Ica3T15

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Ica
29 de Octubre 2015
Reporte Trimestral
Otro débil reporte en el 3T15. Afecta Construcción



Reporte del 3T15 por debajo de lo estimado. El Ebitda tuvo una
caída por el segmento de Construcción, que se vio afectado por el
cambio en la composición de proyectos y retrasos en la ejecución
Disminuye la rentabilidad resultado de la mezcla de proyectos e
incrementos en los costos en Construcción. El Backlog continúa en
buen nivel y aumenta la deuda neta
Establecemos nuestro PO 2016E en P$8.20 con recomendación de
VENTA. Consideramos que la acción es de alto riesgo dado el
elevado apalancamiento y la debilidad mostrada en sus resultados
Reporte del 3T15 por debajo de lo estimado: cae el Ebitda y se presenta
una mayor pérdida neta mayoritaria. Ica reportó las siguientes variaciones
en sus resultados al 3T15: -3.0% en Ingresos, -32.6% en Utilidad Operativa y 12.3% en Ebitda Ajustado, ubicándose en P$8,486m, P$750m y P$1,316m,
respectivamente. Además, Ica presentó una pérdida neta de P$2,507m (vs.
pérdida de P$769m en 3T14) afectada por las pérdidas cambiarias.
Establecemos nuestro PO 2016E de P$8.2 con recomendación de VENTA.
Una vez incluidos los resultados del reporte del 3T15 en nuestro modelo y
revisado nuestras estimaciones, introducimos nuestro PO 2016E para Ica de
P$8.2 por acción, con un rendimiento potencial de 15%. No obstante, nuestra
recomendación es de VENTA porque consideramos a la acción como de alto
riesgo por el elevado apalancamiento (el cual creemos no es sostenible y no
hay claridad de cómo podría reducirlo), y el posible impacto en la generación
de flujo que pudiera derivarse del difícil entorno económico, que incluye un
recorte en gasto público, menor crecimiento estimado, depreciación del tipo de
cambio y expectativa de alza en tasas.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
José Espitia
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
VENTA
Precio Actual
PO 2016
Dividendo (e)
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Precio ADR
PO2016 ADR
Acciones por ADR
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$7.13
$8.20
15.0%
US$2.11
US$1.86
4
24.43 – 5.52
262
611
90%
37.7
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
35%
MEXBOL
ICA*
15%
-5%
-25%
-45%
-65%
-85%
oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15
Múltiplos y razones financieras
2013
29,556
3,131
4,735
16.0%
424
2.4%
2014
36,757
4,375
6,138
16.7%
-3,024
-8.2%
2015E
34,327
3,559
5,611
16.3%
-3,600
-10.5%
2016E
37,920
4,207
6,219
16.4%
-465
-1.2%
101,507
5,380
77,375
38,572
24,132
117,853
7,029
96,038
53,779
21,815
127,571
6,227
105,386
59,454
22,185
135,622
6,883
110,470
59,224
25,152
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2013
11.7x
38.8x
0.9x
2014
9.2x
-3.7x
0.7x
2015E
11.7x
-1.2x
0.3x
2016E
10.3x
-9.3x
0.3x
2.4%
0.4%
1.5x
7.0x
1.6x
-17.3%
-2.7%
1.6x
7.6x
2.5x
-24.6%
-2.9%
1.3x
9.5x
2.7x
-2.7%
-0.3%
1.2x
5.3x
2.3x
Fuente: B ano rte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
Ica – Resultados 3T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T14
3T15
Var %
3T15e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
8,752
1,112
1,501
-769
8,486
750
1,316
-2,507
-3.0%
-32.6%
-12.3%
226.0%
8,911
1,071
1,521
-1,044
Var % vs
Estim.
