XIGNUX: Avance en resultado operativo. S&P: mxAA-; Fitch: A+(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
XIGNUX: Avance en resultado
operativo. S&P: mxAA-; Fitch: A+(mex)

13 de junio 2016
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Los ingresos del primer trimestre registraron una disminución anual
marginal de 0.7% vs 1T15 ante el menor precio de los metales

Mejor mezcla de productos soporta el avance de doble dígito en el
resultado operativo de la empresa

Xignux mantiene la generación de flujo libre, una estructura
financiera sólida y un holgado perfil de vencimientos
Idalia Céspedes
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión crediticia de Xignux: Estable. Con base en los resultados financieros
al 1T16, un balance financiero estable y capacidad de pago para cubrir sus
obligaciones en el corto y mediano plazo, nuestra opinión crediticia para la
empresa se mantiene en Estable. Cabe recordar que desde finales de 2015 los
resultados de la empresa registran el cambio en las políticas de tipos de cambio
en la conversión de la información financiera en las operaciones de la división
Cables en Sudamérica, que al primer trimestre además de la apreciación del
dólar y la continua volatilidad del precio de los metales, afectaron los ingresos
totales de la empresa. Sin embargo, destaca que las eficiencias operativas han
mantenido la rentabilidad de la empresa en niveles estables. Adicionalmente, la
empresa cuenta con los recursos para enfrentar los próximos vencimientos
($797mdp para 2016, $143 para 2017): FLE positivo ($3,102mdp), Efectivo
($2,626mdp), líneas disponibles no utilizadas y la generación de EBITDA
U12M ($2,973mdp).
Al 1T16 los ingresos de Xignux retroceden marginalmente. La empresa
registró ingresos por $9,305mdp al 1T16, lo cual representó una disminución
anual de 0.7%. Si bien Xignux registró un crecimiento en el volumen de ventas
de 1%, los ingresos fueron afectados por la reducción en el precio de los
metales, principalmente del cobre que se redujo 20.9% vs 1T15, y el efecto
adverso del tipo de cambio.
($mdp, %, pp, x veces)
Indicador
1T16
Ventas
9,305
U. de Operación
579
Mg. Operativ o
6.2%
EBITDA
780
Mg. EBITDA
8.4%
Deuda Total/EBITDA 3.4x
Deuda Neta/EBITDA 2.5x
EBITDA / Int. Neto
4.7x
Calificadoras y Recomendación
1T15
9,367
440
4.7%
643
6.9%
3.5x
2.5x
3.5x
Var.
- 0.7%
31.6%
1.5pp
21.3%
1.5pp
- 0.1x
0.0x
1.2x
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’
NE
Largo Plazo Local mx AA- A+(mex )
NE
Corto Plazo Local mx A-1 F1(mex )
BB+
NE
NE
Largo Plazo
Estable Estable
NE
Perspectiv a
Emisión
XIGNUX 07
XIGNUX 13
XIGNUX 14
Cía/ Est
=
=
=
Mdo.
=
=
=
Rec. 2
=
=
=
5,484
3,102
Resumen Financiero
2,973
797
2016
Fuente: Banorte – Ixe con información de XIGNUX al 1T16.
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
1
Documento destinado al público en general
2,214
721
724
2017 2018
Vencimientos
FLE
2019
143
2020 2021+
EBITDA (12M)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Xignux. **Flujo libre de
Efectivo = EBITDA – Int. Neto - CAPEX – Δ Cap. Trabajo.
Por segmento de negocio. Con cifras acumuladas al 1T16, los ingresos de
Viakable (64.9% de las ventas totales antes de eliminaciones) registraron un
retroceso anual de 10.4% derivado del menor precio de los metales, como se
comentó anteriormente. Por su parte, las ventas de Prolec (7.6% del total)
registraron un avance de 41.9% vs 1T15; mientras que las ventas de la división
de Alimentos (28.0% del total) nuevamente se mostraron defensivas al reportar
un crecimiento anual de 21.0% con respecto al mismo periodo de 2015.
