mega1T16

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Mega
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Mantiene un atractivo ritmo de crecimiento



25 de Abril 2016
Los resultados de Megacable los calificamos como positivos siendo
ligeramente mejor a nuestros estimados. La empresa continua
mostrando un sólido crecimiento orgánico
La compañía mantiene una sana estructura financiera lo que le da
una amplia flexibilidad para aprovechar oportunidades en el
segmento empresarial
Incorporando los resultados de 1T16, revisamos ligeramente al alza
nuestros estimados para 2016. Con estos, elevamos el precio objetivo
de P$74 a P$79 y reiteramos recomendación de Mantener
Sexto trimestre consecutivo con fuerte crecimiento orgánico. Megacable
registró por sexta ocasión, un crecimiento superior al 20% en la base de
Unidades Generadoras de Ingreso (UGI). Así, la empresa finalizó el 1T16 con
una base de 5.8m de UGI, es decir, un incremento anual del 23.3% lo que
equivale a 241.7 mil adiciones netas. Los ingresos consolidados aumentaron
21.6% A/A como resultado de una base de clientes mayor y un incremento en
los ingresos relacionados con el segmento empresarial. A nivel del EBITDA,
Megacable reportó un monto de P$1,768m (+20.8% A/A y +3.5% vs 1T16e),
observamos una menor presión proveniente del negocio de servicios
empresariales. Las economías de escala compensaron el impacto del tipo de
cambio sobre los costos de programación y mayores comisiones a la fuerza de
ventas. La estructura del balance continua siendo sólida.
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2016
Dividendo 2016e
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16
MEXBOL
Actualizamos nuestros estimados y modificamos al alza el PO.
Establecemos un Precio Objetivo 2016 de P$79 el cual fue determinado con
un múltiplo objetivo FV/EBITDA 2016e de 10x siendo por debajo del
promedio al que ha cotizado en los últimos tres años (10.4x).
Estados Financieros
$75.63
$79.00
1.16
1.5%
6.0%
77.00 – 58.04
3,700
861
35%
35
MEGACPO
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2014
11,476
3,247
4,807
41.9%
2,478
21.6%
2015
14,557
4,203
5,843
40.1%
3,002
20.6%
2016E
16,775
4,899
6,870
41.0%
3,601
21.5%
2017E
18,083
4,965
7,120
39.4%
3,737
20.7%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
25,353
4,007
7,327
2,819
18,026
29,330
2,804
9,149
3,233
20,180
34,003
5,326
9,708
4,992
24,294
35,662
6,072
9,511
4,811
26,151
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2014
13.4x
26.2x
3.7x
2015
11.3x
21.7x
3.4x
2016E
9.6x
18.1x
2.8x
2017E
9.1x
17.4x
2.6x
14.7%
9.8%
N.A.
-0.2x
0.2x
15.7%
10.2%
N.A.
0.1x
0.2x
16.2%
10.6%
41.6x
0.0x
0.2x
14.8%
10.5%
40.4x
-0.2x
0.2x
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
MEGA – Resultados 1T16
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
1T15
1T16
Var %
1T16e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
3,339
1,111
1,464
775
4,059
1,310
1,768
1,021
21.6%
17.9%
20.8%
31.7%
4,029
1,148
1,708
828
Var % vs
Estim.
0.8%
14.1%
3.5%
23.3%
33.3%
43.8%
$0.90
32.3%
43.6%
$0.59
-1.0pp
-0.3pp
-34.2%
28.5%
42.4%
$0.964
3.8pp
1.2pp
-38.4%
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y
equivalentes
Flujo Neto de efectivo de Actividades de
Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo Neto de actividades de financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2015
1
2015
4
2016
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
3,338.8
996.4
2,342.4
1,287.3
1,111.0
33.3%
408.9
1,464.0
43.8%
(29.1)
3,927.5
1,239.0
2,688.5
1,671.9
1,099.3
28.0%
580.5
1,597.1
40.7%
3.1
9.2
4.8
4,059.3
1,237.5
2,821.7
1,531.1
1,309.9
32.3%
477.7
1,768.4
43.6%
69.4
40.0
41.2
(38.3)
(1.8)
68.2
1,082.0
273.0
1,102.3
175.2
1,379.3
286.4
809.0
33.7
775.3
23.2%
0.902
927.1
56.5
870.6
22.2%
1.013
1,092.9
71.8
1,021.0
25.2%
0.594
21.6%
24.2%
20.5%
18.9%
17.9%
(1.0pp)
16.8%
20.8%
(0.3pp)
N.A.
N.A.
347.5%
N.A.
N.A.
N.A.
27.5%
4.9%
N.A.
35.1%
113.3%
31.7%
1.9pp
-34.2%
3.4%
-0.1%
5.0%
-8.4%
19.2%
4.3pp
-17.7%
10.7%
2.9pp
>500%
N.A.
>500%
N.A.
N.A.
N.A.
25.1%
63.5%
N.A.
17.9%
27.1%
17.3%
3.0pp
-41.4%
6,885.9
4,268.3
19,535.2
14,783.6
4,542.8
26,421.0
2,383.1
753.9
1,504.3
5,227.0
2,204.4
7,610.0
18,811.0
33.7
18,109.2
26,421.0
(1,309.9)
7,023.4
2,803.9
22,306.4
17,657.8
4,441.2
29,329.8
4,818.4
2,188.0
2,458.3
4,331.0
1,044.8
9,149.3
20,180.4
56.5
19,348.0
29,329.8
428.9
8,098.2
4,183.5
23,418.0
17,833.6
221.6
31,516.2
7,214.3
3,767.4
3,447.0
2,923.9
1,171.5
10,138.2
21,378.0
71.8
20,476.9
31,516.2
755.4
17.6%
-2.0%
19.9%
20.6%
-95.1%
19.3%
202.7%
399.7%
129.1%
-44.1%
-46.9%
33.2%
13.6%
113.3%
13.1%
19.3%
N.A.
