Universidad de Morón - Universidad del CEMA

Universidad de Morón
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales
ADMINISTRACION FINANCIERA
TEMAS:
“EL LEVERAGE Y SU EFECTOS”
“LIQUIDEZ E INSOLVENCIA”
“LA ADMINISTRACION DEL EFECTIVO”
PROFESOR:
Lic.Torres
Dr. Spagnolo
INTEGRANTES:
Defilippis, Mauro
Giuseppetti, Angel
MAT. N° 3401 - 3215
MAT. N° 417 - 0433
EL LEVERAGE
Conceptos:
El punto de equilibrio
Margen de contribución. Es la diferencia que surge entre el costo variable de venta y
el precio de venta. Este margen de contribución va absorviendo una parte de los
costos fijos, la suma de los márgenes de contribución por la venta de una cierta
cantidad de productos, llega a absorber todos los costos fijos. Es entonces cuando la
empresa alcanza el punto de equilibrio.
Punto de equilibrio: Los ingresos provenientes de un determinado volumen de
ventas igualan al total de costos. Es el punto en el que la empresa no gana ni pierde.
Si se vende mas que la cantidad del punto de equilibro, entonces la empresa está
teniendo beneficios de su explotación, pero si vende por debajo de éste punto se
llega a la conclusión que el giro de la empresa no es económicamente rentable.
Punto de equilibrio en empresas que fabrican un solo produto
Se realiza el análisis teniendo en cuenta unidades físicas de ventas y pesos de
ventas.
En unidades: El total de ventas en el punto de equilibrio es igual que el conjunto de
costos variables de estas ventas más los costos fijos de la empresa.
Qp
Q(p-cv)-CF
Q(p-CV)
=
=
=
cvQ + CF
0
CF
Q
=
CF
( p  cv)
=
CF
cm g
Por lo tanto :
Q
La determinación del punto de equilibrio en unidades se obtendrá dividiendo los
costos fijos por el margen de contribución unitario (precio de venta menos los costos
variables unitarios).
Cuando la empresa vende por encima de ese punto de equilibrio, cada unidad
adicional vendida va a ir dejando una utilidad.
Cuando la empresa vende por debajo de ese punto de equilibrio, está produciendo
pérdidas.
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GRAFICO DEL
INGRESO
GRAFICO DEL COSTO
Ingresos
y costos
Ingresos
y costos
CV
CF
Ventas
PUNTO DE NIVELACION
Ingresos
y costos
Zona de
ganancias
Zona de
pérdidas
Punto de
equilibrio
Un. Vendidas
La fórmula si hablamos en unidades monetarias sería:
X =
CF
CV
1
P
3
Ventas
Punto de equilibrio en empresas que comercializan varios productos
En algunas empresas que venden varios articulos se podrían dividir sus costos fijos
totales entre los diferentes productos y así construir puntos de equilibrio parciales
para cada producto.
Esto puede resultar conveniente a la hora de incrementar la producción de algunos e
incluso eliminar la de otros.
Por lo general a los ejecutivos les interesa conocer el punto de equilibrio general de
la empresa.
Hay que aclarar que el punto de equilibrio general no es igual a la suma de los
puntos de equilibrio parciales de cada producto, a no ser que la cifra de ventas para
cada producto o linea de productos guarde la misma relación porcentual con
respecto al total de ventas que el punto de equilibrio parcial guarda con el punto de
equilibrio global para la empresa.
No tendríamos problema con el costo fijo (CF), pero si lo tendríamos con el costo
variable (cv) mas el precio de venta (p), se obtiene ponderando las razones de costos
variables para cada producto, de acuerdo con las ventas que se estima que tendrá
cada uno en el periodo venidero. La suma de esas ponderaciones es igual que la
razón de costos variables promedio de todos los productos teniendo en cuenta una
determinada composición de las ventas.
La razón por la que e realiza esta ponderación es para saber por cada peso de venta
de la empresa, en promedio, ¿Cuántos costos variables se se incurren?.
Supuestos y críticas del analisis del punto de equilibiro.
Supuestos sobre los que se basa el análisis del punto de equilibrio:
-
Constancia en los precios de venta
Constancia en el costo de los factores productivos
Constancia en la eficiencia de los factores productivos
Constancia en el volumen de los costos fijos;
Constancia en la composición de las ventas totales cuando se comercializa mas
de un producto.
Criticas:
-
La curva de los costos totales no debería ser representada por una recta. La
curva de los costos totales no es lineal sino que, por el contrario, tiene una
inflexión cuando empiezan a operar los factores a menor productividad.
-
La curva de los ingresos tampoco puede ser representada por una recta. Hacerlo
de ésta manera implica estar operando en un mercado de competencia perfecta.
- Cuando una empresa comercializa varios productos con diferentes márgenes de
utilidad tendrá el análisis del punto de equilibrio en un valor relativo.
4
-
En general puede decirse que el análisis del punto de equilibrio es esencialmente
estático, instantáneo, y qu deja de lado todo lo que pueda ser un análisis
dinámico.
