Estrategia de Deuda Corporativa México FERROMEX: En crecimiento constante. S&P: mxAAA; Fitch: AAA(mex) 29 de abril 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Ferromex ha mantenido crecimiento en ingresos a doble dígito desde 2014 y al 1T16 reportó un avance de 19.7% vs 1T15 La rentabilidad de la empresa ha sido consistente. Al 1T15 el margen operativo registró una expansión de 352pb (a 27.3%) y el margen EBITDA avanzó 230pb (a 34.9%) Estructura financiera sana, capacidad de pago sólida y holgado perfil de vencimientos Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected] Opinión crediticia de FERROMEX: Sobresaliente. Con base en los positivos resultados financieros al primer trimestre del 2016, además de mantener un constante crecimiento histórico, sana estructura financiera, sólida capacidad de pago y un holgado perfil de vencimientos, mantenemos nuestra opinión crediticia de Ferromex en Sobresaliente. Consideramos que la empresa no tiene problemas para enfrentar sus obligaciones en el corto y mediano plazo, esto en línea con una fuerte generación de flujo (EBITDA 12M) y un perfil de vencimientos holgado que muestra la próxima amortización hasta 2021 (FERROMX 07-2). Por nuestra parte, descartamos cambios de calificación crediticia para Ferromex (‘AAA’ por Fitch y S&P) en el mediano plazo; sin embargo, destacamos que las agencias basan la fortaleza de Ferromex en su vínculo directo con Grupo México y cualquier deterioro sobre este último tendrá consecuencias directas sobre Ferromex. Mantiene el crecimiento en ingresos a doble dígito desde 2014. Ferromex registró ingresos por $6,354mdp en el 1T16, esto es 19.7% más que en el mismo trimestre de 2015. Lo anterior soportado por un avance de 9.3% en el volumen transportado que resultó en 11,370 millones de Tons/Km. Dentro de los segmentos con mayores avances en volumen (con información de Grupo México y Ferromex), destacamos Cemento, Siderúrgico, Energía y Agrícola. Resumen Financiero ($mdp, %, pp, x veces) Indicador Ventas U. de Operación Mg. Operativ o EBITDA Mg. EBITDA Deuda Total / EBITDA Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Int. Neto Calificadoras y Recomendación 1T16 6,354 1,734 27.3% 2,215 34.9% 0.6x 0.1x 23.4x 1T15 5,310 1,262 23.8% 1,729 32.6% 0.8x 0.5x 20.9x Var. 19.7% 37.4% 3.5pp 28.1% 2.3pp -0.2x -0.4x 2.5x Capacidad de pago ($mdp) Calificación S&P Fitch Moody’s 6,000 Largo Plazo Local mx AAA A A A NE Corto Plazo Local mx A-1+ NE NE Largo Plazo Global NE NE NE 4,000 Perspectiv a Estable Estable NE Emisión FERROMX 07-2 FERROMX 11 FERROMX 14 Cía/ Est √ √ √ Mdo. = = = Documento destinado al público en general Rec. 2 = = = 2,000 4,730 1,500 1,500 2,000 0 2016 2020 2021 2022 2023 2024 Vencimientos Fuente: Banorte – Ixe con información de FERROMEX al 1T16. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir. 1 FLE Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo. Ferromex mantiene la solidez en márgenes operativos. Al 1T16, la utilidad operativa y el EBITDA de Ferromex registraron crecimientos anuales de 37.4% y 28.1%, respectivamente, lo cual es el resultado de las contracciones anuales observadas en la proporción de los costos de ventas como porcentaje de las ventas en 229pb (a 60.9%) y en los gastos administrativos como porcentaje de las ventas en 227pb (a 12.5%). En consecuencia, los márgenes operativos registraron expansiones de 352pb para el margen operativo (a 27.3%) y de 230pb para el margen EBITDA (a 34.9%). Consistentemente, Ferromex ha