Sigma: Fuerte capacidad de pago S&P: mxAA+; Fitch: AA+(mex)

Estrategia de Deuda Corporativa
México
Sigma: Fuerte capacidad de pago
21 de abril 2016
S&P: mxAA+; Fitch: AA+(mex)




www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Resultados operativos positivos durante el 1T16, con crecimiento en
ventas y utilidad operativa de 13% y 16%, respectivamente,
impulsados por mayores precios promedio en México y al efecto de la
devaluación del peso en las operaciones de Europa y Estados Unidos
Fortalecimiento en márgenes, alcanzando niveles por arriba del
promedio de los últimos tres años
Sólida generación de flujo que le ha permitido fortalecer las métricas
crediticias a pesar del aumento en el nivel de deuda generado por la
estrategia de crecimiento inorgánico y la apreciación del dólar
El apalancamiento objetivo 2016 se mantiene en 2.0 – 2.5x (Deuda
Neta / EBITDA 12M de 2.35x al 1T16)
Opinión crediticia de Sigma: Bien. Durante el 1T16 el desempeño de Sigma
en México mostró un crecimiento de 7.4% en línea con el incremento de
ventas mismas tiendas reportado por la Antad. Los resultados a nivel nacional
estuvieron favorecidos por mayores precios promedio, mientras que en
EE.UU. y Europa el crecimiento se atribuye al fortalecimiento de las monedas.
Por el otro lado, este factor también ha impactado al nivel de costos, pues las
principales materias primas de Sigma se denominan en dólares, efecto
mitigado por la caída en el costo desde 2015. Esta situación podría permanecer
a lo largo del año, a lo que la empresa pudiera reaccionar con posibles
aumentos de precios para mantener los márgenes. Por su parte, la sólida
generación de flujo operativo fortaleció las métricas crediticias, con el
indicador Deuda Neta a EBITDA 12M ubicándose en 2.4x. No obstante, hacia
adelante la apreciación del dólar continuará presionando dichos indicadores al
mantener más del 90% de su deuda denominada en esta moneda. Sin embargo,
con base en el holgado perfil de vencimientos, la sólida generación de flujo y
la robusta posición de efectivo que mantiene Sigma consideramos que será
capaz de cubrir sus obligaciones en el mediano plazo.
Resumen Financiero
($mdp, %, pb, veces)
Indicador
1T16 1T15
Var.
Ventas ($mdp)
24,388 21,494 13.5%
U. de Operación
2,117 1,728
23%
Mg. Operativ o
8.7% 8.0% 64pb
EBITDA ($mdp)
2,929 2,437 20.2%
Mg. EBITDA
12.0% 11.3% 67pb
Deuda Total / EBITDA
3.0x
4.2x -1.3x
Deuda Neta / EBITDA 2.4x
2.8x -0.4x
EBITDA / Int. Neto
9.5x
6.3x
3.3x
Fuente: Banorte – Ixe con información de Sigma al 1T16.
Calificadoras
Director Deuda Corporativa
tania.abdul @banorte.com
Documento destinado al público en general
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx AA+ AA+(mex ) NE
Corto Plazo Local
NE
NE
NE
Largo Plazo Global BBB
BBB
NE
Perspectiv a
Neg
Est
NE
Emisión
SIGMA 08
SIGMA 08U
Tania Abdul Massih
Cía/ Est
√
√
Mdo.
=
=
Rec. 2
=
=
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ:
Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
UR-: Observación Negativa / CreditWatch negativo
1
22,000
17,523
18,000
14,076
14,000
8,061
10,000
6,000
2,000
2,180
6,177
-
-2,000
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años o
más
Vencimientos
Flujo de Efectivo
EBITDA
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de
Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap.
Trabajo. Est: EBITDA estimado de Campofrío U12M
proporcionado por la compañía.
NOTA: A partir del 3T15 Sigma anunció que cambió su moneda funcional de
peso a dólar. Sin embargo, para el análisis de este documento la información se
obtiene de la Bolsa Mexicana de Valores, en donde la empresa reportó sus
cifras en pesos. Por lo tanto, para el 1T16 los resultados se muestran en pesos.
De acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera una
entidad contabilizará las transacciones y sucesos en su moneda funcional. No
obstante, podrá elegir presentar sus estados financieros en cualquier moneda.
México es la región que aporta mayor crecimiento a Sigma. Al cierre del
1T16, Sigma reportó ventas totales por $24,388mdp 13.5% por arriba de lo
reportado durante el mismo trimestre del año anterior. Dicho incremento
obedece a mayores precios promedio en México y al efecto de la devaluación
del peso frente al dólar y al euro. Por su parte, el volumen de ventas se contrajo
en 0.7% ascendiendo 400,100 toneladas de productos alimenticios.
Detalle de los ingresos por región geográfica. A partir de este trimestre Sigma
proporciona el detalle de sus ventas en el extranjero por región, no obstante para
el comparativo anual seguiremos agrupándolas como ventas en el extranjero
(Ver cuadro: Evolución de las ventas por región). Las ventas en México
($10,172mdp, 41.7% de las ventas totales) fueron 7.4% superiores a las
reportadas durante el mismo trimestre del año anterior, impulsado por un
aumento en los precios promedio en las líneas de producto. Por su parte, las
ventas en el Extranjero ($14,216mdp, 58.3% de las ventas totales) crecieron
18.2%, resultado del efecto de la devaluación del peso en las operaciones de
Europa y Estados Unidos.
Evolución de las ventas por región
$mdp
Ventas por Región Geográfica
Ventas Méx ico (mdp)
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
Porcentaje VT
Var. A/A
9,468
9,784
10,184
10,479
10,172
41.7%
7.4%
12,026
12,891
14,389
14,346
14,216
58.3%
18.2%
Europa
nd
nd
nd
nd
8,715
35.7%
nd
Estados Unidos
nd
nd
nd
nd
3,718
15.2%
nd
Latam
nd
nd
nd
nd
1,783
7.3%
nd
21,494
22,675
24,573
24,825
24,388
100.0%
13.5%
Ventas Ex tranjero (mdp)
Total ($mdp)
Fuente: Análisis de Deuda Corporativa Banorte-Ixe con información de la BMV
Efecto cambiario borra beneficio de menores precios en materias primas.
Con información de la compañía al 1T16, los precios en dólares de las materias
primas clave permanecieron por debajo de los niveles del 1T15.
Específicamente, los precios de carne de cerdo disminuyeron aproximadamente
5%, mientras que los muslos de pavo y la leche en 25% y 29%,
respectivamente. Los precios de la pechuga de pavo fueron 30% menores que
los del 4T15, pero permanecieron 29% arriba de los del 1T15. A pesar de los
menores precios de materias primas clave, el fortalecimiento del dólar contra el
peso más que compensó la reducción de costos de las materias primas
importadas. En este contexto, el costo de ventas ascendió a $17,034mdp, 12.3%
superior al mismo trimestre del año anterior debido principalmente al efecto
cambiario.
2
Fortalecimiento en márgenes a pesar de presión en costos y gastos por
efecto cambiario. Asimismo, los gastos de operación se presionaron por el
efecto de tipo de cambio en las operaciones fuera de México al aumentar 13.6%
vs 1T15, ascendiendo a $5,222mdp. En este contexto la utilidad de operación
ascendió a $2,117mdp y el EBITDA del trimestre a $2,929mdp, mostrando
crecimientos de 22.2% y 20.2% respecto al mismo trimestre del año anterior.
Por su parte, los márgenes bruto (30.2%), operativo (8.7%) y de EBITDA
(12.0%) se fortalecieron en 72pb, 64pb y 67pb, respectivamente. Destaca que
estos tres indicadores se ubican por encima del promedio de los últimos tres
años, reflejando la exitosa consolidación de Sigma con Campofrío, aunado a las
partidas extraordinarias efectuadas durante el trimestre (seguros, cambio de
moneda funcional).
La utilidad neta muestra un comportamiento sobresaliente. En línea con los
crecimientos de la utilidad operativa y el EBITDA descritos previamente,
Sigma reportó una utilidad neta de $1,171mdp por arriba de la registrada
durante el 1T15 de $90mdp. Esto se explica principalmente por el desempeño a
nivel operativo, y por el Resultado Integral de Financiamiento el cual fue de $469mdp presentando una variación favorable respecto a los -$1,166mdp del
mismo trimestre del año anterior resultado del cambio de moneda funcional de
peso a dólar a partir del 2T15.