- El análisis del punto de equilibrio supone tácticamente, que solo las ventas
pueden
afectar a los ingresos. Esto es valido si se usa costeo directo, pero si se
usa costeo tradicional las entradas estarán también influidas por las fluctuaciones del
inventario, puesto que la absorción de los costos fijos dependerá del volumen de
producción y no de las ventas.
Leverage operativo
El Leverage operativo es un indicador que muestra como evolucionan las ganancias
antes de impuestos y de intereses ante los cambios en las ventas.
Debe observarse que solo entran en el análisis las ventas y los costos fijos y
variables. No se incluyen los intereses e impuesto a la renta.
El enfoque del leverage parte de la idea de que los resultados de la empresa se dan
en función de dos grandes variables, éstas son:
a) La estructura de costos.
b) La estructura financiera
a) Para efectuar una misma producción pueden buscarse distintas combinaciones
de costos fijos y variables. Una empresa muy automatizada tendrá
probablemente un mayor componente de costos fijos que otra del mismo ramo
donde el factor trabajo sea preponderante.
b) Esto es, cual es la estrategia de financiamiento que la empresa adoptó. Cual es la
proporción de fondos propios.
En conclusión: Se distinguen dos estructuras lo que da lugar al calculo de dos
indicadores. La estructura de costos va dar lugar al Leverage operativo y la
estructura financiera va dar lugar al leverage financiero.
Se distinguen dos tipos de riesgos en las empresas:
a) Riesgo del negocio;
b) Riesgo financiero.
El riesgo del negocio tiene que ver con la variabilidad que tienen las ganancias antes
de impuestos y de intreses. Algunos de los factores que influyen en el riego del
negocio son: la rama industrial en la que está situada la empresa, la demanda del
producto, la competencia, la estructura de de activos de la empresa, y el leverage
operativo, que es uno de los elementos que influyen en el riesgo del negocio.
El calculo del Leverage operativo es el siguiente:
L.O. =
Variación de la Ganancia antes de impuestos y de intereses
Variaci ón de las ventas.
5
Los costos fijos y las unidades de ventas deben referirse al mismo periodo.
L.O.
=
Q( p  cv)
Q( p  cv)  CF
Una forma de expresar las repercusiones de la estructura de costos en el Leverage
operativo es: Cuanto mayor es la proporción de los costos fijos en los costos totales,
dejando los demás factores iguales, el Leverage operativoes mayor. Cuanto más
costos fijos existan una vez superados los mismos, los movimientos en las ventas
traen repercusiones proporcionalmente mayores en las utilidades.
Puede darse un aumento en las ventas sin que vean afectados los demás parámetros.
Pero otras veces los aumentos muy importantes en las ventas deberían darse con un
cambio en los precios. En ese caso la formula del Leverage operativo sería:
Ventas netas – Costo variable total de las ventas
L.O.
=
Ventas netas – Costo variable total de las ventas – costos fijos
Debe recordarse que la presencia de un alto leverage operativo está significando una
mayor variabilidad de las ganancias antes de Impuestos e Interéses ante los cambios
en las ventas, lo que impica un mayor riesgo del negocio.
Leverage Financiero
El L.F. es un indicador que determina la variación en las ganancias netas por acción,
que provendrían de un cambio en las ganancias antes de impuestos y de intereses.
Variación en las ganancias por acción
L.F.
=
Variación en las ganancias antes de impuestos y de intereses
Incremento de las ganancias por acción por ventas
adicionales
Variación en las =
Ganacias por
Acción
Ganancias por acción antes del aumento por venta
Q(p-cv) – CF
L.F.
=
Q(p-cv) – CF – I
Características sobre éste indicador.
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1– Supone que no varía la estructura financiera y de costos de la empresa.
2- Un monto mayor de interés hace aumentar, mientras existan resultados
positivos,
el nivel de Leverage financiero. A la ves, se incrementa el riesgo de
que, ante un
comportamiento adverso de las Ganancias antes de Impuestos
y de intereses, se
produzca un efecto negativo en las ganancias por acción.
Leverage combinado
El Leverage combinado da información sobre la influencia de un cambio en las
ventas en la ganancia neta por acción.
Variación en las ganancias por acción
L.C.
=
Variación en las ventas
El Leverage combinado es el producto de los otros dos:
L.C.
=
L.C.
=
L.O.
x
L.F.
Q(p-cv)
Q(p-cv) – CF - I
Como se dijo para los otros dos el L.C. es válido para un determinado nivel de
ventas y una determinada estructura financiera.
Visión global del efecto Leverage
Se debe entender por efecto Leverage, las repercusiones que tienen sobre la
rentabilidad de los fondos propios los diferentes grados de endeudamiento, por
los que puede optar la empresa.
El efecto Leverage muestra las repercusiones que distintos niveles de
endeudamiento tienen sobre la rentabilidad de los fondos propios. Cuando la
