Axtel1T16

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Axtel
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Inicia la consolidación de Alestra



14 de Abril 2016
Los resultados de Axtel resultaron por debajo de nuestros estimados
como resultado de una mayor caída en los ingresos de voz. La
compañía consolida desde el 15 de febrero los resultados de Alestra
Axtel refinanció sus bonos con vencimiento en 2017, 2019 y 2020 a
través de un crédito sindicado por un monto de US$835m, hacia
delante esperamos una reducción en los costos financieros
Incorporaremos las cifras de Alestra a nuestro modelo de
proyecciones con lo que podremos definir un PO 2016 y revisar
nuestra recomendación
Los resultados proforma de Axtel fueron afectados por una caída en
ingresos y los costos de integración. Las cifras muestran un avance de 18%
en ingresos, sin embargo, utilizando las cifras proforma para hacer
comparables las cifras por la consolidación de Alestra observamos una caída
de 4.9%. Esta caída fue el resultado de una reducción del 18% en ingresos del
servicio de voz y administración de redes, esto fue parcialmente compensado
por un aumento del 12.3% en los ingresos de datos e internet. Axtel reportó un
EBITDA de P$854m (+9% A/A) mientras que la cifra proforma indica un
monto de P$1,132m (-13.1% A/A) lo que representaría un margen de
EBITDA de 31.3%, es decir, una reducción de 2.9pp vs el 1T15. Axtel
registró un cargo por P$497m derivado de los costos incurridos por la
integración con Alestra. La disminución en el resultado operativo en
combinación con un mayor costo financiero y el cargo por integración
provocó una pérdida neta de P$1,141m. En el balance, la deuda con costo
aumentó 42.7% a P$19,307m de los cuales P$4,175m corresponden a Alestra.
La compañía espera que las sinergias se materialicen en 2017 debido a los
altos costos por integración en los que incurrirá en 2016.
Estados Financieros
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO 2016
Dividendo 2016e
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
$8.05
En Revisión
0
0%
8.96 – 4.22
583
2,557
22%
19
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16
MEXBOL
AXTELCPO
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2014
10,597
-500
3,023
28.5%
-1,919
-18.1%
2015
10,150
609
3,131
30.8%
-1,718
-16.9%
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
20,985
2,698
15,279
10,996
5,706
21,929
2,575
17,809
12,982
4,120
2016E
2017E
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2014
6.0x
-5.2x
1.8x
2015
6.7x
-6.1x
2.5x
-33.6%
-9.1%
3.5x
2.7x
1.9x
-41.7%
-7.8%
2.5x
3.3x
3.2x
2016E
2017E
Fuente: B ano rte-Ixe
Documento destinado al público en general
1
AXTEL – Resultados 1T15
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
1T15
1T16
Var %
1T16e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,416
818
783
176
2,840
-439
854
-1,141
17.5%
N.A.
9.0%
N.A.
3,264
137
1,068
-124
Var % vs
Estim.
-13.0%
N.A.
-20.0%
N.A.
33.9%
32.4%
$0.13
-15.5%
30.1%
-$0.84
-49.3pp
-2.3pp
N.A.
4.2%
32.7%
-$0.05
-19.7pp
-2.6pp
N.A.
3,000
40.0%
2,500
32.4%
2,000
30.1%
31.6%
33.1%
1,500
30.0%
27.0%
1,000
25.0%
500
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
0
2015
1
2015
4
2016
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,416.1
482.9
1,933.2
1,845.7
817.9
33.9%
695.9
783.5
32.4%
(564.7)
292.3
9.8
26.2
(308.4)
253.2
77.1
2,831.9
803.3
2,028.7
1,907.2
(205.9)
-7.3%
642.0
763.5
27.0%
(375.5)
315.4
6.5
55.6
(122.2)
(0.0)
(581.3)
8.4
2,839.6
503.6
2,336.0
2,280.2
(439.3)
-15.5%
798.3
854.1
30.1%
(1,196.1)
1,015.2
5.2
(8.8)
(177.4)
(0.0)
(1,635.4)
(494.2)
176.2
(589.8)
(1,141.2)
176.2
7.3%
0.134
(589.8)
-20.8%
(0.437)
(1,141.2)
-40.2%
(0.845)
17.5%
4.3%
20.8%
23.5%
N.A.
(49.3pp)
14.7%
9.0%
(2.3pp)
111.8%
247.4%
-46.8%
N.A.
-42.5%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
(47.5pp)
N.A.
0.3%
-37.3%
15.1%
19.6%
113.4%
(8.2pp)
24.3%
11.9%
3.1pp
218.6%
221.9%
-19.2%
N.A.
45.2%
80.0%
181.3%
N.A.
N.A.
93.5%
N.A.
