Situación de la economía navarra. BBVA

Situación Navarra /
Zertan den Nafarroa
Miguel Cardoso, Economista Jefe, Unidad de España
Pamplona, 11 de noviembre de 2014
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Mensajes principales
Recuperación global, lenta y con sesgos a la baja
En España continúa la recuperación, por encima de la UEM, aunque ésta
limitará la aceleración
La economía navarra recupera el crecimiento en 2014 y lo acelerará en 2015,
condicionada por el sector exterior y la corrección de desequilibrios
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Página 2
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Índice
Sección 1
Entorno global y español
Sección 2
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Página 3
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Entorno global y español
A pesar de surgir eventos de riesgo geopolítico …
Índice de tensiones financieras BBVA Research
Fuente: BBVA Research
-0,1
-0,06
-0,4
-0,08
-0,7
-0,10
Desarrollados
Tanto los indicadores financieros como los de
actividad envían señales consistentes con un
escenario favorable al crecimiento …
… a pesar del surgimiento de factores de
riesgo geopolítico …
… que, por el momento, no han alterado las
expectativas de crecimiento mundial.
oct-14
-0,04
jul-14
0,2
abr-14
-0,02
ene-14
0,5
oct-13
0,00
jul-13
0,8
abr-13
0,02
ene-13
1,1
oct-12
0,04
jul-12
1,4
abr-12
0,06
ene-12
1,7
Emergentes
Página 4
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Entorno global y español
… el escenario más probable es de crecimiento
Crecimiento global basado en el BBVA-GAIN
(intertrimestral %)
Fuente: BBVA Research
1,0
La actividad industrial global siguió creciendo
hasta mayo cerca del 3,4% anual, por encima
del 3,0% de finales de 2013
0,8
0,6
El comercio mundial se recuperó del
intenso y generalizado ajuste a la baja sufrido
en el primer trimestre de 2014 (e.g., EE.UU.)
0,4
0,2
4T13
1T14
2T14
Actual
sep-14
sep-14
Actual
0,0
3T14
Los datos más recientes apuntan a una
moderada aceleración de la recuperación
durante los próximos meses
4T14
Previsiones
Página 5
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Entorno global y español
En todo caso, la recuperación económica se está
dando a un ritmo relativamente moderado
EE.UU., comparación de recuperaciones económicas
Nivel del PIB per cápita
Fuente: BBVA Research
112
En comparación histórica, el ritmo de salida
de la recesión parece moderado
110
108
106
El desapalancamiento en el sector privado es
lento y la deuda total (pública + privada) sigue
elevada
104
102
100
98
El ajuste de los balances de los agentes, aún
pendiente, podría suponer un freno a la
recuperación a medio plazo
96
94
t-1
t
t+1
t+2
t+3
Promedio recuperaciones 1954-2001
t+4
t+5
t+6
2008
Recesiones en EE.UU.: 1954, 1974, 1980, 1991, 2001, 2008
Página 6
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Entorno global y español
Economía mundial: escenario base
Crecimiento global del PIB (%)
Fuente: BBVA Research
6
5,4
5
4,1
3,4
3,0
2 El riesgo de un ajuste intenso en China es
bajo y la FED maneja bien la recuperación,
pero aumentan los riesgos geopolíticos
y de actividad en la UEM.
3,7
3,2
3,2
2014 (p)
4
2013
1 El crecimiento global aumentará en 2015
a pesar de la revisión a la baja del PIB en
la eurozona y el menor crecimiento en
Latam.
3
2
1
0
0,0
-1
Desarrollados
Emergentes
2015 (p)
2012
2011
2010
2009
-2
2008
3 El ajuste de los balances de los agentes
sigue lastrando la recuperación.
