09/30/2014 CEMEX: Nuevo Refinanciamiento.

Estrategia de Deuda Corporativa
México
CEMEX: Nuevo refinanciamiento
1 de octubre 2014
S&P: mxBBB; Fitch: BBB(mex)

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Cemex firmó un Contrato de Crédito por $1,350mdd con nueve de los
principales bancos participantes en el Contrato de Financiamiento de
fecha 17 de septiembre de 2012

Este crédito es a un plazo promedio de 4 años, pagando un margen
sobre la tasa de interés LIBOR, de entre 250 y 375pb

Con este crédito Cemex está refinanciando el 41% del monto principal
de su Acuerdo de Financiamiento firmado en 2012
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Cemex firmó un Contrato de Crédito por $1,350mdd con nueve de los
principales bancos participantes en el Contrato de Financiamiento de fecha 17
de septiembre de 2012. Este crédito es a un plazo promedio de 4 años con pagos
semestrales iguales de principal de un 20%, cada uno, comenzando en el tercer
aniversario y con el último pago en septiembre de 2019. El crédito pagará un
margen sobre la tasa de interés LIBOR, de entre 250 y 375pb, dependiendo del
nivel de apalancamiento de Cemex. Cabe señalar que un tramo consiste en una
línea de crédito revolvente equivalente al 40% del monto total del crédito, con el
mismo plazo.
Los recursos obtenidos serán utilizado para refinanciar $1,350mdd de deuda
bajo el Contrato de Financiamiento. Después de realizar el prepago, y junto con
el prepago por $350mdd provenientes de la reciente emisión (en dos tramos, en
dólares y euros en septiembre de 2014), Cemex habrá pagado durante
septiembre $1,700mdd de deuda bajo Contrato de Financiamiento, reduciendo el
monto principal pendiente de pago a aproximadamente $2,475mdd y evitando el
pago trimestral, que hubiese empezado a partir del 3T15, de una comisión
contingente del 0.50% sobre el monto principal pendiente de pago bajo el
Contrato.
Calificadoras y Recomendaciones
Capacidad de pago al 2T14
Perfil de vencimiento Proforma
($mdd)
Calificación
S&P
Fitch Moody’s 6,000
Largo Plazo Local mx BBB BBB(mx )
NE
Corto Plazo Local mx A-2 F3(mex )
NE
4,500
Largo Plazo Global B+
B+
NE
Perspectiv a
Estable Estable
NE
3,000
Cía/ Est
=
Mdo.
=
Rec. 2
=
($mdd)
4,500
2,805 3,089
3,000
4,297 2,748
1,500
1,109
171
4,777
2,540
928
1,500
2,764
2,048
1,548
1,004 978
171
0
231
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020+
Amort. Imp.
EBITDA U12M
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
Fuente: Banorte-Ixe
Vencimientos
Refinan. 2012
Vencimientos
FLE
Fuente: Banorte-Ixe
1
1,250
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Emisión
CEMEX 07-2U
Documento destinado al público en general
El comunicado indica que en una segunda fase (que comenzó el 30 de
septiembre de 2014), la empresa estará invitando a otros bancos a participar en
esta transacción, con cualesquiera recursos adicionales que se obtengan siendo
inicialmente aplicados al prepago de deuda bajo Contrato de Financiamiento.
Perfil de vencimientos proforma. El perfil de vencimientos que mostramos a
continuación considera: los resultados de las ofertas preliminares de notas 2018
y 2020, las recientes emisiones de notas senior garantizadas de $400mde y
$1,100mdd, las amortizaciones previstas del nuevo Contrato de Crédito y el
remanente del Acuerdo de Financiamiento 2012; en contraste, no se incluyen los
instrumentos perpetuos. Lo anterior con base en lo reportado por Cemex al 2T14
y actualizado con información de mercado de Bloomberg.
Capacidad de pago al 2T14
Perfil de vencimiento Proforma
($mdd)
6,000
($mdd)
4,500
4,500
2,764 2,805
3,000
3,089
2,048
3,000
4,297
2,748
1,109
FLE
Fuente: Banorte–Ixe / Cemex
Vencimientos
Refinan. 2012
Fuente: Banorte-Ixe / Cemex
Covenants para después de 2016. Las obligaciones financieras de
apalancamiento y cobertura de intereses en el Contrato de Crédito reflejarán,
hasta diciembre de 2016, aquellas actualmente establecidas en el Contrato de
Financiamiento. Posteriormente, para el período que comienza después de
diciembre de 2016 hasta septiembre de 2019, las razones de apalancamiento y
de cobertura de intereses se fijarán en un máximo de 4.25x y un mínimo de
2.25x, respectivamente.
Solicitud de enmienda a espera de aprobación por parte de los acreedores.
CEMEX presentará una solicitud de enmienda al Contrato de Financiamiento
para homologar los términos de ciertas disposiciones del Contrato de
Financiamiento con las del Contrato de Crédito, que requieren la aprobación del
66.67% de los acreedores actuales del Contrato de Financiamiento. Sin
embargo, si en un plazo de 90 días desde la firma del Contrato de Crédito
alguna de las enmiendas solicitadas al Contrato de Financiamiento no es
obtenida, las disposiciones respectivas del Contrato de Crédito deberán ser
enmendadas para reflejar las condiciones vigentes en el Contrato de
Financiamiento.
Acuerdo de Financiamiento con fecha del 17 de septiembre de 2012. Cabe
recordar que el último Acuerdo de Financiamiento entre 55 bancos incluyó un
importe total por $7,180mdd, del cual se emitieron $6,155mdd de notas
privadas, se acordaron amortizaciones forzosas por $500mdd en 2014, $250mdd
en junio de 2016, y $250mdd en diciembre de 2016, además de la emisión de
notas garantizadas en dos tramos por $1,500mdd (a tasa de 9.38%) y $500mdd
2
Contr. de Créd. 2014
2025
2024
2023
2020+
2022
2019
EBITDA U12M
2021
2018
2020
2017
2019
2016
Vencimientos
2018
2015
2014
2014
2017
0
0
Amort. Imp.
231
171
928
1,250
1,004 978
2016
171
1,500
4,777
2,540
2015
1,500
1,548
(pagando 9.50%). Adicionalmente, este acuerdo incluía los siguientes
covenants: i) mantener nivel consolidado de apalancamiento que no exceda 7.0x
al 31-Dic-13, reduciéndose a 4.25x al 31-Dic-16 y una razón consolidada de
cobertura de por lo menos 1.5x al 30-Jun-14, incrementándose a 2.25x al 31Dic-16.
3
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
4
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
CEMEX
21-07-2014
Estable
CEMEX
05-05-2014
Estable
CEMEX
07-02-2014
Estable
CEMEX
28-10-2013
Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
CEMEX 07-2U
21-07-2014
Mantener
CEMEX 07-2U
05-05-2014
Mantener
CEMEX 07-2U
07-02-2014
Mantener
CEMEX 07-2U
28-10-2013
Mantener
5
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres
Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
6
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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