logrado importantes mejoras en su rentabilidad como resultado de las eficiencias operativas generadas con las inversiones en infraestructura, lo cual le ha ayudado a hacer frente al incremento en volúmenes transportados. Adicionalmente, para este primer trimestre Ferromex ha reportado un menor precio del diésel en 2.7%, efecto que ha sido combinado con un mejor rendimiento del consumo en litros. Evolución de ITM (subsidiaria de GMéxico y tenedora de acciones de Grupo Ferroviario Mexicano) al 1T16. Con base en cifras de Grupo México, durante el 1T16 ITM transportó 13,376 millones de Tons/Km, lo cual representó un avance de 7.2% vs 1T15. La empresa reportó que los segmentos con mayor crecimiento en volumen al primer trimestre reportado fueron Metales (+26%) con una mayor participación de mercado en la industria siderúrgica; Automotriz (+24%) por mayor exportación de vehículos; y Agrícola (19%) por el incremento en tráficos de cosechas nacionales y de importación. Vale la pena mencionar que GMéxico informó en su reporte financiero al 1T16 que ha puesto en marcha el programa de inversiones del año por $431mdd, el cual incluye el desarrollo de proyectos de infraestructura y telecomunicaciones, así como la compra de 100 locomotoras, y se espera que el programa genere mayores eficiencias operativas. Adicionalmente, la División de Transporte de GMéxico inició los estudios para la construcción de un libramiento en la ciudad de Celaya, Guanajuato, con una inversión aproximada de $150mdd. Resultados Operativos Estructura financiera ($mdp, %) (x veces) 7,000 6,000 35% 5,000 4,000 35.0x 0.8x 30.0x 0.6x 25.0x 0.4x 20.0x 0.2x 25% 3,000 2,000 1,000 15% 1T15 Ventas 2T15 Mg. Bruto 3T15 4T15 Mg. Operativo 1T16 Mg. EBITDA Fuente: Banorte - Ixe con información de FERROMEX al 1T16. 15.0x 0.0x 4T14 1T15 EBITDA / Interés Neto 2T15 3T15 Deuda Neta / EBITDA Fuente: Banorte - Ixe con información de FERROMEX al 1T16. Capacidad de pago: Sólida. Al 1T16, la Deuda Total de Ferromex ($5,103mdp tomando en cuenta la deuda de GFM donde funge como aval de $103mdp aprox.) registró una disminución anual de 3.9% con respecto al 1T15. Cabe señalar que la totalidad de la deuda de Ferromex está compuesta por sus Certificados Bursátiles (100% en moneda nacional), cuyo monto no ha cambiado con respecto a 2015. Por su parte, el Apalancamiento Total se ubicó 2 4T15 en 0.64x (0.82x al 1T15); mientras que la Cobertura de Intereses pasó a 23.4x de 20.9x en el 1T15. Tomando en cuenta el Flujo de Efectivo Libre U12M, que al 1T16 que asciende a un saldo positivo de $4,730mdp, la generación de EBITDA U12M de $8,034mdp y el Efectivo disponible de $4,632mdp, consideramos que la empresa cuenta con la capacidad para cubrir sus obligaciones. Capacidad de pago Evolución de la deuda financiera ($mdp) 6,000 ($mdp) 4,730 5,000 4,000 4,000 3,000 2,000 2,000 1,500 1,500 2,000 0 2016 2020 2021 Vencimientos 2022 2023 1,000 2024 1T15 FLE 2T15 Deuda LP Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo Opinión de Fitch. El 23 de noviembre de 2015 la agencia ratificó las calificaciones en escala global de Grupo Ferroviario Mexicano en ‘BBB+’ y la calificación en escala nacional de Ferromex y sus emisiones en ‘AAA(mex)’, con perspectiva ‘Estable’. En opinión de la agencia, dicha acción sigue la ratificación de la calificación en escala global de Grupo México y sus subsidiarias en ‘BBB+’ con Perspectiva Estable (23 de noviembre de 2015), y lo cual refleja los vínculos robustos tanto jurídicos como operativos