tasa de rentabilidad antes de impuestos y de intereses sobre los activos supera
el costo de las deudas, los incrementos en la rentabilidad de aquellos
provocarán aumentos más que proporcionales en la rentabilidad de los
capitales propios. De la misma manera, si se da el caso contrario, se produce un
efecto Leverage negativo, o sea, cuando el costo de las deudas supera al retorno
de los activos.
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Símbolos utilizados en este trabajo:
CT
: Costos totales
CP
: Costos fijos de producción mas los de administración mas los de
distrib..
CV
: Costos variables totales de prod. más los de administración más de
distr.
cv
: Costos variables unitarios de proa., mas los de adm., más los de distr.
p
: precio de venta.
v
: venta total en valores
Pe=Ve
: Punto de equilibrio en unidades monetarias
Pe=Qe
: Punto de equilibrio en unidades físicas
MC=V=CV : Margen de contribución de un volumen dado de ventas.
mc=p=cv : unidad marginal unitaria ( valor absoluto)
rc=(p-cv)=p: Razón de contribución (relativa)
R
: Resultado
O
: Cantidad total vendida
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Liquidez e Insolvencia
Liquidez de un Activo :
Definición :
La liquidez es básicamente, una cualidad, que refleja la forma en que se concretan la
velocidad
la facilidad y el grado de incertidumbre con los cuales un activo puede ser
intercambiado por
efectivo a un precio tal que el rendimiento del activo sea tan alto como el esperado en
el corto
plazo.
Al tratarse de una cualidad es muy difícil de cuantificar en magnitudes absolutas.
Atributos que mejoran o empeoran la liquidez de una activo :
1. Comerciabilidad, resulta ser el atributo más vinculado con la liquidez de un
activo
se relaciona directamente con la velocidad y facilidad de realización del activo.
Ej.Activos Financieros, que poseen un mercado secundario bien organizado
los activos reales también tienen un mercado secundario ej.autos pero poseen
menos liquidez que los activos financ.
2.
Riesgo de Incumplimiento, también conocido como riesgo de crédito era de
especial
aplicación para los activos financiero y está vinculado al grado de incertidumbre
asociado
al cobro del principal e intereses del mismo.
3. Plazo de vencimiento, es también aplicable a los activos financieros, el plazo
puede afectar
al valor de del activo y por lo tanto la liquidez del mismo.
Liquidez de la Firma :
Definición :
La liquidez de una empresa es la habilidad y la capacidad de la misma para cumplir
con sus obligaciones financieras de corto plazo tal como ellas originalmente se hacen
exigibles, también
conocida con el nombre de liquidez de corto plazo ó solvencia de corto plazo.
Convencionalmente hablamos hablamos de 1 año como corto plazo.A veces se asocia
al periodo que
insume el ciclo operativo del negocio del que se trate es decir el lapso que va desde
comprar y/o
producir a vender y cobrar.
La liquidez es un concepto importante en las finanzas de la firma por eso es necesario
medirla.
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Medición de la liquidez :
Existen varias formas para medir la liquidez alguna indirectas y otras directas.
Medidas tradicionales :
Estan basadas en algunos ratios que surgen de los estados financieros tradicionales.
Los ratios más conocidos a estos efectos son :
Razón corriente =
Prueba ácida
=
activos corrientes
pasivos corrientes
activos corrientes – inventarios
pasivos corrientes
La razón corriente compara los activos que se van a transformar en caja dentro del
año
con las deudas se deben ser pagadas dentro del mismo lapso.La prueba ácida resta
del
numerador los inventarios que aparecen como menos líquidos en los activos
corrientes.
Ambos ratios deben considerarse como medidad poco adecuadas del grado de
liquidez .
En realidad, no miden la liquidez de una empresa en marcha sino más bien de una
empresa
en liquidación, es decir si se transforman los inventarios en cuentas a cobrar o caja y
las cuentas
a cobrar en caja para pagar las deudas quiere decir entonces que no se están
comprando más
inventarios, ni se venden más productos o servicios.
La práctica indica que tomados en forma aislada estos ratios son medidas poco
confiables y menos
aún cuando se comparan con otra firma, lo que si existe es una relación entre la
evolución de este
ratio a través del tiempo y el grado de liquidez de la firma.
Capital de trabajo :
El capital de trabajo medido en forma contable es el exceso de los act.corrientes sobre
los pasivos
corrientes es una de las medidas más usadas para observar la evolución de la liquidez
de la firma.
También se lo denomina capital de trabajo neto.
Como medida de liquidez se destacan 2 aspectos básicos :
1) El Cap.de Trabajo se observa como el conjunto de los fondos más líquidos que
brindan mayor o menor seguridad a los acreedores.
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2)
