Arca4T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
AC
Reporte Trimestral
Reporte positivo. Ajustamos PO 2014 por
Sudamérica




Arca Continental presentó resultados positivos en línea con nuestras
expectativas y las del consenso del mercado tanto en ingresos como a
nivel operativo.
Durante el 4T13, los ingresos crecieron de forma interanual 5.6% y
el EBITDA 12.7% con una avance en margen de 120pb.
Por mercados, el volumen en México retrocedió 3.2% a/a, afectado
por malas condiciones climáticas y entorno económico. Por su parte
el volumen en Sudamérica creció 3.6% a/a impulsado por ganancia
de participación de mercado.
Estamos ajustando nuestro Precio Objetivo para Arca Continental
de P$90.00 a P$86.00 lo anterior una vez que ajustamos nuestros
estimados para Sudamérica, ante el entorno de presión que han
registrado las monedas de la región durante el primer mes del año.
Nuestra recomendación se ubica en MANTENER.
19 de febrero 2014
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marisol Huerta
Analista Alimentos/Bebidas
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO2014
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$74.22
P$86.00
104.5 –69.7
9,030
688
16.5%
100.0
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Resultados en línea con lo esperado a nivel operativo. Arca Continental
presentó resultados positivos, en línea con nuestros estimados y del consenso
a nivel de EBITDA. Durante el 4T13, los ingresos crecieron 5.6% a/a al
ubicarse en P$15,308m, impulsados por la incorporación de Wise e Inalecsa,
sin estas adquisiciones el crecimiento fue de 0.8%. Durante el 4T13 el
volumen consolidado registró una baja de 1.5% a/a, como reflejo de la
debilidad del consumo y clima desfavorable. El margen bruto avanzó 260pb a
50.7%, derivado de una menor presión en costos de edulcorantes y la
apreciación del peso. Los gastos de administración aumentaron 8.6% (4.9%
sin incluir Wise e Inalecsa) por el aumento en las inversiones en
mercadotecnia y la inversión en equipos y por mayores gastos de venta. El
Documento destinado al público en general
mejor desempeño en margen bruto y eficiencias en gastos derivó en un
crecimiento EBITDA de 12.7% a/a (9.7% sin incluir adquisiciones), el
EBITDA sumó P$3,253m. El margen EBITDA se expandió 130pb a 21.2%.
Por su parte, la utilidad neta fue por P$1,279m un avance de 18.4%, (por
debajo de nuestro estimado y de consenso).
Revisando estimados en Sudamérica. Estamos ajustando nuestros estimados
para Sudamérica ante el entorno de presión que han registrado las monedas de
la región durante el primer mes del año, en particular la devaluación que
presentó el peso Argentino de 23% tan sólo en el mes de enero. Cabe señalar
que la división de Sudamérica representó para Arca Continental el 23% de los
ingresos y 19% de EBITDA. Y tan solo Argentina pesa 9% en EBITDA, La
devaluación de la moneda creemos tendrá una afectación también sobre la
inflación de dicho país. Por lo que consideramos que los precios más elevados
estarán impactando el consumo y por ende estamos modificando nuestra
expectativa en volúmenes. Cabe señalar que no sólo la moneda Argentina se
ha presionado sino el resto de las monedas de los mercados emergentes
también. Ante este escenario es que estimamos un crecimiento en volumen
para Sudamérica de 2.3% a/a, por debajo del 6% que preveíamos
inicialmente. Los ingresos, estarían retrocediendo 15%. No obstante si
consideramos la incorporación de Tonicorp, a partir del 2T14, los ingresos
podrían estar creciendo 16%.
México, con caída en volúmenes por impuestos. Para el caso de México ya
habíamos descontado una caída en volúmenes de 5%, Arca estima que un
retroceso de 6%. Lo anterior como resultado del gravamen de 1 peso por litro
en refrescos y la tasa de 5% que afectaría la división de botanas de la
compañía. La debilidad en volúmenes de México será compensada por el alza
en precios en promedio de 16% que tendrán los productos. Lo anterior
incluyendo 12% como reflejo de IEPS y 4% por inflación.|
A nivel operativo, la compañía ha señalado que los precios del azúcar y la
fructosa se mantienen con tendencia de baja, por lo que consideramos costos
estables para 2014. Asimismo consideramos que las eficiencias de la
compañía continuaran. En la conferencia detallo un plan de reducción de
costos de P$500m, mismos que consideramos impulsarán los márgenes para
2014 en 40pb.
Nuestros estimados consolidados contemplan una baja en volumen
consolidado de 3.5%, ligeramente menor al 3.0% que contempla la compañía.