Resultado operativo registra crecimiento a doble dígito al 1T16. Durante el
1T16, tanto la utilidad de operación como el EBITDA de Xignux registraron
avances en el orden de 31.6% y 21.3%, respectivamente. Lo anterior derivado
del mejor desempeño de las operaciones en México, Estados Unidos y algunos
países de América Latina, lo cual mitigó el efecto de los cambios en las políticas
de tipo de cambio en la conversión de la información financiera para la división
Cable en Sudamérica. Por su parte, los márgenes operativos registraron
expansiones en el orden de 153pb para el margen operativo (6.2%), y 152pb
para el margen EBITDA (8.4%). Lo anterior como resultado de la contracción
de los costos de ventas como porcentaje de las ventas en 160pb (a 77.7%), y un
avance marginal de los gastos operativos como porcentaje de ventas en 11pb (a
16.0%).
El balance financiero: Estable. Al cierre del año, la Deuda Total ascendió a
$10,083mdp lo cual representa un incremento de 3.5% vs 2015, mientras que la
Deuda Neta registró un avance de 8.3% para totalizar en $7,458mdp, debido a la
disminución en Efectivo de 8.3%. Cabe mencionar que durante el trimestre, la
deuda bancaria registró un incremento anual de 14.9%, mientras que la deuda
bursátil disminuyó 14.2% como resultado de la amortización de la emisión
XIGNUX 08 (por $740mdp). Por su parte, las razones de Apalancamiento Total,
Apalancamiento Neto y Cobertura – Deuda Total/EBITDA, Deuda
Neta/EBITDA, EBITDA/Gastos financieros netos – al 1T16 se ubican en: 3.4x
(3.5x al 1T15), 2.5x (sin cambios vs 1T15), y 4.7x (3.5x al 1T15),
respectivamente.
Cabe señalar que la posición en derivados de Xignux incluye $35.2mdd del
efecto mark-to-market del intercambio de CBs en pesos, durante mayo de 2007,
diciembre de 2013, y febrero de 2014 a dólares mediante la contratación de
cross currency swaps.
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
12,000
25%
10,000
20%
8,000
15%
6,000
5.0x
4.0x
4.0x
3.0x
3.0x
10%
4,000
5%
2,000
0
0%
1T15
Ventas
2T15
Mg. Bruto
3T15
4T15
Mg. Operativo
1T16
Mg. EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 1T16.
2.0x
2.0x
1.0x
1.0x
1T15
2T15
3T15
EBITDA / Interés Neto
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 1T16.
2
4T15
1T16
Deuda Neta / EBITDA
Capacidad de pago: Sólida. Actualmente, Xignux cuenta con un holgado perfil
de vencimientos con una vida promedio de 4.6 años, siendo 2020 cuando la
empresa enfrenta vencimientos relevantes por $2,214mdp. Por su parte, la
empresa cuenta con los recursos para enfrentar los próximos vencimientos:
Flujo Libre de Efectivo positivo ($3,102mdp), nivel de Efectivo actual
($2,626mdp), líneas disponibles no utilizadas y la generación de EBITDA
U12M ($2,973mdp). Derivado de lo anterior, estimamos que la compañía será
capaz de cubrir sus obligaciones en el corto y mediano plazo.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
12,000
5,484
10,000
1,831
685
941
8,265
8,470
9,204
9,143
2T15
3T15
4T15
1T16
1,287
1,226
8,458
1T15
8,000
3,102
2,973
6,000
2,214
797
143
2016
2017
Vencimientos
721
724
2018
2019
EBITDA (12M)
4,000
2,000
2020
2021+
FLE
0
Deuda LP
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés
Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX al 1T16.
Calificaciones





Opinión de Fitch. El pasado 6 de junio de 2016, la agencia publicó su
reporte de calificación sobre Xignux y sus emisiones, en el cual
mantiene las calificaciones de largo y corto plazo en escala nacional
en ‘A+(mex) / F1(mex)’ así como de las emisiones XIGNUX 07 / 13 /
14 en ‘AA(mex)’, todas con Perspectiva Estable.
En su reporte, la agencia destaca los siguientes factores clave de
calificación: diversificación de operaciones, buena posición de mercado
y posicionamiento de Xignux, exposición menor en Venezuela,
apalancamiento mayor al reportado históricamente, liquidez sólida y
estructura de deuda concentrada en el largo plazo, y Flujo de Fondos
Libre positivo.
Principales Drivers. Para Fitch, una acción de calificación negativa
podría resultar, entre otros factores, de una disminución continua en la
rentabilidad y capacidad de generación de flujo de efectivo de la
compañía. Además, por adquisiciones significativas financiadas
mayormente con deuda que desvíen consistentemente el apalancamiento
neto objetivo de la compañía de 2.5x.
