1998_113info.pdf

INFORME DE FLUJOS DE FONDOS DE TITULOS
PUBLICOS EMITIDOS AL 31/12/97
Gerencia de Deuda Externa
Gerencia General de Deuda Pública
Junio de 1998
2
INDICE
I
OBJETO DE LA TAREA _________________________________________________ 3
II ALCANCE DE LA TAREA _______________________________________________ 3
III RESULTADOS DE LAS PROYECCIONES __________________________________ 4
IV CLASIFICACIONES DE LOS FLUJOS ____________________________________ 8
V TASA MEDIA DEL FLUJO DE COMPROMISOS ___________________________ 11
VI VARIACIONES ENTRE LOS FLUJOS CALCULADOS AL 30 DE JUNIO DE 1997 Y AL
31 DE DICIEMBRE DE 1997. ___________________________________________ 16
VI.1 POLITICAS DE ENDEUDAMIENTO Y DE ADMINISTRACION DE LA DEUDA 17
VI.2 VARIACIONES EXOGENAS _____________________________________________ 21
VII VARIACIONES DEL SEMESTRE ________________________________________ 22
VIII CONCLUSIONES ____________________________________________________ 24
IX ANEXO METODOLOGICO:_____________________________________________ 25
3
INFORME
I OBJETO DE LA TAREA
La tarea llevada a cabo tiene por objeto estimar y evaluar el flujo de fondos futuro que
generan los compromisos asumidos por la colocación de deuda en títulos públicos al 31 de
diciembre de 1997.
Asimismo, se compara el flujo de fondos del Informe al 30/06/97 con respecto al actual,
con el objeto de evaluar las discrepancias entre ambas trayectorias, provenientes tanto de la
política de endeudamiento y administración de la deuda del Gobierno Nacional en títulos, como de
las variaciones exógenas de los tipos de cambio y de las tasas de interés internacionales.
II ALCANCE DE LA TAREA
Abarca los títulos públicos nacionales, según valores residuales vigentes al 31 de
diciembre de 1997. Las tareas de campo se desarrollaron entre el 1° de abril y el 15 de mayo de
1998.
La fuente documental utilizada ha sido la proporcionada por la Dirección de Registro de la
Deuda Pública, dependiente de la Secretaría de Hacienda del Ministerio de Economía y Obras y
Servicios Públicos, a través del Sistema de Gestión y Análisis de la Deuda (SIGADE).
La proyección que se presenta refleja exclusivamente los pagos futuros en concepto de
amortización del capital y pago de intereses del stock vigente hasta su completo vencimiento sin
incluir las eventuales refinanciaciones de los compromisos existentes.
4
La tasa de interés a futuro se proyectó según la Metodología establecida en los Informes
anteriores 1.
III RESULTADOS DE LAS PROYECCIONES
La suma de los pagos futuros necesarios para amortizar y abonar los servicios de intereses
de la deuda pública contraída en títulos públicos ascendería a U$S 112.146,88 millones. Este
valor adeudado corresponde al stock de títulos públicos computado al 31 de diciembre de 1997, de
U$S 74.110,53 millones2, integrado por emisiones en moneda extranjera por U$S 64.563,85
millones (87,12 %) y en moneda local por U$S 9.546,68 millones (12,88 %).
Cabe destacar que durante el semestre operó una importante reducción de las tasas de
interés internacionales, tanto a nivel de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos de América
como de los contratos a futuro del mercado de eurodólares, que son las dos fuentes utilizadas para
realizar la mencionada proyección. A los efectos de ilustrar acerca del nivel de las tasas
proyectadas como así también de sus variaciones respecto de las utilizadas en el semestre anterior
se incluyen a continuación el Cuadro Nº 1 y el Gráfico Nº 1.
1 Puede consultarse el Anexo Metodológico del Informe de Flujos de Fondos de Títulos Públicos al 30-06-97, página
46.
2 El stock utilizado en este Informe no incluye los Ferrobonos (U$S 5,49 millones), por tratarse de bonos emitidos a
perpetuidad.
