Desafíos de la economía argentina:
Especulaciones sobre la fase K3
José María Fanelli
CEDES – UBA – UDESA
Conferencia Anual FIEL, 2011
8 de Noviembre, Buenos Aires
Luego de la crisis de 2002: ACELERACIÓN del crecimiento
450,000
K2
K1
400,000
Tendencia Hodrick-Prescott
350,000
PBI a precios de 1993
300,000
250,000
200,000
2010
2007
2004
2001
1998
1995
1992
1989
1986
1983
1980
150,000
Los términos de intercambio han evolucionado en forma muy favorable
130
1993-2000
2003-2010
120
110
100
90
1
3
5
7
9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33
TRIMESTRES
Fase K1 vs. K2
-2
K2
4
2
0
Sup. Fiscal / PBI
2010
2009
K1
2008
2007
6
2006
-2
-4
-4
-6
-6
-8
4
2010
Supervavit Fiscal
2009
2008
2007
2006
2005
2004
6
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
2010
2009
2008
2007
2006
6
1995
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
Sup. Fiscal / PBI
8
1994
Superavit Privado
1993
1992
1991
12
1990
8
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
-2
1994
10
1993
1992
1991
1990
Sup. Privado / PBI
10
Superávit de Cuenta Corriente
K1
4
K2
2
0
-4
-6
K1
K2
2
0
La salida de capitales y no la inversión productiva absorbe el ahorro
Exportaciones anuales aceleración 90s =
US$ 23.700 millones
Exportaciones anuales aceleración 2000s = US$
59.700 millones
70.000
600.000
59.614
60.000
500.000
Salida de capitales
478.137
50.000
400.000
38.857
40.000
345.315
30.000
23.246
300.000
20.000
200.000
11.105
10.000
132.822
Saldo Comercial
En qué se uso el
superávit comercial?
Desendeudamiento
con organismos
Impo
Rentas netas de IED
Expo
Variación de
reservas
0
Salida de Capitales
Privados
0
100.000
Fin de la Fase K2:
Crónica de inconsistencias anunciadas
2011-Sep
2011-Jul
2011-May
2011-Mar
2011-Jan
2010-Nov
-5.000
-500
2008
2009
2010
II Trim
IV Trim
II Trim
IV Trim
3.500
II Trim
0
2011-Aug
2011-Jun
2011-Jul
2011-May
2011-Mar
2011-Apr
2011-Feb
2010-Dec
2011-Jan
2010-Nov
2010-Sep
2010-Oct
2010-Aug
2010-Jun
2010-Jul
2010-May
1,40
IV Trim
Var. Reservas
2010-Feb
1,80
II Trim
10.000
2010-Mar
2010-Apr
Inflación
IV Trim
Saldo comercial
2010-Jan
2011-Sep
2011-Jul
2011-Aug
2011-May
2011-Jun
2011-Mar
2011-Apr
2011-Jan
2011-Feb
2010-Oct
2010-Nov
2010-Dec
2010-Aug
2010-Sep
2010-Jun
2010-Jul
2010-Apr
2010-May
Depreciación
II Trim
2010-Jan
2010-Feb
2010-Mar
0%
2010-Sep
15.000
2010-Jul
2010-May
2010-Mar
2010-Jan
40%
2,20
Tipo de Cambio Real
2,00
Multilateral
20%
1,60
Con USA
1,20
1,00
20.000
3.000
Salida de Capitales
2.500
2.000
5.000
1.500
1.000
500
0
2011
0%
M1/ Reservas
120%
Inflación salarial
Tasa de interés real
2011-Sep
2011-Sep
2011-Jul
2011-May
2011-Mar
140%
2011-Aug
2011-Jun
2011-Jul
2011-May
2011-Apr
2011-Feb
2011-Mar
2011-Jan
2011-Jan
Expansión BM
2010-Nov
2010-Dec
20%
2010-Nov
130%
2010-Oct
2010-Sep
2010-Jul
2010-May
2010-Mar
2010-Jan
90%
2010-Sep
2010-Jul
2010-Aug
2010-Jun
2010-Apr
2010-May
30%
2010-Mar
60%
2010-Feb
2011-Sep
2011-Aug
2011-Jun
2011-Jul
2011-May
2011-Apr
0%
2010-Jan
2011-Sep
2011-Jul
2011-Aug
2011-May
2011-Jun
40%
2011-Mar
2011-Apr
2011-Feb
2011-Mar
2011-Jan
2010-Nov
2010-Dec
2010-Oct
2010-Sep
2010-Jul
2010-Aug
2010-Jun
2010-Apr
2010-May
2010-Mar
2010-Feb
2010-Jan
20%
2011-Jan
2011-Feb
2010-Oct
2010-Nov
2010-Dec
2010-Aug
2010-Sep
2010-Jun
2010-Jul
2010-Apr
2010-May
50%
2010-Feb
2010-Mar
2010-Jan
60%
0,00%
-2,00%
-4,00%
40%
110%
-6,00%
-8,00%
100%
-10,00%
-12,00%
80%
-14,00%
70%
-16,00%
20%
Ingresos sector público
Industria
Gasto Público
10%
Actividad
10%
0%
Modelo K2
Po lí ti c a s E co n ómic as
Gasto
Público Alto y
Tarifas Bajas
Política
Monetaria
Pasiva
Tipo de
Cambio
Administrado
Facto res
Términos
del
Intercambio
Exógenos
Brasil =
Exportaciones
MOI
FED
Europa
China
Represión
de la AFIP
Fuerte Δ Demanda Agregada
(Para casi todos)
(Alegría para todos)
(2)
Restricción externa
(Δ Costos en dólares para todos)
Δ Nivel de actividad
(Δ PBI = Δ de Ingresos para todos)
(1)
Inflación
Poder
Sindical
Dolarización
de Portafolios
Represión
de
Importaciones
(3)
Δ Salarios
(4)
Deficit fiscal
Emisión del
Banco
Central
El Modelo K3
¿?