93.5%
(19.4pp)
93.5%
6,490.8
3,222.6
15,398.9
13,242.1
161.7
21,889.7
4,426.2
492.5
2,566.8
11,545.7
11,224.6
15,971.9
5,917.8
6,227.1
2,575.2
15,701.6
13,216.2
125.0
21,928.6
5,127.1
505.7
2,676.8
12,681.7
12,476.0
17,808.8
4,119.8
6,864.5
695.9
25,206.3
19,872.3
1,982.4
32,070.8
7,840.2
1,973.6
3,006.1
17,832.5
17,075.4
25,672.7
6,398.1
5,917.8
21,889.7
8,494.6
4,119.8
21,928.6
10,406.4
6,398.1
32,070.8
18,353.2
5.8%
-78.4%
63.7%
50.1%
>500%
46.5%
77.1%
300.7%
17.1%
54.5%
52.1%
60.7%
8.1%
N.A.
8.1%
46.5%
116.1%
10.2%
-73.0%
60.5%
50.4%
>500%
46.3%
52.9%
290.3%
12.3%
40.6%
36.9%
44.2%
55.3%
N.A.
55.3%
46.3%
76.4%
1,570.3
(41.6)
(454.9)
480.3
220.5
(473.0)
(583.9)
489.8
(157.7)
70.1
20.0%
1T15
2T15
3T15
4T15
Ventas Netas
1T16
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
1T15
400
200
0
(200)
(400)
(600)
(800)
(1,000)
(1,200)
(1,400)
2T15
3T15
4T15
1T16
0.0%
-10.0%
-20.0%
-30.0%
-41.7%
-25.1%
-40.0%
-34.0%
-47.4%
-46.4%
Utilidad Neta Mayoritaria
-50.0%
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
5.7x
20,000
7.0x
6.0x
15,000
10,000
3.3x
2.8x
3.3x
5.0x
4.0x
2.9x
3.0x
2.0x
5,000
1.0x
0
0.0x
1T15
2T15
Deuda Neta
2
35.0%
3T15
4T15
1T16
Deuda Neta EBITDA
La base de Unidades Generadoras de Ingresos (UGI) disminuyó 10.6%
vs 1T15. Axtel finalizó el trimestre con una base de 1.08m de UGI, la
reducción de 10.6% fue el resultado de una desconexión neta de 26 mil UGI.
Es importante mencionar que las desconexiones están asociadas a la
tecnología WIMAX. Por el contrario, las UGI del servicio de fibra directa al
hogar (FTTH) mostraron un incremento del 15.2% A/A y representan el
51.1% de la base total vs el 39.7% en el 1T15.
La compañía modificó la estructura de su reporte a nivel de ingresos. A
partir de este trimestre la empresa publica un nuevo desglose de sus
ingresos. Ahora los ingresos consolidados se agrupan en tres categorías: en
el 1T16 los clientes en el mercado masivo generaron el 21.3% de los
ingresos totales, mientras que los ingresos de telecomunicaciones
representan el 66.4% y Tecnologías de la Información (TI) el 12.3%
restante. En este trimestre, el segmento que incrementó su contribución a los
ingresos consolidados fue TI al pasar de 7.8% a 12.3% esto por un aumento
en ingresos de integración de sistemas y hosting derivado de nuevos
proyectos para clientes empresariales y de gobierno así como la venta de
equipo para proporcionar estos servicios.
Axtel registró un ingreso extraordinario en el 1T15. Vale la pena recordar
que en el 1T15 Axtel recibió P$950m como parte del acuerdo con América
Móvil para dar por terminado diversas disputas en materia de interconexión.
Esto dificulta la comparación de los resultados en este periodo. Este ingreso
en combinación con los gastos por la integración con Alestra dificulta el
comparativo a nivel del resultado neto.
Los costos disminuyeron mientras que los gastos aumentaron. Los costos
de operación proforma disminuyeron 11% derivado de una reducción en los
costos del servicio de voz lo que compensó un aumento en el costo de
contenido del servicio de televisión de paga. Por el contrario, los gastos de
operación aumentaron 4% debido a mayores gastos de personal y de
mantenimiento relacionado con los proyectos empresariales.
El gasto financiero aumentó sustancialmente. Durante el trimestre, Axtel
registró un monto proforma de P$1,504m en el costo financiero siendo poco
más del doble vs la cifra del año anterior. La razón principal de este
incremento es el pago de un premio a los tenedores de las notas senior en el
proceso de recompra y en menor medida a la depreciación del tipo de
cambio. Adicionalmente, las variaciones en el valor de los instrumentos
derivados debido al incremento de 44% en el precio de la acción influyeron
en el costo financiero del trimestre.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Axtel CPO
01/10/2015
Axtel CPO
18/03/2015
Axtel CPO
27/10/2014
Axtel CPO
29/4/2014
Recomendación
Mantener
Compra
Mantener
Compra
4
PO
$8.15
$6.25
$4.75
$5.75
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 - 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
5
[email protected]
[email protected]
[email protected]
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