Los ingresos disminuyen en 4% de P$68,706m a P$65,763m y el EBITDA lo
disminuimos de P$14,583 a P$13,712m
Ajustamos PO2014. Derivado de lo anterior estamos bajando nuestro PO
2014 de P$90.00 a P$86.00. Con base a nuestro nuevo PO2014 representa
un múltiplo estimado para AC de 11.0x, en línea con el múltiplo promedio del
sector y con un descuento de 20.4% respecto al promedio que ha operado la
empresa en el último año de 13.6x. Nuestra recomendación es de
MANTENER una vez que el panorama económico para el mercado mexicano
y el mayor gravamen que representa para los productos de la empresa pudiera
ser mayor a lo estimado, Consideramos que no hay catalizadores de corto
plazo que motiven una revaluación a la empresa. Será hasta la primera mitad
de 2014 que creemos la empresa deberá de reflejar una mejor valuación, en
línea con la mejoría que reporte el consumo.
Resultados Trimestrales por Segmento:
Resultados en Norteamérica, esta división que comprende Bebidas de México
y las unidades de botanas Wise Foods (Wise) en Estados Unidos (adquisición
que concretó en diciembre de 2012) registró durante el 4T13 un avance en
ingresos de 6.4% a/a y el EBITDA de la región creció 14.0%, con un avance
en margen de 140pb. Las ventas netas para las bebidas en México crecieron
sumaron P$10,128m, con un retroceso en volumen de 3.2% y que fue
compensado con un aumento en el precio por caja unidad sin garrafón de
4.0%. El segmento de agua creció 0.8%, en tanto que garrafón cayó 1.9%, y
bebidas carbonatadas cayó 3.7%, lo anterior como resultado de malas
condiciones de clima y un entorno económico débil.
Botanas sigue creciendo en México. La empresa reporta un crecimiento en
ingresos y EBITDA arriba de doble digito. Iniciando operaciones en
Queretaro y ampliando cobertura en más regiones del país.
Respecto a Wise, este segmento creció a ritmo de doble dígito respecto al
mismo trimestre del año anterior. Apoyado por el incremento en coberturas en
la región y un crecimiento en el portafolio.
Por su parte, los ingresos en el negocio de maquinas vending crecieron 9.5%
durante el trimestre. La empresa tiene actualmente 30 mil maquinas en todo el
país, el objetivo de la empresa es ser el operador más grande en todo el país.
Sudamérica con crecimientos positivos en EBITDA. Las ventas crecieron
3.2%a/a, al ubicarse en P$4,106m. Los ingresos se beneficiaron de un
crecimiento en precios y volumen de 3.6% a/a, tanto en Ecuador como en
Argentina. El EBITDA de la región avanzó 8.7% a/a, registrando expansión
en margen de 100pb. Por mercados el volumen de Argentina aumento 4.7%,
impulsado por las estrategias de mercadotecnia y punto de venta que ha
realizado la empresa en ese país. La empresa ha logrado ajustar los precios en
el portafolio. En Agua y Bebidas no Carbonatadas la empresa sigue ganando
participación de mercado. Durante el trimestre aumento en 60pb.
En Ecuador el volumen aumento 2.7% a/a, relacionado con el positivo
desempeño de agua personal con un crecimiento de 25.8% y bebidas no
carbonatadas que creció 6.3%. La empresa cerró en Ecuador con 70 mil
refrigeradores, alcanzando 40% de cobertura de refrigeración, con lo que
busca impulsar el empaque personal y en el punto de venta para 2014.
La unidad de Botanas Inalecsa ha ampliado sus coberturas en el canal
moderno asimismo ha desarrollado una red de distribución propia en
Guayaquil y Quito.
BALANCE GENERAL Y FLUJO DE EFECTIVO
Al mes de diciembre de 2013 se registró un saldo en caja de P$2,532m y una
deuda de P$14,078m, resultando una deuda neta de caja de P$11,545m. La
razón de Deuda Neta/EBITDA fue de 0.9x.
La inversión en activos fijos en el periodo fue de P$3,951m, destinada
principalmente a refrigeradores, envase retornable y capacidades de
producción y logística. Para 2014 la compañía pretende un inversiones de
P$4,000m
EVENTOS RELEVANTES.
El 22 de agosto de 2013 se difundió la firma de un acuerdo con los accionistas
mayoritarios de Holding Tonicorp para adquirir su participación en la
empresa. Tonicorp es líder en productos lácteos de alto valor agregado en
Ecuador. La operación está sujeta a diferentes aprobaciones, entre ellas la de
la autoridad de competencia del país. Hasta el momento no se tiene fecha del
cierre de la transacción, no obstante pudiera cerrar durante el 1T14.