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
30,000
24.0%
10.0x
25,000
20.0%
8.0x
20,000
16.0%
15,000
12.0%
10,000
8.0%
5,000
4.0%
2.0x
0.0%
1T16
Margen EBITDA
0.0x
0
1T15
Ventas
2T15
3T15
4T15
Margen Operativo
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
6.0x
4.0x
1T15
2T15
3T15
EBITDA12M / Interes Neto12M
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
La sólida generación de EBITDA fortalece niveles de apalancamiento. Al
cierre del 1T16 la deuda total de Sigma ascendió a $42,344mdp, 3.3% superior
a la reportada al 4T15 pero 7.2% superior al 1T15. Dicho aumento se explica
por la compra del 37% restante de las acciones de Campofrío de manos de Alfa
en junio 2015 y por la adquisición de Ecarni en Quito durante septiembre 2015.
Bajo este escenario, el indicador deuda neta a EBITDA 12M ascendió a 2.4x al
1T16, vs. 2.8x al 1T15 pero en línea con el 4T15, explicado por la sólida
generación de flujo que presenta la compañía ($14,332mdp U12M en 1T16 vs.
$8,416mdp al 2014). En cuanto a la cobertura de intereses, esta asciende a 9.5x,
el mayor nivel de los últimos cinco años.
Sólida capacidad de pago. Al 4T15 el perfil de vencimientos se observa
holgado con el 5.2% de sus vencimientos en el corto plazo correspondientes
principalmente a créditos bancarios denominados en moneda extranjera. Del
94.8% restante el 75.5% tiene vencimiento a partir de 2019. La obligación más
3
4T15
1T16
Deuda Neta / EBITDA
relevante y próxima la encontramos en 2017 (bancarios en moneda extranjera)
por $8,061mdp. Destaca que el 96% de su deuda está denominada en moneda
extranjera, mientras que el 58.3% de sus ingresos se denominan en monedas
distintas al peso y no tenemos conocimiento sobre coberturas de tasa o moneda
realizadas por la empresa sobre estos pasivos. Por su parte, la generación de
EBITDA U12M totalizó en $14,332mdp y su caja ascendió a $8,633mdp, por lo
que en nuestra opinión Sigma no tiene problemas para cubrir sus vencimientos
en el mediano plazo. Adicionalmente, consideramos que bajo condiciones
crediticias normales, Sigma no tendría dificultad para refinanciar sus créditos
más representativos.
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
50,000
22,000
17,523
18,000
14,076
14,000
2,180
2,000
30,593
6,177
-
Vencimientos
38,885
40,150
20,000
8,900
2 años
39,505
10,000
-2,000
1 año
36,278
30,000
8,061
10,000
6,000
40,000
3 años
Flujo de Efectivo
4 años
5 años o más
EBITDA
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.
0
1T15
1,430
1,391
2T15
Deuda CP
3T15
Fuente: Banorte - Ixe con información de la
BMV.
Calificaciones
Standard & Poor’s (14/May/2015) confirmó las calificaciones en escala global
de 'BBB' y en escala -CaVal- de 'mxAA+' de Sigma Alimentos. La perspectiva
de las calificaciones en ambas escalas se mantiene negativa. De acuerdo con la
agencia, la calificación refleja los niveles de deuda aún mayores a lo esperado
de Sigma, lo que resulta en bajos indicadores de flujo de efectivo para su perfil
de riesgo financiero 'intermedio'. Esto se deriva de la adquisición financiada con
deuda de una participación de 63% de Campofrio Food Group S.A. (CFG), que
la empresa comenzó a consolidar en sus estados financieros desde el segundo
trimestre de 2014. S&P considera que su compromiso para fortalecer sus
indicadores crediticios y reducir su deuda, incluyendo una oferta pública inicial
potencial, podrían alinear los indicadores de flujo de efectivo con su perfil de
riesgo financiero durante 2015. Sin embargo podría reevaluar el perfil de riesgo
financiero de la empresa si esta mejora no se materializa durante el año.
