AMX4T13

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Análisis y Estrategia Bursátil
México
AMX
Reporte Trimestral
Sin sorpresas, crecimiento moderado



Los resultados de América Móvil al 4T13 son en línea con nuestros
estimados y con el consenso del mercado por lo que consideramos
que éstos tendrían un efecto neutral sobre el precio de la acción
La migración de usuarios hacia servicios de mayor valor agregado y
planes de post-pago continua siendo una presión para los márgenes,
tendencia que continuará durante 2014
En la primera mitad del año podrían definirse las leyes secundarias
para el sector de telecomunicaciones por lo que los inversionistas
podrían ser cautelosos hasta tener mayor claridad sobre el impacto
Reporte al 4T13 neutral sin grandes variaciones (+2.8% en Ventas y
+3.5% en Ebitda) frente a nuestros estimados. América Móvil reportó
ingresos consolidados de P$204,120m, representando un incremento de 3.1%
A/A siendo impulsados principalmente por el alza de 22.5% en los ingresos
por venta de equipo mientras que los ingresos por servicios sólo aumentaron
0.8%. Nuevamente, el dinamismo de los ingresos por transmisión de datos
(fijo y móvil) y de TV de paga compensó el deterioro de los ingresos de los
servicios de voz. En el 4T13, la empresa reportó 3.8m de adiciones netas en la
base de suscriptores celulares y 1.2m de accesos fijos; así la base total de
Unidades Generadoras de Ingresos aumentó 4.2% A/A. Amx generó un Ebitda
de P$63,521m siendo un incremento anual del 1.4%. La erosión de los
servicios de voz y mayores montos de subsidios de “smartphones” provocó un
deterioro de 50pb en el margen de Ebitda a 31.1%. A nivel de la utilidad neta
la empresa reportó un aumento de 15.7% mientras que la UPA aumentó 24.5%
A/A debido a una disminución del 7.1% en las acciones en circulación.
1
11 de febrero 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2014
Rendimiento (e)
Precio ADR
PO2014 ADR
Acciones por ADR
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$14.32
$15.15
5.8%
US$21.49
US$24.05
20
1.5%
15.96 - 11.60
74,918
70,475
48%
1,021
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Documento destinado al público en general
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
2012
4
2013
1
2013
2
2013
3
2013
4
198,012.1
116,216.2
81,795.9
45,486.6
36,309.3
18.3%
26,307.4
62,616.7
31.6%
(11,699.2)
6,354.1
1,412.3
(1,944.4)
(4,813.1)
(346.5)
24,263.6
9,282.5
192,959.4
112,906.5
80,052.9
41,396.8
38,656.1
20.0%
25,162.2
63,818.3
33.1%
1,399.0
6,283.5
1,278.9
(10,955.9)
17,359.5
(308.4)
39,746.7
12,840.3
194,800.2
112,161.5
82,638.7
42,080.2
40,558.5
20.8%
24,483.2
65,041.7
33.4%
(20,795.8)
7,250.6
1,394.5
8,904.2
(23,843.9)
971.3
20,734.0
6,489.3
194,221.1
112,969.1
81,252.0
43,456.9
37,795.1
19.5%
25,522.6
63,317.7
32.6%
(10,830.5)
8,139.7
1,482.0
(1,255.8)
(2,917.0)
(642.6)
26,322.0
9,670.5
204,120.3
121,827.2
82,293.1
45,138.7
37,154.4
18.2%
26,366.8
63,521.2
31.1%
(17,842.7)
8,676.0
2,090.0
(1,047.7)
(10,209.0)
348.2
19,659.9
2,487.9
14,981.1
132.3
14,848.9
7.5%
0.196
26,906.4
35.6
26,870.8
13.9%
0.361
14,244.6
51.6
14,193.1
7.3%
0.197
16,651.4
267.1
16,384.3
8.4%
0.230
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
209,131.2
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
45,487.2
Activos No Circulantes
775,472.8
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
500,434.3
Activos Intangibles (Neto)
144,901.6
Activo Total
984,604.0
Pasivo Circulante
252,858.7
Deuda de Corto Plazo
13,621.8
Proveedores
68,962.7
Pasivo a Largo Plazo
476,897.1
Pasivos por Impuestos Diferidos
5,309.3
Pasivo Total
729,755.8
Capital Contable
254,848.2
Participación Minoritaria
132.3
Capital Contable Mayoritario
245,577.5
Pasivo y Capital
984,604.0
Deuda Neta
372,182.9
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
64,851.4
Flujos generado en la Operación
(9,590.9)
Flujo Neto de Actividades de Inversión
(39,269.1)
Flujo neto de actividades de financiamiento (18,963.0)
Incremento (disminución) efectivo
(2,971.7)
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Variación Variación
% A/A
% T/T
17,172.0
(4.8)
17,176.8
8.4%
0.244
3.1%
4.8%
0.6%
-0.8%
2.3%
(0.13pp)
0.2%
1.4%
(0.50pp)
52.5%
36.5%
48.0%
-46.1%
112.1%
N.C.