-4.8%
-30.0%
-13.5%
140.1%
12.7%
17.2%
-$1.250
8.8%
15.5%
-$4.103
-3.9pp
-1.6pp
228.2%
12.0%
17.1%
-$1.698
-3.2pp
-1.6pp
141.6%
12,000
19.0%
17.2%
10,000
20.0%
15.1%
13.8%
15.5%
15.0%
8,000
6,000
10.0%
4,000
5.0%
2,000
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA Ajustado
Margen EBITDA Ajustado
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
0
2014
3
2015
2
2015
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
8,751.5
6,683.7
2,067.8
955.9
1,111.9
12.7%
229.0
1,500.9
17.2%
(2,021.4)
1,236.7
342.0
(640.8)
(485.9)
135.1
(774.4)
(152.9)
0.0
(518.6)
250.3
(768.9)
-8.8%
(1.250)
8,360.6
7,093.1
1,267.5
495.6
772.0
9.2%
349.7
1,262.0
15.1%
(1,578.1)
1,019.2
16.8
(230.9)
(344.8)
161.0
(645.1)
(115.3)
0.0
(356.7)
209.9
(566.6)
-6.8%
(0.921)
8,485.8
7,002.5
1,483.3
733.7
749.6
8.8%
361.7
1,315.6
15.5%
(4,480.4)
1,370.8
108.3
(226.7)
(2,991.2)
277.6
(3,453.2)
(1,100.6)
0.0
(2,257.8)
249.1
(2,506.9)
-29.5%
(4.103)
-3.0%
4.8%
-28.3%
-23.2%
-32.6%
(3.9pp)
58.0%
-12.3%
(1.6pp)
121.6%
10.8%
-68.3%
-64.6%
>500%
105.5%
345.9%
>500%
N.A.
335.4%
-0.5%
226.0%
(20.8pp)
228.2%
1.5%
-1.3%
17.0%
48.0%
-2.9%
(0.4pp)
3.4%
4.2%
0.4pp
183.9%
34.5%
>500%
-1.8%
>500%
72.4%
435.3%
>500%
N.A.
>500%
18.7%
342.4%
(22.8pp)
345.3%
48,033.6
7,234.5
64,428.4
5,864.4
24,642.4
112,462.0
36,787.9
6,561.6
6,769.9
52,704.1
43,678.3
89,491.9
22,970.1
5,277.7
17,692.4
112,462.0
40,475.1
48,820.6
7,177.8
74,953.2
7,158.6
26,661.9
123,773.8
41,421.9
7,852.8
8,363.5
59,558.7
50,588.7
100,980.6
22,793.2
7,460.0
15,333.2
123,773.8
47,769.5
49,558.3
6,782.4
78,199.9
7,777.9
27,389.3
127,758.2
41,767.9
6,313.1
9,299.8
64,338.4
55,321.0
106,106.2
21,651.9
7,902.5
13,749.4
127,758.2
51,147.0
3.2%
-6.2%
21.4%
32.6%
11.1%
13.6%
13.5%
-3.8%
37.4%
22.1%
26.7%
18.6%
-5.7%
49.7%
-22.3%
13.6%
26.4%
1.5%
-5.5%
4.3%
8.7%
2.7%
3.2%
0.8%
-19.6%
11.2%
8.0%
9.4%
5.1%
-5.0%
5.9%
-10.3%
3.2%
7.1%
5,386.5
(3,516.3)
(4,310.7)
3,696.9
480.7
(2,424.3)
4,994.0
1,017.3
(4,660.2)
3,190.6
750.0
(781.4)
972.0
(1,332.8)
18.3
0.0%
3T14
4T14
Ventas Netas
2T15
3T15
Margen EBITDA Ajustado
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
0
(500)
0.0%
-2.4%
-10.0%
(1,000)
-20.0%
(1,500)
-18.7%
-25.1%
(2,000)
-30.0%
-27.8%
-40.0%
(2,500)
-43.6%
(3,000)
3T14
4T14
1T15
2T15
Utilidad Neta Mayoritaria
-50.0%
3T15
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
60,000
50,000
6.9x
7.6x
7.8x
8.0x
8.9x
10.0x
8.0x
40,000
6.0x
30,000
4.0x
20,000
2.0x
10,000
0
0.0x
3T14
4T14
Deuda Neta
2
1T15
1T15
2T15
3T15
Deuda Neta EBITDA Ajustado
Ingresos se ven afectados por bajas en Construcción y Concesiones. Los
ingresos totales de Ica tuvieron una caída de 3.0% vs. el 3T14, ubicándose en
P$8,486m, debido principalmente a una nueva caída en el segmento de
Construcción Civil de 3%, que fue parcialmente compensada por aumentos en
Concesiones de 1% y en Aeropuertos de 8%. La empresa señaló que
Construcción Civil en México ha tenido reducciones por el cambio en la
composición de proyectos y retrasos en la ejecución, por una disminución del
16% ponderado de los proyectos en México compensada con el crecimiento
del 17% ponderado de los proyectos internacionales.
