Alpek1T16

Análisis y Estrategia Bursátil
México
ALPEK
Reporte Trimestral
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www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Inicia el año con el pie derecho


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14 de abril 2016
Alpek reportó un 1T16 muy positivo, arriba de lo esperado. Poliéster,
impulsado por la fórmula del precio del PTA y los ahorros en
Cosoleacaque, y Plásticos y Químicos gracias a los márgenes del PP
Las ventas consolidadas aumentaron 8.0% A/A a P$21,292 millones y
el EBITDA sumó P$3,089 millones, mostrando un aumento
interanual del 50.9% y haciendo evidente las mejoras en rentabilidad
A pesar de los buenos resultados bajamos nuestra recomendación a
MANTENER, ya que consideramos parte de ellos ya se encuentran
incorporados en las valuaciones actuales (FV/Ebitda de 7.9x)
Alpek inicia el 2016 con sólidos resultados. El 1T16 confirma la tendencia
de recuperación en los márgenes que hemos venido observando en los últimos
trimestres, gracias al sólido desempeño en los dos segmentos de negocio de la
compañía. Lo anterior se da gracias a las estrategias implementadas por Alpek
para maximizar las eficiencias operativas y condiciones favorables en la
industria que han permitido compensar la volatilidad en los precios de las
materias primas y el efecto devaluatorio sobre los inventarios. Los ingresos
mostraron un incremento interanual del 8.0%, ligeramente debajo de nuestro
estimado, para ubicarse en P$21,292m (US$1,182m). Los precios promedio
aumentaron 8% en pesos, aunque disminuyeron 10% en dólares ante la
debilidad del precio del petróleo y las materias primas, mientras que los
volúmenes totales lograron mantenerse estables año contra año. El EBITDA
aumentó 50.9% para ubicarse en P$3,089m (US$171m) por arriba de nuestras
expectativas, aún al considerar un cargo por US$9m por devaluación de
inventario. Es destacable la recuperación observada en los márgenes de ambas
cadenas, con lo que el margen EBITDA mostró una expansión de 4.1pp a
14.5%.
Estados Financieros
Marissa Garza
Subdirector Financiero/Minería/Químico
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
PO2016
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$29.00
P$29.50
3.2%
4.9%
29.30-18.55
3,543.7
2,778
17.9%
45.6
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Lo invitamos a votar por nuestro
equipo en el Institutional Investor’s
2016 Latin America Equity Research
Team
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2014
86,072
3,739
5,707
6.63%
801
0.93%
2015
83,590
7,590
9,974
11.93%
2,749
3.29%
2016E
99,164
9,229
11,862
11.96%
5,286
5.33%
2017E
108,440
10,284
13,123
12.10%
5,832
5.38%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
65,371
5,744
35,526
15,993
29,845
74,894
6,650
40,395
18,954
34,499
83,729
4,861
44,981
19,670
38,748
93,927
3,490
50,304
20,542
43,623
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2014
14.2x
76.7x
2.4x
2015
8.3x
22.3x
2.1x
2016E
7.2x
11.6x
1.9x
2017E
6.7x
10.5x
1.7x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
3.1%
1.2%
6.6x
1.8x
0.5x
9.2%
3.7%
13.3x
1.2x
0.5x
15.8%
6.3%
16.0x
1.2x
0.5x
15.5%
6.2%
14.6x
1.3x
0.5x
ALPEK – Resultados 1T16
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciación Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
(cifras en millones)
1T15
1T16
Var %
1T16e
19,721
1,524
2,048
376
21,292
2,484
3,089
1,282
8.0%
63.0%
50.9%
241.4%
22,320
2,053
2,693
1,156
Var % vs
Estim.
-4.6%
21.0%
14.7%
10.9%
7.7%
10.4%
$0.177
11.7%
14.5%
$0.605
3.9pp
4.1pp
241.4%
9.2%
12.1%
$0.546
2.5pp
2.4pp
10.9%
2015
1
2015
4
2016
1
Variación
% A/A
Variación
% T/T
19,721.0
17,892.2
1,828.8
304.8
1,524.0
7.7%
523.6
2,047.7
10.4%
(424.8)
214.1
49.9
(53.5)
(207.1)
(14.2)
1,085.0
361.5
20,410.6
17,693.7
2,716.9
1,035.9
1,681.0
8.2%
712.0
2,393.0
11.7%
(626.1)
242.7
75.8
(78.9)
(380.2)
(3.7)
1,051.1
336.3
21,292.0
17,957.0
3,335.0
851.0
2,484.0
11.7%
605.0
3,089.0
14.5%
(290.0)
723.5
348.0
375.5
1.9%
0.177
714.8
237.6
477.2
2.3%
0.225
1,872.0
590.0
1,282.0
6.0%
0.605
8.0%
0.4%
82.4%
179.2%
63.0%
3.9pp
15.5%
50.9%
4.1pp
-31.7%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
-64.7%
101.7%
-12.3%
N.A.