5
Cuadro N° 1
Proyección de la Tasa de Interés al 30-06-97 y al 31-12-97 (1998-2023)
Año
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
al
30/06/97
6,15%
6,51%
6,67%
6,82%
6,96%
7,11%
7,26%
7,41%
7,56%
7,70%
7,74%
7,89%
7,88%
al
Variación Año
Al
31/12/97
30/06/97
5,66%
-7,97% 2011 7,91%
5,68%
-12,75% 2012 7,99%
5,80%
-13,10% 2013 8,00%
5,89%
-13,64% 2014 8,01%
5,79%
-16,81% 2015 8,08%
6,08%
-14,46% 2016 8,11%
6,18%
-14,82% 2017 8,13%
6,28%
-15,20% 2018 8,14%
6,39%
-15,50% 2019 8,15%
6,49%
-15,71% 2020 8,15%
6,47%
-16,44% 2021 8,16%
6,60%
-16,31% 2022 8,15%
6,59%
-16,35% 2023 8,14%
Al
Variación
31/12/97
6,61%
-16,44%
6,65%
-16,83%
6,65%
-16,86%
6,65%
-16,94%
6,68%
-17,31%
6,75%
-16,78%
6,77%
-16,73%
6,78%
-16,74%
6,79%
-16,67%
6,79%
-16,64%
6,80%
-16,67%
6,80%
-16,52%
6,79%
-16,54%
Gráfico N° 1
PROYECCION DELA TASA DEINTERES
9,00%
8,00%
7,00%
6,00%
5,00%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
al 30-06-97
al 31-12-97
6
La distribución de los pagos anuales se presenta en el Cuadro Nº 2 y con un mayor nivel de
apertura en el Cuadro Nº 1 del Anexo.
Cuadro Nº 2
Proyección de los Flujos de la Deuda Pública en Títulos al 31-12-97
AÑO
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
TOTAL
PARTICIPAC.
INTERESES AMORTIZACIONES
9836,78
4729,28
4554,74
7876,66
4045,92
7183,28
6523,83
3543,48
3065,67
7523,09
2645,18
4950,21
2251,03
4238,81
1988,35
2303,66
1854,66
2450,45
1612,05
1808,06
1481,31
67,73
1476,50
568,51
1432,98
6,20
562,09
1432,86
1371,47
0,29
1368,27
0,15
1368,38
0,00
1368,83
0,00
1374,10
210,67
1209,11
2500,00
1070,00
0,00
1070,33
0,00
1073,56
0,00
1070,69
0,00
1070,84
0,00
518,87
0,00
247,98
0,00
247,28
0,00
247,28
280,90
214,27
2250,00
51005,29
61141,38
45,48%
54,52%
TOTAL
14566,06
12431,40
11229,20
10067,31
10588,76
7595,40
6489,83
4292,01
4305,11
3420,11
1549,05
2045,01
1439,18
1994,96
1371,77
1368,42
1368,38
1368,83
1584,77
3709,11
1070,00
1070,33
1073,56
1070,69
1070,84
518,87
247,98
247,28
528,18
2464,27
112146,68
Monto Promedio
14566,06
13498,73
12742,22
12073,49
11776,55
11079,69
10423,99
9657,50
9062,79
8498,52
7866,75
7381,60
6924,49
6572,38
6225,68
5922,10
5654,23
5416,15
5214,50
5139,23
4945,46
4769,32
4608,63
4461,22
4325,60
4179,19
4033,59
3898,37
3782,15
3738,22
7
Del Cuadro Nº 2 se extraen las siguientes conclusiones:
• Extensión de la serie: Dado el stock presente de la deuda, los pagos se distribuyen en un
horizonte de treinta años, comprendido entre los años 1998 y 2027.
• Concentración de pagos: los cinco primeros años de la serie proyectada agrupan los flujos
anuales de mayor valor y están ubicados en un rango cuyos extremos son U$S 14.566,06
millones (en 1998) y U$S 10.067,31 millones (en el 2001).
Durante este quinquenio se
abonarían U$S 58.882,73 millones, equivalentes al 52,51 % de la deuda y a un valor anual
medio de U$S 11.776,55 millones.
• La concentración también es elevada cuando se contempla un período algo más extenso como
es la primer década (1998-2007), al cabo de la cual se habrían abonado U$S 84.985,19
millones, equivalentes al 75,78 % de la deuda. En este caso el rango de valores fluctúa entre
los U$S 14.566,06 millones de 1998 hasta U$S 3.420,11 millones en el 2007, mientras que el
valor medio anual asciende a U$S 8.498,52 millones.
• Amortizaciones y servicios de intereses: los compromisos futuros se dividen en
amortizaciones, por las que se abonarían U$S 61.141,38 millones (54,52 %) y pagos de intereses,
que alcanzarían a U$S 51.005,29 millones (45,48 %). El siguiente Gráfico Nº 2 informa acerca de
esta distribución.
