Análisis y Estrategia Bursátil México ALPEK Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Inicia el año con el pie derecho 14 de abril 2016 Alpek reportó un 1T16 muy positivo, arriba de lo esperado. Poliéster, impulsado por la fórmula del precio del PTA y los ahorros en Cosoleacaque, y Plásticos y Químicos gracias a los márgenes del PP Las ventas consolidadas aumentaron 8.0% A/A a P$21,292 millones y el EBITDA sumó P$3,089 millones, mostrando un aumento interanual del 50.9% y haciendo evidente las mejoras en rentabilidad A pesar de los buenos resultados bajamos nuestra recomendación a MANTENER, ya que consideramos parte de ellos ya se encuentran incorporados en las valuaciones actuales (FV/Ebitda de 7.9x) Alpek inicia el 2016 con sólidos resultados. El 1T16 confirma la tendencia de recuperación en los márgenes que hemos venido observando en los últimos trimestres, gracias al sólido desempeño en los dos segmentos de negocio de la compañía. Lo anterior se da gracias a las estrategias implementadas por Alpek para maximizar las eficiencias operativas y condiciones favorables en la industria que han permitido compensar la volatilidad en los precios de las materias primas y el efecto devaluatorio sobre los inventarios. Los ingresos mostraron un incremento interanual del 8.0%, ligeramente debajo de nuestro estimado, para ubicarse en P$21,292m (US$1,182m). Los precios promedio aumentaron 8% en pesos, aunque disminuyeron 10% en dólares ante la debilidad del precio del petróleo y las materias primas, mientras que los volúmenes totales lograron mantenerse estables año contra año. El EBITDA aumentó 50.9% para ubicarse en P$3,089m (US$171m) por arriba de nuestras expectativas, aún al considerar un cargo por US$9m por devaluación de inventario. Es destacable la recuperación observada en los márgenes de ambas cadenas, con lo que el margen EBITDA mostró una expansión de 4.1pp a 14.5%. Estados Financieros Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected] MANTENER Precio Actual PO2016 Dividendo (%) Rendimiento Potencial Máximo – Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$m) P$29.00 P$29.50 3.2% 4.9% 29.30-18.55 3,543.7 2,778 17.9% 45.6 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Lo invitamos a votar por nuestro equipo en el Institutional Investor’s 2016 Latin America Equity Research Team Múltiplos y razones financieras Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 2014 86,072 3,739 5,707 6.63% 801 0.93% 2015 83,590 7,590 9,974 11.93% 2,749 3.29% 2016E 99,164 9,229 11,862 11.96% 5,286 5.33% 2017E 108,440 10,284 13,123 12.10% 5,832 5.38% Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 65,371 5,744 35,526 15,993 29,845 74,894 6,650 40,395 18,954 34,499 83,729 4,861 44,981 19,670 38,748 93,927 3,490 50,304 20,542 43,623 Fuente: Banorte-Ixe 1 FV/EBITDA P/U P/VL 2014 14.2x 76.7x 2.4x 2015 8.3x 22.3x 2.1x 2016E 7.2x 11.6x 1.9x 2017E 6.7x 10.5x 1.7x ROE ROA EBITDA/ intereses Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital 3.1% 1.2% 6.6x 1.8x 0.5x 9.2% 3.7% 13.3x 1.2x 0.5x 15.8% 6.3% 16.0x 1.2x 0.5x 15.5% 6.2% 14.6x 1.3x 0.5x ALPEK – Resultados 1T16 Ventas y Margen EBITDA (cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda UPA Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciación Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: Banorte-Ixe, BMV (cifras en millones) 1T15 1T16 Var % 1T16e 19,721 1,524 2,048 376 21,292 2,484 3,089 1,282 8.0% 63.0% 50.9% 241.4% 22,320 2,053 2,693 1,156 Var % vs Estim. -4.6% 21.0% 14.7% 10.9% 7.7% 10.4% $0.177 11.7% 14.5% $0.605 3.9pp 4.1pp 241.4% 9.2% 12.1% $0.546 2.5pp 2.4pp 10.9% 2015 1 2015 4 2016 1 Variación % A/A Variación % T/T 19,721.0 17,892.2 1,828.8 304.8 1,524.0 7.7% 523.6 2,047.7 10.4% (424.8) 214.1 49.9 (53.5) (207.1) (14.2) 1,085.0 361.5 20,410.6 17,693.7 2,716.9 1,035.9 1,681.0 8.2% 712.0 2,393.0 11.7% (626.1) 242.7 75.8 (78.9) (380.2) (3.7) 1,051.1 336.3 21,292.0 17,957.0 3,335.0 851.0 2,484.0 11.7% 605.0 3,089.0 14.5% (290.0) 723.5 348.0 375.5 1.9% 0.177 714.8 237.6 477.2 2.3% 0.225 1,872.0 590.0 1,282.0 6.0% 0.605 8.0% 0.4% 82.4% 179.2% 63.0% 3.9pp 15.5% 50.9% 4.1pp -31.7% N.A. N.A. N.A. N.A. -64.7% 101.7% -12.3% N.A. 158.7% 69.5% 241.4% 4.1pp 241.4% 4.3% 1.5% 22.8% -17.9% 47.8% 3.4pp -15.0% 29.1% 2.8pp -53.7% N.A. N.A. N.A. N.A. 33.8% 108.3% -5.7% N.A. 161.9% 148.3% 168.7% 3.7pp 168.7% 29,902.4 5,010.5 35,660.1 28,017.8 6,499.5 65,562.4 12,691.7 284.6 8,199.9 22,216.7 