Televisa3t07

18 Octubre 2007
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Grupo Televisa (TLEVISA)
3T07
Buen trimestre, supera las expectativas del mercado.
Mejoran los resultados.
A nivel consolidado los resultados de TELEVISA se situaron arriba
de expectativas, a pesar de la contribución de los últimos juegos
del Mundial de Futbol en el 3T06. Los ingresos crecieron 8.9%,
impulsados por el sólido desempeño en casi todas las
subsidiarias. Sobresalen la contribución de TV Abierta, reflejando
una recuperación en el entorno, las divisiones de TV de paga,
Editoriales y Otros Negocios, donde se incluye la división de
Juegos y Sorteos de Números.
COMPRA Riesgo Bajo
Los márgenes de utilidad en el segmento de SKY diminuyeron
afectados por el arranque de operaciones en Centroamérica,
mientras que en Cablevisión, la afectación se dio por el
lanzamiento de los servicios de telefonía fija. Lo anterior se vio
compensado con los mejores márgenes obtenidos en el resto de
las divisiones. Así, el margen de UAFIDA consolidado se contrajo
en únicamente 60 pb, y la UAFIDA crece 7.3%, arriba de las
expectativas.
Desempeño de la Acción
Precio Actual:
Ps 55.74
Precio Objetivo 2008:
Ps 80.00
Dividendo:
Ps 1.00
Rendimiento Esperado:
45.3%
Máximo 12 meses:
Ps 67.16
Mínimo 12 meses:
Ps 49.01
Márgenes presionados en los segmentos de TV de
paga.
Utilidad neta a la baja, tal como se esperaba.
A nivel neto se registró una disminución superior al 8%, en línea
con nuestras expectativas, por el importante beneficio fiscal
registrado hace un año. Al 3T07 la tasa efectiva se sitúa en un
nivel razonable del 26%.
Perspectiva positiva y valuación atractiva.
A pesar del rezago que hemos observado en los precios de
cotización de TELEVISA, seguimos pensando que la perspectiva
es positiva, y que los resultados del trimestre sustentan nuestra
expectativa. Es cierto que los recientes cambios en la Reforma
Electoral y Fiscal, no son noticias alentadoras, sin embargo no
debieran afectar de manera sensible los resultados de la
compañía. Por lo anterior seguimos recomendando las acciones
de TELEVISA como una atractiva alternativa de inversión en el
mediano-largo plazo. En términos de valuación, la acción cotiza
en niveles que consideramos muy atractivos. Con los resultados
incorporados el múltiplo VE/UAFIDA se ubica en 10x, y con
nuestros estimados esperamos que éste se ubique en 9.3x en el
2007 y 7.5x en el 2008. Reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA.
Resultados
(millones de Ps)
2005
2006
2007E
70.85
33,466
65.20
30,797
59.55
28,128
53.90
25,459
48.25
22,790
42.60
O-06
20,121
D-06
F-07
A-07
TLEVISA
J-07
A-07
O-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
TLEVISACPO
Ps 157,942M
2,834M
% entre público
83.0%
Volumen acciones
3.2 M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
22.5%
1.8%
-2.0%
Deuda Neta / EBITDA
0.0 x
EBITDA / Intereses
8.9 x
2008E
Ventas
32,481
37,932
41,347
48,596
Utilidad Operativa
10,803
13,749
14,481
17,183
EBITDA
20,129
13,222
16,428
17,380
Margen EBITDA(%)
40.70
43.30
42.03
41.42
Utilidad Neta
6,126
8,586
8,032
10,166
2.11
2.97
2.85
3.66
P/U (x)
26.4
18.7
19.6
15.2
VE/EBITDA (x)
12.7
10.4
9.3
7.5
5.6
4.6
4.1
3.3
UPA (Ps)
76.50
Múltiplos
P/VL (x)
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no
han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior,
siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Buen
trimestre,
supera
expectativas del mercado.
VENTAS
3T07
Televisión Abierta
Margen
las
Utilidad de Operación
∆
3T07
Margen
∆
5,357
49.8%
3.4%
2,782
51.9%
5.9%
Señales de Televisión Restringida
470
4.4%
33.9%
302
64.1%
61.8%
Exportación de Programación
586
5.5%
-2.0%
283
48.4%
-1.9%
Editoriales
812
7.6%
15.3%
156
19.2%
6.4%
Distribución de Publicaciones
112
1.0%
7.7%
6
4.9%
71.9%
2,060
19.2%
5.5%
989
48.0%
1.3%
605
5.6%
17.2%
220
36.3%
1.6%
SKY México
Televisión por Cable
Otros Negocios *
Total por Segmentos
Operaciones Intersegmentos
745
6.9%
10,747
100.0%
-
323
53.5% 8.6%
-
Depreciación y Amortización
10,424
-2.3%
-5.6%
43.9%
6.6%
-0.5%
Gastos Corporativos
TOTAL Consolidado
17
4,720
8.9%
86
-0.8%
-0.2%
832
8.0%
24.8%
3,802
36.5%
4.2%
Mejoran los resultados.
Mejoran los resultados en
TV Abierta.
A pesar de que la contribución de los últimos juegos del Mundial de Futbol
en el 3T06 dificultan las comparaciones, a nivel consolidado los resultados
de TELEVISA se situaron arriba de expectativas. Los ingresos crecieron
8.9%, impulsados por el sólido desempeño en casi todas las subsidiarias,
con excepción de Exportación de Programación, por el efecto negativo
en conversión de las ventas denominadas en moneda extranjera.