8
Gráfico N° 2
TITULOS PUBLICOS AL 31/12/97
PAGOS ANUALES TOTALES DESAGR EGADOS EN INTERESES Y AMORTIZACION ES (1998-2027)
16000,00
14000,00
12000,00
8000,00
54,52%
6000,00
AMORTIZ.
4000,00
2000,00
45,48%
INTERESES
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
09
08
07
06
05
04
03
02
01
27
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
00
20
99
20
19
98
0,00
19
Mill. U$S
10000,00
Años
IV
CLASIFICACIONES DE LOS FLUJOS
Los títulos de la deuda pública admiten diversas clasificaciones, acordes con sus
condiciones de emisión -tales como el tipo de tasa (fija o variable), las monedas en que se
denominaron (doméstica o foráneas) - y su finalidad -Liquidez, Brady y de Consolidación-. A
continuación se exponen los resultados alcanzados, para cada agrupamiento, en la actual
proyección.
9
• Obligaciones a tasa fija y a tasa variable: los flujos de pagos provenientes de los títulos a
tasa fija alcanzarían a U$S 69.599,24 millones (62,06 %) mientras que los de tasa variable,
inferiores en magnitud, serían de U$S 42.547,44 millones (37,94 %).
• Obligaciones clasificadas por monedas de emisión: la estructura presente de los flujos
futuros de deuda es como se indica en el Cuadro Nº 3.
Cuadro Nº 3
Flujos de la deuda pública en títulos clasificados por monedas de emisión.
Moneda de emisión
Flujos en
Participación
millones de U$S porcentual
79.489,16
70,88%
Dólares
estadounidenses
Marcos alemanes
12.108,35
10,80%
Pesos
11.821,55
10,54%
Liras
3.426,90
3,06%
Yenes
3.191,95
2,85%
Libras esterlinas
915,23
0,82%
Chelines austríacos
374,48
0,33%
Francos suizos
308,62
0,28%
Francos franceses
184,41
0,16%
Pesetas
182,40
0,16%
Florines holandeses
143,63
0,13%
Total
112.146,68
100,00%
Nota: la suma de los parciales puede no coincidir con el total por razones de redondeo.
Pese a que la deuda está denominada en once monedas diferentes, se observa una fuerte
concentración en tres de ellas, a saber: dólares estadounidenses, marcos alemanes y pesos, cuya
incidencia conjunta es ligeramente superior al 92%; los pasivos en liras y yenes siguen en orden
de importancia, con participaciones del orden del 3,06 % y 2,85 % respectivamente.
10
• Obligaciones por finalidad: en el Cuadro Nº 4 que continúa se exponen los valores de los
flujos totales correspondientes a cada una de las aperturas de la clasificación por finalidad. Para
un mayor detalle sobre este punto puede consultarse el Cuadro Nº 2 del Anexo.
Cuadro Nº 4
Flujos de la deuda pública en títulos clasificados por finalidad
Títulos
Flujos en
Participación
millones de U$S
porcentual
Liquidez
59,794.33
53,32
Brady
30,713.14
27,39
Consolidación 21,639.19
19,29
Total
112,146.68
100,00
Nota: la suma de los parciales puede no coincidir con el total por razones de
redondeo.
Los bonos de Liquidez contribuyen con algo más del 53 % al total de los compromisos de
la deuda y están distribuidos a lo largo de toda la serie de pagos hasta el año 2027, debido a la
mayor extensión de plazos lograda en recientes colocaciones. Hasta el año 2011 su participación
supera a los bonos restantes, excepto en los años 2000 y 2008. El tramo 2024-2027 corresponde
exclusivamente a estos bonos y se origina en la emisión de un bono en marcos alemanes efectuada
en 1996 y en el Global Externo 2250 de 1997.
El segmento más comprometido de este
agrupamiento corresponde al quinquenio 1998-2002 durante el cual se abonarían U$S 30.252,28
millones, con valores máximos y mínimos de U$S 9.416,26 millones y U$S 4.264,07 millones,
respectivamente.
Por su parte los bonos del Plan Brady se distribuyen en el lapso 1998-2023 y participan
en el total de pagos futuros con el 27,39 %. El tramo de mayores compromisos de estos bonos se
extiende entre los años 2000-2004, durante los cuales se abonarían U$S 11.837,88 millones, con
valores máximo y mínimo de U$S 2.529,51 millones y U$S 2.209,07 millones, respectivamente.
En el período 2006-2022 la serie refleja valores estables, significativamente menores que los
anteriores que se mueven en el entorno de los U$S 819,49 millones.
