f_42_13_04_08ficha.pdf

GCIA. DE CONTROL DE
LA DEUDA PÚBLICA
Dto. Operaciones de
Crédito Público y
Sustentabilidad
Informe aprobado por
Resolución AGN 42/13
OBJETO
Balance Cambiario, Balance
de Pagos, Balance General
y Reservas Internacionales
del BCRA: generación del
excedente cambiario;
variación de las Reservas
Internacionales del BCRA;
operaciones de mercado
abierto del BCRA; Resultado
Cuasifiscal; análisis de
contingencias.
PERÍODO AUDITADO
Años 2007-2009.
NORMATIVA
ANALIZADA/MARCO
NORMATIVO APLICABLE
APLICABLE
Leyes
24.144
26.422
23.928
Decretos
1606/01
260/02
401/02
616/05
272/10
AUTORIDADES AGN
Presidente
Dr. Leandro O. Despouy
Auditores Generales
Dr. Vicente Brusca
Dra. Vilma Castillo
Dr. Francisco Fernández
CPN Oscar Lamberto
Dr. Alejandro Nieva
Dr. Horacio F. Pernasetti
AGN
Hipólito Yrigoyen 1236
(C1086AAV) CABA. –
Argentina
Tel.: (54 11) 4124-3700
Fax: (54 11) 4124-3775
[email protected]
BANCO CENTRAL DE LA REPÚBLICA ARGENTINA (BCRA)
Resultado financiero. Evolución de sus pasivos
2007-2009
Estudio Especial
ACLARACIONES
PREVIAS
Las obligaciones del BCRA
son un pasivo contingente
de la Nación, ya que “el
Estado nacional garantiza
las obligaciones asumidas
por el Banco” (Carta
Orgánica del BCRA, art. 3°).
A inicios de 2002, las
autoridades nacionales
abandonaron el régimen de
convertibilidad del peso
para, progresivamente,
confluir en un régimen de
flotación cambiaria
administrada. Dentro de
esta reforma se creó un
mercado único y libre de
cambios (MULC, en
adelante) en el que se
liquidan todas las
operaciones de cambio en
divisas extranjeras
originadas en transacciones
corrientes (exportaciones e
importaciones de bienes y
servicios) y de capital
(obtención y cancelación de
préstamos, principalmente);
este mercado opera bajo la
regulación del BCRA
(Decr. 260/02).
El BCRA interviene en el
MULC con el propósito de
sostener un determinado
nivel nominal del tipo de
cambio. Cuando adquiere
los excedentes que al nivel
del tipo de cambio vigente
no encuentran compradores
en el sector privado, se
producen dos efectos: 1)
con el resultado de las
compras el BCRA puede
aumentar el nivel de las
reservas internacionales; 2)
el BCRA expande los
agregados monetarios.
Cuando esta expansión
excede las metas
trimestrales de crecimiento
fijadas en el Programa
Monetario del BCRA, es
esterilizada por medio de
operaciones de mercado
abierto que consisten en la
colocación de instrumentos
de deuda de corto y
mediano plazo,
denominados Lebac y
Nobac, y con los Pases
CONCLUSIONES
Desde la modificación del régimen cambiario, en 2002, el
BCRA recuperó el ejercicio de las funciones de
estabilización de corto plazo de la economía. Entre los
roles más significativos que desempeña se destacan la
participación en el mercado cambiario, destinada a
sostener un nivel del tipo de cambio nominal, y el control
de los agregados monetarios, mediante la utilización de
instrumentos de mercado abierto.
Se desprende de este Estudio que el nivel de las
Reservas Internacionales –en buena medida
provenientes de los superávit del comercio exterior de
bienes– es holgado y permitió afrontar fugas de capitales
durante los episodios de incertidumbre de los mercados
internacionales de capitales iniciados a mediados de
2007, sin impactos significativos en su magnitud ni en el
nivel de precios clave de la economía, tales como el tipo
de cambio y la tasa de interés. Las pruebas desarrolladas
para estimar los valores de los stocks de reservas
internacionales y de pasivos remunerados del BCRA y de
sus respectivas tasas de rendimiento muestran que, bajo
los escenarios testeados y de mantenerse las
condiciones macroeconómicas analizadas, resulta muy
poco probable la ocurrencia de déficit cuasifiscal (ver
Informe, 3.2.12 “Resultado Cuasifiscal”).
Por ello, el costo de la esterilización de los recursos que
afronta el BCRA no expondría al uso de recursos fiscales
y, para el período analizado y proyectado, no constituye
una contingencia fiscal. Además, la entidad contribuye a
la gestión de la Administración Central con el aporte de
préstamos y transferencias de recursos y utilidades; en
2007 esta asistencia ascendió a U$S 7225 millones, que
representaron el 46% del servicio de la deuda pública de
ese año; en 2008 y 2009 estos valores alcanzaron a U$S
9762 millones y U$S 10.957 millones, respectivamente.
En términos del servicio de la deuda pública de cada uno
de esos períodos, representaron el 70% y el 56%,
respectivamente.