Por otra parte, acciones de calificación positivas podrían derivar de una
volatilidad menor en los segmentos de negocios distintos a través de los
ciclos económicos. Esto, en conjunto con una generación positiva
continua de FFL y apalancamiento bruto y neto de forma constante
igual o inferior de 2.5x y 1.0x, respectivamente.
Opinión de S&P. El 24 de mayo de 2016, S&P confirmó las
calificaciones de Xignux en ‘BB+ / mxAA- / mxA-1‘. La Perspectiva
es ‘Estable’.
3
Deuda CP


En opinión de la agencia, la empresa ha lidiado con una complicada
economía a nivel mundial y con precios del cobre bajos, lo que ha
debilitados sus ingresos. No obstante, los indicadores crediticios clave
de Xignux, su posición de mercado y su desempeño operativo se han
mantenido resistentes. La evaluación del perfil de riesgo del negocio de
Xignux como ‘razonable’ refleja principalmente la opinión de S&P de
las considerables participaciones de la empresa en la mayoría de sus
mercados, su estable segmento de negocio de alimentos, la mejora en
sus operaciones y competitividad.
Principales Drivers. S&P podría bajar las calificaciones de la empresa
si sus indicadores se deterioran debido a un mayor nivel de deuda y/o a
márgenes más débiles, que se traduzcan, de manera consistente, en un
índice de fondos operativos (FFO) a deuda por debajo de 20% y de flujo
de efectivo operativo (OCF) a deuda por debajo de 15%. En contraste,
la agencia considera que un alza de la calificación en escala global
actualmente es poco probable; sin embargo, podría subir las
calificaciones si Xignux mejora sus indicadores financieros, dando
como resultado un índice de FFO a deuda por encima de 45% y de OCF
a deuda superior a 35% de manera sostenida, impulsado por una
significativa recuperación de los precios del cobre.
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Recientemente, tanto Fitch como
S&P confirmaron sus respectivas calificaciones sobre Xignux, por lo que
descartamos cambios de calificación en el corto y mediano plazo. Mantenemos
nuestra opinión de que Xignux ha enfrentado retos importantes en los últimos
años, sin embargo, su diversificación geográfica y de producto y su liderazgo en
algunos mercados donde participa le han ayudado a mitigar la volatilidad del
mercado, particularmente el impacto por la caída en el precio del cobre.
Adicionalmente, la empresa mantiene una sana estructura financiera y un
holgado perfil de vencimientos, además que ha mantenido una estrategia
conservadora en cuanto a adquisiciones evitando mayores presiones sobre los
niveles de apalancamiento.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones XIGNUX 07 / 13 / 14.
Considerando que las emisiones se encuentran en perspectiva ‘Estable’ por
ambas calificadoras, y que nuestra Opinión Crediticia es “ESTABLE”, la
recomendación de Análisis se fundamentará en el “Relative Value” de cada
emisión contra una muestra de emisiones comparables integrada por títulos con
calificación en escala nacional ‘mxAA’. Cabe señalar que las emisiones cuentan
con garantía parcial de Bancomext por el 33% del monto principal de la serie
07, por el 33% de la serie 13, y por el 36% de la serie 14, motivo por lo cual
dichas emisiones cuentan con calificación crediticia superior a la de Xignux
(‘mxAA-’ por S&P y ‘A+(mex) por Fitch).
Tasa Fija: XIGNUX 07 / 13. Considerando la muestra (Tasa Fija, ‘AA’),
reiteramos nuestra recomendación de MANTENER para XIGNUX 07 / 13 ya
que se encuentran prácticamente en la curva. Cabe señalar que el promedio del
spread de la muestra registró un avance de 0.47pb durante el último trimestre,
4
mientras que el spread de XIGNUX 07 retrocedió 0.09pb y el spread de
XIGNUX 13 no registró cambios. Adicionalmente, las emisiones se ubican
arriba de par en precios limpios de $105.63 y $106.84, respectivamente vs $100
de VNA.