Escenario base nov-14
Página 7
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Noviembre 2014
Entorno global y español
El mayor riesgo: actividad e inflación en UEM
UEM: desempleo e inflación (%)
Fuente: BBVA Research
2,0
Inflación, Julio 2014, a/a (%)
1,5
La recuperación en la UEM debería continuar
apoyada en la mejora del entorno externo y
políticas fiscales y monetarias más laxas
UEM (EQ)
AT
LU
FI Expectativas
de inflación
1,0 DE
0,6%
CY
MT
LT
BE
IE
0,5
FR
UEM (Agosto)
NL SI
0,0
EE
Sin embargo, existe un riesgo creciente de
desanclaje de las expectativas de inflación …
IT
SK
ES
-0,5
PT
… que puede hacer más difícil la recuperación
en países con un elevado endeudamiento y
con necesidad de ganar competitividad
EL
-1,0
0,5/4
-1,5
5
10
15
20
25
30
Tasa de paro, Julio 2014 (%)
Página 8
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Entorno global y español
España: el PIB se acelerará en 2015
Escenario base en el que no se materializan factores de riesgo
•
•
•
Depreciación del euro
Mejora del comercio internacional
Ligera aceleración en eurozona, favorecida por reducción precios petróleo y otros factores
•
•
La inversión en M y BE representa ya el 45% de la inversión real total y más del 8% de la
demanda interna real (máximo histórico)
Consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior
BCE y
crédito
•
•
•
Política monetaria más expansiva, que ha reducido tipos de interés a mínimos
Aumento de la demanda de crédito (50 MM) en los próximos años y del PIB (+0,5% en 2015)
Flujos de nuevo crédito (a/a 7M2014): +12,4% (empresas<1m) +12,1% (particulares)
Política fiscal
•
•
•
La reducción impositiva alcanzará 9 mil M€ entre 2015 y 2016
Aumentará la demanda interna e importaciones, atenuando el efecto en PIB: +0,3% (2015)
La mejora cíclica y el cumplimiento de los objetivos en 2014 facilitan la consolidación fiscal
Exportaciones
(>5%)
Inversión
M y BE
(>7%)
Página 9
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Noviembre 2014
Índice
Sección 1
Entorno global y español
Sección 2
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Página 10
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Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento
Indicador de Actividad: MICA-BBVA Navarra
(% t/t)
Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales
1,0
La previsión de crecimiento para el 4T13 es de
+0,5% tanto para Navarra como para España
0,5
0,0
-0,5
El crecimiento volvió a tasas positivas desde
3T13…
-1,0
Navarra
sep-14
mar-14
sep-13
mar-13
sep-12
mar-12
sep-11
mar-11
sep-10
mar-10
sep-09
mar-09
mar-08
-2,0
sep-08
-1,5
… y pese a la pérdida de dinamismo de
Europa, mantiene el crecimiento en la segunda
parte de 2014.
España
Página 11
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento,…
Navarra: Encuesta BBVA de Actividad Económica
Fuente: BBVA Research a partir de BBVA
60
jun-14
mar-14
Expectativas para el próximo trimestre
Encuesta BBVA de Actividad Económica
(Recuadro 1)
40
sep-14
dic-13
sep-10
20
jun-13
La encuesta BBVA reflejó una fuerte mejoría
de la actividad durante 2013 y 1S14
sep-13
0
… que se trunca parcialmente en 3T14 en su
visión del trimestre corriente…
jun-10
-20
mar-13
-40
jun-11
mar-11
-60
sep-12
-80
dic-12
sep-11
dic-10
jun-12
…pero que mantiene perspectivas positivas
para el siguiente trimestre
dic-11
-100
-80
-30
20
Evolución de la actividad a lo largo del trimestre
Página 12
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Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
…, apoyado por la demanda interna.
Navarra y España: matriculaciones de automóviles
(a/a; %; CVEC)
Fuente: BBVA Research a partir de Dirección General de Tráfico
20
Esta mejora en el gasto en consumo privado,
también se ha producido en Navarra, …
10
0
… y se ha dado como consecuencia de
factores que tendrían un efecto temporal…
-10
-20
… principalmente los relacionados a los
estímulos fiscales.
-30
-40
2010
Navarra
2011
2012
2013
(Ene-Ago)
2014
España
Página 13
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Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
…, apoyado por la demanda interna.