11
Por último los bonos de Consolidación (fundamentalmente Bocon Previsional y
Proveedores, en moneda local y en dólares) son los que cuentan con la menor participación en la
serie de pagos totales, del orden del 19,29 %. El flujo de pagos es considerablemente más corto
que los anteriores, puesto que los compromisos se extinguen en el año 2013 aunque el grueso de
este agrupamiento, conformado por los mencionados Bocon, terminan de amortizar en el año
2008. Los mayores desembolsos se registran en el período 1998-2002, durante el cual totalizan la
suma de U$S 10.225,99 millones con valores máximo y mínimo de U$S 4.802,21 millones y U$S
2.053,46 millones, respectivamente. Durante el sub-período 2003-2006 los pagos se estabilizan en
torno de los U$S 817 millones y luego decrecen hasta llegar a U$S 0,15 millones en el final de la
serie.
V
TASA MEDIA DEL FLUJO DE COMPROMISOS
Con los datos proyectados de los flujos de fondos se construyó una serie anual que vincula
los stocks de títulos públicos vigentes, deducidas las amortizaciones de cada año, con
los
intereses a pagar correspondientes al mismo período. De la relación de ambos términos surge una
tasa de interés promedio, de frecuencia anual, que se abona por los capitales pedidos a préstamo
para cada uno de los 29 períodos de endeudamiento en títulos (1998-2027).
Este cálculo permite apreciar el distinto peso que adquiere el costo financiero de la deuda
según sea el tipo de endeudamiento que predomine y en particular, ilustra respecto de la elevación
del costo financiero de la deuda a medida que los recursos obtenidos en el mercado voluntario
ganan participación en relación a los provenientes de los procesos de consolidación de deudas
(fundamentalmente Brady y Bocon) .
El valor medio hallado para la serie es del 7,46 %, con registros mínimos y máximos de
6,37 % (para 1998) y de 9,80 % (para el año 2024), respectivamente, según se aprecia en el
Cuadro N° 5 y en el Gráfico N° 3.
12
13
Cuadro N° 5
Tasa Media del Flujo de Fondos Proyectado
Informe de
Flujos al
31/12/97
Stocks /
Stock Amor Interes Tasa
Proyecciones Acumul. tiz.
es
Media
Anual
Stock
74211,17
31/12/1997
(Ajust.)
Proyección
9836, 4729,28 6,37%
1998
78
Stock
64374,40
31/12/1998
Proyección
7876, 4554,74 7,08%
1999
66
Stock
56497,73
31/12/1999
Proyección
7183, 4045,92 7,16%
2000
28
Stock
49314,45
31/12/2000
Proyección
6523, 3543,48 7,19%
2001
83
Stock
42790,62
31/12/2001
Proyección
7523, 3065,67 7,16%
2002
09
Stock
35267,53
31/12/2002
Proyección
4950, 2645,18 7,50%
2003
21
Stock
30317,32
31/12/2003
Proyección
4238, 2251,03 7,42%
2004
81
Stock
26078,51
31/12/2004
Proyección
2303, 1988,35 7,62%
2005
66
Informe de
Flujos al
31/12/97
Stocks /
Stock Amorti Interes Tasa
z.
es
Media
Proyecciones Acumu
Anual
l.
Stock
18311,3
31/12/2013
6
Proyección
2014
Stock
31/12/2014
Proyección
2015
Stock
31/12/2015
Proyección
2016
Stock
31/12/2016
Proyección
2017
Stock
31/12/2017
Proyección
2018
Stock
31/12/2018
Proyección
2019
Stock
31/12/2019
Proyección
2020
Stock
31/12/2020
Proyección
2021
0,00 1368,38 7,47%
18311,3
6
0,00 1368,83 7,48%
18311,3
6
210,67 1374,10 7,50%
18100,6
9
2500,00 1209,11 6,68%
15600,6
9
0,00 1070,00 6,86%
15600,6
9
0,00 1070,33 6,86%
15600,6
9
0,00 1073,56 6,88%
15600,6
9
0,00 1070,69 6,86%
14
Stock
31/12/2005
Proyección
2006
Stock
31/12/2006
Proyección
2007
Stock
31/12/2007
Proyección
2008
Stock
31/12/2008
Proyección
2009
Stock
31/12/2009
Proyección
2010
Stock
31/12/2010
Proyección
2011
Stock
31/12/2011
Proyección
2012
Stock
31/12/2012
Proyección
2013
23774,86
2450, 1854,66 7,80%
45
21324,41
1808, 1612,05 7,56%
06
19516,35
67,73 1481,31 7,59%
19448,61
568,5 1476,50 7,59%
1
18880,10
6,20 1432,98 7,59%
18873,90
562,0 1432,86 7,59%
9
18311,81
Stock
31/12/2021
Proyección
2022
Stock
31/12/2022