entre Ferromex y la matriz. Principales Drivers. En su comunicado indica que las calificaciones de GFM y de Ferromex están vinculadas a las de la matriz Grupo México, por lo que futuras acciones de calificación continuarán reflejando aquellas que se tomen a nivel de la matriz. Opinión de S&P. El 29 de julio de 2015 la agencia confirmó las calificaciones de Ferromex en ‘mxAAA / mxA-1+’ con perspectiva Estable. En opinión de la agencia, las calificaciones reflejan su posición líder en la industria ferroviaria de México con una participación de mercado de alrededor de 56% y una red ferroviaria que cubre aproximadamente 71% del territorio mexicano. Asimismo, consideran el adecuado desempeño operativo de Ferromex, el cual está respaldado por un importante programa de inversión que ha contribuido a incrementar su capacidad de carga y mejorar su red ferroviaria, junto con su buena diversificación de clientes y los sectores finales en los que participa. Principales Drivers. S&P podría bajar las calificaciones de Ferromex si su desempeño operativo se deteriora de manera importante, debido a una combinación de menores volúmenes de carga, ajustes a la baja en las tarifas y un agresivo plan de CAPEX, que resulte en un Índice 3 Deuda CP Fuente: Banorte - Ixe con información de FERROMEX al 1T16. Calificaciones 3T15 4T15 1T16 Operativo cercano a 80%, un debilitamiento en la generación de Flujo de Efectivo y su posición de liquidez incrementándose su Índice de Apalancamiento de Deuda a EBITDA por arriba de 2.0x y un FFO a Deuda menor a 45% de manera constante. Nuestra opinión sobre las calificaciones. Ferromex ha mantenido las máximas calificaciones crediticias tanto Fitch como por S&P, y descartamos cambios de calificaciones en el mediano plazo. No obstante lo anterior, es importante destacar que las agencias basan la fortaleza de Ferromex en su vínculo directo con Grupo México y cualquier deterioro sobre este último tendrá consecuencias directas sobre Ferromex a pesar del sólido desempeño financiero con el que cuenta la división. 4 Recomendación Nuestra recomendación sobre las emisiones FERROMX 07-2 / 11 / 14. Considerando que la opinión crediticia por resultados al 1T16 es “Sobresaliente” (Ver definición de Opiniones Crediticias, página 7), emitimos las siguientes recomendaciones fundamentadas en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de similar calificación y tasa de referencia: FERROMEX 07-2 / 11 / 14 (Tasa Fija). Para las emisiones FERROMX 07-2 / 11 / 14 reiteramos nuestra recomendación de MANTENER, ya que sus respectivos rendimientos se ubican en la curva de emisiones comparables con calificación ‘AAA’. Cabe señalar que las emisiones FERROMX 07-2 / 11 se ubican arriba de par a precios limpio de $113.28ps y $111.68ps, respectivamente. FERROMEX – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb) Emisión DxV 91FERROMX07-2 91FERROMX11 91FERROMX14 Fecha Circ. Tasa de Venc. Interés 2,374 28-oct-22 1,500 FIJA : 9.03% 1,800 02-abr-21 1,500 FIJA : 8.88% 3,084 07-oct-24 2,000 FIJA : 6.76% VNA 100 100 100 Precio Cpon Yield Spr Limpio 113.28 111.68 99.23 (%) 9.03 8.88 6.76 (%) 6.52 6.13 6.88 (%) 1.00 0.81 1.08 Var. (pp) 1M 1Q 0.0 pp 0.0 pp 0.0 pp 0.0 pp ND ND Calificadoras Recomend. S&P/Moody’s/Fitch mx AAA//AAA (mex )/ MANTENER mx AAA//AAA (mex )/ MANTENER mx AAA//AAA (mex )/ MANTENER Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril de 2016. 