158.7%
69.5%
241.4%
4.1pp
241.4%
4.3%
1.5%
22.8%
-17.9%
47.8%
3.4pp
-15.0%
29.1%
2.8pp
-53.7%
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
33.8%
108.3%
-5.7%
N.A.
161.9%
148.3%
168.7%
3.7pp
168.7%
29,902.4
5,010.5
35,660.1
28,017.8
6,499.5
65,562.4
12,691.7
284.6
8,199.9
22,216.7
16,121.0
34,908.4
30,654.1
4,050.3
26,603.7
65,562.4
11,395.1
32,664.0
6,649.9
42,229.6
31,321.8
8,812.1
74,893.6
14,927.6
496.3
9,521.4
25,467.3
18,275.7
40,394.8
34,498.8
4,544.5
29,954.2
74,893.6
12,122.2
30,585.0
4,222.0
42,735.0
31,740.0
8,850.0
73,320.0
13,801.0
1,772.0
8,404.0
25,274.0
18,062.0
39,075.0
34,245.0
4,708.0
29,537.0
73,320.0
15,612.0
2.3%
-15.7%
19.8%
13.3%
36.2%
11.8%
8.7%
>500%
2.5%
13.8%
12.0%
11.9%
11.7%
16.2%
11.0%
11.8%
37.0%
-6.4%
-36.5%
1.2%
1.3%
0.4%
-2.1%
-7.5%
257.0%
-11.7%
-0.8%
-1.2%
-3.3%
-0.7%
3.6%
-1.4%
-2.1%
28.8%
1,607.1
(672.3)
(1,088.5)
8,802.7
(624.4)
(3,998.8)
(634.2)
(788.0)
(3,504.9)
674.6
(5.0)
2,189.0
317.0
2
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
Lo anterior se dio gracias al aumento en la fórmula del PTA en Norteamérica,
los ahorros generados por la planta de cogeneración en Cosoleacaque y
mayores márgenes a lo esperado en polipropileno.
Desempeño operativo y menores costos financieros impulsan utilidad
neta. A nivel neto la compañía registró una utilidad por P$1,282m ligeramente
por arriba de nuestro estimado por P$1,156m, mostrando un crecimiento del
241.4% en forma anual, gracias al buen desempeño operativo y una importante
disminución en los costos financieros por el efecto cambiario menos adverso.
Alpek continúa con un balance muy sano, siendo una importante fortaleza
en un entorno como el actual. La deuda neta al cierre del trimestre ascendió a
P$15,612m, mostrando un aumento del 28.8% respecto de la registrada en el
4T15. Esto se explica, por la disminución en el nivel de efectivo, en parte por
la distribución del dividendo decretado equivalente a US$135m de dólares. De
esta forma, la razón de deuda neta a EBITDA pasó de 1.2x en el 4T15 a 1.4x
en el 1T16, con una cobertura de intereses de 11.3x vs. 10.7x el trimestre
anterior.
Inversiones conservadoras por el momento. Durante el trimestre la
compañía invirtió únicamente US$32m, aunque se mantiene un presupuesto
por US$320m para 2016 destinado a la construcción de la planta de
cogeneración en Altamira, la planta de PET/PTA en Corpus Christi, el acuerdo
de suministro de MEG (principal insumo para el PET/PTA) con Huntsman y la
construcción de dos esferas de almacenamiento de propileno en Altamira,
además de las expansiones de capacidad en fibra de poliéster y EPS.
Bajamos recomendación a MANTENER. A pesar de que los resultados
reportados por la compañía superaron expectativas, Alpek ha confirmado su
guía de crecimiento para 2016. De acuerdo con nuestros estimados para el año
completo (US$685m) la guía nos parece conservadora (US$630m), no
obstante habrá que esperar a ver la evolución en los precios de las materias
primas en los siguientes trimestres. Es importante recordar que partir del 2T16
la fórmula de precios del PTA ya será comparable. Nosotros nos mantenemos
optimistas respecto de la estrategia implementada y orientada a maximizar las
eficiencias operativas, lo cual en conjunción con los nuevos proyectos, deberá
darle un impulso a los resultados en adelante. Como hemos mencionado
anteriormente, el efecto cambiario por la devaluación del peso es positivo para
los resultados de Alpek al estar las operaciones mayormente denominadas en
dólares lo cual se ve reflejado no sólo en crecimientos, sino también en las
valuaciones. Con los resultados del trimestre el múltiplo FV/EBITDA
disminuye de 8.3x a 7.9x y el P/U desde 22.3x a 16.8x. Por el momento hemos
decidido bajar nuestra recomendación desde COMPRA a MANTENER, ya
que consideramos que las valuaciones actuales reflejan buen parte de las
perspectivas de la compañía. Recordemos que a principios de año incluimos a
Alpek dentro de nuestra lista de emisoras favoritas y el rendimiento en 2016
ha sido cercano al 20% (vs. 5.6% el IPC) más el dividendo del 3.2% de
rendimiento que se distribuyó recientemente.