Proyección
2023
Stock
31/12/2023
Proyección
2024
Stock
31/12/2024
Proyección
2025
Stock
31/12/2025
Proyección
2026
Stock
31/12/2026
Proyección
2027
Stock
31/12/2027
15600,6
9
0,00 1070,84 6,86%
15600,6
9
0,00 518,87 3,33%
2530,90
0,00 247,98 9,80%
2530,90
0,00 247,28 9,77%
2530,90
280,90 247,28 9,77%
2250,00
2250,00 214,27 9,52%
0,00
0,29 1371,47 7,49%
18311,51
Tasa Media
0,15 1368,27 7,47% Promedio
7,46%
15
Gráfico N° 3
7,50%
26
20
24
20
22
20
20
20
18
20
16
20
14
20
12
20
10
20
08
20
06
20
04
20
02
00
6,37%
20
19
9,80%
20
11,00%
10,00%
9,00%
8,00%
7,00%
6,00%
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
98
Mill. U$S
Tasa Media Anual
De la observación de la serie (Ver Cuadro Nº 5 y Gráfico Nº 3) se desprenden los siguientes
comentarios:
• a medida que se atenúa la participación de los Bocon por efecto de las sucesivas
amortizaciones, el valor de la tasa media anual crece; esto se debe a que, al tratarse de un proceso
de consolidación, sus servicios de intereses han sido pactados a tasas menores que las del resto de
los bonos vigentes.
• durante los años del período 2024-2027, que son los últimos de la serie, la tasa media sube
significativamente debido a que permanecen vigentes sólo dos bonos de Liquidez colocados en
1996 (DMK 500/2026) y en 1997 (Global Externo 2250) a 30 años, a tasas del 11,76% y 9,75 %,
respectivamente;
• la importante reducción de la tasa de interés internacional sólo incide plenamente sobre el
10,56 % de los flujos futuros totales, que son la proporción de los servicios de intereses de los
16
bonos a tasa variable en la suma de compromisos, y por U$S 248 millones de capitales de Bocon
que aún capitalizan intereses hasta mediados de 1998 (Ver Cuadro Anexo I);
• el año 2023 presenta una peculiaridad en cuanto al costo financiero dado por la finalización
de los bonos del Plan Brady3; por ello el servicio total de intereses caería en un 51% y sería de
U$S 518,87, versus los U$S 1.070,84 millones del año 2022. Ambos guarismos se calculan sobre
el mismo capital de U$S 15.600,69 millones. Debe tenerse presente que en aquel año continúan
vigentes los bonos de 30 años mencionados;
• En relación a la serie de tasas medias calculadas para el Informe de Flujos de Fondos de Títulos
Públicos al 30 de junio de 1997, se observa que la tasa promedio de toda la serie se incrementó
ligeramente (de 7,31 % a 7,46 %), debido a la influencia de los mencionados bonos de liquidez de
largo plazo.
VI
VARIACIONES ENTRE LOS FLUJOS CALCULADOS AL 30 DE JUNIO DE 1997
Y AL 31 DE DICIEMBRE DE 1997.
Los flujos que se presentan en este Informe reflejan un crecimiento de U$S 4.588,04
millones, vale decir del 4,27 %, en relación con los calculados al cierre del primer semestre de
1997. Estas modificaciones se explican por los siguientes factores:
a) política de endeudamiento y de administración de la deuda.
b) variaciones exógenas del tipo de cambio y de la tasa de interés.
En lo que continúa se procede a examinar cada uno de estos factores y su incidencia en el
cálculo de los flujos futuros de la deuda en títulos.
3Se abonará un único servicio de intereses en lugar de dos semestrales y el cupón será de cuatro meses en lugar de
seis.
17
VI.1
POLITICAS DE ENDEUDAMIENTO Y DE ADMINISTRACION DE LA DEUDA
Al cierre del ejercicio fiscal 1997, el stock de títulos públicos alcanzó a U$S 74.116,02
millones, con un crecimiento de U$S 1.310,18 millones respecto del semestre anterior. Dicha
variación se origina en las emisiones y ampliaciones de bonos, las amortizaciones, el resultado de
las operaciones de administración de pasivos (rescates, recompras y swaps, entre otros), y las
operaciones de los bonos de Consolidación que no implican movimientos de fondos4 (emisiones,
ampliaciones y capitalizaciones).