16,121.0 34,908.4 30,654.1 4,050.3 26,603.7 65,562.4 11,395.1 32,664.0 6,649.9 42,229.6 31,321.8 8,812.1 74,893.6 14,927.6 496.3 9,521.4 25,467.3 18,275.7 40,394.8 34,498.8 4,544.5 29,954.2 74,893.6 12,122.2 30,585.0 4,222.0 42,735.0 31,740.0 8,850.0 73,320.0 13,801.0 1,772.0 8,404.0 25,274.0 18,062.0 39,075.0 34,245.0 4,708.0 29,537.0 73,320.0 15,612.0 2.3% -15.7% 19.8% 13.3% 36.2% 11.8% 8.7% >500% 2.5% 13.8% 12.0% 11.9% 11.7% 16.2% 11.0% 11.8% 37.0% -6.4% -36.5% 1.2% 1.3% 0.4% -2.1% -7.5% 257.0% -11.7% -0.8% -1.2% -3.3% -0.7% 3.6% -1.4% -2.1% 28.8% 1,607.1 (672.3) (1,088.5) 8,802.7 (624.4) (3,998.8) (634.2) (788.0) (3,504.9) 674.6 (5.0) 2,189.0 317.0 2 Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) Lo anterior se dio gracias al aumento en la fórmula del PTA en Norteamérica, los ahorros generados por la planta de cogeneración en Cosoleacaque y mayores márgenes a lo esperado en polipropileno. Desempeño operativo y menores costos financieros impulsan utilidad neta. A nivel neto la compañía registró una utilidad por P$1,282m ligeramente por arriba de nuestro estimado por P$1,156m, mostrando un crecimiento del 241.4% en forma anual, gracias al buen desempeño operativo y una importante disminución en los costos financieros por el efecto cambiario menos adverso. Alpek continúa con un balance muy sano, siendo una importante fortaleza en un entorno como el actual. La deuda neta al cierre del trimestre ascendió a P$15,612m, mostrando un aumento del 28.8% respecto de la registrada en el 4T15. Esto se explica, por la disminución en el nivel de efectivo, en parte por la distribución del dividendo decretado equivalente a US$135m de dólares. De esta forma, la razón de deuda neta a EBITDA pasó de 1.2x en el 4T15 a 1.4x en el 1T16, con una cobertura de intereses de 11.3x vs. 10.7x el trimestre anterior. Inversiones conservadoras por el momento. Durante el trimestre la compañía invirtió únicamente US$32m, aunque se mantiene un presupuesto por US$320m para 2016 destinado a la construcción de la planta de cogeneración en Altamira, la planta de PET/PTA en Corpus Christi, el acuerdo de suministro de MEG (principal insumo para el PET/PTA) con Huntsman y la construcción de dos esferas de almacenamiento de propileno en Altamira, además de las expansiones de capacidad en fibra de poliéster y EPS. Bajamos recomendación a MANTENER. A pesar de que los resultados reportados por la compañía superaron expectativas, Alpek ha confirmado su guía de crecimiento para 2016. De acuerdo con nuestros estimados para el año completo (US$685m) la guía nos parece conservadora (US$630m), no obstante habrá que esperar a ver la evolución en los precios de las materias primas en los siguientes trimestres. Es importante recordar que partir del 2T16 la fórmula de precios del PTA ya será comparable. Nosotros nos mantenemos optimistas respecto de la estrategia implementada y orientada a maximizar las eficiencias operativas, lo cual en conjunción con los nuevos proyectos, deberá darle un impulso a los resultados en adelante. Como hemos mencionado anteriormente, el efecto cambiario por la devaluación del peso es positivo para los resultados de Alpek al estar las operaciones mayormente denominadas en dólares lo cual se ve reflejado no sólo en crecimientos, sino también en las valuaciones. Con los resultados del trimestre el múltiplo FV/EBITDA disminuye de 8.3x a 7.9x y el P/U desde 22.3x a 16.8x. Por el momento hemos decidido bajar nuestra recomendación desde COMPRA a MANTENER, ya que consideramos que las valuaciones actuales reflejan buen parte de las perspectivas de la compañía. Recordemos que a principios de año incluimos a Alpek dentro de nuestra lista de emisoras favoritas y el rendimiento en 2016 ha sido cercano al 20% (vs. 5.6% el IPC) más el dividendo del 3.2% de rendimiento que se distribuyó recientemente. 