Fitch (11/May/2015) subió las calificaciones de largo plazo en escala global
nacional a ‘BBB/AA+(mex)’ desde ‘BBB-/AA(mex)’ manteniendo la
perspectiva Estable. De acuerdo con el comunicado, el alza en las calificaciones
refleja el fortalecimiento del perfil crediticio de Sigma derivado de un
incremento en su diversificación geográfica y de productos tras adquirir
Campofrío, así como de la disminución en el nivel de apalancamiento asociado
con esta transacción. La Perspectiva Estable considera la capacidad fuerte de
generación de flujo de fondos libre y la generación estable de flujo operativo.
Las calificaciones incorporan la expectativa de que Sigma continuará
adquiriendo marcas y mantendrá el indicador de deuda neta a EBITDA en
4
2,123
2,194
4T15
Deuda LP
1T16
niveles menores o cercanos a 2.5 veces (x), el cual pudiera alcanzar hasta 3.0x
luego de una adquisición.
Drivers





Fitch: Factores que mejorarían la calidad crediticia de Sigma
contemplan la combinación de reducción en el nivel de deuda o un
incremento en la generación de flujo operativo y FFL que disminuya de
manera sostenida el indicador de deuda neta a EBITDA en niveles
menores o iguales a 2.0x (2.35x al 1T16)
Asimismo, las calificaciones de Sigma se podrían presionar si se
presenta un deterioro en su desempeño financiero y generación de flujo
de efectivo, o una adquisición significativa financiada con deuda que
resulte en un deterioro sostenido en el indicador de deuda neta a
EBITDA por arriba de 3.0x.
Fitch estima de manera proforma, que el indicador de deuda
neta/EBITDA se incrementará aprox. a 3.0x. Fitch anticipa que
disminuirá gradualmente a niveles alrededor de 2.5x en los próximos 12
a 18 meses (a partir de junio 2015). Sigma planea reducir su deuda con
parte de los recursos que reciba de su OPI.
S&P podría revisar la perspectiva a estable si los niveles de deuda de
Sigma y sus indicadores de flujo de efectivo mejoran durante 2015. Este
escenario podría proseguir una oferta pública inicial y/o una reducción
de deuda. Específicamente, esto se reflejaría en un índice de deuda a
EBITDA de 2.0x-2.5x, de FFO a deuda de 30-35% y un flujo de
efectivo discrecional a deuda por arriba de 10% de manera consistente.
S&P podría bajar las calificaciones si la empresa no mejora sus
indicadores crediticios de flujo de efectivo a finales de 2015, lo que
dejaría el índice de FFO a deuda en menos de 30% y el flujo de efectivo
discrecional por debajo de 10%. Una revisión a la baja de las
calificaciones también es posible si se deteriora la generación de flujo
de efectivo ante pagos de dividendos y/o requerimientos de inversión
estratégicos en CFG mayores a lo esperado.
S&P podría revisar la perspectiva a estable desde negativa. A pesar de las
inversiones realizadas a lo largo de 2015 por parte Sigma en el 37% restante de
Campofrío de manos de Alfa y en Ecarni, la empresa logró disminuir su nivel
de apalancamiento neto apoyado en la sólida generación de flujo. Con dicho
indicador en niveles esperados por parte de las calificadoras y la sólida
generación de flujo esperamos que S&P revise la perspectiva a estable de
negativa, tal como se establece en el driver descrito previamente.
5
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones SIGMA 08 / 08U. Considerando
que la opinión crediticia por resultados al 1T16 es “Bien” (Ver definición de
perspectivas, página 8), emitimos las siguientes recomendaciones
fundamentadas en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación y tasa de referencia:
TASA FIJA: Ratificamos nuestra recomendación de la emisión SIGMA 08 a
“MANTENER”, pues a pesar de que presenta un menor rendimiento a aquel
sugerido por la curva de emisiones de comparables (TIIE 28 ‘AA+’ marrón),
consideramos que la capacidad de pago del emisor es muy sólida y le
ratificamos la opinión crediticia de Bien.
