50 CEMEX CPO 28/08/2013 Compra P$16.60 CEMEX CPO 17/01/2013 Compra P$15.40 7 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Nacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 Director Análisis Bursátil Análisis Técnico Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas Aeropuertos / Cemento / Infraestructura / Fibras Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5268 - 9927 [email protected] (55) 5004 - 5144 [email protected] (55) 5268 - 9962 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Katia Celina Goya Ostos Alejandro Cervantes Llamas Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Director de Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer 8