Disminuye la rentabilidad resultado de la mezcla de proyectos e
incrementos en los costos en Construcción. La Utilidad de Operación tuvo
una caída de 33% respecto al 3T14, colocándose en P$750m, con lo que el
margen de operación fue de 8.8% (-3.9pp vs. 3T14). El Ebitda Ajustado
presentó un decremento de 12% vs. el 3T14, ubicándose en P$1,316m (13.5% vs. nuestro estimado y -14.8% vs. consenso Bloomberg), y el margen
Ebitda Ajustado tuvo una baja de 1.6pp, con lo cual se colocó en 15.5%. El
total de costos y gastos como porcentaje de ingresos se incrementó a 91.2%,
comparado con el 87.3% en el 3T14, resultado de la mezcla de proyectos e
incrementos en los costos en Construcción. En lo que va del año, ha habido
reducciones estimadas de rentabilidad en la construcción de algunas
concesiones y sobre costos por falta de capital de trabajo. Por otro lado, se
presentó un mayor monto en la depreciación y amortización en el periodo
(+58% vs. 3T14) y en el rubro de capitalización de intereses de 28%, —que
se suman al Ebitda para obtener el Ebitda Ajustado. Estas dos partidas
representan el 7% de las ventas vs. 4% en el 3T14, y de ahí la diferencia en
incrementos entre la Utilidad de Operación y el Ebitda Ajustado. Por
segmento, las variaciones en Ebitda fueron las siguientes: Construcción 99%, Concesiones +24% y Aeropuertos +16%.
Ica – Desglose operativo (millones de pesos)
3T14
2T15
3T15
A/A
T/T
5,964
-2.8%
0.4%
3
-99.3%
-97.2%
-7.4%
-1.7%
Construcción
Ingresos
6,133
5,943
Ebitda
458
106
Margen Ebitda
7.5%
1.8%
0.1%
Concesiones
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
1,254
1,077
1,269
1.2%
17.8%
543
634
671
23.6%
5.8%
43.3%
58.9%
52.9%
9.6%
-6.0%
1,065
1,096
1,146
7.6%
4.6%
512
527
593
15.8%
12.5%
48.1%
48.1%
51.7%
3.7%
3.7%
299
244
107
-64.2%
-56.1%
Aeropuertos
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
Corporativos y Otros
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
-
12
-4.0%
-
5
-2.0%
49
45.8%
Fuente: Ica, Banorte-Ixe
3
NA
NA
49.8%
47.8%
Se incrementa la pérdida neta mayoritaria a P$2,507m (vs. una pérdida de
P$769m en el 3T14). La pérdida neta mayoritaria fue el resultado de las
variaciones negativas en los resultados operativos y un mayor costo integral
de financiamiento que se ubicó en P$4,480m, ya que se registró una pérdida
cambiaria por P$2,991m ante la fuerte depreciación del tipo de cambio
peso/dólar.
Continúa buen nivel de Backlog. El estado de contratación que consolida la
compañía alcanzó P$35,031m, que equivale a 20 meses de ventas al ritmo de
ejecución de los 9 meses transcurridos del 2015, con una variación de +3.6%
vs. 2T15. Las obras con mayor contribución a los ingresos fueron los contratos
de construcción de Facchina, la Autopista Mitla - Tehuantepec y el Túnel
Emisor Oriente. Por otro lado, en relación al estado de contratación total de la
empresa (que incluye el de minería y empresas asociadas que no consolidan),
este se ubicó en P$56,072m, que representa +1.6% vs. 2T15. Consideramos
que el buen nivel de Backlog sigue siendo un factor a favor de la compañía.