1.4 91FUNO15 91FERROMX14 91FERROMX07-2 1.0 91FERROMX11 91TELMEX08 91AMX08 91ARCA09-3 91KIMBER09-2 91FERROMX07-2 Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril de 2016. Viñetas Grises: AAA; Viñetas Rojas: emisiones de FERROMEX. 5 91FERROMX11 Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril de 2016. 16-nov-15 16-nov-14 16-may-15 16-may-14 16-nov-13 16-nov-12 16-may-13 12.0 16-nov-11 10.0 16-may-12 8.0 16-nov-10 6.0 Duración 16-may-11 4.0 16-nov-09 2.0 16-may-10 0.0 16-nov-08 3.0 0.6 16-may-09 4.0 16-nov-07 5.0 1.8 91TELMEX07 16-may-08 91ARCA09-5 6.0 91AMX07-3 Yield (%) 7.0 91HICOAM07 91FUNO13-2 91GAP15-2 8.0 91GPROFUT11 (%) 91LIVEPOL12-2 Evolución spreads (Spread, Duración, AxV) 9.0 91LIVEPOL08 91HOLCIM12-3 91FACILSA13-2 Valor relativo FERROMX 07-2 / 11 / 14 91FERROMX14 FERROMEX – Información financiera ($mdp) Balance General Total Activos Efectiv o e Inv . Temporales Cx C y otras Cx C Inv entarios Activ os Fijos Netos Total Pasivos Prov eedores Deuda Financiera CP Deuda Financiera LP Total Capital Estado de Resultados Ventas Costo Venta Utilidad Bruta Gastos Adm. y Ventas Utilidad Operación Interés Ganado Interés Pagado Utilidad Neta Mayoritaria Flujo de Efectivo EBITDA Interés Neto EBITDA - Interés Neto Capital Trabajo Capex Flujo Efectivo Deuda y Caja Deuda CP Deuda LP Deuda Total Caja Deuda Neta Razones Financieras EBITDA / Interés Neto Deuda Total / EBITDA Deuda Neta / EBITDA ROA ROE Márgenes Mg. Bruto Mg. Operativ o Mg. EBITDA Mg. Neto 2015 U12M 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 30,206 2,719 2,310 553 22,536 8,856 1,919 0 4,987 21,350 31,316 4,632 2,131 537 21,929 8,638 1,797 0 4,986 22,677 28,343 2,219 2,794 592 20,999 9,369 885 0 4,985 18,974 28,351 2,036 3,065 563 20,958 10,027 642 0 4,984 18,323 28,155 1,400 2,823 526 21,607 8,755 1,017 0 4,985 19,400 29,284 1,841 2,737 650 22,360 8,880 826 0 4,986 20,404 30,206 2,719 2,310 553 22,536 8,856 1,919 0 4,987 21,350 31,316 4,632 2,131 537 21,929 8,638 1,797 0 4,986 22,677 23,881 15,041 8,840 3,364 5,653 30 385 3,886 24,925 15,555 9,370 3,374 6,124 32 376 4,353 5,409 3,563 1,846 846 974 14 115 633 5,310 3,354 1,956 783 1,262 10 97 831 6,071 3,804 2,267 791 1,503 6 92 1,052 6,362 3,965 2,397 845 1,572 6 102 1,048 6,138 3,918 2,221 946 1,316 7 94 955 6,354 3,868 2,486 792 1,734 13 88 1,297 7,548 -355 7,193 1,557 -4,578 4,172 8,034 -344 7,690 2,115 -5,075 4,730 1,425 -101 1,324 181 -1,397 108 1,729 -86 1,643 -485 765 1,922 1,976 -86 1,890 655 -2,955 -410 2,051 -96 1,955 -230 -1,220 505 1,792 -87 1,705 1,618 -1,168 2,155 2,215 -75 2,141 73 268 2,481 0 5,000 5,000 2,719 2,281 0 5,000 5,000 4,632 368 0 5,000 5,000 2,219 2,781 0 5,000 5,000 2,036 2,964 0 5,000 5,000 1,400 3,600 0 5,000 5,000 1,841 3,159 0 5,000 5,000 2,719 2,281 0 5,000 5,000 4,632 368 21.24x 0.96x 0.81x 12.9% 18.2% 23.38x 0.64x 0.06x 13.9% 19.2% 21.00x 0.88x 0.51x 10.3% 15.5% 20.91x 0.82x 0.51x 11.1% 17.1% 20.75x 0.76x 0.56x 12.0% 17.4% 19.45x 0.71x 0.45x 12.2% 17.5% 21.24x 0.67x 0.31x 12.9% 18.2% 23.38x 0.64x 0.06x 13.9% 19.2% 37.0% 23.7% 31.6% 16.3% 37.6% 24.6% 32.2% 17.5% 34.1% 18.0% 26.3% 11.7% 36.8% 23.8% 32.6% 15.7% 37.3% 24.8% 32.6% 17.3% 37.7% 24.7% 32.2% 16.5% 36.2% 21.4% 29.2% 15.6% 39.1% 27.3% 34.9% 20.4% Fuente: Banorte - Ixe con información de FERROMEX. Descripción de la Compañía Ferromex es el operador ferroviario más grande y de mayor cobertura en México. Cuenta con una red de 8,111 km de vías que cubren aproximadamente el 71% del territorio mexicano. Las líneas de Ferromex conectan en cinco puntos fronterizos con los Estados Unidos de América, así como en cuatro puertos en el Océano Pacífico y en dos con el Golfo de México. Ferromex pertenece a Grupo Ferroviario Mexicano (GFM) y es controlado por GMéxico 55.5%, Union Pacific 26% y Grupo Carso-Sinca Inbursa 18.5%. 