15.3%
49.2%
5.0%
1.0%
-95.0%
7.5%
49.7%
72.2%
40.2%
-32.5%
12.1%
10.8%
5.9%
27.1%
5.8%
7.5%
76.1%
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
43.6%
43.8%
44.0%
21.2
(104.0)
(98.7)
(563.1)
(37.6)
(678.1)
286.8
(1,619.3)
315.6
(995.6)
502.3
(654.1)
1,635.4
1,379.6
2
40.7%
38.9%
42.0%
40.0%
37.4%
38.0%
36.0%
34.0%
1T15
2T15
3T15
4T15
Ventas Netas
1T16
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
1,200
17.0%
1,000
15.5%
15.5%
15.5%
15.9%
16.0%
14.8%
800
15.0%
600
14.0%
400
13.0%
200
0
12.0%
1T15
2T15
3T15
4T15
Utilidad Neta Mayoritaria
1T16
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
5,000
4,000
3,000
0.6x
0.6x
2,000
1,000
0.1x
0
-0.1x
(1,000)
(2,000)
-0.3x
Deuda Neta
21.2
46.0%
Deuda Neta EBITDA
0.7x
0.6x
0.5x
0.4x
0.3x
0.2x
0.1x
0.0x
-0.1x
-0.2x
-0.3x
-0.4x
Estrategias comerciales y apagón analógico impulsan UGI. Megacable
finalizó el trimestre con 5.80 millones de Unidades Generadoras de Ingreso
(UGI) lo que representó un crecimiento de 23.3% A/A y 241.7 mil adiciones
netas. En el trimestre se registró una elevada demanda por servicios de video
como resultado del apagón analógico. Esto en combinación con agresivas
estrategias comerciales provocó un incremento de 19.1% en los suscriptores
de video. El empaquetamiento de servicios continua impulsando la
contratación de servicios de valor agregado no obstante las tasas de
desconexión sufrieron ligeras alzas. En el trimestre, los suscriptores del
servicio de internet aumentaron 32.4% mientras que en telefonía el
crecimiento fue de 19.8%. Por el lado del ARPU (ingreso promedio por
suscriptor) observamos caídas en telefonía del 16.6% y en video del 3.6%
mientras que el ARPU del acceso a internet mostró una variación marginal.
La caída en el segmento de telefonía se debe a cambios regulatorios como la
eliminación del cobro de larga distancia y menores ingresos por llamadas a
líneas celulares.
Megacable obtiene crecimiento de 21.6% en ingresos y 20.8% en
EBITDA. El crecimiento de la base de UGI en combinación con mayores
ingresos del segmento empresarial impulsó las ventas a P$4,059m. En el
trimestre, los ingresos por acceso a internet y del segmento empresarial
elevaron su participación dentro de los ingresos consolidados de 23.6% a
26.5% y de 14.9% a 16.8%, respectivamente. Por el contrario, los ingresos
de telefonía y video disminuyeron su contribución a las ventas totales. A
nivel del EBITDA, la empresa reportó un monto de P$1,768m lo que
equivale a un margen de 43.6% (-20pb vs 1T15). La ligera caída en el
margen de EBITDA se debe al impacto del tipo de cambio sobre los costos
de contenido, un mayor volumen de ventas en el segmento empresarial
(menor rentabilidad) así como mayores gastos para soportar el crecimiento
de la compañía.
Estructura financiera se mantiene sana. Megacable reportó en la deuda
con costo un incremento anual de 31.8%, este incremento está asociado
principalmente al proyecto de CFE (realizado a través de la subsidiaria
Ho1a). Mientras que la razón de deuda neta a EBITDA se elevó de 0.1x a
0.6x al cierre del trimestre. Consideramos que la estructura financiera otorga
una amplia flexibilidad a la compañía para aprovechar oportunidades en el
segmento empresarial. Creemos que la empresa debería de incrementar el
retorno a los accionistas a través del dividendo, la Asamblea Anual
Ordinaria de accionistas se celebrará el próximo jueves 28 de abril en la que
se discutirá y aprobará el pago del dividendo con base en los resultados del
2015.
Subimos nuestros estimados 2016. Incorporando los resultados del 1T16 a
nuestro modelo de proyecciones, ahora calculamos un incremento de 13%
en la base de UGI y 15.2% en los ingresos consolidados. Para el EBITDA
estimamos un avance de 17.6% y una expansión de 90pb en el margen de
EBITDA a 41%.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Mega CPO
25/02/2016
Mega CPO
26/10/2015
Mega CPO
30/04/2015
Mega CPO
8/01/2015
Recomendación
Mantener
Compra
Compra
Compra
4
PO
$74.00
$72.00
$73.00
$70.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
5
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(55) 5268 - 1640
(55) 5268 - 9996
(55) 5004 - 1002
(81) 8318 - 5071
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(55) 5004 - 5121
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(55) 5004 - 1453
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(55) 5268 - 9004
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(55) 5004 - 5279
(55) 5004 - 1454