La deuda total aumentó y se ubicó en P$57,929 (+5.4% vs. 2T15). El
efectivo total al 3T15 fue de P$6,782m, con lo que la deuda neta se ubicó en
P$51,147m (+7.1%% vs. 2T15). Por segmentos la deuda al 3T15 se divide
en: 11.8% Construcción, 35.7% Concesiones, 8.3% Aeropuertos y 44.1%
Corporativas y Otros. Ante el incremento en la deuda neta y la caída en
Ebitda Ajustado, el apalancamiento consolidado al 3T15 subió a 8.9x de
8.0x en el 2T15. La compañía mencionó que en el trimestre se obtuvieron
recursos por venta de activos inmobiliarios por P$930m y la venta de
acciones de Oma por P$985m, los cuales se utilizaron principalmente para el
pago de deuda de corto plazo en dólares.
Los vencimientos de corto plazo (P$5,184m) representan el 9% de la
deuda total al 3T15. De éstos, P$526m corresponden a deuda de Concesiones
y Aeropuertos cuya fuente de pago es la operación en esos segmentos;
P$937m a créditos puente corporativos utilizados para terminar proyectos, los
cuales al entrar en operación permitirán reubicar dichos créditos en el
segmento de concesiones a un largo plazo. Por último, P$3,821m
corresponden a líneas de capital de trabajo del segmento Construcción que
constantemente se están pagando y desembolsando con el avance y cobro a
clientes al ejecutarse y estimarse las obras.
Corto plazo
Perfil de
vencimientos
oct-15 ene-16 oct-16
oct-17
oct-18
oct-19
oct-20
oct-21
oct-22
oct-23
dic-15 sep-16 sep-17 sep-18 sep-19 sep-20 sep-21 sep-22 sep-23 sep-24
oct-24
en
adelante
Total
Total
2,578
2,605
5,473
4,441
1,236
696
12,233
959
2,575
14,352
10,781
57,929
Deuda Bancaria
2,552
2,429
2,702
4,155
905
326
396
475
534
2,192
3,377
20,041
Deuda Bursátil
26
177
2,771
286
331
370
11,836
484
2,042
12,160
7,405
37,888
Fuente: Ica
4
El 53% de la deuda total está denominada en moneda extranjera
(principalmente dólares), y aproximadamente el 19% de los ingresos son en
dólares. Al 3T15, a través del reciclaje de activos, la empresa obtuvo
P$5,000m (que destinaría principalmente al pago de deuda). Este monto era el
que había anunciado que recaudaría en el 2015; sin embargo, señaló que
buscará monetizar activos por otros P$2,000m en este cierre de año. Ica
mencionó que existen opciones para materializar el reciclaje de activos, como
por ejemplo FIBRA E, Certificados de Capital de Desarrollo, entre otros.
Consideramos que el nivel de deuda actual de la empresa no es sostenible, y
por lo tanto, tendrá que seguir monetizando activos y/o recurrir a otra forma
de financiamiento o reestructura. Al respecto, Ica envió un comunicado en el
que incluye a Rothschild México como parte de su equipo de asesores
financieros. Ellos asistirán en la evaluación de la situación operativa actual de
la compañía y ayudarán con una evaluación de varias alternativas con el fin de
mejorar el rendimiento y las perspectivas a largo plazo. Como parte de esta
evaluación, Ica está explorando con Rothschild diversas estrategias para
mejorar la liquidez y reducir el apalancamiento. Asimismo, indicó que no
tiene la intención de declararse en concurso mercantil o cualquier otro
procedimiento de insolvencia.