-19.0%
-73.2%
N.S.
14.6%
N.C.
15.7%
0.92pp
24.5%
5.1%
7.8%
1.3%
3.9%
-1.7%
(1.26pp)
3.3%
0.3%
(1.48pp)
64.7%
6.6%
41.0%
-16.6%
250.0%
N.C.
-25.3%
-74.3%
N.S.
3.1%
N.C.
4.8%
(0.02pp)
6.2%
198,412.5
37,046.3
750,556.9
480,031.8
140,169.9
948,969.4
253,444.4
21,720.2
56,244.5
449,411.4
5,572.1
702,855.8
246,113.6
35.6
237,123.2
948,969.4
363,977.6
204,357.1
250,032.6
236,698.1
31,585.3
72,226.0
48,163.6
772,637.5
777,960.6
798,460.2
486,797.6
485,333.9
501,107.0
139,655.4
132,512.3
130,706.4
976,994.6 1,027,993.2 1,035,158.3
297,313.8
277,722.0
281,471.4
57,432.6
43,515.1
25,841.5
63,150.9
59,198.5
80,154.4
471,131.4
532,394.9
544,675.4
6,249.7
3,787.1
9,297.5
768,445.3
810,116.8
826,146.8
208,549.3
217,876.3
209,011.5
51.6
267.1
(4.8)
199,697.6
208,311.3
201,111.1
976,994.6 1,027,993.2 1,035,158.3
426,913.5
440,179.2
442,156.3
13.2%
5.9%
3.0%
0.1%
-9.8%
5.1%
11.3%
89.7%
16.2%
14.2%
75.1%
13.2%
-18.0%
N.C.
-18.1%
5.1%
18.8%
-5.3%
-33.3%
2.6%
3.2%
-1.4%
0.7%
1.4%
-40.6%
35.4%
2.3%
145.5%
2.0%
-4.1%
N.C.
-3.5%
0.7%
0.4%
60,364.3
(22,996.9)
(27,767.0)
(17,249.2)
(7,648.7)
66,259.8
(29,192.9)
(44,004.7)
1,524.0
(5,413.8)
66,482.5
(15,112.6)
(33,796.5)
23,801.9
41,375.3
2
64,191.5
(2,077.2)
(28,852.6)
(54,723.1)
(21,461.4)
2013
Cifras trimestrales y acumuladas
2014e
2015e
TACC
2015e / 2013
786,101.0
459,864.3
326,236.7
172,072.7
154,164.0
19.6%
101,534.8
255,698.8
32.5%
(48,070.0)
30,349.7
6,245.3
(4,355.2)
(19,610.5)
368.6
106,462.6
31,488.1
788,628.0
536,420.0
252,208.0
113,492.6
138,715.4
17.6%
105,019.0
243,734.3
30.9%
(16,651.2)
27,928.1
4,473.0
(1,948.1)
8,752.0
1,417.9
123,482.1
37,044.6
801,200.2
561,154.3
240,046.0
108,501.5
131,544.4
16.4%
106,892.7
238,437.1
29.8%
(18,342.4)
27,437.9
4,694.5
(1,877.2)
6,278.2
1,467.6
114,669.5
34,400.9
74,974.5
349.5
74,625.0
9.5%
1.059
86,437.5
482.8
85,954.7
10.9%
1.268
80,268.7
450.0
79,818.7
10.0%
1.223
236,698.1
228,529.6
234,701.9
48,163.6
43,396.4
37,119.9
798,460.2
820,022.7
831,364.6
501,107.0
517,019.4
528,361.3
130,706.4
130,706.4
130,706.4
1,035,158.3 1,048,552.3 1,066,066.6
281,471.4
271,287.1
270,228.9
25,841.5
24,975.8
24,381.2
80,154.4
60,497.5
57,071.8
544,675.4
531,405.4
522,289.3
9,297.5
9,297.5
9,297.5
826,146.8
802,692.4
792,518.2
209,011.5
245,859.9
273,548.3
349.5
482.8
450.0
201,111.1
236,566.5
263,208.4
1,035,158.3 1,048,552.3 1,066,066.6
442,156.3
432,787.8
429,353.6
257,298.1
(69,379.6)
(134,420.8)
(46,646.3)
6,851.4
250,538.2
(40,492.4)
(130,543.7)
(84,269.3)
(4,767.2)
242,838.1
(45,019.8)
(119,605.5)
(84,489.3)
(6,276.5)
1.0%
-7.6%
2.6%
-3.4%
3.8%
3.4%
7.5%
1.5%
-2.1%
14.4%
Se mantiene la desaceleración en la tasa de crecimiento de los accesos
totales. Amx finalizó el 4T13 con una base de 339.3m de accesos totales lo
que representó una tasa de crecimiento de 4.2% A/A, la tasa más baja en la
historia de la compañía. La empresa terminó el año con 270m de suscriptores
celulares (+3.2%) y 69m de accesos fijos (+8.2%) de los cuales el 45%
corresponde a líneas fijas. Los accesos de TV de Paga registraron un