ARCA
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2013
2013
2
3
4
1
2
3
4
4-13/3-12
4-13/3-13
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
14,786
14,629
14,503
13,375
15,825
15,851
15,308
5.6%
-3.4%
8,089
7,650
7,554
7,275
8,277
8,241
7,551
0.0%
-8.4%
6,697
6,979
6,949
6,100
7,548
7,610
7,758
11.6%
1.9%
45.3%
47.7%
47.9%
45.6%
47.7%
48.0%
50.7%
5.8%
5.6%
4,171
4,447
4,862
4,245
4,613
4,814
5,282
8.6%
9.7%
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
Costo Financiero
n.a.
n.a.
2,434
2,449
1,973
1,811
2,903
2,748
2,380
20.6%
-13.4%
16.5%
16.7%
13.6%
13.5%
18.3%
17.3%
15.5%
14.3%
-10.3%
3,189
3,137
2,883
2,405
3,558
3,504
3,252
12.8%
-7.2%
21.6%
21.4%
19.9%
18.0%
22.5%
22.1%
21.2%
6.9%
-3.9%
n.a.
n.a.
12.6%
6.2%
-243
-243
-228
-223
-251
-241
-256
Ingresos Financieros
229
36
259
259
287
294
285
9.9%
-3.2%
Intereses Ganados
36
36
53
44
36
53
47
-11.6%
-11.9%
Gastos Financieros
258
258
259
259
287
294
285
9.9%
-3.2%
Intereses Pagados
22
0
21
8
0
0
18
-14.9%
n.a.
Participación en Asociadas
35
35
49
40
60
69
-38
na
na
2,240
2,240
1,795
1,628
2,712
2,575
2,086
16.2%
-19.0%
748
695
519
439
642
713
443
-14.5%
-37.8%
-53
-53
111
28
131
75
292
163.5%
288.5%
n.a.
n.a.
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
1,545
1,545
1,166
1,161
1,939
1,787
1,351
15.9%
-24.4%
49
49
85
71
62
66
71
-16.6%
8.6%
Utilidad Neta Mayoritaria
1,496
1,496
1,080
1,090
1,878
1,721
1,279
18.4%
-25.7%
10.1%
10.2%
7.4%
8.1%
11.9%
10.9%
8.4%
12.2%
-23.0%
60,034
61,823
64,451
67,059
67,291
68,977
66,615
3.4%
-3.4%
7,848
9,923
8,633
12,086
10,919
11,420
8,264
-4.3%
-27.6%
2,206
4,281
2,676
6,426
4,417
5,125
2,532
-5.4%
-50.6%
2,174
2,183
2,468
2,332
2,637
2,451
2,298
-6.9%
-6.3%
718
1,033
1,002
854
1,127
1,040
920
-8.2%
-11.6%
2,527
2,272
2,345
2,268
2,507
2,481
2,321
-1.0%
-6.5%
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
Margen Neto
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activos LP
Pasivo Total
2.7%
22,047
22,524
22,231
22,869
23,510
24,137
26,897
26,338
29,140
28,539
29,270
29,767
29,958
2.8%
0.6%
17,660
17,281
12,551
12,222
12,456
12,504
11,630
-7.3%
-7.0%
20,827
21,891
23,348
25,643
25,814
25,936
25,483
9.1%
-1.7%
6,661
7,817
7,675
7,476
6,952
7,055
8,304
8.2%
17.7%
262
584
669
669
641
588
276
-58.7%
-53.0%
14,165
14,073
15,673
18,167
18,861
18,881
17,179
Capital Consolidado
39,207
39,932
41,103
41,415
41,477
43,040
2,611
2,480
2,497
2,392
2,556
2,511
36,597
37,452
38,606
39,023
38,921
40,530
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
n.a.
7.2%
22,007
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Otros Pasivos LP
Minoritario
Mayoritario
n.a.
n.a.
n.a.
9.6%
-9.0%
41,132
0.1%
-4.4%
2,402
-3.8%
-4.3%
38,730
0.3%
-0.3%
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B.
de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Recomendación
PO
AC
AC
AC
28-OCTUBRE-2013
23-JULIO-2013
19-FEBRERO-2013
MANTENER
MANTENER
MANTENER
P$90.0
P$108.5
P$106.0
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
[email protected]
(55) 5004 - 1179
[email protected]
(55) 5268 - 9927
[email protected]
(55) 5004 - 5144
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
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