Eventos recientes. Ica mencionó que no ha recibido una notificación oficial
de cancelación o intención de cancelación del proyecto Monterrey VI. El
estado de contratación incluye el contrato de obra por P$4,688m. Por otro
lado, el 15 de octubre de 2015, Oma, a solicitud de su accionista y socio
estratégico Servicios de Tecnología Aeroportuaria (SETA), efectuó la
conversión de 9,034,000 de sus acciones serie BB a serie B. Como resultado
de dicha conversión, SETA posee 49,766,000 acciones serie BB y 17,034,000
acciones serie B, sin cambiar el porcentaje de participación del 16.7% en el
capital social de Oma. La empresa señaló que esta transacción no tiene
implicaciones en la tenencia accionaria de SETA ni de control para Ica. Por
último, la compañía anunció que se encuentra en una disputa con su socio
peruano, San Martín, referente a los intereses en la sociedad de coinversión y
en los pagos a ser realizados a su socio. Dichos socios hicieron saber a Ica la
posibilidad de ejercer sus derechos conforme al contrato de coinversión, lo
que resultaría en un ajuste a su tenencia accionaria en la sociedad.
Estimados 2016. Después de conocer los resultados del 3T15, los cuales
tuvieron caídas afectados por el segmento de Construcción, modificamos
nuestras estimaciones para 2015 con una disminución de 6.6% en ingresos
totales y de +8.6% en Ebitda Ajustado. Para 2016 esperamos un crecimiento
en ingresos de 10.5% y en Ebitda de 10.8% (habrá una baja base
comparativa), de tal forma que con dichos crecimientos prevemos un margen
Ebitda Ajustado de 16.4% (vs. 16.3% 2015E). Creemos que Construcción
tendrá un mejor desempeño (y tendrá una base comparativa más fácil por la
debilidad que muestra en 2015), respaldado por el buen nivel de Backlog total
(P$56,072m). Asimismo, mantenemos una expectativa favorable a destacar en
el segmento de Concesiones (11 proyectos en operación y 6 en construcción) y
una tendencia más que positiva en el segmento de Aeropuertos.
5
Anteriormente, la compañía había comentado que espera seguir monetizando
activos en 2016 por un monto de alrededor de P$5,000m.
Valuación y PO 2016E de P$8.20
Nuestro PO 2016E de P$8.20 por acción para Ica lo obtuvimos a través del
método de suma de partes, en el que asumimos múltiplos más conservadores
debido al elevado riesgo de la empresa por su alto apalancamiento y el difícil
entorno económico en el país: recorte en gasto público (menos obras a
licitarse), menor crecimiento esperado, depreciación del tipo cambio y la
expectativa de alza en tasas. Dicho PO representa un rendimiento potencial de
15.0%. Utilizamos los múltiplos 2016E de emisoras comparables en relación a
cada segmento de Ica (Construcción, Aeropuertos y Concesiones). Hay que
señalar que los múltiplos de la muestra del sector podrían reflejar el
complicado entorno global actual. Nuestro Ebitda 2016E proforma de Ica
(P$9,702m) incluye el generado por las asociadas y negocios conjuntos y
tomamos en cuenta la Deuda Neta de dichas asociadas. Para la parte de
Construcción Civil consideramos un múltiplo FV/Ebitda 2016E de 5.8x, para
Industrial de 5.2x, para Concesiones de 8.5x y para Aeropuertos el valor de la
participación de Ica en Oma (33%) en base a su PO 20016E de P$101 por
acción.