España: efecto del PIVE sobre el consumo privado
(pp de la tasa de crecimiento trimestral)
Fuente: BBVA Research
Entrada en vigor del
PIVE: oct-12
1,0
Los mejores fundamentos, la reducción de la
incertidumbre, algunos estímulos fiscales y la
mayor disponibilidad de crédito, entre otros,
explican el aumento del consumo privado
0,9
0,8
0,7
0,6
Asimismo, la inversión en maquinaria y equipo
liga ya 6 trimestres consecutivos de
crecimiento …
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14
2T14
…, al mismo tiempo que se avanza hacia el
cumplimiento del objetivo de déficit
Sobre la tasa de crecimiento trimestral
Efecto acumulado
Página 14
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Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
En 2015, el crecimiento continuará, a pesar de la UEM
España: impacto estimado en el PIB de una
caída del 1% del PIB en la UEM (pp)
Recuadro 3
Fuente: BBVA Research
-0,4
En el pasado, una reducción del PIB en la
UEM del 1% se ha trasladado casi
íntegramente al PIB español
-0,5
CYL
Impacto sobre el PIB (pp)
-0,6
CAN
GAL
-0,7
-0,8
-0,9
BAL
-1,0
MAD ESP CAT
NAV
AST
AND
-1,1
VAL
El canal comercial (exportaciones) sería la
principal vía de transmisión, pero no se
descartan otros (inversión, financiero, etc.)
CLM
PVA
EXT
ARA
MUR
-1,2
CANT
Esta vez, el impacto puede ser menor
RIO
-1,3
-1,4
0
20
40
60
80
Peso de las exportaciones a la UEM (% sobre el total)
Página 15
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Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
A. Mayor diversificación y competitividad de las X
Exportaciones de Países Europeos entre 2T12 y 2T14
(2T12=100, CVEC)
Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex y Eurostat
114
Las exportaciones de bienes de Navarra
recuperan desde 2013 (+2% a/a)…
112
110
108
…crecen en lo que va de 2014 (+5,7%) por
encima de las españolas (+2,2%)…
106
104
102
… y condicionarán la velocidad de la
recuperación
100
98
96
Italia
Alemania
UE-28
Francia
UK
Navarra
España
Página 16
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Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
A. Mayor diversificación y competitividad de las X
CC. AA.: crecimiento medio anual de las
exportaciones de bienes debido a la diversificación
(2009-2012)
(%, España: media ponderada)
Recuadro 2
Fuente: BBVA Research
20
El crecimiento de las exportaciones se explica
por ganancias de competitividad, pero sobre
todo, por la diversificación de mercados.
15
10
En promedio, 3/4 del crecimiento de las
exportaciones durante la crisis se explica por
la diversificación geográfica y de productos
5
Esta diversificación de las exportaciones ha
evitado mayores caídas del PIB
0
CAN
MUR
AND
AST
MAD
CAT
PV
CLM
VAL
NAV
ESP
Div. Por producto
CANT
Div. Por destino
RIO
EXT
ARA
BAL
CYL
GAL
-5
Efecto conjunto
Página 17
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Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
A. Mayor diversificación y competitividad de las X
España: inversión en maquinaria y equipo (M&E)
(Ratios reales a precios de 2008)
Fuente: BBVA Research a partir de INE
10
Mientras que en Europa la inversión en M&E
ha crecido un 8,0% desde que tocara fondo en
2T09, en España lo ha hecho un 22.6%
9
8
Hoy representa ya el 45% de la inversión real
total y más del 8% de la demanda interna real
(máximo histórico) …
7
6
5
% del PIB
dic-15
dic-13
dic-11
dic-09
dic-07
dic-05
dic-03
dic-01
dic-99
dic-97
dic-95
dic-93
dic-91
dic-89
dic-87
dic-85
dic-83
dic-81
4
… lo que es consistente con el cambio de
modelo productivo orientado hacia el sector
exterior
% de la demanda nacional
Página 18
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Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
B. Política monetaria más laxa: depreciación del euro
España: impacto en el PIB de una depreciación
del 10% del euro frente al dólar (pp)
Fuente: BBVA Research
Recuadro 3
0,8
PVA GAL
0,7
Impacto sobre el PIB (pp)
El factor no estructural que mejorará la
competitividad será una mayor depreciación
del euro de la que se esperaba
CANT
CAT
0,6
NAV
CLM
0,5
ESP
CAN
RIO
0,4
VAL
MAD
AND
BAL
ARA
Lo anterior potenciaría un aumento de las
exportaciones y sustitución de importaciones