Las nuevas emisiones y ampliaciones de bonos de liquidez del semestre alcanzaron a
U$S 8.927,32 millones. Se advierte el significativo uso del dólar estadounidense, en el que se
denominó el 65,62 % de las nuevas emisiones y ampliaciones de bonos de liquidez (U$S 5.858,27
millones); el endeudamiento en moneda nacional y liras italianas fue semejante, alcanzando en
cada caso al 14,04 %; las restantes emisiones fueron efectuadas en marcos alemanes, en una
proporción que alcanzó al 6,29 % del total (U$S 561,80 millones).
Puede observarse un importante aporte de recursos monetarios provenientes del mercado
interno e instrumentados bajo la modalidad de Instrumentos de Endeudamiento Público (IEP),
tanto en moneda local como en dólares estadounidenses, próxima al 34,63% del financiamiento
del semestre.
Se registraron novedades en las condiciones de emisión de algunos títulos: a) los bonos en
liras italianas LIT 750 M y LIT 375 M, emitidos a tasa fija, cuentan con una reducción de tasa a
partir de marzo de 1999; la tasa se mantiene hasta el vencimiento final (las tasas decrecerán desde
9,25 % a 7% para el primer bono, mientras que para el segundo los valores son 9% y 7%).
Asimismo, de ingresar Italia a la Unión Monetaria Europea, la República Argentina cuenta con el
derecho de convertir ambos bonos a la nueva moneda (Euro), conforme los tipos de cambio que se
4 Las amortizaciones de estos bonos, que por definición significan movimientos de efectivo, se incluyen en el
18
establezcan en esa área monetaria. b) El bono de la República Argentina se emitió a tasa fija para
el primer servicio de renta mientras que para los servicios posteriores regirá un margen ajustable a
licitarse. El margen o spread se fijará sobre el bono del Tesoro de los Estados Unidos de Norte
América de cinco tres cuartos (5 3/4) con vencimiento el 30 de noviembre del 2002.
Las nuevas colocaciones contaron con importantes extensiones de plazos, entre las que se
destacan el bono Global mencionado en el párrafo anterior emitido a 30 años, el Global 2500 a 20
años, el bono en marcos alemanes 12 años y el LIT 750 millones, objeto de swap, cuyo plazo se
mantuvo en 10 años. El 34 % de las nuevas emisiones y ampliaciones se colocó en plazos que se
ubican en el rango de los 10 años - 30 años y el 10,52 %, en plazos que median entre 5 y 6 años.
Entre las nuevas emisiones del semestre, dos letras de la Tesorería General de la Nación5
en dólares estadounidenses, de plazo máximo al 19 de junio de 1998, por U$S 267,20 millones, se
realizaron con cargo al Presupuesto General de Gastos y Cálculo de Recursos de la
Administración Nacional para 1998. La ley N° 24916 indica que el producido neto de estas
operaciones se habrá de mantener indisponible hasta el 1° de enero de 1998, “y deberá ser
depositado en el Banco Central de la República Argentina o mantenerse en activos líquidos de
inmediata realización calificados como investment grade”.
El Cuadro N° 6 presenta un resumen de las condiciones de emisión de los bonos emitidos y
ampliados en el semestre.
tratamiento de las amortizaciones en general.
5 Se trata de la LETES D.40/97 por U$S 257,20 millones, y la letra BICE D45/97, por U$S 10 millones.
19
Cuadro N° 6
Condiciones de emisión de los bonos de deuda voluntaria del segundo semestre de 1997.
Título
A- NUEVAS EMISIONES
Programa de Letras Externas a
Mediano Plazo
Pesos 8,75 %
Liras italianas 750 M (1)
Liras italianas 375 M (1)
Liras italianas 250 M
Liras italianas 50 M
DMK 1000 M
Bonos de la R.A. de margen
ajustable (2)
Bonos Externos Globales 9,75 %
(3)
Liras italianas 750 M (4)
LETES emitidas en U$S
Otras Letras de la Tesorería
emitidas en U$S
LETES emitidas en $
B- AMPLIACIONES
Global 2003 (5)
Global 2500 (5)
Bontes R198/97
TOTAL
Millone
s de
U$S
7.673,85
Plazo
500,00 5 años
428,60 6 años,
145 días
214,30 6 años,
145 días
142,87
28,57
561,80
500,00
3 años
3 años
12 años
5 años
2.250,00 30 años
Tasa de interés
8,75 anual
9,25 % anual
hasta el
18/03/99;
7 % anual hasta
el 18/03/04
9 % anual hasta
el 18/03/99;
7 % anual hasta
el 18/03/04
8 % anual
8 % anual
8 % anual
9,50% para el
1er. semestre;
posteriormente se
licita un margen
9,75 % semestral
10 años
8,34 % semestral
439,11
M
1.761,75 hasta 360
días
93,05 hasta 360
días
753,80 hasta 360
días
1.253,47
500,00
177,48
575,99
8.927,32
Vencimiento
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
Bullet
20
Notas
(1) Estos bonos podrán ser convertidos a Euros.