ICA – Suma de partes
(Millones de pesos)
Civil
Industrial
Concesiones
Corporativos y otros
Ebitda 2016E
FV/Ebitda 2016E
FV Implícito
1,003
962
4,862
362
5.8x
5.2x
8.5x
-
5,815
4,993
41,325
362
Suma
Deuda Neta
Participación de 33% en Oma
(PO2016E P$101.03)
Valor teórico
Acciones
52,496
60,716
PO 2016E
Rendimiento potencial
P$8.2
15.0%
13,229
5,009
611
Fuente: Banorte-Ixe
6
Tabla de Valuación Relativa
EMISORA
PRECIO
Valor
Mercado
(US$MM)
FV
(US$MM)
P/VL
P/U
P/U
2015E
P/U
FV/EBITDA FV/EBITDA
FV/EBITDA
2016E
2015E
2016E
EIFFAGE
BIRD CONSTRUCTION
TUTOR PERINI
GRANITE CONSTRUCTION
BILFINGER
Construcción Civil
EUR 56.44
CAD 12.79
USD 16.81
USD 33.21
EUR 40.07
Promedio
5,911
413
825
2,002
2,024
2,235
20,223
338
1,611
2,035
2,416
5,324
1.7x
3.0x
0.6x
1.7x
1.2x
1.6x
17.4x
13.2x
10.3x
60.5x
25.4x
16.9x
15.0x
9.0x
21.3x
23.3x
17.1x
13.9x
17.0x
6.4x
15.1x
16.6x
13.8x
8.8x
6.3x
6.9x
10.1x
7.7x
7.9x
8.3x
6.9x
6.7x
8.2x
8.5x
7.7x
8.0x
7.7x
5.4x
6.5x
6.7x
6.8x
JACOBS ENGINEERING GROUP
FLUOR
ACS ACTIVIDADES
ACCIONA
Construcción Industrial
USD 39.04
USD 46.55
EUR 30.36
EUR 74.68
Promedio
4,833
6,592
10,482
4,693
6,650
5,011
5,557
16,783
10,635
9,497
1.1x
2.2x
2.7x
1.2x
1.8x
11.7x
10.9x
35.5x
19.4x
19.4x
12.2x
11.2x
13.2x
24.0x
15.1x
11.9x
11.4x
12.4x
21.0x
14.2x
7.4x
4.1x
9.0x
8.3x
7.2x
7.2x
4.6x
6.2x
8.5x
6.6x
6.4x
4.8x
6.1x
8.3x
6.4x
VINCI
ATLANTIA
OHL SA
ABERTIS
CCR
PINFRA
Concesiones
EUR 61.08
EUR 25.06
EUR 6.80
EUR 15.01
BRL 11.86
MXN 208.10
Promedio
40,212
22,714
2,229
15,534
5,441
5,280
15,235
55,854
37,529
10,730
31,221
8,112
5,081
24,754
2.5x
3.0x
1.0x
3.2x
4.6x
4.1x
3.1x
17.1x
26.7x
32.1x
20.7x
22.3x
23.8x
17.3x
22.1x
5.8x
19.3x
20.5x
22.8x
18.0x
16.0x
19.4x
5.6x
17.8x
15.1x
23.2x
16.2x
9.0x
11.5x
14.2x
10.0x
9.2x
16.8x
11.8x
8.9x
10.4x
9.2x
9.5x
7.3x
16.4x
10.3x
8.7x
9.9x
8.6x
9.0x
6.0x
15.7x
9.6x
ASUR
GAP
OMA
Aeropuertos
MXN 256.35
MXN 147.29
MXN 84.00
Promedio
4,621
4,965
1,982
3,856
4,629
5,211
2,128
3,989
3.9x
4.1x
6.1x
4.7x
28.5x
30.2x
29.9x
29.6x
27.2x
31.5x
30.6x
29.8x
25.5x
34.7x
25.2x
28.5x
17.8x
18.4x
17.7x
18.0x
17.3x
17.3x
17.1x
17.2x
15.4x
15.7x
14.9x
15.3x
MXN 7.13
262
3,810
0.3x
-0.7x
-1.2x
-9.3x
10.3x
11.7x
10.3x
ICA
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg (29/10/15).
7
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
ICA*
29/10/2015
ICA*
21/08/2015
ICA*
29/07/2015
ICA*
02/03/2015
ICA*
27/10/2014
Recomendación
Venta
Mantener
Mantener
Mantener
Compra
8
PO
P$8.20
P$8.20
P$14.00
P$17.00
P$28.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
9
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1640
(55) 5268 - 9996
(55) 5004 - 1002
(81) 8318 - 5071
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 9879
(55) 5004 - 1454