3
Detalles por cadena
Poliéster, impulsado por fórmula de PTA y Cosoleacaque. Este negocio,
que este trimestre contribuyó con el 70.9% de los ingresos y el 42.8% del
EBITDA consolidado, registró un incremento del 8.6% en ingresos, en
términos de pesos. El desempeño en los ingresos se explica principalmente por
el aumento en los precios promedio del 9% en pesos (-10% en dólares A/A). A
pesar de un entorno retador en precios y del paro programado de la planta de
un cliente importante, se ha mantenido una sólida demanda, lo que se vio
reflejado en volúmenes estables. En esta cadena, se registró un cargo por
US$11 millones por devaluación de inventario ante la disminución en los
precios de las materias primas, principalmente paraxileno, pero este cargo
compara favorablemente con los US$14 millones registrados en el 1T15. Así,
el EBITDA aumentó 46.7% A/A, lo cual se explica por el aumento en la
fórmula del PTA en Norteamérica, los ahorros generados por la planta de
cogeneración en Cosoleacaque y las eficiencias operativas alcanzadas en las
plantas de poliéster. Esto ayudó a que el margen se recuperara a 8.8% en el
1T16 vs. 6.5% en el 1T15 y 8.0% en el 4T15. Por otro lado, es importante
mencionar que este trimestre la Comisión de Comercio Internacional de
EE.UU. emitió una determinación final afirmativa en la aplicación de derechos
antidumping y compensatorios a las importaciones de PET provenientes de
China, India, Omán y Canadá. En ese sentido la resina de PET proveniente de
estos países estará sujeta a cuotas antidumping y/o compensatorias, que van
desde un 7.6% hasta un 153.8%, y que serán aplicables al momento de entrada
a los EE.UU. durante un periodo mínimo de cinco años. Creemos que lo
anterior dará estabilidad a los precios.
Cadena Poliéster
(P$ millones)
4T15
Margen
1T16
Margen
Ingresos
13,888
1T15
Margen
100.0%
14,806
100.0%
15,087
100.0%
% A/A
8.6%
% T/T
1.9%
EBITDA
901
6.5%
1,182
8.0%
1,322
8.8%
46.7%
11.8%
Fuente: Alpek
Plásticos y Químicos: sigue superando expectativas el polipropileno (PP) y
el poliestireno expandible (EPS). Este trimestre, los ingresos de esta división
aumentaron 6.4% resultado de la combinación de un aumento del 6% en los
precios promedio en pesos (-12% en dólares), y del 1% en los volúmenes de
ventas ante una demanda robusta y aún a pesar de la caída del 25% en el
volumen del caprolactama asociado con la declaración de un evento de fuerza
mayor en el abasto de amoniaco. En esta división siguen destacando los
mejores márgenes en polipropileno y el desempeño mejor a lo esperado en
poliestireno expandible lo que ayudó a más que compensar el ingreso
extraordinario por la venta del negocio de poliuretano en el 1T15 y que
ascendió a US$26m. Este trimestre se registró un beneficio por US$2m por
revaluación de inventarios y una ganancia también por US$2m por la
adquisición de activos de EPS en Sudamérica. De esta forma, el EBITDA
aumenta 58.0% A/A, con lo que el margen respectivo mostró una recuperación
4
a 28.8% en el 1T16 vs. 19.4% en el 1T15 y 21.7% en el 4T15. La contribución
del negocio de Plásticos y Químicos este trimestre fue del 29.1% a los
ingresos y el 57.8% del EBITDA.
Cadena Plásticos y Químicos
(P$ millones)
1T15
Margen
4T15
Margen
1T16
Margen
% A/A
% T/T
Ingresos
5,833
100.0%
5,605
100.0%
6,205
100.0%
6.4%
10.7%
EBITDA
1,129
19.4%
1,214
21.7%
1,784
28.8%
58.0%
47.0%
Fuente: Alpek
5
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta
Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
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La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
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en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
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inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
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derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
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respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
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Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
ALPEK
14 abril 2016
ALPEK
20 octubre 2015
ALPEK
21 julio 2015
ALPEK
23 abril 2015
Recomendación
MANTENER
COMPRA
COMPRA
COMPRA
6
PO
P$29.50
P$29.50
P$26.00
P$23.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y
Bursátil
Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2252
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Autopartes
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1671
(55) 1670 – 1719
(55) 1670 – 1746
(55) 1670 – 2249
(55) 1670 – 2250
(55) 1670 – 1800
(55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 – 1672
(55) 1670 – 2247
(55) 1670 – 2248
Director General Banca Mayorista
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Arrendadora y Factor
Director General Adjunto Gobierno Federal
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras
Director General Adjunto Banca Internacional
Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
(55) 5268 - 9996
[email protected]
(55) 5004 - 1002
[email protected]
(81) 8318 - 5071
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5279
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Miguel Alejandro Calvo Domínguez
Juan Carlos García Viejo
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Gerente Economía Internacional
Analista Economía Nacional
Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Alejandro Aguilar Ceballos
Arturo Monroy Ballesteros
Gerardo Zamora Nanez
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velázquez Rodríguez
Víctor Antonio Roldan Ferrer
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