Herdez1T16

Análisis y Estrategia Bursátil
México
HERDEZ
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Mantiene debilidad a nivel operativo



Herdez presentó resultados del 1T16 mixtos, con un alza de 16.4% en
ingresos y un retroceso en el Ebitda de 13.6% (vs 9.5%e) y una
contracción en el margen de Ebitda de 490pb (vs 330pbe).
Durante el trimestre los resultados operativos fueron afectados por
los mayores costos de sus principales insumos en dólares y los gastos
relacionados con el negocio de congelados.
Estimamos que Herdez mantendrá un positivo desempeño en ventas,
derivado de las estrategias comerciales realizadas, lo que combinado
con eficiencias operativas permitirá compensar la presión en costos.
Presiona costos insumos en dólares. Durante el 1T16 los ingresos sumaron
P$4,328m, un avance de 16.4%. En México las ventas aumentaron 12.1%
A/A, como resultado del efecto calendario positivo y de una mejor estrategia
comercial. Las exportaciones avanzaron 16.7% impulsadas por el efecto de
tipo de cambio. Finalmente, la división de congelados creció 53.7% al
consolidar dos meses de Helados Nestlé. Por su parte el EBITDA sumó
P$603m, con una baja de 13.6% y una contracción en el margen bruto de
400pb y de 490pb en el margen de EBITDA, derivado de los mayores costos
de los insumos en dólares y de los gastos relacionados con la integración de
Helados Nestlé y de la apertura de tiendas. Los resultados operativos menor a
lo esperado, creemos no serán bien recibidos por el mercado.
Reiteramos recomendación de MANTENER y PO 2016 de P$45.0. Hacia
adelante creemos que un mejor ambiente en el consumo, sumado a la
estrategia comercial y eficiencias operativas impulsada por Herdez,
compensarán las presiones en los costos de sus insumos en dólares.
Estados Financieros
21 de Abril de 2016
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2016
Dividendo
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$$40.73
$45.00
0.9
1.9
12.7%
49.6 – 35
1,009
432
28%
25.3
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
abr-15
jul-15
oct-15
MEXBOL
ene-16 abr-16
HERDEZ*
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2014
14,319
2,113
2,415
16.9%
771
5.4%
2015
16,356
2,036
2,890
17.7%
389
2.4%
2016E
17,913
2,638
2,996
16.7%
820
4.6%
2017E
18,270
2,765
3,110
17.0%
888
4.9%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
22,911
2,451
9,735
1,060
13,176
24,405
1,483
10,498
1,199
13,907
25,670
1,293
10,548
1,206
15,123
26,719
1,774
10,467
1,186
16,252
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2014
12.8x
20.7x
2.5x
2015
10.2x
43.0x
2.5x
2016E
10.7x
18.0x
2.2x
2017E
10.0x
16.2x
2.1x
12.2%
0.0%
-6.4x
-1.0x
0.3x
5.8%
1.6%
-7.7x
2.0x
0.4x
12.5%
3.6%
5.8x
2.0x
0.4x
13.0%
3.8%
5.9x
1.7x
0.3x
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
HERDEZ – Resultados estimados 1T16
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
1T15
1T16
Var %
1T16e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
3,719
617
698
224
4,328
502
603
162
16.4%
-18.7%
-13.6%
-27.6%
4,087
550
631
202
Var % vs
Estim.
5.9%
-8.7%
-4.4%
-19.8%
Margen Operativo
16.6%
11.6%
-5.0pp
13.5%
-1.9pp
Margen Ebitda
Margen Neto
UPA
18.8%
6.0%
$0.525
13.9%
3.7%
$0.375
-4.8pp
-2.3pp
-28.5%
15.4%
4.9%
$0.489
-1.5pp
-1.2pp
76.7%
4,600
18.8%
18.1%
18.5%
15.6%
13.9%
15.0%
4,200
4,000
10.0%
3,800
3,600
5.0%
3,400
3,200
0.0%
1T15
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2015
1
2015
4
2016
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
3,719.3
2,181.0
1,538.4
936.2
617.2
16.6%
821.8
697.8
18.8%
(95.4)
101.1
14.0
4,443.6
2,685.5
1,758.1
1,150.6
137.7
3.1%
102.0
692.2
15.6%
(124.9)
108.1
9.4
4,328.0
2,711.0
1,617.0
1,123.0
502.0
11.6%
422.0
603.0
13.9%
(125.0)
(8.4)
117.6
639.4
203.8
(26.2)
122.0
134.8
115.1
(26.0)
150.0
527.0
167.0
435.6
211.8
223.8
6.0%
0.525
19.7
293.8
(274.2)
-6.2%
(0.635)
360.0
198.0
162.0
3.7%
0.375
16.4%
24.3%
5.1%
20.0%
-18.7%
(5.0pp)
-48.7%
-13.6%
(4.8pp)
31.0%
N.A.
N.A.
N.A.
210.5%
27.6%
-17.6%
-18.1%
N.A.
-17.4%
-6.5%
-27.6%
(2.3pp)
-28.5%
-2.6%
1.0%
-8.0%
-2.4%
264.6%
8.5pp
313.5%
-12.9%
(1.6pp)
0.1%
N.A.
N.A.
N.A.
-0.6%
23.0%
291.0%
45.1%
N.A.
>500%
-32.6%
N.A.
9.9pp
N.A.