Constituye una reserva líquida siempre que se deban administrar los flujos de
fondos
de la empresa.
Una comparación útil es la que resulta de comparar el Cap.de Trabajo Neto como un
porcentaje
de las ventas a mayores valores mejor nivel de liquidez y viceversa.
Ciclo de conversión de Caja :
CCC
El ciclo de caja desarrollado por RICHARDS Y LAUGHLIN (1986) mide los dias que
la caja está asociada a la producción, distribución, cobranzas menos los créditos de
los proveedores.
Es una medida indirecta de la liquidez., cuanto menor sea el CCC mayor será la
situación de
liquidez de la empresa.
Ciclo de conversión de caja global :
Es el periodo necesario para convertir un peso desembolsado en inventarios en un
peso ingresado
en un peso ingresado y se calcula de la siguiente manera :
CCC = CCc + CCi – CCp
donde :
CCC : ciclo de conversión de caja
CCc : ciclo de conversión de cuentas a cobrar
CCi : ciclo de conversión de inventarios
CCp : ciclo de conversión de cuentas a pagar
CCc =
360
rotación de cuentas a cobrar
CCi =
360
rotación de inventarios
CCp =
360
rotación de cuentas a pagar
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Ciclo de conversión de caja por producto :
El ciclo de conversión de caja global resulta de la suma ponderada de los ciclos de c/u
de
los productos vendidos y/o producidos.
Ciclo de conversión financiero :
Si bien el CCC arroja información de valor para el análisis dela inversión en Capital de
Trabajo
según la composición interna del ciclo a nivel de subciclos y aún teniendo un mismo
total de CCC
se pueden tener diferentes necesidades financieras a raiz de ello surge un CCC
desarrollado por
GENTRY, VAIDAYANATHAN Y HEI (1990) que pone de manifiesto la necesidad de
efectivo
en la empresa en términos del período de conversión de caja.
CCF= CCc x ventas + CCi x cto.ventas x ventas - CCp x cto.ventas + gastos x
ventas
360
ventas
360
ventas
360
Nos daría como resultado el capital requerido, y como se origina, es decir cuanto se
origina en
el ciclo de cuentas a cobrar, cuanto en el ciclo de inventarios y como se verian
disminuidos por
el ciclo de proveedores. El ciclo financiero por producto, lo obtendríamos ponderando
cada
subciclo por producto.
Para un uso más adecuado hay que tener en cuenta :
 En términos de capital de trabajo, faltan en este modelo algunos activos como
disponibilidades y en el pasivo los créditos financieros de corto plazo,
cuando
habla de Cap.de Trabajo se refiere a Ctas a Cobrar + Inventarios – Ctas a
Pagar.
 El Cap.de Trabajo así definido significa un promedio en el período de análisis.
 Supone una constancia de ponderaciones de productos y de precios relativos.
Lambda
Algunos ratios tradicionales pueden presentar algunos defectos como por ej. no
considerar
los flujos de fondos.
EMERY Y COOGER (1982) proponen un ratio que intenta corregir estas fallas, este
modelo
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supone que los flujos de caja de la Cias pueden ser caracterizados estadísticamente
por su
significado y por su desviación estándar, estan combinados con la reserva líquida
inicial de la
empresa (caja, papeles negociables y lineas de crédito) a esta cifra se la divide por la
desviación
estándar (incertidumbre de los flujos de caja) .
Lambda representa entonces las reservas anticipadas de caja .Cuanto más grande
sea esta cifra
más líquida será la empresa .
Lambda = reserva líquida inicial + flujos de caja totales anticipados
incertidumbre de flujos de caja
Balance líquido Neto :
SHULMAN Y COX (1985) desarrollan el balance líquido neto como otra forma de
medir
la liquidez utilizando el concepto de cómo los activos de corto plazo son
financiados por
capital permanente.
Se define como :
BLN = CAJA + PAPELES NEGOCIABLES – CUENTAS A PAGAR
Medida de Intervalo defensivo :
DAVIDSON Y OTROS (1964) describen esta medida de la siguiente manera :
TOTAL DE ACTIVOS DEFENSIVOS
GTOS.OPERATIVOS PROYECTADOS DIARIAMENTE
Los activos defensivos incluyen caja, pap.negociables de corto plazo y cuentas a
cobrar.
Los inventarios no estan incluidos en el total y los pasivos corrientes no son
deducidos
del total , en el denominador se incluyen todos los costos operativos.
Posición de fondos :
PEARSON HUNT (1975) define la posic.de fdos como “la combinación de los flujos
de fondos operativos y los fondos necesarios para la expansión de capital”.
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Brecha de activos-pasivos :
Dedicado al riesgo de las instituciones financieras, en esta se van equiparando los
vtos.
mediante el mantenimiento de brechas, es decir cuando los vtos. de los activos son de
menor
duración que los de pasivos o viceversa.
El control del riesgo de la liquidez se puede efectuar midiendo el tamaño y duración de
la brecha.
Flujo de Fondos :
Cuando se puede acceder a información afinada la evolución de los flujos de fondos,