Sobresalen la contribución de TV Abierta, reflejo de un mejor entorno, con
ingresos mayores en 3.4%. El segmento de Editoriales se vio beneficiado
con la consolidación de Editorial Atlántida, recientemente adquirida en
Argentina.
Por su parte, SKY continúa creciendo a ritmos muy favorables. Su base de
suscriptores aumentó en más del 9% con respecto al año anterior, al
alcanzar 1.54 millones de usuarios. El inicio de operaciones en
Centroamérica, también contribuyó positivamente a los ingresos.
Sólido desempeño SKY y
Cablevisión.
Octubre-18-2007
Televisión por Cable sigue con su fuerte ritmo de crecimiento. La base de
suscriptores aumentó en 13%, al ubicarse en 538,073, y los usuarios de
Internet en 53.3%, para cerrar el trimestre con 132,585. Las perspectivas
en esta división son interesantes, particularmente gracias a la publicación
del acuerdo de convergencia tecnológica, a través del cual un mismo
concesionario podrá ofrecer servicios de voz, video y datos, con lo que se
abren nuevas posibilidades de negocio para la compañía. En relación a lo
anterior, a principios del mes de julio, Cablevisión inició sus operaciones de
telefonía fija a través del protocolo de Internet (VoIP) en ciertas áreas de la
Cd. De México. La compañía planea liberar todas las zonas bi-direccionales
de cobertura de Cablevisión hacia finales de este año.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Como parte de sus estrategia de fortalecimiento del negocio del “triple
play”, en el trimestre llegó a un acuerdo para adquirir la mayoría de los
activos de Bestel, empresa de telecomunicaciones en México, por un
monto de US$ 325 millones. La transacción está sujeta a ciertas
condiciones y a la aprobación de las autoridades correspondientes.
Otro de los segmentos que sobresale en su desempeño es el de Otros
Negocios, resultado principalmente de los mayores ingresos provenientes
del negocio de Juegos y Sorteos de Números, que se situaron por
arriba de lo esperado cuya contribución a los resultados se hace más
importante, pero sobretodo el potencial de crecimiento es muy
interesante.
Márgenes presionados en los segmentos de TV de
paga.
Mejores márgenes en casi
todas las subsidiarias, con
excepción de TV de paga.
Los márgenes de utilidad muestran mejorías en prácticamente todos los
segmentos de negocio, con excepción de las divisiones de SKY y TV por
Cable.
En el segmento de SKY se dio una contracción de 2 pp en el margen
operativo relacionada con el arranque de operaciones en Centroamérica.
Recordemos que en el 3T07 se iniciaron operaciones en Costa Rica y
República Dominicana, y se espera iniciar próximamente en Nicaragua y
en el 1T08 en Panamá y Guatemala.
Por su parte, en Cablevisión, los márgenes disminuyeron en 560 puntos
base, debido al lanzamiento de los servicios de telefonía fija a través del
protocolo de Internet.
Así, el margen de UAFIDA consolidado se contrajo en 60 pb, y la UAFIDA
crece 7.3%, arriba de las expectativas.
Perspectiva positiva y valuación atractiva.
A pesar del rezago que hemos observado en los precios de cotización de
TELEVISA, seguimos pensando que la perspectiva es positiva, y que los
resultados del trimestre lo sustentan. Es cierto que los recientes cambios
relacionados con la aprobación de la Reforma Electoral y el nuevo
impuesto IEPS al negocio de juegos y sorteos, han afectado el desempeño
de las acciones de TELEVISA. Sin embargo, si bien estas noticias no han
sido alentadoras, no debieran afectar de manera sensible los resultados de
la compañía, y por ende no tienen impacto significativo en nuestros
estimados y valuaciones.
Perspectiva positiva y
valuación atractiva.
Reiteramos COMPRA.
Hacia adelante el entorno debiera ser más favorable, lo que se traducir en
una necesidad de mayor inversión en publicidad, que seguramente
beneficiará el desempeño de TELEVISA. A esto hay que añadir las
oportunidades que se abren con los nuevos negocios como son el de
juegos (centros de apuestas remotas y sorteos de números), cuya
perspectiva de crecimiento podría traer consigo flujos muy importantes
para la compañía a partir de este 2007, y las favorables perspectivas para
los segmentos de TV de Paga.
En términos de valuación, la acción cotiza en niveles que consideramos
atractivos. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de
10.1x a 9.9x, y con las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo
de 9.3x en el 2007 y 7.5x en el 2008.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al
2008 de Ps 80.00. Creemos que la reacción al reporte será positiva.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Sep 2007)
Datos del Balance
Sep07
Jun 07
Resultados Trimestrales
3T07
3T06
∆
Activo Total
77,563
79,061
Ventas
10,422
9,570
8.9%
Efectivo
24,334
27,481
EBITDA
4,634
4,317
7.3%
Utilidad Operativa
3,801
3,650
4.2%
Pasivo Total
41,033
44,599
Utilidad Neta
2,364
2,581
-8.4%
Deuda Total
23,587
22,658
Margen EBITDA (%)
44.5%
45.1%
Capital Mayoritario
34,235
32,382
Margen Operativo (%)
36.5%
38.1%
2,295
2,080
Margen Neto (%)
22.7%
27.0%
Capital Minoritario
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos
recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus
filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la
acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de
riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total
del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales
no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
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