Tasa Variable: XIGNUX 14. Reiteramos nuestra recomendación de
MANTENER para la emisión XIGNUX 14. La emisión se ubica por debajo de
la curva de emisiones comparables (Tasa TIIE28, ‘AA’); sin embargo, éste
comparativo resulta poco representativo ya que se compone en su mayoría de
emisiones respaldadas por activos. Cabe señalar que el promedio del spread de
la muestra no registró cambios durante el último trimestre. Actualmente, la
emisión se ubica arriba de par a un precio limpio de $101.43 vs $100 de VNA.
XIGNUX – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
Emisión
DxV
91XIGNUX07
91XIGNUX13
91XIGNUX14
Fecha Venc. Circ.
1,067 10-may -19
2,729 27-nov -23
1,704 05-feb-21
Tasa de Interés
1,450
2,500
500
FIJA : 8.67%
FIJA : 8.96%
TIIE28 + 1.3%
Precio
Cpon
Yield
Limpio
100.00 105.63
100.00 106.84
100.00 101.43
(%)
8.67
8.96
5.40
(%)
6.02
7.75
5.05
VNA
Spr
Var. (pp)
Calificadoras
Recomend.
1M
1 Q S&P/Moody’s/Fitch
(%)
1.07 -0.1 pp -0.1 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
1.76 0.0 pp 0.0 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
0.96 0.0 pp 0.0 pp mx AA//AA (mex )/ MANTENER
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 8 de junio de 2016.
Evolución spreads
(Yield, Duración / TIIE28, AxV)
(%)
91IJETCB15
91IJETCB14
ene-16
jul-15
ene-15
jul-14
jul-13
ene-14
ene-13
jul-12
jul-11
1.5
90EDONL06
1.0
91TMMCB10
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 8 de junio de 2016. Viñetas Rojas: emisiones de
XIGNUX; Viñetas Grises: AA-; Viñetas Verdes: AA.
5
91XIGNUX14
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 8 de junio de 2016.
may-16
16.0
feb-16
14.0
nov-15
12.0
ago-15
10.0
may-15
8.0
AxV
feb-15
6.0
0.5
nov-14
91XIGNUX14
4.0
91XIGNUX13
2.0
ago-14
2.0
91XIGNUX07
may-14
0.0
8.0
91IJETCB12
91FIDEPCB14
0.0
6.0
feb-14
1.0
4.0
Duración
91CAMESA15
91DINEXCB12
2.0
91PLANFCB13
TIIE28 + Spbretasa
3.0
2.0
91VIVACB15
0.0
91IJETCB13
4.0
0.5
ene-12
91XIGNUX07
ene-11
6.0
1.5
jul-10
91XIGNUX13
91PASACB12
ene-10
8.0
2.5
jul-09
90VERACB12
3.5
ene-09
10.0
4.5
91DOIHICB13
Yield (%)
12.0
91ACOSTCB15
14.0
91SIPYTCB13
91GHOCB14
Valor relativo XIGNUX 07 / 13 / 14
XIGNUX – Información financiera
($mdp)
Balance General
Total Activos
Efectiv o e Inv . Temporales
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Total Pasivos
Prov eedores
Deuda Financiera CP
Deuda Financiera LP
Total Capital
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad Operación
Utilidad Neta Mayoritaria
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os/Capital
Pasiv os/Activ os
Márgenes
Mg. Bruto
Mg. Operativ o
Mg. EBITDA
Mg. Neto
2015
U12M
4T14
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
32,001
3,049
7,152
3,756
11,496
23,547
6,474
685
9,204
8,454
31,619
2,626
7,849
3,445
11,092
23,724
6,900
941
9,143
7,895
30,578
3,869
8,416
3,712
9,260
22,274
5,777
1,145
8,321
8,304
31,040
2,863
8,065
4,056
9,577
22,161
5,868
1,287
8,458
8,878
30,410
2,223
7,895
4,101
10,235
21,668
5,785
1,226
8,265
8,741
33,209
2,983
8,788
4,063
11,184
23,987
6,837
1,831
8,470
9,222
32,001
3,049
7,152
3,756
11,496
23,547
6,474
685
9,204
8,454
31,619
2,626
7,849
3,445
11,092
23,724
6,900
941
9,143
7,895
37,577
29,757
5,715
2,108
335
37,515
29,558
5,715
2,247
889
9,896
8,152
1,346
537
165
9,367
7,432
1,485
440
-118
10,332
8,422
1,473
457
-118
11,254
8,809
1,668
790
-10
6,624
5,095
1,090
422
581
9,305
7,233
1,485
579
436
1,876
694
2,836
-660
2,176
1,917
-1,101
2,992
2,247
726
2,973
-636
2,337
1,858
-1,093
3,102
537
202
739
-207
532
-297
-405
-170
440
203
643
-203
440
99
258
796
457
219
676
-180
496
41
-957
-419
790
234
1,024
-188
836
197
-398
635
422
71
492
-89
403
1,581
-4
1,980
579
201
780
-179
601
39
267
907
685
9,204
9,889