CYL
AST
0,3
Se prevé un tipo de cambio de en torno al 1,2
$/€ el año siguiente, un 10% por debajo del
promedio de 2014
MUR
EXT
0,2
0
20
40
60
80
100
Apertura comercial en 2013 (% del PIB)
Página 19
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Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
B. Política monetaria más laxa: menores tipos
España: impacto estimado en el PIB de un descenso
de 100 pb en el spread de crédito bancario como
consecuencia de las TLTRO (pp)
Fuente: BBVA Research
1,0
Las acciones del BCE están orientadas a
disminuir el coste de la financiación bancario,
condicionada a un aumento del crédito
0,8
0,6
En España, los menores tipos podrían
contribuir al crecimiento del PIB en torno a 0,5
pp en 2015 …
0,4
0,2
0,0
… aunque existe mucha incertidumbre al
respecto.
-0,2
-0,4
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Página 20
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Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
B. Política monetaria más laxa: menores tipos
España: crecimiento del flujo de nuevas operaciones
de crédito, septiembre 2014 (tasa interanual)
Fuente: BBVA Research en base a BdE
La recuperación de los flujos de financiación
(no del stock), es lo que precede a la
recuperación económica.
La reducción de la incertidumbre y la mejora
de la economía han apoyado una
recuperación de la demanda.
Se observa ya un punto de inflexión y una
mejora de los flujos de crédito a hogares y
PYMES, que se consolidará en 2S14
Página 21
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
C. La mejora cíclica requiere un menor esfuerzo fiscal …
España: medidas fiscales discrecionales
(pp del PIB)
Fuente: BBVA Research
6
5,4
Entre 2011 y 2013, reducir el déficit público
desde el 9,2 al 6,3% del PIB requirió medidas
por más de 7% del PIB dada la recesión
5
4
En 2014, ha habido una mejora cíclica y una
mayor sensibilidad de los gastos y los
ingresos a la recuperación
3
2,1
2,1
2
1
0,0
0
-0,2
Esto dará margen a las AA. PP. para
implementar políticas expansivas y aún así,
poder cumplir con sus metas
-1
2011
2012
2013
2014 (p)
2015(p)
Página 22
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
C. … y permite medidas más expansivas
España: IRPF, tipo medio efectivo esperado
sobre la base liquidable (pp)
Fuente: BBVA Research
19,0
18,8
La reforma del IRPF puede reducir los tipos
medios efectivos de manera significativa
18,5
18,0
17,5
17,5
Lo anterior debería ayudar a apoyar a la
demanda interna, en momentos en que
algunos incentivos están remitiendo
17,4
17,2
17,0
16,6
16,5
Se estima que la reducción de impuestos
podría añadir alrededor de 0,3 pp al PIB de
2015
16,0
15,5
2010*
2011
2014
2015
2016
Página 23
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
C. … y permite medidas más expansivas
Navarra: componentes del gasto no financiero por
habitante, a precios constantes 2008 (2003=100)
Fuente: BBVA Research a partir de Ángel de la Fuente
Finanzas autonómicas:
corrección del desajuste fiscal
180
160
Navarra reduce ligeramente el gasto real por
habitante desde 2003…
140
120
100
… con un importante ajuste en operaciones de
capital a partir de 2007
80
60
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
40
El desequilibrio, similar al de España, proviene
íntegramente de la caída de ingresos hasta
2013
Gasto corriente sin intereses -- todas las CCAA
Operaciones de capital- todas las CCAA
Gasto corriente sin intereses -- Navarra
Operaciones de capital- Navarra
Página 24
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
C. … y permite medidas más expansivas
Navarra: necesidad de financiación
(% PIB regional)
Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP y BdE
1,0
Tras incumplir el objetivo de déficit (-1,4%) el
año pasado…
0,5
0,0
-0,5
-1,0
… la mejora de los ingresos impositivos
permite un mejor desempeño fiscal…
-1,5
-2,0
-2,5
-3,0
…que hacen probable la consecución del
objetivo de déficit de este año
-3,5
2013
2014
dic
nov
oct
sep
ago
jul
jun
may
abr
mar
feb
ene
-4,0
Objetivo 2014
Página 25
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
D. Avance en la reducción de desequilibrios
Variables que
anteceden a la
recuperación
.