TASA REAL: Para la emisión SIGMA 08U ratificamos nuestra
recomendación en “MANTENER” ya que no hay emisiones de calificación y
plazo similar. En cuanto a su rendimiento consideramos que se encuentra al
mismo nivel que las emisiones con mayor calificación crediticia (‘AAA’, verde)
con base en sus sólidos fundamentales de inversión. Es importante mencionar
que el instrumento udizado proporciona cobertura ante el riesgo inflacionario.
Ninguna de las emisiones recomendadas en este análisis contempla cláusulas de
vencimiento anticipado voluntario, por lo que el inversionista no tiene el riesgo
de presentar minusvalías por la amortización anticipada por parte del emisor.
SIGMA – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
E m is ió n
D xV
F e c ha
V e nc .
C irc .
( m dp)
T a s a de
Int e ré s
C po n
VN A
( %)
P re c io
Lim pio
Y ie ld
( %)
S pr
( %)
V a r. ( pp)
C a lif ic a do ra s
1M
1Q
S &P / M o o dy’ s / F it c h
R e c o m e nd.
9 1S IG M A 0 8
812
12-jul-18
1,000
FIJA : 10.25%
10.3
100
110.76
5.1
0.6
0.0pb
0.0pb
mxA A + / / A A +(mex) /
M A N T EN ER
9 1S IG M A 0 8 U
812
12-jul-18
677
UDIS : 5.32%
5.3
545
575.85
2.7
1.2
0.0pb
0.0pb
mxA A + / / A A +(mex) /
M A N T EN ER
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 21 de abril 2016
Valor relativo: Tasa Fija
Valor relativo: Tasa Fija Real
(Duración, Yield %)
9
(Duración, Yield %)
8.0
91BIMBO09U
91IBDROLA08
8
91GASN15
6.0
Yield (%)
7
6
91BIMBO12
5
91FUNO16U
91LIVEPOL10U
4.0
91AMX10U
91SIGMA08U
2.0
91SIGMA08
4
91FUNO13U
91FEMSA07U
91BIMBO09-2
-
3
-
2
4
6
8
10
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de abril 2016. Viñetas Rojo Oscuro: AA+;
Viñetas Gris: AA; Viñetas Azules: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de SIGMA.
6
-
2
4
6
Duración
8
10
12
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de abril 2016. Viñetas Gris: AA+; Viñetas
Verdes: AAA; Viñetas Rojas: Emisiones de SIGMA.
Sigma – Información financiera
($mdp)
2014
2015
U12M
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
71,489
4,912
7,505
10,449
24,120
24,854
55,547
19,872
31,054
4,622
15,942
83,188
8,448
8,540
12,019
26,598
28,071
68,835
23,802
38,885
6,147
14,353
86,596
8,633
8,313
12,555
27,562
28,209
70,091
22,966
41,514
5,611
16,506
77,699
13,485
7,499
10,669
23,027
23,286
62,645
18,934
30,593
4,951
15,054
72,499
6,357
6,677
11,539
23,791
24,469
63,116
21,806
36,278
5,032
9,383
80,312
6,211
8,569
12,807
25,636
27,479
68,756
23,014
39,505
6,237
11,556
83,188
8,448
8,540
12,019
26,598
28,071
68,835
23,802
38,885
6,147
14,353
86,596
8,633
8,313
12,555
27,562
28,209
70,091
22,966
41,514
5,611
16,506
Estado Resultados
Ventas
71,465
Costo Venta
50,435
Gastos Adm. y Ventas
14,385
Utilidad de Operación
6,436
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
-4,623
Utilidad Neta
641
93,568
66,708
19,462
10,904
-2,606
6,310
96,461
68,575
20,088
11,293
-1,910
7,392
21,494
15,167
4,595
1,728
-1,166
90
22,675
16,022
4,764
2,530
-1,236
688
24,573
17,757
5,012
2,686
253
2,948
24,825
17,762
5,090
3,960
-458
2,584
24,388
17,034
5,222
2,117
-469
1,171
Análisis Flujo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
6,436
1,931
8,416
1,334
7,082
953
-1,903
6,133
10,904
2,830
13,839
1,569
12,270
-751
-5,279
6,240
11,293
2,967
14,332
1,504
12,828
-1,266
-5,384
6,177
1,728
660
2,437
423
2,014
-1,238
-571
205
2,530
671
3,235
370
2,865
1,242
-1,039
3,069
2,686
729
3,437
389
3,049
-1,972
-1,855
-778
3,960
770
4,730
388
4,342
1,216
-1,814
3,744
2,117
798
2,929
357
2,572
-1,753
-677
142
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