(2) El margen se licitará para cada servicio de renta semestral posterior al primero.
(3) El producido de este bono se asignó a la recompra de títulos del Plan Brady.
(4) Este bono fue objeto de swap de tasa y moneda.
(5) Plazo residual.
Las amortizaciones del período totalizaron U$S 4.698,52 millones, de los cuales la mayor
proporción correspondió a los títulos en moneda extranjera (91,33 % del total). Según la finalidad,
las mayores obligaciones provinieron de los bonos de Liquidez (69,94 %), seguidos por los de
Consolidación (28,34 %) y los del Plan Brady (1,72 %). Los bonos cuya amortización final operó
en el semestre fueron catorce.
En el semestre se llevaron a cabo dos operaciones de administración de pasivos: un
swap de monedas y tasas y una recompra de bonos del plan Brady financiada con la emisión de un
nuevo título. Ambas se describen a continuación.
• Swap: El bono emitido en liras italianas por valor de 750 millones en dicha moneda, a diez
años de plazo, con amortización completa al vencimiento y servicios de renta anuales al 10 %
hasta 1999 inclusive, y al 7,625 % hasta el vencimiento, se cambió por otra obligación
denominada en dólares estadounidenses de U$S 439,11 millones, de igual duración, que pagará
servicios semestrales a una tasa fija del 8,34 %; la amortización será completa al vencimiento, que
habrá de operar el 11 de agosto del 2007.
• Recompra de bonos del Plan Brady: el Bono Externo Global que se indica en el Cuadro
N°6, emitido en dólares estadounidenses por U$S 2.250 millones, con servicios semestrales de
intereses a una tasa fija del 9,75 %, a un plazo de 30 años y amortización final al vencimiento se
utilizó para recomprar bonos del Plan Brady, cuyo valor nominal alcanzó a U$S 2.995,41
millones. El valor efectivo recomprado fue de U$S 2.363,15 millones; esta suma se conformó con
los recursos obtenidos por la emisión del Global y el producido de las garantías rescatadas de los
bonos Brady. El portafolio de bonos Brady recomprados se compone en un 72,92% de bonos Par,
21
17,22 % de bonos Discount y 9,86 % de bonos a tasa flotante (FRB) y se instrumentó por medio
de la Resolución de la Secretaría de Hacienda Nº 1033/97.
• A su vez, los bonos de Consolidación ampliaron su circulación en U$S 1.104,42 millones,
que se integran con U$S 940 millones originados en nuevas emisiones y ampliaciones, a los que
se agregan U$S 164,42 millones provenientes de las capitalizaciones. Las caídas del stock
procedentes de los rescates fueron de U$S 472,90 millones.
VI.2
VARIACIONES EXOGENAS
VARIACION CAMBIARIA
Durante el segundo semestre de 1997 el dólar estadounidense continuó revaluándose
respecto de las monedas europeas6 y el yen, implicando por ello una reducción en el valor del
stock del orden de los U$S 554,71 millones y en los flujos de U$S 916,26 millones.
VARIACIONES DE LA TASA DE INTERES
La caída de las tasas de interés internacionales durante el 2do. semestre de 1997 se reflejó
en la proyección del presente Informe (véanse el Cuadro Nº 1 y el Gráfico Nº 1). De hecho, la
variación semestral entre los montos proyectados, tuvo un resultado negativo de U$S 1.828,37
millones. Sin embargo, aún cuando dicho guarismo sea significativo, debe recordarse que tan sólo
el 10,56 % de los flujos futuros totales (veáse Cuadro Anexo 1) pueden ser afectados por estas
variaciones.
6 Con las únicas excepciones de los francos suizos y las libras esterlinas, cuya participación en el stock de títulos es
ligeramente superior al 1%.