6 Anexo 1. Metodología de Recomendación La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios esenciales: 1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del emisor/emisión. Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de Banorte-IXE significan: •Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector. •Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del sector. •Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector. •Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por abajo del sector. •Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector. 2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”, “MANTENER” o “DISMINUIR”. Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que 7 el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la posición. La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva. Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería DISMINUIR. 3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación. Historial de Recomendación de Emisora (12 meses) Emisora Fecha Opinión Crediticia FERROMEX 29-04-2016 Sobresaliente FERROMEX 15-02-2016 Sobresaliente FERROMEX 30-10-2015 Sobresaliente FERROMEX 30-07-2015 Sobresaliente FERROMEX 29-04-2015 Sobresaliente Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses) Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación FERROMX 07-2 29-04-2016 Mantener FERROMX 11 29-04-2016 Mantener FERROMX 14 29-04-2016 Mantener FERROMX 07-2 15-02-2016 Mantener FERROMX 11 15-02-2016 Mantener FERROMX 14 15-02-2016 Mantener FERROMX 07-2 30-10-2015 Mantener FERROMX 11 30-10-2015 Mantener FERROMX 14 30-10-2015 Mantener FERROMX 07-2 30-07-2015 Mantener FERROMX 11 30-07-2015 Mantener FERROMX 14 30-07-2015 Mantener FERROMX 07-2 29-04-2015 Mantener FERROMX 11 29-04-2015 Mantener FERROMX 14 29-04-2015 Mantener 8 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 9 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Director General Adjunto Análisis Económico y Gabriel Casillas Olvera Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Raquel Vázquez Godinez Económico y Bursátil [email protected] (55) 4433 - 4695 [email protected] (55) 1670 - 2967 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1670 - 2144 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Domínguez Juan Carlos García Viejo Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista Economía Nacional Analista (Edición) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671 Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales (55) 1670 - 1746 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249 Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1672 (55) 1670 - 2247 (55) 1670 - 2248 Director General Banca Mayorista Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor [email protected] (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5268 - 1640 [email protected] (55) 5268 - 9996 [email protected] (55) 5004 - 1002 [email protected] (81) 8318 - 5071 Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121 [email protected] Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales [email protected] (55) 5004 - 1453 [email protected] (55) 5268 - 9004 Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454 Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola 10