crecimiento de 16.4% seguido por los accesos de banda ancha fija con un
aumento de 10.5%.
Pero el esquema de post-pago aceleró su crecimiento. En el trimestre Amx
captó 4.8m de adiciones en la base de suscriptores celulares mientras que en el
año las adiciones sumaron 8.3m. La reducción en los precios de los
“smartphones” y el empaquetamiento de servicios de datos con mejores tarifas
han provocado una migración hacia los planes de post-pago. Es por esto que
al cierre del 4T13 el 15.7% de la base de suscriptores se encontraba bajo este
esquema frente al 14.8% en el 4T12 lo que significa que el 45.8% de las
adiciones netas anuales eligió esta modalidad de pago.
Debilidad de las monedas latinoamericanas impactó el crecimiento. En el
trimestre el dólar se fortaleció frente a las monedas latinoamericanas, esto
tuvo un impacto sobre las cifras consolidadas de Amx. La empresa reportó
incrementos en ingresos consolidados de 3.1% y en ingresos por servicios de
0.8%. A tipo de cambio constante, estos rubros habrían crecido 7.8% y 5.4%,
respectivamente.
Rentabilidad presionada por mayores subsidios de equipo. Aunque la
migración hacia planes de post-pago es positiva por el mayor ingreso que
generan. Los costos asociados a la adquisición de suscriptores son altos
especialmente por el subsidio a los teléfonos. De las nueve regiones en las que
la empresa divide su información trimestral seis regiones reportaron una
erosión en su margen de Ebitda. Al 4T13 las operaciones en México
contribuyeron con el 46.8% del Ebitda consolidado, en esta región la erosión
en el margen de Ebitda fue de 260pb para finalizar en 41.5%. Entre las pocas
regiones que mejoraron su rentabilidad se encuentran las operaciones en
Brasil con un alza de 400pb para alcanzar un margen de Ebitda de 24.7%.
Se mantienen sin cambios nuestros estimados y recomendación. El reporte
de Amx no modificó sustancialmente nuestros estimados por lo que
conservamos el PO 2014 en $15.15. Este PO implica que la acción cotizaría
con un múltiplo FV/Ebitda 2014e de 6.0x, nivel que vemos como una
valuación justa en línea con el promedio del sector. Estando consientes de que
el rendimiento esperado en la acción es limitado, para los portafolios
conservadores que tenga como benchmark al IPC recomendamos tener una
exposición sub-ponderada.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes
Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco,
Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel
de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V
por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
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Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Amx L
31/10/2013
Amx L
25/07/2013
Amx L
18/04/2013
Amx L
13/03/2013
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
4
PO
$15.15
$14.15
$13.75
$17.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Infraestructura /
Fibras
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
5