En el período analizado, el Resultado Cuasifiscal del
BCRA fue positivo y, por ello, no originó un
endeudamiento del Sector Público Nacional.
Parte del stock de las Reservas Internacionales del
BCRA también son pasivos de la Entidad: se trata de los
Encajes por los depósitos en dólares estadounidenses
mantenidos en bancos locales y los préstamos otorgados
por entidades financieras; con la deducción de ambos
conceptos se llega a la definición de las Reservas
pasivos de títulos, cuyos
plazos fluctúan entre 1 y 90
días. La secuencia
caracterizada por la
expansión de agregados
monetarios originada en el
sector externo y la
esterilización subsecuente
se verificaron sin
interrupciones desde la
creación del MULC hasta
julio de 2007, momento en
que el MULC fue deficitario
en13 resultados mensuales
y el BCRA fue vendedor
neto de moneda extranjera
en 11. El déficit del MULC
fue originado, en todas las
oportunidades, por la salida
de capitales: para
contrarrestar sus efectos
sobre la economía local (en
especial, evitar el alza de la
tasa de interés), el BCRA
proveyó liquidez mediante
la concertación de Pases
activos y la renovación
parcial de vencimientos de
Lebac y Nobac.
Además del cumplimiento
de las funciones de
regulación, propias de la
autoridad monetaria, el
BCRA aportó recursos a la
Administración Central en la
forma de Adelantos
Transitorios, Contribuciones
fijadas por las Leyes de
Presupuesto y
Transferencia de Utilidades.
En términos de la Cuenta
Ahorro-InversiónFinanciamiento, los
Adelantos Transitorios son
una fuente financiera (ítem
“debajo de la línea”)
mientras que las
Contribuciones fijadas por
las Leyes de Presupuesto y
las Utilidades forman parte
de los Ingresos Corrientes.
El Cuadro que se expone a
continuación muestra la
relación de estos ingresos y
el servicio de la deuda
pública.
Período
Total BCRA /
Servicio de la
deuda pública
2007
46%
2008
59%
2009
56%
internacionales netas, que, en 2009, alcanzaron al 79%
de las Reservas Internacionales brutas, continuando una
tendencia declinante, ya que habían representado el 89%
del total en 2007. Las Reservas Internacionales de libre
disponibilidad netas (la magnitud de las Reservas
Internacionales netas que excede a la Base Monetaria)
se encuentran en torno de los U$S 9000 millones.
La rentabilidad anual de la cartera de Reservas
internacionales en 2009 fue de 1,21% y había registrado
un 6,97% dos años atrás (ver Informe, Cuadro 9). Esta
pérdida, en magnitud y en tasa, se funda, a su vez, en la
caída de los retornos de los activos financieros
internacionales observados (tasas de interés; bonos,
etc.). Por su parte, el riesgo de la cartera de inversiones
de las Reservas Internacionales es bajo, próximo al 1%.
El plazo promedio de las Nobac se redujo a lo largo del
tiempo: registró un máximo de 1093 días en junio de
2007 y, en diciembre de 2009, el mínimo, de 179 días. El
plazo promedio de las Lebac se mueve en el rango 465
días (enero de 2009)-65 días (diciembre de 2007); hacia
fines de 2009 se encontraba en 230 días y, de este
modo, superó al de las Nobac.
Las tasas promedio de las Nobac, tomando en cuenta los
valores a fines de cada año considerado, muestran una
trayectoria descendente entre los extremos: en diciembre
de 2007, 16,17% y en diciembre de 2009, 13,56%. En el
cierre de 2008 se observa una suba significativa, que
elevó el nivel a un valor de 21,55%, probablemente
influida por la crisis de los mercados de capitales
internacionales. En las Lebac, la tendencia fue
continuamente creciente ya que del registro del 10,17%,
en diciembre de 2007, se pasó al 12,28% y al 13,70%, en
los meses de diciembre de los años sucesivos. Es de
notar que hacia fines de 2009 las tasas de interés
promedio de ambos tipos de instrumentos se hicieron
más semejantes entre sí: 13,56% para Nobac y 13,70%
para Lebac.
Las curvas de rendimiento de Lebac y Nobac se
comportaron con las pendientes esperadas (positivas)
durante los ejercicios 2007 y 2009, vale decir que los
rendimientos crecieron a medida que se extendieron los
plazos de los instrumentos. En 2008, debido a la
incertidumbre dominante en los mercados de capitales,
las curvas de rendimiento de Lebac y Nobac se
aplanaron: indican que la remuneración exigida por los
inversores es la misma, independientemente de los
plazos de las operaciones.
GLOSARIO
Reservas Netas de Pasivos Internacionales: son
las Reservas Internacionales del BCRA de las que
se dedujeron los Encajes por los depósitos en
moneda extranjera y los Préstamos en moneda
extranjera recibidos por el BCRA.
Reservas de Libre Disponibilidad: fracción de las
Reservas que excede el 100% de la Base Monetaria.