Caja
Deuda Neta
844
31,054
31,898
4,912
26,986
2,123
38,885
41,009
8,448
32,561
2,194
40,150
42,344
8,633
33,711
8,900
30,593
39,493
13,485
26,009
1,430
36,278
37,708
6,357
31,351
1,391
39,505
40,895
6,211
34,684
2,123
38,885
41,009
8,448
32,561
2,194
40,150
42,344
8,633
33,711
6.3x
3.8x
3.2x
3.5x
0.8x
8.8x
3.0x
2.4x
4.8x
0.8x
9.5x
3.0x
2.4x
4.2x
0.8x
6.3x
4.2x
2.8x
4.2x
0.8x
6.9x
3.5x
2.9x
6.7x
0.9x
7.9x
3.5x
2.9x
5.9x
0.9x
8.8x
3.0x
2.4x
4.8x
0.8x
9.5x
3.0x
2.4x
4.2x
0.8x
29.4%
9.3%
11.8%
0.9%
28.7%
7.9%
14.8%
6.7%
28.9%
8.1%
14.9%
7.7%
29.4%
8.0%
11.3%
0.4%
29.3%
11.2%
14.3%
3.0%
27.7%
10.9%
14.0%
12.0%
28.5%
16.0%
19.1%
10.4%
30.2%
8.7%
12.0%
4.8%
Balance
Total Activos
Caja
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Otros Activ os
Total Pasivos
Pasiv o Circulante
Pasiv o Largo Plazo
Otros Pasiv os
Total Capital
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto u12m
Deuda Total / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Pasiv os / Capital
Pasiv os / Activ os
Margenes
Bruto (%Ventas)
Operativ o (%Ventas)
EBITDA (%Ventas)
Neto (%Ventas)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Descripción de la Compañía
Sigma es una compañía productora de carnes frías, lácteos y otros productos
refrigerados y congelados que comercializa a través de marcas bien
posicionadas, en los países donde participa. Sigma opera 67 plantas y 152
centros de distribución, atendiendo a más de 450,000 clientes en 18 países de
Norte, Centro, Sudamérica, Caribe y Europa Occidental.
7
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la
fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos
indicadores se encuentran por abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
8
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
SIGMA
21-04-2016
Bien
SIGMA
11-02-2016
Bien
SIGMA
21-10-2015
Bien
SIGMA
21-07-2015
Bien
SIGMA
24-04-2015
Bien
SIGMA
24-02-2015
Bien
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91SIGMA08
21-04-2016
Mantener
91SIGMA08
11-02-2016
Mantener
91SIGMA08
21-10-2015
Mantener
91SIGMA08
21-07-2015
Mantener
91SIGMA08
24-04-2015
Mantener
91SIGMA08
24-02-2015
Disminuir
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91SIGMA08U
21-04-2016
Mantener
91SIGMA08U
11-02-2016
Mantener
91SIGMA08U
21-10-2015
Mantener
91SIGMA08U
21-07-2015
Mantener
91SIGMA08U
24-04-2015
Mantener
91SIGMA08U
24-02-2015
Mantener
9
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol
Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1670 - 2144
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Domínguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Director Análisis Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
[email protected]
(55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón
Alimentos / Bebidas/Comerciales
[email protected]
(55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
[email protected]
(55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas
Autopartes
[email protected]
(55) 1670 - 2250
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1672
(55) 1670 - 2247
(55) 1670 - 2248
Director General Banca Mayorista
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
(55) 5268 - 9996
[email protected]
(55) 5004 - 1002
[email protected]
(81) 8318 - 5071
Director General Adjunto Gobierno Federal
[email protected]
(55) 5004 - 5121
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
[email protected]
(55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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