3,049
6,840
941
9,143
10,083
2,626
7,458
1,145
8,321
9,466
3,869
5,597
1,287
8,458
9,746
2,863
6,883
1,226
8,265
9,490
2,223
7,268
1,831
8,470
10,301
2,983
7,318
685
9,204
9,889
3,049
6,840
941
9,143
10,083
2,626
7,458
4.30x
3.49x
2.41x
278.5%
73.6%
4.67x
3.39x
2.51x
300.5%
75.0%
3.42x
3.54x
2.09x
268.2%
72.8%
3.45x
3.48x
2.46x
249.6%
71.4%
3.68x
3.35x
2.57x
247.9%
71.3%
3.96x
3.34x
2.37x
260.1%
72.2%
4.30x
3.49x
2.41x
278.5%
73.6%
4.67x
3.39x
2.51x
300.5%
75.0%
20.81%
5.61%
7.55%
0.89%
21.21%
5.99%
7.92%
2.37%
17.62%
5.42%
7.46%
1.67%
20.66%
4.69%
6.86%
-1.26%
18.48%
4.42%
6.54%
-1.15%
21.73%
7.02%
9.10%
-0.09%
23.09%
6.36%
7.43%
8.77%
22.27%
6.22%
8.38%
4.68%
Fuente: Banorte - Ixe con información de XIGNUX.
Descripción de la Compañía
XIGNUX es uno de los principales conglomerados industriales en México.
Actualmente, cuenta con 3 principales áreas de negocios: Viakable (alambre y
cable eléctrico), Prolec (infraestructura) y Qualtia (carnes frías y quesos). En el
2015, XIGNUX generó ingresos por $37,577mdp y EBITDA por $2,836mdp,
cifras reportadas bajo las normas internacionales de contabilidad IFRS y con lo
cual la empresa determinó usar el método de participación para la joint venture
Prolec-GE.
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Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
7
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora
Fecha
XIGNUX
13-06-2016
XIGNUX
01-04-2016
XIGNUX
17-11-2015
XIGNUX
12-08-2015
XIGNUX
08-06-2015
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión
Fecha
XIGNUX 07
13-06-2016
XIGNUX 13
13-06-2016
XIGNUX 14
13-06-2016
XIGNUX 07
01-04-2016
XIGNUX 13
01-04-2016
XIGNUX 14
01-04-2016
XIGNUX 07
17-11-2015
XIGNUX 13
17-11-2015
XIGNUX 14
17-11-2015
XIGNUX 07
12-08-2015
XIGNUX 13
12-08-2015
XIGNUX 14
12-08-2015
XIGNUX 07
08-06-2015
XIGNUX 08
08-06-2015
XIGNUX 13
08-06-2015
XIGNUX 14
08-06-2015
Recomendación
Estable
Estable
Estable
Estable
Estable
Recomendación
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Disminuir
Mantener
Mantener
Disminuir
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en
este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de
los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo
Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte
de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de
análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Director General Adjunto Análisis Económico y
Gabriel Casillas Olvera
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Raquel Vázquez Godinez
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1670 - 2144
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Domínguez
Juan Carlos García Viejo
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Director Análisis Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected]
(55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón
Alimentos / Bebidas / Comerciales
(55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected]
Autopartes / Bienes Raíces / Consumo
[email protected]
Discrecional
(55) 1670 - 2249
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1672
(55) 1670 - 2247
(55) 1670 - 2248
Director General Banca Mayorista
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
(55) 5268 - 9996
[email protected]
(55) 5004 - 1002
[email protected]
(81) 8318 - 5071
Director General Adjunto Gobierno Federal
[email protected]
(55) 5004 - 5121
Valentín III Mendoza Balderas
[email protected]
(55) 1670 - 2250
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
[email protected]
(55) 5268 - 9879
Víctor Antonio Roldan Ferrer
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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