6,337.7
1,752.3
17,832.0
4,694.8
7,243.6
24,169.7
2,557.0
563.4
1,173.9
7,917.5
7,263.9
10,474.5
13,695.2
211.8
6,588.6
24,169.7
5,511.6
6,198.5
1,483.1
18,207.0
5,205.3
6,777.8
24,405.5
2,630.2
542.8
1,253.6
7,868.2
7,158.8
10,498.4
13,907.1
293.8
6,744.5
24,405.5
4,835.5
6,776.0
1,607.0
18,487.0
5,351.0
6,813.0
25,263.0
3,164.0
350.0
1,532.0
8,213.0
5,708.0
11,377.0
13,887.0
198.0
6,918.0
25,264.0
4,451.0
6.9%
-8.3%
3.7%
14.0%
-5.9%
4.5%
23.7%
-37.9%
30.5%
3.7%
-21.4%
8.6%
1.4%
-6.5%
5.0%
4.5%
-19.2%
9.3%
8.4%
1.5%
2.8%
0.5%
3.5%
20.3%
-35.5%
22.2%
4.4%
-20.3%
8.4%
-0.1%
-32.6%
2.6%
3.5%
-8.0%
710.4
(511.8)
(1,142.3)
792.5
304.4
(665.9)
304.2
(123.1)
245.1
(698.6)
(885.2)
(454.1)
(57.2)
123.8
20.0%
4,400
2T15
3T15
4T15
Ventas Netas
1T16
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
300
12.5%
13.1%
12.8%
5.8%
4.7%
12.0%
200
10.0%
100
8.0%
0
(100)
14.0%
1T15
2T15
3T15
4T15
1T16
6.0%
4.0%
(200)
2.0%
(300)
0.0%
Utilidad Neta Mayoritaria
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
2
(millones)
7,000
2.1x
2.1x
1.8x
6,000
5,000
1.6x
2.5x
2.0x
1.7x
4,000
1.5x
3,000
1.0x
2,000
0.5x
1,000
0
0.0x
1T15
2T15
Deuda Neta
3T15
4T15
1T16
Deuda Neta EBITDA
Resultados por Mercado durante el 1T16
México con un sólido desempeño, favorece Semana Santa. En el 1T16 los
ingresos de México crecieron 12.1% al ubicarse en P$3,529m, el efecto
calendario positivo de Semana Santa, compensó la base de comparación más
alta. El volumen creció apoyado en las estrategias de promoción que realizó
la compañía sumado a un positivo desempeño en el consumo de las familias.
En el trimestre, las alzas en precio contribuyeron con 1% del crecimiento.
A nivel operativo el margen bruto presentó una contracción de 560pb, como
reflejo del impacto del fortalecimiento del dólar. Lo que derivó en una
contracción en el EBITDA de 10.6% y una caída en el margen de 410pb a
16.5% desde 20.6%.
Ventas México
(millones de pesos)
1T15
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
1T16
%
1T15
1T16
3,148
3,529
12.1%
84.6% 81.5%
649
581
-10.5%
93.0% 96.4%
20.6%
16.5%
-4.2pp
Fuente: Reporte Trimestral Herdez
División de Congelados
Nestlé impulsa ventas pero presiona gastos. Las ventas de
Congelados crecieron 53.8% debido a la integración de dos meses
de Helados Nestlé. Mientras que Nutrisa reportó un favorable
desempeño derivado de la incorporación de las 69 unidades que
fueron abiertas en los últimos 12 meses. A nivel operativo, la
división congelados reportó un caída de 82.4% en el EBITDA y
una contracción de 8.5pp en el margen de Ebitda, como reflejó de
los mayores costos y gastos relacionados con una baja temporada
en el segmento de Helados y la apertura de tiendas.
Ventas Congelados
(millones de pesos)
1T15
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
1T16
%
1T15
1T16
355
546
53.8%
9.5% 12.6%
34
6
-82.4%
4.9%
9.6%
1.1%
-8.5pp
1.0%
Fuente: Reporte Trimestral Herdez
Internacional con bajo crecimiento. Las ventas de exportación sumaron
P$253m un avance de 17.1%, atribuibles al fortalecimiento del dólar, lo que
logró compensar la debilidad en las ventas. Eficiencias en costos y gastos
impulsaron un crecimiento en el EBITDA de 7.0%.
Internacional
3
(millones de pesos)
1T15
Ingresos
Ebitda
Margen Ebitda
1T16
%
1T15
1T16
216
253
17.1%
5.8%
5.8%
15
16
6.7%
2.1%
2.7%
6.9%
6.3%
-0.6pp
Fuente: Reporte Trimestral Herdez
Asociadas. La participación en los resultados asociadas sumó P$150m un
avance de 27.8%, derivado del fortalecimiento de dólar y del crecimiento
orgánico de Megamex.
Estructura Financiera. La posición en efectivo de la empresa fue de
P$1,607m. La razón de deuda neta a EBITDA consolidada se ubicó en 1.6x.
Mientras que la razón de deuda neta a capital contable se ubica en 0.32
veces.
Inversión en Activos. La compañía realizó una inversión en activos por
P$233m asignados al aumento en la capacidad del centro de distribución en
Sinaloa u nuevas tiendas. Para 2016 la estimación de inversión es de mil
millones.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la
de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
HERDEZ
25-FEBRERO-2016
HERDEZ
22-OCTUBRE-2015
HERDEZ
24-JULIO-2015
HERDEZ
20-OCTUBRE2014
HERDEZ
20-FEBRERO-2014
Recomendación
MANTENER
MANTENER
MANTENER
MANTENER
MANTENER
5
PO
P$45.00
P$55.00
P$49.00
P$48.00
P$43.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
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(81) 8319 - 6895
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
6
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(55) 5268 - 1640
(55) 5268 - 9996
(55) 5004 - 1002
(81) 8318 - 5071
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(55) 5004 - 5121
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(55) 5004 - 1453
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(55) 5268 - 9004
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(55) 5004 - 5279
(55) 5004 - 1454