su comportamiento, la velocidad y el nivel de los mismos son elementos significativos
para el
diseño de una medida más definida de la liquidez esto es para establecer lo que se
llama
una medida directa de la liquidez .
La información que proviene de estados contables sirve para elaborar una medida
indirecta
como los ratios o el ciclo de conversión de caja (usados por los analistas
externos).
Los elementos de la planificación financiera en particular el flujo diarios de caja
(ingresos y
egresos) aparecen como el camino más idóneo para efectuar una medición directa
de la liquidez.
LIQUIDEZ NORMAL : EN CIRCUNSTANCIAS OPERATIVAS NORMALES.
FUENTES :
o FLUJOS DE CAJA , SALDOS DE CAJA Y LAS INVERSIONES DE
CORTO PLAZO.
o CREDITOS DE CORTO PLAZO.
LIQUIDEZ PROBLEMÁTICA : FUERA DE CIRCUNSTANCIAS
OPERATIVAS
NORMALES.
FUENTES : (CUANDO SE HACE PROBLEMÁTICA LA LIQUIDEZ)
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o ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS DE CAJA.
(Se pueden conseguir por ej demorando el pago a proveedores)
o RENEGOCIACION DE LOS CONTRATOS DE DEUDA.
(Con los proveedores, bancos e inversores de la firma)
o VENTAS DE ACTIVOS.
(En estos casos es problable que esté atravesando una fuerte presión
financiera,
en muchos casos las ventas de activos preceden la bancarrota)
INSOLVENCIA :
INSOLVENCIA TECNICA : Existe cuando hay insuficiencia de flujos de fondos para
atender
los pagos de interés , así como del capital de las deudas, existen 3 aspectos :
Carácter Temporal – Crisis de Liquidez – Problema financiero
.
INSOLVENCIA EN TERMINOS DE BANCARROTA : Es un grado más severo de
problemas
financieros contablemente las DEUDAS SON MAYORES A LOS ACTIVOS es
decir EL PATRIMONIO NETO ES NEGATIVO.
INSOLVENCIA ECONOMICA EN TERMINOS DE BANCARROTA : Existe
cuando:
EL VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE CAJA ESPERADOS ES
MENOR QUE EL VALOR PRESENTE DE LAS DEUDAS.
EL VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS ES MENOR QUE EL VALOR
DE MERCADO DE LAS DEUDAS.
CUANDO ESTA SITUACION MUESTRE ALTAS PROBABILIDADES DE
IRREVERSIBILIDAD.
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INSOLVENCIA DE CAJA :
DONALDSON (1961) propone estudiar los flujos de caja de la empresa
considerando a las
cargas del endeudamiento Capital e Intereses en una perpectiva de incertidumbre de
esta manera
estudia las recesiones o períodos adversos en los cuales se produce una caida de los
flujos de caja.
Define los rangos problables de evolución de los flujos en condiciones adversas
así como el
límite máximo adverso y el límite máximo problable.
Define como insolvencia de caja cuando “la firma se queda sin efectivo para hacer
frente a sus obligaciones” .
Entiende que el endeudamiento no debe superar el nivel que haga pasar a la
probabilidad de insolvencia de caja más allá del 5 % y aconseja que no sea
mayor del 2 % .
LA ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO
De la administración del capital de trabajo a la moderna administración de
las finanzas de corto plazo.
Durante años la administración del capital de trabajo (activos corrientes menos pasivos
corrientes) consistió en el siguiente análisis:
 Segmentación: analizaba independientemente los distintos integrantes del
activo y pasivo corriente.
Las partes que debía abordar la administración del capital de trabajo eran dos:
1. Administración de los activos corrientes. Involucraba el nivel total de los
activos corrientes a mantener, resuelto a través de una relación de riesgo y
rendimiento. A mayor nivel de activos corrientes, menor riesgo se asume,
pero los rendimientos son menores.
2. Definición de la financiación. Qué parte se financia con fuentes de corto
plazo y qué partes con fuentes de mediano y largo plazo.
 Estática: los distintos temas eran abordados con un sentido estático. No se
tenía una visión evolutiva dinámica del capital de trabajo.
 Variables de stock: la administración del capital de trabajo estaba concentrada
en los niveles de stock de cada uno de los integrantes.
 En este contexto, el tratamiento del capital de trabajo no se incorporó a un
cuerpo sistematizado de teoría financiera.
La insuficiencia que encontraba el tratamiento de la administración del capital de
trabajo en su versión tradicional para la administración financiera profesional, creó la
necesidad de redefinirlo. Así se pasó a lo que hoy se conoce como la administración
de las finanzas de corto plazo.
Esta dejó de ser estrecha y segmentada para tener una visión más amplia y abarcar
no sólo el estado de situación patrimonial, sino un conjunto de instrumentos donde se
muestra la situación en tres dimensiones: el tiempo, la complejidad y la incertidumbre.
a) La nueva visión ya no es estática, sino dinámica, estudiando la evolución
temporal de las variables de la empresa en los distintos aspectos que
involucran;
b) No solo mira las variables de stock, sino que trabaja con los flujos de caja;