22
VII
VARIACIONES DEL SEMESTRE
Agrupando los datos sobre las Variaciones en la forma convencional de un Cuadro de
Orígenes y Aplicaciones se concluye que las nuevas incorporaciones de deuda del semestre
obtenidas en efectivo fueron de U$S 8.927,31 millones, de los cuales se destinaron U$S 8.166,84
millones al pago de las amortizaciones y a las operaciones de rescate y recompra, por lo que el
flujo de caja alcanzó una magnitud de U$S 760,47 millones. Por su parte el resultado neto de las
operaciones de bonos de Consolidación agregó pasivos por U$S 1.104,42 millones llevando el
Endeudamiento Neto a U$S 1.864,89 millones. Dado que la variación cambiaria operó
favorablemente, la Variación de Deuda finalmente alcanzó a U$S 1.310,18 millones.
Cuadro Nº 7
Variaciones del Stock de Títulos Públicos al 31-12-97 respecto del 30-06-97.
VARIACION
Orígenes
Nuevas emisiones
Ampliaciones
Aplicaciones
Amortizaciones
Rescates
Flujo de Caja
Bonos de Consolidación
Ampliaciones de Consolidación
Capitalizaciones
Endeudamiento Neto
Ajustes
Variación cambiaria
Variación de Deuda
Millones de U$S
8.927,31
7.673,84
1.253,47
8.166,84
4.698,52
3.468,32
760,47
1.104,42
940,00
164,42
1.864,89
-554,71
-554,71
1.310,18
23
En resumen, la variación de los flujos de pagos futuros de U$S 4.588,04 millones se
origina en cambios en el stock de la deuda de U$S 1.310,18 millones7 y en las proyecciones de la
tasa de interés utilizadas para el cómputo de los pagos futuros, cuyo valor alcanzó a U$S 1.828,37
millones.
7 Que contiene la variación cambiaria de U$S 554,71 millones.
24
CONCLUSIONES
La suma de los pagos futuros necesarios para amortizar y abonar los servicios de la deuda
pública contraída en títulos ascendería a U$S 112.146,68 millones, de acuerdo con un stock de
U$S 74.110,53 millones. Con respecto al 30-06-97, los stocks crecieron en U$S 1.310,18 millones
y los flujos de fondos lo hicieron en U$S 4.588,04 millones.
Los pagos se distribuyen en un horizonte de treinta años, comprendido entre los años 1998 y
2027. Durante los primeros 5 años se abonarían U$S 58.882,73 millones, equivalentes al 52,51 %
de la deuda, mientras que a los 10 años ese porcentaje alcanzaría al 75,78 %.
Del total proyectado, los compromisos por amortizaciones totalizarían U$S 61.141,38 millones
(54,52 %) y los de intereses U$S 51.005,29 millones (45,48 %).
Con respecto a las monedas en que se nominaría el endeudamiento, se observa la preeminencia
del dólar norteamericano, con una participación superior al 70 %, seguido del marco alemán y el
peso, con algo más del 10% cada uno.
En cuanto a la finalidad de las emisiones, las de Liquidez continuarían aumentando
progresivamente su participación en el endeudamiento, superando el 53 % de los flujos totales.
En relación a la serie de tasas medias calculadas al 30 de junio de 1997, se observa que la tasa
promedio de toda la serie se incrementaría ligeramente (de 7,31 % a 7,46 %), debido a la
influencia de la colocación del Bono Global 2250 a 30 años y a una tasa del 9,75 %.
Los factores que explican las variaciones del período con respecto a las proyecciones del
Informe de Flujos de Fondos de Títulos Públicos al 30 de junio de 1997, se han agrupado según se
trate de políticas de endeudamiento y administración de la deuda o factores exógenos. Entre las
primeras, los flujos más relevantes han sido las emisiones y ampliaciones del período por un total
25
de 8.927,32 millones y la recompra de bonos del Plan Brady por un valor nominal de U$S
2.995,41 millones. Los factores exógenos mientras tanto, han provocado una reducción de los
flujos de fondos proyectados al 30-06-97 de U$S 2.744,63 millones. El efecto cambiario de la
revaluación del dólar frente a la mayoría de las monedas en que se nomina la deuda, explica el
33,38 % (U$S 916,26 millones) de esta disminución; mientras que el 66,62 % restante (U$S
1.828,37 millones) se explica por la caída de las tasas de interés internacionales y la consiguiente
reducción de las tasas proyectadas.
Fecha de finalización del Informe: Buenos Aires, 1°/06/1998.
26
IX.
ANEXO METODOLIGICO:
Cuadro Anexo 1: Proyección de Flujos de Fondos al 31-12-97. Desagregación anual según Tasa
de Interés y Tipo de Servicio.
Cuadro Anexo 2: Proyección de Flujos de Fondos al 31-12-97. Desagregación anual según
Finalidad de la emisión.