3 Detalles por cadena Poliéster, impulsado por fórmula de PTA y Cosoleacaque. Este negocio, que este trimestre contribuyó con el 70.9% de los ingresos y el 42.8% del EBITDA consolidado, registró un incremento del 8.6% en ingresos, en términos de pesos. El desempeño en los ingresos se explica principalmente por el aumento en los precios promedio del 9% en pesos (-10% en dólares A/A). A pesar de un entorno retador en precios y del paro programado de la planta de un cliente importante, se ha mantenido una sólida demanda, lo que se vio reflejado en volúmenes estables. En esta cadena, se registró un cargo por US$11 millones por devaluación de inventario ante la disminución en los precios de las materias primas, principalmente paraxileno, pero este cargo compara favorablemente con los US$14 millones registrados en el 1T15. Así, el EBITDA aumentó 46.7% A/A, lo cual se explica por el aumento en la fórmula del PTA en Norteamérica, los ahorros generados por la planta de cogeneración en Cosoleacaque y las eficiencias operativas alcanzadas en las plantas de poliéster. Esto ayudó a que el margen se recuperara a 8.8% en el 1T16 vs. 6.5% en el 1T15 y 8.0% en el 4T15. Por otro lado, es importante mencionar que este trimestre la Comisión de Comercio Internacional de EE.UU. emitió una determinación final afirmativa en la aplicación de derechos antidumping y compensatorios a las importaciones de PET provenientes de China, India, Omán y Canadá. En ese sentido la resina de PET proveniente de estos países estará sujeta a cuotas antidumping y/o compensatorias, que van desde un 7.6% hasta un 153.8%, y que serán aplicables al momento de entrada a los EE.UU. durante un periodo mínimo de cinco años. Creemos que lo anterior dará estabilidad a los precios. Cadena Poliéster (P$ millones) 4T15 Margen 1T16 Margen Ingresos 13,888 1T15 Margen 100.0% 14,806 100.0% 15,087 100.0% % A/A 8.6% % T/T 1.9% EBITDA 901 6.5% 1,182 8.0% 1,322 8.8% 46.7% 11.8% Fuente: Alpek Plásticos y Químicos: sigue superando expectativas el polipropileno (PP) y el poliestireno expandible (EPS). Este trimestre, los ingresos de esta división aumentaron 6.4% resultado de la combinación de un aumento del 6% en los precios promedio en pesos (-12% en dólares), y del 1% en los volúmenes de ventas ante una demanda robusta y aún a pesar de la caída del 25% en el volumen del caprolactama asociado con la declaración de un evento de fuerza mayor en el abasto de amoniaco. En esta división siguen destacando los mejores márgenes en polipropileno y el desempeño mejor a lo esperado en poliestireno expandible lo que ayudó a más que compensar el ingreso extraordinario por la venta del negocio de poliuretano en el 1T15 y que ascendió a US$26m. Este trimestre se registró un beneficio por US$2m por revaluación de inventarios y una ganancia también por US$2m por la adquisición de activos de EPS en Sudamérica. De esta forma, el EBITDA aumenta 58.0% A/A, con lo que el margen respectivo mostró una recuperación 4 a 28.8% en el 1T16 vs. 19.4% en el 1T15 y 21.7% en el 4T15. La contribución del negocio de Plásticos y Químicos este trimestre fue del 29.1% a los ingresos y el 57.8% del EBITDA. Cadena Plásticos y Químicos (P$ millones) 1T15 Margen 4T15 Margen 1T16 Margen % A/A % T/T Ingresos 5,833 100.0% 5,605 100.0% 6,205 100.0% 6.4% 10.7% EBITDA 1,129 19.4% 1,214 21.7% 1,784 28.8% 58.0% 47.0% Fuente: Alpek 5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha ALPEK 14 abril 2016 ALPEK 20 octubre 2015 ALPEK 21 julio 2015 ALPEK 23 abril 2015 Recomendación MANTENER COMPRA COMPRA COMPRA 6 PO P$29.50 P$29.50 P$26.00 P$23.00 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil [email protected] (55) 4433 - 4695 [email protected] (55) 1670 - 2967 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 [email protected] (55) 1103 - 4043 [email protected] (55) 1103 - 4046 [email protected] (55) 1103 - 2368 Director Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Autopartes Análisis Técnico Analista [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 – 1671 (55) 1670 – 1719 (55) 1670 – 1746 (55) 1670 – 2249 (55) 1670 – 2250 (55) 1670 – 1800 (55) 1670 – 2251 Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 – 1672 (55) 1670 – 2247 (55) 1670 – 2248 Director General Banca Mayorista Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor Director General Adjunto Gobierno Federal Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (81) 8319 - 6895 [email protected] (55) 5268 - 1640 [email protected] (55) 5268 - 9996 [email protected] (55) 5004 - 1002 [email protected] (81) 8318 - 5071 [email protected] (55) 5004 - 5121 [email protected] (55) 5004 - 1453 [email protected] (55) 5268 - 9004 [email protected] [email protected] (55) 5004 - 5279 (55) 5004 - 1454 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Domínguez Juan Carlos García Viejo Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista Economía Nacional Analista (Edición) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velázquez Rodríguez Víctor Antonio Roldan Ferrer 7