Tipo de interés real
-330 pb desde 3T12*
Riqueza financiera
+38% desde 2T12*
Visados
+20% desde 2/3T13
Precios
= .
Variables
con retardo
Inversión residencial
Demanda externa
= .
= .
Estables en 2T14
Estable 2T14
+30% desde 1S12
(*) Datos para el conjunto de España
Página 26
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
Factores que mantendrán a la economía creciendo
E. Impacto de las reformas
Navarra y España: Afiliación media
a la Seguridad Social
(% a/a; exCNP)
Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social
La reforma laboral y el II Acuerdo para el
Empleo y la Negociación Colectiva han
evitado una mayor destrucción de empleo
0,80
0,60
0,40
0,20
Con instituciones laborales más adecuadas al
inicio de la crisis la destrucción de empleo
habría sido menor
0,00
-0,20
-0,40
Son necesarias reformas adicionales en el
mercado de trabajo y los mercados de bienes y
servicios
-0,60
-0,80
-1,00
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
-1,20
España
Navarra
Página 27
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
2015: crecimiento por CC.AA.
Crecimiento del PIB por CC. AA.
Fuente: BBVA Research a partir de INE
2,6
MAD
RIO
Crecimiento del PIB en 2015
2,4
MUR
CLM
2,2
CYL
EXT
CAN
NAV
GAL
VAL
ARA
ESP
El apoyo del sector exterior y la corrección de
algunos desequilibrios internos serán los
factores de apoyo a la recuperación
2,0
PVAS
1,8
CNT
CAT
AND
BAL
Aumenta la incertidumbre acerca del tipo de
medidas que serán necesarias para reducir los
desequilibrios de las cuentas públicas
1,6
1,4
La economía navarra acelerará el crecimiento
en 2014 y 2015
AST
1,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
Crecimiento del PIB en 2014
Página 28
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
El reto de la creación sostenida de empleo de calidad…
Evolución del empleo
Fuente: BBVA Research, INE y MEYSS
España: 2008-2013
España: 2014-2015
-17% +3,0%
Navarra: 2008-2013
Navarra: 2014-2015
-13% +2,9%
Tras destruir un 17% (un 13% en Navarra) del
empleo durante 6 años de crisis …
… el reto más urgente e importante es la
creación sostenida de empleo, de la mayor
calidad posible
Entre 2014 y 2015 se recuperará una parte del
empleo destruido, pero hace falta intensificar
este proceso y crear empleo de calidad
Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Navarra inicia la recuperación en 2014 y la consolidará en 2015
La necesidad de profundizar en las reformas
1. Reducir la deuda, mejorar la financiación de la economía española y atraer
inversión extranjera directa
2. Reforma de las AA. PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de
las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive
el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos
3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas,
la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y
tecnológico
4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de
empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su
funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad
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Situación Navarra / Zertan den Nafarroa
Noviembre 2014
Mensajes principales
Recuperación global, lenta y con sesgos a la baja
En España continúa la recuperación, por encima de la UEM, aunque ésta
limitará la aceleración
La economía navarra recupera el crecimiento en 2014 y lo acelerará en 2015,
condicionada por el sector exterior y la corrección de desequilibrios
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
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Situación Navarra /
Zertan den Nafarroa
Miguel Cardoso, Economista Jefe, Unidad de España
Pamplona, 11 de noviembre de 2014