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c) Está inserta en el contexto de la moderna teoría financiera, delimitada por
algunos pilares básicos como la teoría del riesgo, de los mercados eficientes,
del precio de opciones, den valor presente neto y de la teoría de la agencia.
Razones para mantener caja.
La decisión de mantener determinado nivel de activos líquidos debe tener como
objetivo básico maximizar el valor de la misma. Su rendimiento debe superar la tasa
de rendimiento mínima requerida.
¿Por qué mantener caja aún sabiendo que puede no generar ningún rendimiento?
Tres razones para mantener caja según Keynes:
1. Para poder cumplir con todas las transacciones. Estas están relacionadas con
las necesidades de desembolso mientras se efectúan las cobranzas de la
empresa. Ej: sueldos y salarios, compra de insumos, pago de deudas
comerciales y financieras, pago de impuestos , pago de dividendos, etc.
Como los ingresos y salidas de efectivo no necesariamente están
sincronizados en forma perfecta, es necesario mantener un nivel de caja que
permita cumplir oportunamente los compromisos contraídos;
2. Motivo de precaución. Contar con efectivo disponible para poder cubrir
contingencias inesperadas de la empresa.
3. Motivo especulativo. Mantener el efectivo que permite obtener ventajas en la
variación de precios.
Mantener recursos líquidos debe tener el nivel adecuado y contribuir a los objetivos de
la empresa.
 Si la empresa mantiene un nivel por debajo de los tolerable, puede
quedarse sin efectivo y esto lo obligará a vender sus valores
negociables, a tomar nuevos créditos, con lo cual tendría costos
adicionales, o a perder oportunidades de negocios.
 Si la empresa mantiene demasiada liquidez, está perdiendo la
posibilidad de usar fondos en objetivos más rentables.
Por lo tanto, el saldo de caja que cada empresa debe mantener, es el que le posibilite
un sistema de desembolso eficiente y oportuno, y además tener el rendimiento
adecuado por la liquidez con que se cuenta.
El costo de mantener aja equivale al costo de oportunidad de perder rendimientos que
se puedan generar con ese efectivo. Para determinar el saldo de caja promedio, la
empresa debe analizar los beneficios de mantener liquidez contra el costo de la
misma. Usualmente las empresas hacen proyecciones para poder satisfacer sus
necesidades transaccionales y luego consideran cómo compensar los saldos de caja
requeridos: el estudio de ambos determina el límite inferior del nivel de caja que debe
mantener la empresa.
Los grandes aspectos de la administración de caja.
El objetivo general es contribuir a maximizar el valor de la empresa.
El objetivo específico es mantener la liquidez lo más baja posible, de modo de
desarrollar las actividades de forma eficaz y eficiente, y se pueda invertir los mayores
saldos disponibles.
Para la administración adecuada de caja se deberán considerar los siguientes
aspectos:
a) Presupuesto del flujo de caja
Es el estado en el cual de reflejan las proyecciones de los ingresos y de los
egresos del efectivo que tendrá le empresa; de especial relevancia para la
administración día a día de caja.
b) Determinación de las reservas de caja
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Se debe establecer un saldo de caja promedio apropiado, una vez analizados
los beneficios y los costos de mantener efectivo. El beneficio de mantener caja
es la conveniencia de que la empresa disponga de efectivo. El costo será el
ingreso por los rendimientos que la empresa pudiera haber recibido si hubiera
invertido sus saldo en valores negociables u otros activos.
c) Administración de los ingresos y egresos de caja
La empresa debe establecer los procedimientos para que el efectivo sea
cobrado y desembolsado de la forma más eficiente; de esta forma se ordenará
cobrando antes para poder cumplir con sus pagos.
d) Inversión de los saldos ociosos de caja
Cuando la empresa determina el saldo de caja óptimo y tiene exceso de
liquidez temporal, debe invertirlo por ejemplo, en valores negociables
temporales.
18
Determinación de las reservas de caja.
Para determinar la reserva adecuada de caja debe hacerse una evaluación que
involucra la relación entre:
-
los costos de oportunidad de mantener demasiada liquidez
-
el costo de mantener poca liquidez
Si una empresa trata de mantener poca liquidez se encontrará en la eventualidad de
tener que vender frecuentemente sus activos. Los costos de ejecutar diferentes
transacciones se reducirán, en tanto que le saldo de caja sea más alto. Por otro lado,
se tiene que los costos de oportunidad de mantener caja se elevarán, mientras se
mantengan mayores saldos disponibles.
Costo
de la
tesorería
Costo total de la tesorería
Costo de oportunidad
Costo de transacción
Saldo de efectivo
Existen varios modelos para determinar las reservas de caja apropiada. Entre otros, se
encuentra:

El modelo de Baumol

El modelo de Millar-Orr

El modelo de Beranek

El modelo de Pascale-Khoury
El modelo de Baumol
William Baumol fue el primero en proveer un modelo sencillo de administración de caja
y así poder determinar un saldo de caja promedio.
Para Baumol el problema de gestión de tesorería es igual que el de manejos de los
inventarios y su objetivo es encontrar el volumen óptimo de cada período. El costo de
mantener esa tesorería es el interés que se está dejando de ganar y para conocer la
cantidad óptima que debemos mantener hay que conocer la cantidad de valores
negociables que se necesita vender para reponer los saldos. El costo administrativo
fijo por cada transacción y el costo de mantener esa tesorería son los intereses que se
dejan de ganar. El volumen óptimo Q de cada transacción de fondos invertidos a caja
será aquel que minimiza los costos.
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La función de costos será:
c( T ) + i ( Q )
Q
2
Q/2: el saldo promedio de caja
T: la demanda total de caja en el período involucrado
c: el costo fijo de cada transacción
i: la tasa de interés
Derivando con respecto a Q y haciendo cero se llega a que:
Q=2cT
i
Saldo
de
tesorería
Q
2
Saldo
promedio
Tiempo
Cuando los tipos de interés son altos, es recomendable mantener los saldos
promedio caja bajos. Si el costo de vender valores es alto o se utiliza tesorería muy
a menudo, se querrán saldos promedio altos.
El modelo de Miller-Orr
Este modelo considera solo dos activos relativos a las disponibilidades: los saldos de
caja y un portafolio de inversiones de corto plazo que reditúan una tasa i.
Las transferencias entre los dos activos se efectúan a un costo marginal de b
unidades monetarias por transferencia sin considerar el tamaño o duración de la
misma.
Los flujos de fondos se suponen como variable estocástica que para un número
grande de casos se asume en forma normal.
La empresa busca minimizar los costos de administrar los saldos de caja bajo una
simple política de control. Los autores basan su modelo en una aproximación de
control acotado por un límite inferior y otro superior entre los que los saldos de caja
fluctúan hasta alcanzar y sobrepasar los límites respectivos (0 y h).
Las reglas de decisiones establecen una transferencia de h – z pesos en activos
redituables cuando el saldo de caja llega a h y una transferencia de z pesos fuera de
los activos de rédito cuando el saldo de caja se acerca a cero.
El objetivo de esta política es minimizar el costo diario esperado de administrar los
saldos de caja con respecto al límite superior h y al punto de retorno z.
20
La función de costos será:
E(C) = b E(N)T + i E(m)
b: costo de transferencia
T: número de días
i: tasa de interés diaria
E(N): valor esperado de las transferencias entre caja y el portafolio de inversiones
E(C): valor esperado de los saldos diarios de caja
La solución sería optimizar h y z :
z opt = 3(3b x 2)
4i
2: es la varianza diaria de los cambio en los saldos de caja.
h opt = 3 z opt
Saldo
de
caja
Limite superior
Punto de
rendimiento
Limite inferior
Tiempo
El modelo de Beranek
El profesor plantea en su modelo el problema de la asignación de fondos entre el
efectivo y los activos rentables. Esto supone una determinada cantidad de fondos al
inicio del período que no se pueden realimentar hasta el fin del mismo. El flujo neto de
caja al final del periodo es la variable aleatoria que maneja los ingresos en general y
que puede suponerse con cierta regularidad, en tanto que los desembolsos son
cíclicos. BERANEK supone que se conoce la evolución de las necesidades de caja
dentro del periodo de planeamiento, pudiendo invertir una porción de los fondos que
espera no utilizar.
Al ser:
g(y): Distribución de probabilidad de la variable aleatoria y para un periodo.
y*: Nivel critico de caja.
a: costo marginal de quedarse sin caja por unidad monetaria.
d: rendimiento neto incremental por unidad monetaria invertida.
k: Monto de fondos al comienzo del periodo.
C: Monto de mantener caja empezando el periodo.
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El modelo se desarrolla buscado minimizar el costo de mantener caja. Así, pues, la
función. Del costo h(c) es derivada e igualada a cero. El resultado final del modelo de
BERANEK es:
y =y*-c
g(y) dy – d/a
MODELO DE PASCALE-KHOURY
Este modelo tiene como objetivo la determinación de las reservas de caja de la firma
tomando den consideración dos atributos fundamentales:
 Media
 Varianza
Se ha tratado, de conjugar los rendimientos esperados (en este caso costos) con
los riesgos involucrados.
El modelo desarrollado difiere de os otros en la variable decisoria que utiliza, en la
forma de medir el riesgo. Así como en la manera que se combina el riesgo y
rendimiento (o costos en ese caso), a efectos de una optima decisión en un de los
aspectos de la administración de las disponibilidades de la empresa, esto es el
nivel de reservas.
Reservas: en este modelo, son el monto de fondos a mantener en caja ara
atender las necesidades de tesorería en un periodo, una vez utilizados los
ingresos previstos. Este modelo esta ideado para los casos de déficit financieros.
FUNCION DE PROBABLIDAD DE LOS SALDOS DE CAJA:
La naturaleza aleatoria de los flujos de fondos que componen el presupuesto de
caja permite, entonces, asociar una función de probabilidad para los saldos de
caja resultantes al final del periodo de planificación. Siguiendo este razonamiento
varios saldos de caja pueden ser obtenidos para cada mes y cada saldo puede
asignársele la correspondiente probabilidad de ocurrencia en función del grado de
confianza atribuible en las cifras de estimaciones utilizadas.
COSTOS DE INSOLVENCIA:
Si la empresa se encuentra en una época de escasez de liquidez, puede,
proponer el pago de sus deudas, liquidar sus activos, o pedir prestamos. La
elección de estas opciones dependerá de los costos que involucren cada una de
ellas.
En el caso de que una empresa se encuentre muy endeudada, probablemente los
costos del financiamiento de la situación deficitaria a través de posponer el pago
pueden ser caros, debido a una alta tasa de interés.
La postergación del pago de una deuda o un nuevo préstamo suelen situar a la
empresa en una categoría de riesgo financiero distinta a la que tenía
anteriormente. Como resultado los inversionistas pueden exigir un mayor
rendimiento sobre sus inversiones y los futuros prestamistas pueden resistirse a
prestar los fondos a menos que se impongan condiciones más severas antes-.
Costos de intereses:
Son los costos que generan los préstamos.
22
La administración de los ingresos y egresos de caja
Hay distintas metodologías de pago y cobranzas mediante las cuales una empresa
puede mejorar la administración de su caja. Estas impactan en la eficiencia general de
la administración de la tesorería.
La idea es cobrar lo más pronto posible pero pagar con el mayor retraso, sin que esto
signifique dañar la imagen o el crédito de la empresa. En la actualidad existen técnicas
para acelerar las cobranzas y controlar los pagos y los desembolsos de efectivo.
La administración de ingresos:

Saldos flotantes
Están dados por la diferencia entre el saldo de una cuenta bancaria en los
libros de la empresa y el saldo de la compañía, que arrojan los libros del banco
tenedor de esa cuenta a una fecha determinada. Esta diferencia puede
atribuirse a los cheques no hechos efectivos por los beneficiarios.

Aceleración de las cobranzas
La concentración bancaria es un sistema que permite acelerar las cobranzas.
Los clientes de una determinada área geográfica pagan a una sucursal de la
empresa en lugar de pagar en la sede central. Luego, la sucursal deposita los
cheques en una cuenta de un banco local. Los fondos sobrantes se transfieren
periódicamente a una cuenta de concentración de un banco de la empresa.
Este método convierte los saldos pequeños en uno más grande permitiendo
que se pueda invertir en un activo que genere intereses.
Frecuentemente se combina la concentración bancaria con en sistema de
apartado de correos (lock box) en donde se paga al banco local para que
realice labores administrativas:

-
La empresa alquila un apartado postal en las regiones mas importantes
y los clientes envían sus pagos a dicho apartado postal.
-
Un banco local de la empresa recogerá y depositará los cheques en la
cuenta local de la empresa. Los fondos sobrantes se transferirán a una
cuenta centralizada.
-
El costo dependerá del número de cheques centralizados.
Control de los desembolsos
Otro modo de incrementar los fondos netos en tránsito es retrasando los
desembolsos, incrementando el tiempo a través del uso del correo.

Cuenta de saldo cero
No se manejan en plazas financieras importantes. Los sistemas de canje se
realizan a una hora determinada, permitiendo conocer el monto de dinero que
se necesita diariamente. El saldo se transfiere a una cuenta de concentración o
que genere intereses al día siguiente.

Base de caja
El flujo de caja es la diferencia entre las unidades monetarias cobradas y las
pagadas.
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Inversión de los saldos ociosos de caja
Si una empresa tiene excesos de caja se recomienda invertirlo en valores de corto
plazo (vencimiento menor a un año) en el mercado de valores.
Sin embargo, las empresas tienen excedentes de cajas temporales para:

financiar sus actividades estacionales o cíclicas

financiar los desembolsos planificados de la empresa

como provisión para contingencias no anticipadas
Actividades estacionales o cíclicas
Algunas empresas tienen un patrón predecible del flujo de caja, tienen excesos
durante una temporada y déficit durante el resto del año. Ej: una heladería
Desembolsos planificados:
Las empresas acumulan inversiones temporales en activos que reditúan intereses
para proveer la liquidez que permita financiar un proyecto específico o efectuar pagos
determinados previstos en el tiempo.
Las características más importantes de valores de inversiones de corto plazo son las
siguientes:

Vencimiento: es el período entre el compromiso del reembolso efectivo y el
del principal e intereses.

Riesgo de incumplimiento de pago: es la probabilidad de que el principal o el
interés no fueran pagados en la fecha pactada o en el monto establecido.

Comerciabilidad: es la posibilidad de convertir un activo en efectivo. Existen
dos tipos: aquellos con efecto no precio-presión (cuando un activo puede ser
vendido en grandes cantidades sin cambiar el precio) y con efecto preciopresión (requieren variación en el precio para facilitar su venta).

Tributación: los diferentes tipos de valores tienen diversos grados de
imposición.
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