¡Especulemos!
(pero sólo intelectualmente)
(y, en todo caso, en pesos)
Términos
del
Intercambio
Brasil =
Exportaciones
MOI
FED
Europa
China
Expectativas de
Devaluación
Reducción de Subsidios
de Transporte y Energía
(4)
Dolarización
de Portafolios
Gasto
Público Alto y
Tarifas Bajas
(3)
Deficit fiscal
Emisión del
Banco
Central
Esterilización y
Suba de Tasas de Interés
Fin de la Dominancia Fiscal
Tipo de
Cambio
Administrado
Avance en Reglas de Juego
Expectativas de
Inflación
Reversión de la
dolarización
Δ Empleo X
Competitividad
Negociación Política =
Consensos distributivos
Poder
Sindical
(2)
(1)
Inflación
Δ Salarios
Restricción externa
(Δ Costos en dólares para todos)
¿Se puede?
Veamos, ya hubo un ajuste K en 2008-9
25%
Depreciación
45%
20%
Expansión de la Base Monetaria
40%
2008
15%
35%
2011
30%
10%
25%
2011
5%
20%
15%
0%
2008
10%
5%
-5%
0%
-10%
t+8
t+6
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
t-8
t+8
t+6
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
t-8
-5%
Tasa de Interés Real (Pasiva, Ex Post)
M1/Reservas
0%
140
-2%
2011
120
-4%
2008
-6%
100
2008
-8%
80
-10%
2011
-12%
60
-14%
40
-16%
20
-18%
t+8
t+6
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
t-8
t+8
t+6
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
-20%
t-8
0
Inflación Salarial
Inflación
30%
35%
25%
2011
30%
2011
20%
2008
25%
2008
15%
20%
15%
10%
10%
5%
5%
t+4
t+6
t+8
t+6
t+8
t+2
t
t-2
t+4
15%
Nivel de Actividad
t-4
t-8
t+8
t+6
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
t-8
15%
t-6
0%
0%
Actividad Industrial
10%
10%
2011
2011
5%
5%
0%
0%
2008
-5%
2008
-5%
-10%
t+2
t
t-2
t-4
t-6
t+8
t+6
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
t-8
t-8
-15%
-10%
Exportaciones
85.000
80.000
70.000
2011
75.000
Importaciones
75.000
2011
65.000
70.000
60.000
65.000
60.000
55.000
2008
55.000
50.000
50.000
2008
45.000
45.000
40.000
t+8
t+8
t+4
t+2
t
t-2
Variación de Reservas
20.000
2008
14.000
t+6
16.000
t+6
Saldo Comerccial
18.000
t-4
35.000
t-6
t+8
t+6
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
t-8
35.000
t-8
40.000
2008
15.000
12.000
10.000
2011
10.000
2011
8.000
5.000
6.000
4.000
0
2.000
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
t+8
t+6
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
t-8
t-8
-5.000
0
Ingresos del Sector Público
50%
45%
40%
35%
30%
25%
2011
20%
2008
15%
10%
Gastos del Sector Público
50%
5%
45%
40%
35%
2008
30%
2011
25%
20%
15%
10%
5%
t+8
t+6
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
0%
t-8
t+8
t+6
t+4
t+2
t
t-2
t-4
t-6
t-8
0%
¿Cuál es el desafío de hoy?
¡Usar bien los recursos!
Avance de los pobres: China e India nos favorecen
100%
China entra a la clase
media baja
La proporción de pobres
cae dramáticamente
90%
India entra a la clase
media baja
80%
70%
60%
Ingresos bajos
50%
Ingresos medios bajos
40%
Ingresos medios altos
30%
Altos ingresos
20%
China entra a la clase
media alta
10%
La proporción de ricos
no cambia
0%
1990
2000
2010
Participación en población mundial (BM)
La inversión en el exterior es inversión productiva que no se hace
200.000
180.000
160.000
Posición
Neta
Activos
Externos
K2
K1
140.000
120.000
Pasivos
Externos
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-20.000
La situación es poco sostenible: tiene que haber una fase K3
La salida de capitales se aceleró por encima de los 3.000 millones
Pero no se para de emitir: alimenta del círculo vicioso de la fuga
Los salarios en dólares siguen subiendo de forma significativa
Brasil: amenaza de depreciación y caída del nivel actividad
Eurozona: nueva recesión y guerra de monedas
Pero el gobierno tiene instrumentos y poder político para corregir
Los fundamentos están y hay gastos no justificados: subsidios
Políticas consistentes tendrían un efecto fuerte en revertir la salida
Podría haber ahorro para incrementar el coeficiente Inversión/PBI
¡Gracias!
0
